Equipos de front-end de semiconductores, sustratos/CCL, pruebas de chips y cadena de suministro de HBM: Las condiciones de la cadena de suministro de semiconductores coreana se están fortaleciendo, y los datos de equipos, sustratos, pruebas y HBM respaldan colectivamente una visión positiva

Visión general

El informe examina el gasto de capital en memoria, la demanda de hardware de IA y las restricciones de oferta a través de los resultados del 2T26 y entrevistas corporativas en las cadenas de suministro coreanas de equipos de front-end, sustratos/CCL, pruebas de chips y HBM. Goldman Sachs observa señales positivas en las cuatro cadenas de valor, respaldando aún más su visión positiva sobre Samsung Electronics, SK Hynix y SEMCO.

Perspectivas principales

El informe observa primero una aceleración del gasto de capital de los fabricantes de memoria a través del segmento de equipos de front-end. Las nueve principales empresas coreanas de equipos generaron ingresos combinados en el 2T26 de W1,716,498mn, un aumento de 20% interanual y 16% trimestral; el beneficio operativo fue W296,670mn, un aumento de 42% interanual, con un margen operativo de 17%. Las carteras de pedidos aumentaron significativamente en el 2T26. Las empresas entrevistadas indicaron en general que los calendarios de las fábricas de DRAM/HBM se habían adelantado y que las actualizaciones tecnológicas de NAND se habían acelerado, lo que llevó a los clientes a solicitar entregas más tempranas. Las empresas se mostraron ampliamente optimistas sobre los pedidos y las ganancias en el 2S26 y 2027, y orientaron a un crecimiento de ingresos de 25%-40% interanual este año. Las importaciones coreanas de WFE aumentaron 73% interanual en el 2T26 y 97% interanual en julio de 2026, corroborando aún más la demanda de equipos; mientras tanto, las exportaciones coreanas de WFE a China cayeron 20% interanual hasta julio de 2026, lo que el informe atribuye a la localización de equipos semiconductores en China. Goldman Sachs espera que el gasto de capital de Samsung Electronics y SK Hynix aumente 59% y 75% interanual, respectivamente, este año, pero el gasto adicional seguirá siendo insuficiente para resolver rápidamente la escasez de memoria: se espera que la escasez de DRAM alcance 5.0% y 5.9% en 2026 y 2027, respectivamente, mientras que la escasez de NAND alcance 4.4% y 4.6%. El gasto en equipos se concentra actualmente en DRAM, mientras que las empresas también son positivas respecto de la inversión en actualizaciones de procesos NAND. La mayoría de los proveedores de equipos aún no ha enfrentado restricciones generalizadas de capacidad, pero las tasas de utilización siguen aumentando, con algunos fabricantes acercándose a la capacidad plena y considerando expansiones. La industria no ha aumentado ampliamente los precios, aunque algunos proveedores han comenzado a debatir la normalización de precios. Los plazos de entrega permanecen en gran medida sin cambios para la mayoría de los proveedores de equipos, mientras que algunas empresas están observando plazos más largos. Con base en las migraciones de nodos de proceso, las fábricas en construcción y los planes de construcción de fábricas a largo plazo, el informe espera que el gasto de capital en WFE de memoria crezca 47%, 47% y 38% interanual en 2026, 2027 y 2028, respectivamente. Al final del 2T26, el progreso de construcción de la primera fábrica de SK Hynix en Yongin era de 61%, mientras que P5, P4 PH4 y P4 PH2 de Samsung Electronics habían alcanzado 27%, 57% y 23%, respectivamente, proporcionando una base de proyectos para la demanda de equipos a medio y largo plazo. El segmento de sustratos y CCL se caracteriza por una demanda sólida, mejoras en la mezcla de productos y una oferta limitada. Las seis principales empresas coreanas de sustratos/CCL generaron ingresos combinados en el 2T26 de W2,395,215mn, un aumento de 44% interanual y 11% trimestral; el beneficio operativo fue W421,405mn, con un margen operativo de 18%. Según el informe, los mayores volúmenes de envíos y la mejora de los precios medios de venta impulsada por