レポート解説Hilo Research

South Korea semiconductor equipment imports：韓国の8月半導体装置輸入は前年比87%増となり、メモリー設備投資モメンタムの継続を示唆した。

Bernsteinの輸入トラッカーは韓国の半導体装置需要の強さを示し、回帰分析はAdvantestとTokyo Electronの四半期売上が市場予想を上回る可能性を示している。ASMLの韓国システム売上は過去最高四半期からは減少するものの、前年比では引き続き力強い見通しである。

機関Bernstein

日付20260915

業界Semiconductors

要約

BernsteinはAdvantest、ASML、Tokyo Electron、Samsung Electronics、SK hynixをOutperformと評価している。記載された目標株価はAdvantestがJPY45,800、ASMLが€2,500、TELがJPY79,300、Samsung普通株がKRW440,000、SK hynixがKRW3,300,000。

韓国の8月半導体装置輸入は$3.4bnで、前年比87%増、前月比3%減。
日本製半導体装置の輸入は前年比97%増、前月比9%増。
BernsteinはAdvantestの韓国売上が前四半期比26%増となる可能性を見込み、総売上の市場予想である前四半期比18%増を上回る。
TELの韓国売上は前四半期比22%増と見込まれ、これも市場予想の18%を上回る。
ASMLの韓国における第3四半期システム売上は€2.11bnと見込まれ、前四半期比25%減だが前年比では2倍超となる。

レポート解説

概要

Bernsteinは韓国の通関データを、半導体装置需要、サプライヤー売上、韓国メモリー工場の設備投資を測る短期指標として用いている。8月のデータは、DRAM生産能力の拡張と、リソグラフィー強度がより高い1cノードの採用を背景に、メモリー投資モメンタムが続くとの見方を支えている。

主要見解

韓国の8月半導体装置輸入は$3.4bnで、前年比87%増、前月比3%減となった。年初来の前年比成長率は7月の41%から45%へ改善した。日本製半導体装置の輸入は前年比97%増、前月比9%増であり、Tokyo Electron関連の日本製WFEカテゴリーは前年比113%増、前月比9%増だった。Bernsteinは、月次データには変動があるものの、韓国の半導体設備投資が引き続き強いことを示すと解釈している。レポートは、装置輸入とSamsung ElectronicsおよびSK hynixの合計設備投資を結び付けている。2QCY26の輸入は1QCY26を上回り、両社が報告した設備投資も前四半期比で反発した。Bernsteinは、輸入データが増加したにもかかわらず1Qの設備投資が前四半期比で減少したのは、季節性と、一部のインフラ投資が4Q25に前倒しされたことが理由である可能性を指摘した。先行きについて、SK hynixは2026年の設備投資を約75%増やすとガイダンスしており、BernsteinはSamsungにも同程度の成長を見込む。同社は、工場建設スケジュールの加速に伴い、インフラと戦略的装置への投資比重を高めながら、設備投資と装置輸入が継続的に増加すると予想している。 Advantestについては、日本とマレーシアからの韓国向けテスター輸入が前月比27%減となった一方、前年比79%増であり、3カ月平均は前月比2%増だった。Bernsteinは、これらの輸入がAdvantestの韓国メモリーテスター売上と相関するとしている。2カ月の輸入データを用いた回帰分析は、SepQの韓国売上がJPY85bn、JPY67bnから前四半期比26%増となることを示し、Advantest総売上についての市場予想である前四半期比18%増と比較されている。このためBernsteinは、韓国輸入シグナルが市場予想を上回る可能性を示すとみている。 Tokyo Electronについて、BernsteinはCVD、ドライエッチング、洗浄、コーター・デベロッパー、RTPなどの輸入カテゴリーを集計し、TELの韓国売上と相関するとしている。回帰分析は、SepQの韓国売上がJPY187bn、JPY152bnから前四半期比22%増となることを示す。これはBernsteinの総売上予想JPY876bnと市場予想JPY851bnを意味する。いずれも前四半期比成長を示すが、Bernsteinの韓国データに基づくシグナルは、市場予想の前四半期比18%増をやや上回る。 ASMLについて、韓国のオランダからのWFE装置輸入は8月に€708mnとなり、前月比3%減、前年比108%増だった。ASML関連の輸入は2024年に約€5.0bn、2025年に€6.3bn、2026年年初来で€6.85bnとなり、前年比約80%増である。Bernsteinの回帰モデルは、当四半期の最初の2カ月の輸入額に前月の輸入額を加え、R²は約84%としている。同モデルは、ASML韓国の第3四半期システム売上を約€2.11bnと推定し、過去最高だった第2四半期から前四半期比25%減だが、前年比では2倍超となる。韓国はASMLの第3四半期システム売上の約24%を占め、構成比は前四半期比約19ポイント低下する。Bernsteinは、なお強い前年比モメンタムの背景として、DRAM生産能力拡張と、リソグラフィー強度が大幅に高い1cノードの急速な採用を挙げている。

