Cadeia de suprimentos de semicondutores e componentes eletrônicos: Verificações da Cadeia de Suprimentos de Semicondutores Coreanos Reforçam Visões Positivas sobre Samsung Electronics, SK Hynix e Samsung Electro-Mechanics

Visão geral

Com base nos resultados do segundo trimestre de 2026, discussões com empresas e dados setoriais de quatro cadeias de suprimentos coreanas — equipamentos de semicondutores, substratos e CCL, testes de chips e HBM — o relatório conclui que a demanda relacionada a memória e IA permanece forte. O aumento das carteiras de pedidos, solicitações de clientes por entregas antecipadas, escassez estrutural de oferta e planos de expansão de capacidade confirmam ainda mais as visões positivas da Goldman Sachs sobre Samsung Electronics, SK Hynix e Samsung Electro-Mechanics.

Visões principais

O relatório primeiro compila os resultados do segundo trimestre de 2026 de 20 empresas coreanas da cadeia de suprimentos não formalmente cobertas pela Goldman Sachs e os combina com reuniões com 14 dessas empresas e dados adicionais do setor para relacionar os sinais da cadeia de suprimentos à Samsung Electronics, SK Hynix e Samsung Electro-Mechanics. Todos os quatro segmentos apontam na mesma direção: as despesas de capital dos fabricantes de memória estão ativas, a demanda relacionada à IA está se expandindo, os pedidos e a utilização de capacidade estão aumentando, enquanto a oferta de DRAM, NAND e substratos críticos permanece apertada. Em equipamentos front-end, os nove principais fornecedores coreanos geraram receita agregada no segundo trimestre de 2026 de W1,716,498mn, alta de 20% em relação ao ano anterior e de 16% em relação ao trimestre anterior; o lucro operacional agregado foi de W296,670mn, alta de 42% em relação ao ano anterior, com margem operacional de 17%. As carteiras de pedidos saltaram significativamente no segundo trimestre, fornecendo um indicador antecedente para os resultados do segundo semestre. Os fornecedores entrevistados geralmente declararam que os clientes solicitavam entregas antecipadas à medida que os cronogramas das fábricas de DRAM e HBM eram acelerados e o investimento em atualizações tecnológicas de NAND aumentava. Novos pedidos cresceram marcadamente desde o segundo trimestre, levando as empresas a manter visões positivas sobre seus resultados no segundo semestre de 2026 e em 2027. Os fornecedores projetaram crescimento de receita de 25%—40% em relação ao ano anterior em 2026, impulsionado principalmente pela demanda por WFE. Esse sinal de pedidos é consistente com a avaliação da Goldman Sachs sobre o investimento dos fabricantes de memória: espera-se que as despesas de capital da Samsung Electronics e da SK Hynix aumentem 59% e 75% em relação ao ano anterior, respectivamente, em 2026. As importações coreanas de WFE aumentaram 73% em relação ao ano anterior no segundo trimestre de 2026 e 97% em relação ao ano anterior em julho de 2026, confirmando ainda mais a forte demanda doméstica por equipamentos de memória. Os gastos estão atualmente concentrados principalmente em DRAM, embora os fornecedores também estejam otimistas quanto à demanda por equipamentos gerada por atualizações tecnológicas de NAND. Apesar das maiores despesas de capital, a Goldman Sachs ainda espera déficits de oferta de DRAM de 5.0% em 2026 e 5.9% em 2027, e déficits de oferta de NAND de 4.4% em 2026 e 4.6% em 2027. A demanda por equipamentos também é sustentada por migrações de processo e construção de fábricas de longo prazo. No final do segundo trimestre de 2026, a construção da fábrica Yongin Fase 1 da SK Hynix estava 61% concluída; P5, P4 PH4 e P4 PH2 da Samsung Electronics estavam 27%, 57% e 23% concluídas, respectivamente. Dadas as múltiplas fábricas em construção e os planos de expansão de longo prazo dos fabricantes de memória, a Goldman Sachs espera que as despesas de capital com WFE de memória aumentem 47%, 47% e 38% em relação ao ano anterior em 2026, 2027 e 2028, respectivamente, e vê potencial substancial de crescimento de curto e longo prazo para o mercado geral de WFE. A maioria dos fornecedores de equipamentos ainda não encontrou gargalos de capacidade, mas a utilização de capacidade continua aumentando, com algumas empresas se aproximando da utilização total e avaliando expansão. Os preços dos equipamentos não subiram de forma ampla, embora alguns fornecedores estejam discutindo normalização de preços. Os prazos de entrega geralmente não mudaram, mas algumas empresas já observaram extensões. A aquisição de componentes ainda não enfrentou escassez significativa, mas os fornecedores estão priorizando equipamentos de semicondutores, o que poderia estender os prazos de entrega para equipamentos de display. O setor de equipamentos também apresenta divergência estrutural. Algumas empresas relataram resultados mais fracos devido a embarques atrasados por clientes de fundição, aumento das despesas de P&D ou custos não recorrentes. As exportações coreanas de WFE para a China caíram 20% em relação ao ano anterior nos primeiros sete meses de 2026. O relatório atribui isso aos esforços de localização da cadeia de suprimentos de semicondutores da China, que pressionam a sustentabilidade de longo prazo dos pedidos chineses para empresas coreanas de equipamentos. Empresas também envolvidas com equipamentos de display citaram a fraca demanda por displays como risco. Em substratos e CCL, os seis principais