Equipamentos de front-end de semicondutores, substratos/CCL, teste de chips e cadeia de suprimentos de HBM: As condições da cadeia de suprimentos de semicondutores coreana estão se fortalecendo, com dados de equipamentos, substratos, testes e HBM sustentando coletivamente uma visão positiva

Visão geral

O relatório examina o investimento de capital em memória, a demanda por hardware de IA e restrições de oferta por meio dos resultados do 2T26 e entrevistas corporativas nas cadeias de suprimentos coreanas de equipamentos de front-end, substratos/CCL, teste de chips e HBM. A Goldman Sachs vê sinais positivos nas quatro cadeias de valor, sustentando ainda mais sua visão positiva sobre Samsung Electronics, SK Hynix e SEMCO.

Visões principais

O relatório observa inicialmente a aceleração do investimento de capital pelos fabricantes de memória por meio do segmento de equipamentos de front-end. As nove principais empresas coreanas de equipamentos geraram receita combinada no 2T26 de W1,716,498mn, alta de 20% a/a e 16% t/t; o lucro operacional foi de W296,670mn, alta de 42% a/a, com margem operacional de 17%. As carteiras de pedidos aumentaram significativamente no 2T26. As empresas entrevistadas geralmente indicaram que os cronogramas das fábricas de DRAM/HBM foram antecipados e as atualizações tecnológicas de NAND aceleraram, levando os clientes a solicitar entregas mais cedo. As empresas estavam, em geral, otimistas em relação aos pedidos e lucros no 2S26 e em 2027, e projetaram crescimento de receita de 25%-40% a/a neste ano. As importações coreanas de WFE aumentaram 73% a/a no 2T26 e 97% a/a em julho de 2026, corroborando ainda mais a demanda por equipamentos; enquanto isso, as exportações coreanas de WFE para a China caíram 20% a/a até julho de 2026, o que o relatório atribui à localização da produção de equipamentos de semicondutores na China. A Goldman Sachs espera que o investimento de capital da Samsung Electronics e da SK Hynix aumente 59% e 75% a/a, respectivamente, neste ano, mas os gastos adicionais permanecerão insuficientes para resolver rapidamente as escassezes de memória: espera-se que a escassez de DRAM alcance 5.0% e 5.9% em 2026 e 2027, respectivamente, enquanto a escassez de NAND deve atingir 4.4% e 4.6%. Os gastos com equipamentos atualmente se concentram em DRAM, enquanto as empresas também estão positivas quanto ao investimento em atualizações de processo de NAND. A maioria dos fornecedores de equipamentos ainda não enfrentou restrições generalizadas de capacidade, mas as taxas de utilização continuam a subir, com alguns fabricantes se aproximando da capacidade total e considerando expansão. O setor não elevou amplamente os preços, embora alguns fornecedores tenham começado a discutir a normalização de preços. Os prazos de entrega permanecem em grande parte inalterados para a maioria dos fornecedores de equipamentos, enquanto algumas empresas estão observando prazos mais longos. Com base nas migrações de nós de processo, fábricas em construção e planos de construção de fábricas de longo prazo, o relatório espera que o investimento de capital em WFE de memória cresça 47%, 47% e 38% a/a em 2026, 2027 e 2028, respectivamente. No fim do 2T26, o progresso da construção da primeira fábrica de Yongin da SK Hynix estava em 61%, enquanto P5, P4 PH4 e P4 PH2 da Samsung Electronics haviam atingido 27%, 57% e 23%, respectivamente, fornecendo uma base de projetos para a demanda de equipamentos de médio e longo prazo. O segmento de substratos e CCL é caracterizado por demanda robusta, atualização do mix de produtos e oferta restrita. As seis principais empresas coreanas de substratos/CCL geraram receita combinada no 2T26 de W2,395,215mn, alta de 44% a/a e 11% t/t; o lucro operacional foi de W421,405mn, com a margem operacional alcançando 18%. Segundo o relatório, maiores volumes de embarques e melhores preços médios de venda impulsionados por uma maior proporção de produtos de alto valor sustentaram conjuntamente o crescimento dos lucros. Todas as empresas de substratos acompanhadas registraram crescimento a/a de três dígitos nas carteiras de pedidos no 2T26. As empresas entrevistadas geralmente