半導体前工程装置、基板/CCL、チップテスト、HBMサプライチェーン：韓国半導体サプライチェーンの環境は改善しており、装置、基板、テスト、HBMのデータが総合的にポジティブな見方を支持

概要

本レポートは、韓国の前工程装置、基板/CCL、チップテスト、HBMサプライチェーンにおける2Q26実績と企業インタビューを通じ、メモリ設備投資、AIハードウェア需要、供給制約を検証している。Goldman Sachsは4つのバリューチェーンすべてでポジティブなシグナルを確認しており、Samsung Electronics、SK Hynix、SEMCOに対するポジティブな見方をさらに支持している。

主要見解

レポートはまず、前工程装置セグメントを通じてメモリメーカーの設備投資が加速していることを確認している。韓国の主要装置企業9社の2Q26売上高合計はW1,716,498mnで前年比20%増、前四半期比16%増、営業利益はW296,670mnで前年比42%増、営業利益率は17%だった。受注残は2Q26に大幅に増加した。インタビュー対象企業は概ね、DRAM/HBM工場のスケジュールが前倒しされ、NANDの技術アップグレードが加速しており、顧客が早期納入を求めていると示した。企業は2H26および2027年の受注・業績に概ね楽観的で、今年の売上高成長率を前年比25%～40%とガイダンスした。韓国のWFE輸入は2Q26に前年比73%増、2026年7月に同97%増となり、装置需要をさらに裏付けた。一方、韓国の中国向けWFE輸出は2026年7月までに前年比20%減少し、レポートはこれを中国における半導体装置の国産化に起因するとしている。 Goldman Sachsは、Samsung ElectronicsとSK Hynixの設備投資が今年それぞれ前年比59%増、75%増になると予想しているが、追加投資はメモリ不足を速やかに解消するにはなお不十分とみている。DRAM不足率は2026年と2027年にそれぞれ5.0%、5.9%、NAND不足率は4.4%、4.6%に達すると予想される。装置投資は現在DRAMに重点が置かれている一方、企業はNANDプロセスのアップグレード投資にも前向きである。大半の装置サプライヤーはまだ広範な生産能力制約に直面していないが、稼働率は上昇を続け、一部メーカーはフル稼働に近づき、増設を検討している。業界全体ではまだ値上げは行われていないが、一部サプライヤーは価格正常化の議論を開始している。大半の装置サプライヤーでは納入リードタイムはおおむね不変だが、一部企業では長期化している。プロセスノード移行、建設中の工場、長期的な工場建設計画に基づき、レポートはメモリWFE設備投資が2026年、2027年、2028年にそれぞれ前年比47%、47%、38%増加すると予想している。2Q26末時点で、SK Hynixの最初の龍仁工場の建設進捗率は61%、Samsung ElectronicsのP5、P4 PH4、P4 PH2はそれぞれ27%、57%、23%に達しており、中長期の装置需要のプロジェクト基盤となっている。 基板およびCCLセグメントは、旺盛な需要、製品ミックスの高度化、供給逼迫を特徴とする。韓国の主要基板/CCL企業6社の2Q26売上高合計はW2,395,215mnで前年比44%増、前四半期比11%増、営業利益はW421,405mnで、営業利益率は18%に達した。レポートによると、高付加価値製品の比率上昇による出荷量増加と平均販売価格の改善が、収益成長を共同で支えた。追跡対象の全基板企業は、2Q26の受注残で前年比3桁成長を記録した。インタビュー対象企業は概ね設備稼働率を引き上げ、増産または追加能力を評価している。Goldman Sachsは、ABF基板の不足率が2026年の8%から2027年に34%、2028年に51%へ拡大すると予想している。供給逼迫と原材料コスト上昇を背景に、複数企業が3月から6月にかけて値上げを実施し、一部は値上げ対象製品の拡大も計画している。 基板/CCL企業は、今年の売上高が前年比40%～50%成長し、大幅な利益率改善を伴うと見込んでいる。この見方はSEMCOに対するGoldman Sachsの予想と一致する。同社の基板事業売上高は今年前年比51%増、営業利益率は6%から16%へ10ポイント上昇すると予想される。需要はAIアクセラレータ、800Gスイッチ、自動車、GDDR7、SSDコントローラ、光モジュールに及ぶ。Simmtechは、SOCAMM需要が当初予想より速く伸びていると述べ、関連する通期売上高ガイダンスを年初時点から50%以上引き上げた。Goldman Sachsは、SOCAMM需要が今年前年比420%増加し、世界DRAM需要の7%に達すると予想している。一部企業は、T-glassなどの原材料供給逼迫により納入リードタイムが長期化したと指摘したが、収益性に影響するほどではない。 チップテストセグメントもメモリ・バリューチェーンにポジティブな意味合いを持つ。ISCの2Q26売上高と営業利益はそれぞれ前年比41%、55%増加し、AI売上高は同71%増、総売上高に占める比率は67%から81%へ上昇した。サーバーCPU、HBM、その他メモリ向けテストソケットの需要は旺盛で、顧客は能力確保のため、値上げ受け入れや長期契約締結にも応じた。ISCは2029年までに能力を現状の2.5倍へ拡大する計画で、今年、来年、翌年の売上高をそれぞれW310bn、W440bn、W500bn、今年の営業利益率を30%台半ばと見込んでいる。Leeno Industrialの2Q26売上高と営業利益は、スマートフォン向けチップテストの繁忙期、仕様高度化によるソケット価格上昇に支えられ、それぞれ前年比27%、38%増加した。また、AIとサーバーが新たな需要源として浮上した。Techwingの2Q26売上高は前年比16%増、営業利益は同97%増となった。メモリテスト用ハンドリング装置の受注は急増し、顧客は納入リードタイムの短縮を要求しており、同社は3Q26業績が1Q26、2Q26の双方を上回ると見込んでいる。 Doosan Tesnaは2Q26に営業利益へ前年比で黒字転換し、ADASチップテスト需要は堅調で、AIチップテストの売上寄与は4Q26から始まると見込んでいる。これに基づき、Goldman SachsはSamsung Foundryの営業損失が縮小しており、2H27に営業黒字へ転換すると予想している。ただし、一部テスト企業はスマートフォン需要の持続的な低迷を引き続き懸念している。最後に、HBMサプライチェーン企業の2Q26実績、ガイダンス、コメントはいずれも比較的楽観的だった。最近の業界データと合わせ、Goldman SachsはHBMの総アドレス可能市場が今年前年比67%、来年同108%成長すると予想しており、カバレッジ対象のメモリ企業に対するポジティブな見方をさらに補強している。