una mayor proporción de productos de alto valor respaldaron conjuntamente el crecimiento de las ganancias. Todas las empresas de sustratos seguidas registraron un crecimiento interanual de tres dígitos en sus carteras de pedidos del 2T26. Las empresas entrevistadas, en general, incrementaron la utilización de capacidad y están ampliando o evaluando capacidad adicional. Goldman Sachs espera que la tasa de escasez de sustratos ABF se amplíe de 8% en 2026 a 34% en 2027 y 51% en 2028. En un contexto de oferta más limitada y aumento de costes de materias primas, varias empresas aumentaron precios entre marzo y junio, mientras que algunas también planean ampliar la gama de productos sujetos a incrementos de precios. Las empresas de sustratos/CCL esperan que los ingresos crezcan 40%-50% interanual este año, acompañados por una mejora sustancial de márgenes. Esta visión es coherente con la previsión de Goldman Sachs para SEMCO: se espera que los ingresos de su negocio de sustratos aumenten 51% interanual este año, mientras su margen operativo aumenta 10 puntos porcentuales de 6% a 16%. La demanda abarca aceleradores de IA, switches de 800G, automóviles, GDDR7, controladores SSD y módulos ópticos. Simmtech declaró que la demanda de SOCAMM estaba creciendo más rápido de lo inicialmente esperado y elevó en más de 50% su previsión de ingresos anuales relacionados respecto al comienzo del año. Goldman Sachs espera que la demanda de SOCAMM crezca 420% interanual este año y alcance 7% de la demanda mundial de DRAM. Algunas empresas señalaron que la escasez de materias primas como el vidrio T había alargado los plazos de entrega, aunque aún no en una medida que afecte la rentabilidad. El segmento de pruebas de chips también tiene implicaciones positivas para la cadena de valor de memoria. Los ingresos y el beneficio operativo de ISC en el 2T26 aumentaron 41% y 55% interanual, respectivamente, mientras que los ingresos de IA crecieron 71% interanual y su participación en los ingresos totales aumentó de 67% a 81%. La demanda fue fuerte para sockets de prueba de CPU de servidores, HBM y otras memorias, y los clientes incluso estaban dispuestos a aceptar precios más altos y firmar acuerdos a largo plazo para asegurar capacidad. ISC planea ampliar la capacidad hasta 2.5 veces su nivel actual para 2029 y espera ingresos de W310bn, W440bn y W500bn este año, el próximo y el siguiente, respectivamente, con un margen operativo en el rango medio de 30% este año. Los ingresos y el beneficio operativo de Leeno Industrial en el 2T26 aumentaron 27% y 38% interanual, respectivamente, respaldados por la temporada alta de pruebas de chips para smartphones y mayores precios de sockets derivados de actualizaciones de especificaciones, mientras que la IA y los servidores surgieron como nuevas fuentes de demanda. Los ingresos de Techwing en el 2T26 aumentaron 16% interanual y el beneficio operativo subió 97% interanual. Los pedidos de equipos de manipulación para pruebas de memoria aumentaron rápidamente, los clientes solicitaron plazos de entrega más cortos y la empresa espera que el desempeño del 3T26 supere tanto el del 1T26 como el del 2T26. Doosan Tesna logró un giro interanual hacia el beneficio operativo en el 2T26, con una demanda resiliente de pruebas de chips ADAS, y espera que las contribuciones de ingresos de las pruebas de chips de IA comiencen en el 4T26. Sobre esta base, Goldman Sachs considera que las pérdidas operativas de Samsung Foundry se están reduciendo y espera que alcance un beneficio operativo positivo en el 2S27. Sin embargo, algunas empresas de pruebas siguen preocupadas por la persistente debilidad de la demanda de smartphones. Por último, los resultados del 2T26, las previsiones y los comentarios de las empresas de la cadena de suministro de HBM fueron todos relativamente optimistas. Junto con los recientes datos de la industria, Goldman Sachs espera que el mercado total direccionable de HBM crezca 67% interanual este año y 108% interanual el próximo, reforzando aún más su visión positiva sobre las empresas de memoria bajo su cobertura.