fornecedores coreanos geraram receita agregada no segundo trimestre de 2026 de W2,395,215mn, alta de 44% em relação ao ano anterior e de 11% em relação ao trimestre anterior; o lucro operacional agregado foi de W421,405mn, alta de 124% em relação ao ano anterior, com a margem operacional subindo de 11% um ano antes para 18%. O crescimento foi impulsionado por demanda final estável, maiores volumes de embarque e melhores preços médios de venda resultantes de uma maior participação de produtos de alto valor. Todas as empresas de substratos acompanhadas pela Goldman Sachs registraram crescimento de três dígitos nas carteiras de pedidos em relação ao ano anterior no segundo trimestre, indicando que o crescimento dos resultados é sustentável. As empresas de substratos e CCL entrevistadas geralmente relataram oferta apertada, pedidos fortes e aumento da utilização de capacidade, com a maioria expandindo a capacidade ou avaliando capacidade adicional. A Goldman Sachs espera que o déficit de oferta de substratos ABF se amplie de 8% em 2026 para 34% em 2027 e 51% em 2028, implicando que a escassez pode persistir por vários anos. Devido à oferta mais apertada e aos maiores custos de matérias-primas, várias empresas aumentaram preços entre março e junho de 2026, enquanto algumas também planejam elevar preços para produtos adicionais. As empresas esperam que a receita de 2026 suba 40%—50% em relação ao ano anterior, acompanhada por melhora significativa de margem. Essa tendência apoia diretamente a previsão da Goldman Sachs para a Samsung Electro-Mechanics: impulsionada por um ambiente setorial em melhoria e pela expansão da receita de IA, espera-se que a receita do negócio de substratos da SEMCO aumente 51% em relação ao ano anterior em 2026, enquanto sua margem operacional sobe 10 pontos percentuais, de 6% para 16%. A demanda abrange aceleradores de IA, switches de 800G, aplicações automotivas, GDDR7, controladores SSD e módulos ópticos. A Simmtech declarou que a demanda por SOCAMM estava crescendo mais rapidamente do que o esperado no início do ano e elevou sua projeção de receita relacionada para 2026 em mais de 50% em relação à previsão inicial. A Goldman Sachs espera que a demanda por SOCAMM aumente 420% em relação ao ano anterior em 2026 e represente 7% da demanda global por DRAM. Algumas empresas mencionaram oferta apertada e prazos de entrega mais longos para matérias-primas como T-glass, mas essas questões ainda não atingiram um nível que ameace os resultados. Riscos mais explícitos incluem aquisição limitada de matérias-primas e alta concentração de clientes. Em testes de chips, a demanda por testes de CPU para servidores, memória e HBM representa o principal motor de crescimento. A receita do segundo trimestre da ISC aumentou 41% em relação ao ano anterior e o lucro operacional 55%, enquanto a receita de IA aumentou 71% e sua participação na receita subiu de 67% para 81%, indicando fortalecimento contínuo da demanda de produção em computação de IA. Devido à capacidade limitada, os clientes estão dispostos a pagar preços mais altos para assegurar linhas de produção e solicitam acordos de longo prazo. A ISC planeja expandir a capacidade para 2.5 vezes o nível atual até 2029. A empresa espera que a receita aumente de W310bn em 2026 para W440bn em 2027 e W500bn em 2028, com sua margem operacional de 2026 na faixa média de 30%. A receita e o lucro operacional do segundo trimestre da Leeno Industrial aumentaram 27% e 38% em relação ao ano anterior, respectivamente, principalmente sustentados pela demanda sazonal de pico por soquetes de teste de chips para smartphones, que representam 60%—70% de sua receita. Os maiores preços unitários de soquetes de teste resultantes de atualizações de especificação de processadores de aplicação para smartphones, juntamente com nova demanda de IA e servidores, representam fontes futuras de crescimento. A receita do segundo trimestre da Techwing aumentou 16% em relação ao ano anterior e o lucro operacional 97%. Os pedidos de manipuladores para teste de memória subiram rapidamente, os clientes solicitaram prazos de entrega mais curtos e a empresa espera que os resultados do terceiro trimestre de 2026 superem os do primeiro e do segundo trimestres. O lucro operacional do segundo trimestre da Doosan Tesna tornou-se positivo em relação ao ano anterior, a demanda por testes ADAS permaneceu resiliente e espera-se que a receita de testes de chips de IA comece a contribuir no quarto trimestre de 2026. Com base nesses sinais, a Goldman Sachs acredita que as perdas do negócio de fundição da Samsung estão diminuindo e espera que ele alcance lucro operacional positivo no segundo semestre de 2027. As empresas de testes são geralmente positivas sobre o mercado de IA, embora algumas estejam preocupadas com a demanda persistentemente fraca por smartphones. Em HBM, as empresas da cadeia de suprimentos registraram resultados sólidos no segundo trimestre de 2026, projeções otimistas e comentários corporativos positivos. Com base em dados recentes e no feedback das empresas, a Goldman Sachs espera que o mercado total endereçável de HBM cresça 67% e 108% em relação ao ano anterior em 2026 e 2027, respectivamente. Essa rápida expansão corrobora os sinais de pedidos e capacidade observados nos segmentos de equipamentos, substratos e testes, sendo positiva para a cobertura de memória centrada na Samsung Electronics e SK Hynix.