分析フレームワーク

Bernsteinは、装置タイプと原産地別に韓国関税庁の輸入データを分析し、サプライヤーの過去の韓国売上およびSamsung/SK hynixの設備投資と比較したうえで、回帰モデルを用いて当四半期の韓国売上を推定している。その後、得られたサプライヤー成長の示唆を市場コンセンサスの売上予想と比較している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
韓国の装置輸入データを、メモリー工場の設備投資および装置サプライヤー売上の先行的な営業指標として用いる。
本レポートは、韓国の半導体製造投資を通じて輸入需要が装置サプライヤーの予想売上へ波及する過程を追跡している。
その他その他
韓国の輸入データとサプライヤーの韓国売上に関する回帰分析。
Bernsteinは、過去の相関関係と回帰分析を用いて四半期の韓国売上を推定しており、ASMLについては1カ月のラグを含め、R²約84%を報告している。
バリュエーション手法PER・PEG評価
カバレッジ企業のフォワードP/Eバリュエーション。
開示付録では、フォワード5Q–8Q EPS予想とP/E倍率を用いて目標株価を設定しており、AdvantestとASMLは40x、Tokyo Electronは28x、SamsungとSK hynixは6.2xを使用している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Advantest (6857.JP)
韓国のテスター輸入データは、韓国のメモリーテスター売上の指標として用いられる。
強み
回帰分析は韓国売上が前四半期比26%増となることを示し、総売上の市場予想である前四半期比18%増を上回る。
弱み
8月のテスター輸入は前月比27%減。
比較
Bernsteinの総売上予想はJPY441bnで、市場予想はJPY433bn。
リスク
AI関連GPUおよびHBM需要の変動、競争環境の変化、為替変動。
Tokyo Electron (8035.JP)
TELが関与するWFEカテゴリーの輸入を、韓国売上の推定に用いる。
強み
回帰分析は韓国売上が前四半期比22%増となることを示す。
比較
Bernsteinは総売上をJPY876bn、市場予想をJPY851bnと見込む。市場予想は前四半期比18%増。
リスク
中国および世界の半導体設備投資に不利な米国貿易規制、ロジックおよびメモリーを含む世界半導体需要の減速、為替変動。
ASML (ASML)
韓国のオランダからのWFE輸入を、韓国のシステム売上推定に用いる。
強み
韓国の第3四半期システム売上は€2.11bnと推定され、DRAM拡張と1cノード採用を支えに前年比で2倍超となる。
弱み
韓国売上は過去最高だった第2四半期から前四半期比25%減となる見込みで、韓国のシステム売上構成比は前四半期比約19ポイント低下する見通し。
比較
Bernsteinのシステム売上予想は€8.839bnで、市場予想は€8.809bn。
リスク
EUV商用化による予想未達のマージン、中国での在庫過剰、WFE市場の弱さ、技術移行の遅れ、他技術の脅威、中国顧客への輸出規制強化。
Samsung Electronics (005930.KS, 005935.KS)
設備投資が装置輸入データと相関する主要な韓国メモリーメーカー。
強み
2QCY26に設備投資が顕著に前四半期比で反発し、BernsteinはSK hynixのガイダンスと同様の設備投資成長を予想する。
比較
SamsungとSK hynixの合計設備投資は、韓国の装置輸入と過去に方向性のある相関を示している。
リスク
需要減少または供給増加による有利なメモリー価格環境の早期終了、投資家センチメント、中国のメモリー進展、特にNANDにおける進展。
SK hynix (000660.KS)
設備投資が装置輸入データと相関する主要な韓国メモリーメーカー。
強み
2026年の設備投資を約75%増やすとガイダンスし、2QCY26に設備投資の顕著な前四半期比反発を報告した。
比較
SamsungとSK hynixの合計設備投資は、韓国の装置輸入と過去に方向性のある相関を示している。
リスク
需要減少または供給増加による有利なメモリー価格環境の早期終了、投資家センチメント、中国のメモリー進展、特にNANDにおける進展。