elevaram a utilização da capacidade e estão expandindo ou avaliando capacidade adicional. A Goldman Sachs espera que a taxa de escassez de substratos ABF aumente de 8% em 2026 para 34% em 2027 e 51% em 2028. Em um cenário de aperto da oferta e elevação dos custos de matérias-primas, várias empresas aumentaram preços entre março e junho, enquanto algumas também planejam ampliar a gama de produtos sujeita a aumentos de preços. As empresas de substratos/CCL esperam que a receita cresça 40%-50% a/a neste ano, acompanhada por melhora substancial de margem. Essa visão é consistente com a previsão da Goldman Sachs para a SEMCO: espera-se que a receita de seu negócio de substratos aumente 51% a/a neste ano, enquanto sua margem operacional sobe 10 pontos percentuais, de 6% para 16%. A demanda abrange aceleradores de IA, switches de 800G, automóveis, GDDR7, controladores SSD e módulos ópticos. A Simmtech declarou que a demanda por SOCAMM estava crescendo mais rapidamente do que inicialmente esperado e elevou sua projeção de receita relacionada para o ano inteiro em mais de 50% em relação ao início do ano. A Goldman Sachs espera que a demanda por SOCAMM cresça 420% a/a neste ano e alcance 7% da demanda global por DRAM. Algumas empresas observaram que a oferta restrita de matérias-primas como T-glass alongou os prazos de entrega, embora ainda não em uma extensão que afete a rentabilidade. O segmento de teste de chips também tem implicações positivas para a cadeia de valor de memória. A receita e o lucro operacional da ISC no 2T26 aumentaram 41% e 55% a/a, respectivamente, enquanto a receita de IA cresceu 71% a/a e sua participação na receita total aumentou de 67% para 81%. A demanda foi forte para soquetes de teste de CPU de servidores, HBM e outras memórias, e os clientes estavam até dispostos a aceitar preços mais altos e assinar acordos de longo prazo para garantir capacidade. A ISC planeja expandir a capacidade para 2.5 vezes o nível atual até 2029 e espera receita de W310bn, W440bn e W500bn neste ano, no próximo ano e no ano seguinte, respectivamente, com margem operacional na faixa de meados de 30% neste ano. A receita e o lucro operacional da Leeno Industrial no 2T26 aumentaram 27% e 38% a/a, respectivamente, sustentados pela alta temporada de teste de chips para smartphones e por preços mais altos de soquetes resultantes de atualizações de especificações, enquanto IA e servidores surgiram como novas fontes de demanda. A receita da Techwing no 2T26 aumentou 16% a/a e o lucro operacional subiu 97% a/a. Os pedidos de equipamentos de manuseio para teste de memória aumentaram rapidamente, os clientes solicitaram prazos de entrega menores e a empresa espera que o desempenho do 3T26 supere tanto o 1T26 quanto o 2T26. A Doosan Tesna alcançou uma reversão a/a para lucro operacional no 2T26, com demanda resiliente por teste de chips ADAS, e espera que as contribuições de receita de teste de chips de IA comecem no 4T26. Com base nisso, a Goldman Sachs acredita que as perdas operacionais da Samsung Foundry estão diminuindo e espera que ela se torne positiva em lucro operacional no 2S27. Contudo, algumas empresas de teste continuam preocupadas com a demanda persistentemente fraca por smartphones. Por fim, os resultados do 2T26, as projeções e os comentários das empresas da cadeia de suprimentos de HBM foram todos relativamente otimistas. Combinada com dados recentes do setor, a Goldman Sachs espera que o mercado total endereçável de HBM cresça 67% a/a neste ano e 108% a/a no próximo, reforçando ainda mais sua visão positiva sobre as empresas de memória sob sua cobertura.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compila os resultados do 2T26 de 20 empresas coreanas não cobertas da cadeia de suprimentos, depois utiliza o feedback de reuniões com a administração de 14 delas para verificar tendências de pedidos, entregas, capacidade, preços e demanda. Posteriormente, combina dados de importação e exportação, investimento de capital, construção de fábricas, lacunas de oferta e demanda e dados de aplicações downstream para relacionar mudanças na cadeia de suprimentos à Samsung Electronics, SK Hynix e SEMCO.