Estrutura de análise

A Goldman Sachs utiliza uma abordagem de validação cruzada da cadeia de suprimentos: primeiro compila os resultados do segundo trimestre de 2026 de 20 empresas coreanas não cobertas, depois os combina com reuniões com 14 empresas para verificar de forma cruzada carteiras de pedidos, solicitações de entrega, utilização de capacidade, preços, prazos de entrega e planos de expansão em relação a importações e exportações de WFE, progresso da construção de fábricas e previsões de oferta e demanda. Por fim, relaciona as mudanças nos segmentos de equipamentos, substratos, testes e HBM à Samsung Electronics, SK Hynix e Samsung Electro-Mechanics.

Notas metodológicas

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Mapeamento de resultados da cadeia de suprimentos e verificações de empresas

  O relatório utiliza os resultados e discussões da administração de empresas não formalmente cobertas como evidência antecedente e depois relaciona esses sinais às empresas de memória e componentes eletrônicos cobertas pela Goldman Sachs.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de déficit de oferta e demanda

  O relatório utiliza déficits de oferta projetados para DRAM, NAND e substratos ABF para avaliar o ambiente de preços, o grau de aperto de capacidade e a duração do ciclo de alta do setor.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorTransmissão da Cadeia de Valor Upstream-Midstream-Downstream

  Transmissão de despesas de capital e pedidos pela cadeia de suprimentos

  As despesas de capital e a construção de fábricas dos fabricantes de memória primeiro se traduzem em pedidos de equipamentos, depois afetam a receita, utilização de capacidade e margens de empresas relacionadas a substratos, testes e HBM, relacionando-se por fim à Samsung Electronics, SK Hynix e Samsung Electro-Mechanics.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição de volume de embarques, mix de produtos e preço médio de venda

  O relatório decompõe o crescimento das empresas de substratos e testes em maiores volumes de embarque, maior participação de produtos de alto valor, atualizações de especificações e aumentos de preços para explicar melhorias simultâneas em receita e margens.

• Estrutura de Ciclo e Condições de NegóciosAnálise de Ponto de Inflexão do Ciclo

  Carteiras de pedidos e entregas antecipadas como indicadores antecedentes

  O relatório considera o salto das carteiras de pedidos no segundo trimestre, as solicitações dos clientes por entrega antecipada e o aumento da utilização de capacidade como indicadores antecedentes de melhores resultados no segundo semestre de 2026 e em 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electronics

  Sinais das cadeias de suprimentos de equipamentos, testes e memória sustentam expectativas de melhorias em suas despesas de capital, negócio de memória e negócio de fundição.

  Pontos fortes

  A Goldman Sachs espera que as despesas de capital de 2026 aumentem 59% em relação ao ano anterior; a oferta de DRAM e NAND permanece apertada; espera-se que as perdas da fundição diminuam, com o negócio alcançando lucro operacional positivo no segundo semestre de 2027.

  Pontos fracos

  O negócio de fundição ainda está atualmente operando com prejuízo.

  Comparação

  Seu crescimento projetado de despesas de capital em 2026 é menor que os 75% da SK Hynix.

• SK Hynix (000660.KS)

  A forte demanda por HBM, equipamentos de memória e testes é positiva para seu negócio de memória e planos de expansão de capacidade.

  Pontos fortes

  A Goldman Sachs espera que as despesas de capital de 2026 aumentem 75% em relação ao ano anterior; a fábrica Yongin Fase 1 estava 61% concluída no final do segundo trimestre de 2026; espera-se que o mercado de HBM se expanda rapidamente em 2026 e 2027.