主要データ

韓国の8月半導体装置輸入$3.4bn前年比87%増、前月比3%減。年初来の前年比成長率は7月の41%から45%へ改善。
韓国の8月日本製半導体装置輸入$755mn前年比97%増、前月比9%増。
Advantestの韓国売上推定JPY85bnBernsteinの回帰分析はSepQに前四半期比26%増を示し、前四半期はJPY67bn。
Tokyo Electronの韓国売上推定JPY187bnBernsteinの回帰分析はSepQに前四半期比22%増を示し、前四半期はJPY152bn。
ASMLの韓国における第3四半期システム売上推定€2.11bn前四半期比25%減だが前年比では2倍超。第3四半期システム売上の約24%と推定。
ASML回帰モデルの説明力R² of approximately 84%モデルは当期の2カ月の輸入額と1カ月の輸入ラグを使用する。
SK hynixの2026年設備投資ガイダンス~75% growthBernsteinはSamsungにも同様の設備投資成長を見込む。

影響と示唆

Bernsteinは、韓国の輸入データが、メモリー関連装置サプライヤーの継続的な売上モメンタムとSamsungおよびSK hynixの設備投資の強さを裏付けると結論付けている。輸入に基づく推定は、AdvantestとTokyo Electronの売上成長が市場予想を上回る可能性を示す一方、ASMLの韓国売上は高い比較ベースと前四半期比の正常化にもかかわらず前年比で堅調に推移するとしている。

リスク

Advantestについては、AI関連GPUおよびHBM需要の変動が収益力とバリュエーションの双方に影響し得るほか、競争および為替リスクがある。
ASMLについては、EUV商用化コストとマージン、中国での在庫過剰、WFE需要の弱さ、技術移行の遅れ、競合技術、中国向け輸出規制強化がリスクとなる。
Tokyo Electronについては、不利な米国貿易規制、世界のロジックまたはメモリー需要の減速、不利な為替変動が、設備投資と売上を圧迫する可能性がある。
SamsungおよびSK hynixについては、需要減少または供給増加が有利なメモリー価格環境を早期に終わらせる可能性があり、中国のメモリー進展も下振れリスクである。

注目点

日本製WFEカテゴリー、テスター輸入、オランダ製リソグラフィー装置輸入を含む、韓国の月次半導体装置輸入。
SamsungおよびSK hynixの設備投資動向、工場建設時期、ならびにSK hynixの2026年設備投資約75%増のガイダンス。
DRAM生産能力の拡張と1cノードの採用。Bernsteinはこれらがリソグラフィー強度を高めると指摘している。
Advantest、Tokyo Electron、ASMLの四半期韓国売上が、Bernsteinの輸入ベース推定および市場コンセンサスに対してどう推移するか。