Marco de análisis

El informe primero recopila los resultados del 2T26 de 20 empresas coreanas de la cadena de suministro que no cubre, y luego utiliza comentarios de reuniones con la dirección de 14 de ellas para verificar tendencias de pedidos, entregas, capacidad, precios y demanda. Posteriormente combina datos de importación y exportación, gasto de capital, construcción de fábricas, brechas entre oferta y demanda y datos de aplicaciones downstream para vincular los cambios de la cadena de suministro con Samsung Electronics, SK Hynix y SEMCO.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/cadena de valorTransmisión de la cadena de valor upstream, midstream y downstream

  Mapeo del desempeño de la cadena de suministro

  El informe utiliza el desempeño y los comentarios operativos de proveedores de equipos, sustratos, pruebas y HBM para evaluar cómo los cambios en pedidos y capacidad upstream afectan a los fabricantes de memoria y a SEMCO.

• Marco de análisis de industria/cadena de valorMarco de oferta y demanda

  Brechas de oferta y demanda de memoria y sustratos ABF

  El informe mide la escasez de oferta mediante las tasas de déficit de DRAM, NAND y sustratos ABF, y las utiliza para explicar cambios en gasto de capital, expansión de capacidad, precios y márgenes.

• Marco de análisis de industria/cadena de valorDescomposición de volumen-precio

  Descomposición del volumen de envíos, la mezcla de productos y el precio medio de venta

  El crecimiento del desempeño de sustratos/CCL se descompone en crecimiento de envíos impulsado por la demanda y mejoras de los precios medios de venta resultantes de una mayor proporción de productos de alto valor y aumentos de precios.

• Marco de ciclo y condiciones empresarialesAnálisis de puntos de inflexión del ciclo económico

  Carteras de pedidos y entregas aceleradas como indicadores adelantados

  El informe considera el rápido aumento de las carteras de pedidos del 2T26, las solicitudes de los clientes de entregas más tempranas y la mayor utilización de capacidad como indicadores adelantados de mejora de ganancias en el 2S26 y 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Samsung Electronics

  El crecimiento de pedidos y las entregas aceleradas de los proveedores de equipos reflejan un gasto de capital activo en memoria, mientras que los datos de pruebas de chips también indican que las pérdidas de su negocio de fundición pueden seguir reduciéndose.

  Fortalezas

  Se espera que el gasto de capital aumente 59% interanual este año, con múltiples fábricas en construcción; se espera que Samsung Foundry alcance un beneficio operativo positivo en el 2S27.

  Debilidades

  El informe espera que el gasto de capital adicional siga siendo insuficiente para resolver rápidamente la escasez de oferta de DRAM y NAND.

  Comparación

  El crecimiento esperado del gasto de capital está por debajo del 75% de SK Hynix, pero aun así alcanza 59%.

• SK Hynix

  Los calendarios acelerados de las líneas de producción de DRAM/HBM, la demanda de pruebas y la expansión del mercado de HBM tienen implicaciones positivas para su negocio de memoria.

  Fortalezas

  Se espera que el gasto de capital aumente 75% interanual este año; el progreso de construcción de la primera fábrica de Yongin alcanzó 61% al final del 2T26; se espera un rápido crecimiento del mercado total direccionable de HBM.

  Debilidades

  Pese al aumento sustancial del gasto de capital, el informe aún espera una persistente limitación de la oferta de DRAM y NAND.

  Comparación

  Su crecimiento esperado del gasto de capital supera el 59% de Samsung Electronics.

• SEMCO

  Se espera que la ampliación de la brecha de oferta de sustratos ABF, el crecimiento de ingresos de IA y el entorno de precios de la industria impulsen el crecimiento y la mejora de rentabilidad de su negocio de sustratos.

  Fortalezas

  Se espera que los ingresos del negocio de sustratos aumenten 51% interanual este año, con un incremento de su margen operativo de 6% a 16%.

  Debilidades

  La cadena de valor de sustratos enfrenta un aprovisionamiento más restringido de materias primas y plazos de entrega más largos.

  Comparación

  Su previsión es coherente con la guía global de crecimiento anual de ingresos de 40%-50% de la industria coreana de sustratos/CCL y se sitúa ligeramente por encima del extremo superior de ese rango.