  Comparação

  Seu crescimento projetado de despesas de capital em 2026 é maior que os 59% da Samsung Electronics.

• Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)

  A oferta apertada de substratos, a expansão da receita de IA e um ambiente favorável de preços sustentam o crescimento e a melhoria de margem em seu negócio de substratos.

  Pontos fortes

  A Goldman Sachs espera que a receita do negócio de substratos em 2026 aumente 51% em relação ao ano anterior, com a margem operacional subindo de 6% para 16%.

  Comparação

  Sua previsão é direcionalmente consistente com a projeção setorial dos fornecedores coreanos de substratos e CCL de crescimento de receita de 40%—50% em 2026.

Dados principais

• Receita agregada dos fornecedores de equipamentos no segundo trimestre de 2026W1,716,498mnAlta de 20% em relação ao ano anterior e de 16% em relação ao trimestre anterior
• Lucro operacional agregado dos fornecedores de equipamentos no segundo trimestre de 2026W296,670mnAlta de 42% em relação ao ano anterior, com margem operacional de 17%
• Crescimento das despesas de capital de 2026 da Samsung Electronics e SK Hynix59%/75%Previsões de crescimento anual da Goldman Sachs
• Crescimento das importações coreanas de WFE2T26 em relação ao ano anterior +73%; julho de 2026 em relação ao ano anterior +97%Sustenta a avaliação de forte demanda coreana por WFE de memória
• Crescimento das despesas de capital com WFE de memória2026 +47%; 2027 +47%; 2028 +38%Previsões da equipe global de WFE da Goldman Sachs
• Déficit de oferta de DRAM2026 5.0%; 2027 5.9%Espera-se que a oferta fique abaixo da demanda por dois anos consecutivos
• Déficit de oferta de NAND2026 4.4%; 2027 4.6%Espera-se que a oferta fique abaixo da demanda por dois anos consecutivos
• Progresso das fábricas em construçãoYongin Fase 1 61%; P5 27%; P4 PH4 57%; P4 PH2 23%No final do segundo trimestre de 2026
• Receita agregada dos fornecedores de substratos e CCL no segundo trimestre de 2026W2,395,215mnAlta de 44% em relação ao ano anterior e de 11% em relação ao trimestre anterior
• Lucro operacional agregado dos fornecedores de substratos e CCL no segundo trimestre de 2026W421,405mnAlta de 124% em relação ao ano anterior, com margem operacional de 18%
• Déficit de oferta de substratos ABF2026 8%; 2027 34%; 2028 51%A Goldman Sachs espera que a escassez continue se ampliando
• Previsão para o negócio de substratos da SEMCOReceita em relação ao ano anterior +51%; margem operacional sobe de 6% para 16%Previsão de receita para 2026 e melhoria de margem de 10 pontos percentuais
• Demanda por SOCAMM2026 em relação ao ano anterior +420%Espera-se que represente 7% da demanda global por DRAM
• Resultados do segundo trimestre da ISCReceita em relação ao ano anterior +41%; lucro operacional em relação ao ano anterior +55%A receita de IA aumentou 71% em relação ao ano anterior, com sua participação na receita subindo de 67% para 81%
• Projeção de receita da ISC2026 W310bn; 2027 W440bn; 2028 W500bnEspera-se que a margem operacional de 2026 fique na faixa média de 30%
• Crescimento do mercado total endereçável de HBM2026 +67%; 2027 +108%Previsões de crescimento anual da Goldman Sachs

Impacto e implicações

O relatório acredita que pedidos antecipados de equipamentos, progresso na construção de fábricas, ampliação da escassez de substratos e aperto na capacidade de testes demonstram que as despesas de capital relacionadas a memória e IA estão fluindo para os resultados da cadeia de suprimentos. Samsung Electronics e SK Hynix se beneficiam da demanda por memória e da expansão do mercado de HBM, enquanto Samsung Electro-Mechanics se beneficia de condições apertadas de oferta e demanda de substratos, maior receita de produtos de IA e melhoria de margem. Enquanto isso, sinais de recuperação no segmento de testes do negócio de fundição da Samsung sustentam a visão de que suas perdas estão diminuindo gradualmente.

Riscos

• Empresas coreanas de equipamentos de semicondutores que também operam negócios de equipamentos de display enfrentam o risco de fraca demanda por displays.
• A localização de equipamentos de semicondutores pela China pode enfraquecer a sustentabilidade de longo prazo dos pedidos chineses para empresas coreanas de equipamentos.
• Empresas de substratos e CCL enfrentam riscos de aquisição apertada e prazos de entrega mais longos para matérias-primas como T-glass.
• Algumas empresas de substratos e CCL obtêm uma parcela concentrada da receita de clientes específicos.
• Algumas empresas de testes de chips estão preocupadas com a demanda persistentemente fraca por smartphones.