分析フレームワーク

レポートはまず、カバレッジ対象外の韓国サプライチェーン企業20社の2Q26実績を集計し、そのうち14社の経営陣ミーティングからのフィードバックを用いて、受注、納入、能力、価格、需要の動向を検証する。その後、輸出入データ、設備投資、工場建設、需給ギャップ、下流アプリケーションのデータを組み合わせ、サプライチェーンの変化をSamsung Electronics、SK Hynix、SEMCOにマッピングしている。

手法メモ

• 業界/バリューチェーン分析フレームワーク上流・中流・下流のバリューチェーン伝達

  サプライチェーン業績のマッピング

  レポートは、装置、基板、テスト、HBMサプライヤーの業績と事業コメントを用いて、上流の受注・能力の変化がメモリメーカーおよびSEMCOにどのように影響するかを評価する。

• 業界/バリューチェーン分析フレームワーク需給フレームワーク

  メモリおよびABF基板の需給ギャップ

  レポートは、DRAM、NAND、ABF基板の不足率を用いて供給逼迫度を測定し、設備投資、能力拡張、価格、利益率の変化を説明している。

• 業界/バリューチェーン分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷量、製品ミックス、平均販売価格の分解

  基板/CCLの業績成長を、需要主導の出荷増加と、高付加価値製品比率の上昇および値上げによる平均販売価格の改善に分解している。

• サイクルおよび事業環境フレームワーク景気循環の転換点分析

  受注残と納入前倒しを先行指標として分析

  レポートは、2Q26の受注残急増、顧客による早期納入要求、稼働率の上昇を、2H26および2027年の収益改善の先行指標とみなしている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics

  装置サプライヤーの受注成長と納入前倒しは活発なメモリ設備投資を反映しており、チップテストのデータもファウンドリー事業の損失が引き続き縮小する可能性を示している。

  強み

  今年の設備投資は前年比59%増加する見込みで、複数の工場が建設中。Samsung Foundryは2H27に営業黒字へ転換すると予想される。

  弱み

  レポートは、追加設備投資でもDRAMとNANDの供給不足を迅速に解消するには不十分と予想している。

  比較

  予想設備投資成長率はSK Hynixの75%を下回るが、59%に達する。

• SK Hynix

  DRAM/HBM生産ラインのスケジュール前倒し、テスト需要、HBM市場拡大はいずれも同社のメモリ事業にポジティブな意味合いを持つ。

  強み

  今年の設備投資は前年比75%増加する見込み。最初の龍仁工場の建設進捗率は2Q26末時点で61%に達し、HBMの総アドレス可能市場は急成長すると見込まれる。

  弱み

  設備投資が大幅に増加するにもかかわらず、レポートはDRAMおよびNANDの供給逼迫が続くと予想している。

  比較

  予想設備投資成長率はSamsung Electronicsの59%を上回る。

• SEMCO

  ABF基板の需給ギャップ拡大、AI売上の成長、業界の価格環境が、同社基板事業の成長と収益性改善を牽引すると予想される。

  強み

  基板事業売上高は今年前年比51%増、営業利益率は6%から16%へ上昇すると予想される。

  弱み

  基板バリューチェーンは原材料調達の逼迫と納入リードタイムの長期化に直面している。

  比較

  同社の予想は、韓国基板/CCL業界全体の年間売上高成長ガイダンスである前年比40%～50%と整合し、その上限をやや上回る。

  リスク

  原材料供給の逼迫が納入に影響する可能性があるほか、一部業界企業は顧客集中リスクにも直面している。

主要データ

• 調査範囲20社；うち14社がリサーチミーティングに参加前工程装置、基板/CCL、チップテスト、HBMサプライチェーンを対象
• 前工程装置企業9社の2Q26売上高合計W1,716,498mn前年比20%増、前四半期比16%増
• 前工程装置企業9社の2Q26営業利益合計W296,670mn前年比42%増、営業利益率17%
• 装置企業の年間売上高ガイダンス+25%-40% yoy主に旺盛なWFE需要が牽引
• Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの年間設備投資成長率+59%/+75% yoyGoldman Sachsによる今年の予想
• メモリWFE設備投資成長率+47%/+47%/+38% yoyそれぞれ2026年、2027年、2028年に対応
• DRAM需給ギャップ2026年に5.0%不足；2027年に5.9%不足設備投資拡大後も供給は逼迫した状態を維持
• NAND需給ギャップ2026年に4.4%不足；2027年に4.6%不足プロセスアップグレード投資では不足をまだ完全に解消できていない
• 韓国WFE輸入の成長率2Q26 +73% yoy；2026年7月 +97% yoy韓国のメモリ装置需要の強さという見方を支持
• 韓国の中国向けWFE輸出2026年7月まで -20% yoyレポートはこれを中国における装置国産化に起因するとしている
• ABF基板不足率8%/34%/51%それぞれ2026年、2027年、2028年に対応
• SEMCO基板事業予想売上高 +51% yoy；営業利益率は6%から16%へ上昇営業利益率は今年10ポイント上昇する見込み
• SOCAMM需要予想+420% yoy今年、世界DRAM需要の7%を占める見込み
• ISCの2Q26 AI事業AI売上高 +71% yoy；売上寄与度は67%から81%へ上昇AIコンピューティング製品の旺盛な生産需要を反映
• Samsung Foundryの業績転換点2H27Goldman Sachsは同時期までに営業黒字化すると予想
• HBM総アドレス可能市場の成長率+67%/+108% yoyそれぞれ今年と来年に対応

影響と示唆

装置の受注残、納入前倒し、設備投資の成長は、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixのメモリ投資と需要の見通しを支持する。DRAM、NAND、ABF基板の継続的な不足は、能力拡張、値上げ、利益率改善の根拠を補強する。SEMCOについては、AI関連売上の成長と基板供給逼迫が、基板事業の売上高および営業利益率の大幅な上昇を牽引すると予想される。チップテストおよびHBMサプライチェーンからの強いフィードバックも、メモリおよびAIコンピューティング需要が拡大局面にあるとの見方を支持している。

リスク

• ディスプレイ装置事業も展開する韓国の装置メーカーは、ディスプレイ需要の低迷をリスクとして挙げている。
• 中国による半導体装置国産化の推進は、韓国装置企業の中国からの長期受注の持続性を弱める可能性がある。
• 基板/CCL企業は、T-glassなどの原材料調達の逼迫と納入リードタイムの長期化に起因するリスクに直面している。
• 一部の基板/CCL企業は、特定顧客からの売上比率が集中している。
• 一部のチップテスト企業は、スマートフォン需要の持続的な低迷を懸念している。