  Riesgos

  La escasez de materias primas puede afectar las entregas, mientras que algunas empresas del sector también enfrentan riesgos de concentración de clientes.

Datos clave

• Alcance de la investigación20 empresas; 14 de ellas participaron en reuniones de investigaciónCubre equipos de front-end, sustratos/CCL, pruebas de chips y la cadena de suministro de HBM
• Ingresos combinados del 2T26 de nueve empresas de equipos de front-endW1,716,498mnAumento de 20% interanual y 16% trimestral
• Beneficio operativo combinado del 2T26 de nueve empresas de equipos de front-endW296,670mnAumento de 42% interanual, con un margen operativo de 17%
• Previsión anual de ingresos de las empresas de equipos+25%-40% yoyImpulsada principalmente por la fuerte demanda de WFE
• Crecimiento anual del gasto de capital de Samsung Electronics y SK Hynix+59%/+75% yoyPrevisiones de Goldman Sachs para este año
• Crecimiento del gasto de capital en WFE de memoria+47%/+47%/+38% yoyCorresponde a 2026, 2027 y 2028, respectivamente
• Brecha entre oferta y demanda de DRAM5.0% de escasez en 2026; 5.9% de escasez en 2027La oferta sigue limitada incluso tras el crecimiento del gasto de capital
• Brecha entre oferta y demanda de NAND4.4% de escasez en 2026; 4.6% de escasez en 2027La inversión en actualizaciones de procesos aún no ha resuelto completamente la escasez
• Crecimiento de las importaciones coreanas de WFE2Q26 +73% yoy; July 2026 +97% yoyRespalda la visión de una fuerte demanda coreana de equipos de memoria
• Exportaciones coreanas de WFE a China2026 through July -20% yoyEl informe atribuye esto a la localización de equipos en China
• Tasa de escasez de sustratos ABF8%/34%/51%Corresponde a 2026, 2027 y 2028, respectivamente
• Previsión del negocio de sustratos de SEMCOIngresos +51% interanual; margen operativo subiendo de 6% a 16%Se espera que el margen operativo aumente 10 puntos porcentuales este año
• Previsión de demanda de SOCAMM+420% yoySe espera que represente 7% de la demanda mundial de DRAM este año
• Negocio de IA de ISC en el 2T26Ingresos de IA +71% interanual; contribución a los ingresos subiendo de 67% a 81%Refleja una fuerte demanda de producción de productos de computación de IA
• Punto de inflexión de ganancias de Samsung Foundry2H27Goldman Sachs espera que el beneficio operativo se vuelva positivo para entonces
• Crecimiento del mercado total direccionable de HBM+67%/+108% yoyCorresponde a este año y al próximo, respectivamente

Impacto e implicaciones

Las carteras de pedidos de equipos, las entregas aceleradas y el crecimiento del gasto de capital respaldan las perspectivas de inversión y demanda de memoria de Samsung Electronics y SK Hynix. La persistente escasez de DRAM, NAND y sustratos ABF refuerza la justificación para expansión de capacidad, aumentos de precios y mejora de márgenes. Para SEMCO, se espera que el crecimiento de los ingresos relacionados con IA y la escasez de suministro de sustratos impulsen aumentos sustanciales en los ingresos y el margen operativo de su negocio de sustratos. Los sólidos comentarios de las cadenas de suministro de pruebas de chips y HBM también respaldan la visión de que la demanda de memoria y computación de IA sigue en una fase de expansión.

Riesgos

• Los fabricantes coreanos de equipos que también operan negocios de equipos para pantallas citan la débil demanda de pantallas como un riesgo.
• La promoción por China de la localización de equipos semiconductores puede debilitar la sostenibilidad de los pedidos a largo plazo procedentes de China para las empresas coreanas de equipos.
• Las empresas de sustratos/CCL enfrentan riesgos por el aprovisionamiento más restringido de materias primas como el vidrio T y plazos de entrega más largos.
• Algunas empresas de sustratos/CCL obtienen una proporción concentrada de sus ingresos de clientes específicos.
• Algunas empresas de pruebas de chips están preocupadas por la persistente debilidad de la demanda de smartphones.