Notas metodológicas

• Estrutura de análise de setor/cadeia de valorTransmissão da cadeia de valor upstream, intermediária e downstream

  Mapeamento do desempenho da cadeia de suprimentos

  O relatório utiliza o desempenho e os comentários operacionais de fornecedores de equipamentos, substratos, testes e HBM para avaliar como mudanças nos pedidos e na capacidade upstream afetam os fabricantes de memória e a SEMCO.

• Estrutura de análise de setor/cadeia de valorEstrutura de oferta e demanda

  Lacunas de oferta e demanda de memória e substratos ABF

  O relatório mede o aperto da oferta utilizando taxas de escassez de DRAM, NAND e substratos ABF e as utiliza para explicar mudanças no investimento de capital, expansão de capacidade, preços e margens.

• Estrutura de análise de setor/cadeia de valorDecomposição de volume e preço

  Decomposição de volume de embarques, mix de produtos e preço médio de venda

  O crescimento do desempenho de substratos/CCL é decomposto entre crescimento de embarques impulsionado pela demanda e melhorias nos preços médios de venda resultantes de uma maior proporção de produtos de alto valor e de aumentos de preços.

• Estrutura de ciclo e condições de negóciosAnálise de ponto de inflexão do ciclo de negócios

  Carteiras de pedidos e entregas aceleradas como indicadores antecedentes

  O relatório considera o rápido aumento das carteiras de pedidos no 2T26, os pedidos de clientes por entrega antecipada e a maior utilização de capacidade como indicadores antecedentes de melhora dos lucros no 2S26 e em 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Samsung Electronics

  O crescimento dos pedidos e as entregas aceleradas dos fornecedores de equipamentos refletem investimento de capital ativo em memória, enquanto os dados de teste de chips também indicam que as perdas de seu negócio de foundry podem continuar a diminuir.

  Pontos fortes

  Espera-se que o investimento de capital aumente 59% a/a neste ano, com múltiplas fábricas em construção; espera-se que a Samsung Foundry se torne positiva em lucro operacional no 2S27.

  Pontos fracos

  O relatório espera que o investimento de capital adicional permaneça insuficiente para resolver rapidamente as escassezes de oferta de DRAM e NAND.

  Comparação

  O crescimento esperado do investimento de capital está abaixo dos 75% da SK Hynix, mas ainda alcança 59%.

• SK Hynix

  Cronogramas acelerados de linhas de produção de DRAM/HBM, demanda por testes e expansão do mercado de HBM têm implicações positivas para seu negócio de memória.

  Pontos fortes

  Espera-se que o investimento de capital aumente 75% a/a neste ano; o progresso da construção da primeira fábrica de Yongin atingiu 61% no fim do 2T26; espera-se que o mercado total endereçável de HBM cresça rapidamente.

  Pontos fracos

  Apesar do aumento substancial do investimento de capital, o relatório ainda espera persistência do aperto na oferta de DRAM e NAND.

  Comparação

  Seu crescimento esperado de investimento de capital supera os 59% da Samsung Electronics.

• SEMCO

  Espera-se que a ampliação da lacuna de oferta de substratos ABF, o crescimento da receita de IA e o ambiente de preços do setor impulsionem o crescimento e a melhora de rentabilidade em seu negócio de substratos.

  Pontos fortes

  Espera-se que a receita do negócio de substratos aumente 51% a/a neste ano, com sua margem operacional subindo de 6% para 16%.

  Pontos fracos

  A cadeia de valor de substratos enfrenta maior restrição na aquisição de matérias-primas e prazos de entrega mais longos.

  Comparação

  Sua previsão é consistente com a projeção geral de crescimento anual de receita de 40%-50% do setor coreano de substratos/CCL e está ligeiramente acima do limite superior dessa faixa.

  Riscos

  A oferta restrita de matérias-primas pode afetar as entregas, enquanto algumas empresas do setor também enfrentam riscos de concentração de clientes.

Dados principais

• Escopo da pesquisa20 empresas; 14 delas participaram de reuniões de pesquisaCobrindo equipamentos de front-end, substratos/CCL, teste de chips e a cadeia de suprimentos de HBM
• Receita combinada no 2T26 de nove empresas de equipamentos de front-endW1,716,498mnAlta de 20% a/a e 16% t/t
• Lucro operacional combinado no 2T26 de nove empresas de equipamentos de front-endW296,670mnAlta de 42% a/a, com margem operacional de 17%
• Projeção anual de receita das empresas de equipamentos+25%-40% yoyImpulsionada principalmente pela forte demanda por WFE
• Crescimento anual do investimento de capital da Samsung Electronics e SK Hynix+59%/+75% yoyPrevisões da Goldman Sachs para este ano
• Crescimento do investimento de capital em WFE de memória+47%/+47%/+38% yoyCorrespondente a 2026, 2027 e 2028, respectivamente
• Lacuna de oferta e demanda de DRAMescassez de 5.0% em 2026; escassez de 5.9% em 2027A oferta permanece restrita mesmo após o crescimento do investimento de capital
• Lacuna de oferta e demanda de NANDescassez de 4.4% em 2026; escassez de 4.6% em 2027O investimento em atualizações de processo ainda não resolveu totalmente a escassez
• Crescimento das importações coreanas de WFE2Q26 +73% yoy; July 2026 +97% yoySustenta a visão de forte demanda coreana por equipamentos de memória
• Exportações coreanas de WFE para a China2026 through July -20% yoyO relatório atribui isso à localização da produção de equipamentos na China
• Taxa de escassez de substratos ABF8%/34%/51%Correspondente a 2026, 2027 e 2028, respectivamente
• Previsão para o negócio de substratos da SEMCORevenue +51% yoy; operating margin rising from 6% to 16%Espera-se que a margem operacional aumente 10 pontos percentuais neste ano
• Previsão de demanda por SOCAMM+420% yoyEspera-se que represente 7% da demanda global por DRAM neste ano
• Negócio de IA da ISC no 2T26AI revenue +71% yoy; revenue contribution rising from 67% to 81%Reflete forte demanda de produção por produtos de computação de IA
• Ponto de inflexão dos lucros da Samsung Foundry2H27A Goldman Sachs espera que o lucro operacional se torne positivo até então
• Crescimento do mercado total endereçável de HBM+67%/+108% yoyCorrespondente a este ano e ao próximo ano, respectivamente

Impacto e implicações

As carteiras de pedidos de equipamentos, as entregas aceleradas e o crescimento do investimento de capital sustentam as perspectivas de investimento e demanda em memória para Samsung Electronics e SK Hynix. A persistente escassez de DRAM, NAND e substratos ABF reforça a justificativa para expansão de capacidade, aumentos de preços e melhora de margens. Para a SEMCO, espera-se que o crescimento da receita relacionada à IA e a oferta restrita de substratos impulsionem aumentos substanciais na receita e na margem operacional do negócio de substratos. O forte feedback das cadeias de suprimentos de teste de chips e HBM também sustenta a visão de que a demanda por memória e computação de IA permanece em uma fase de expansão.

Riscos

• Fabricantes coreanos de equipamentos que também operam negócios de equipamentos para displays citam a fraca demanda por displays como risco.
• A promoção pela China da localização da produção de equipamentos de semicondutores pode enfraquecer a sustentabilidade dos pedidos de longo prazo da China para empresas coreanas de equipamentos.
• As empresas de substratos/CCL enfrentam riscos decorrentes do aperto na aquisição de matérias-primas como T-glass e de prazos de entrega mais longos.
• Algumas empresas de substratos/CCL obtêm uma parcela concentrada de receita de clientes específicos.
• Algumas empresas de teste de chips estão preocupadas com a demanda persistentemente fraca por smartphones.