レポート解説Hilo Research

Korean semiconductor equipment and materials supply chain レポート解説

HSBCは、韓国の前工程装置で過去最高となった受注残が2H26の利益転換点につながり、成長が2027-28eまで続くとみている。材料需要はウエハー投入量の増加に伴い装置搬入の4〜6か月後に追随すると予想し、EO TechnicsとISCを選好している。

機関HSBC

日付20260903

業界Korean semiconductor equipment and materials

要約

HSBCはEO Technics、ISC、HPSP、Wonik IPS、Hansol Chemical、Park SystemsのBuy評価を維持している。

韓国の前工程装置メーカー4社の合計受注残は2Q26にKRW1.2trnとなり、前年比181%増となった。
HSBCは、DRAM装置の搬入量が2H26eには四半期当たり約55-65k wpm、2027eには65-100kへ増加すると予想している。
材料サプライヤーは、ウエハー投入量の増加により装置搬入の4〜6か月後に恩恵を受ける見込みである。
EO TechnicsとISCはHSBCが選好する装置・後工程サプライチェーン銘柄であり、Hansol Chemicalは選好する材料エクスポージャーである。

レポート解説

概要

HSBCは、韓国の半導体装置・材料サプライチェーンについて、過去最高の装置受注と増加するメモリー工場への搬入が2H26eから利益成長を加速させ、ウエハー生産の立ち上がりに伴って材料需要が続くとの見方を示している。レポートは受益企業6社のBuy評価を維持し、EO TechnicsとISCを重点的に選好している。

主要見解

HSBCは、韓国の前工程半導体プロセス装置（SPE）メーカーがメモリーサイクルの上昇局面の終盤ではなく、始まりにいると論じている。主要前工程装置メーカー4社の合計受注残は2Q26時点でKRW1.2trnに達し、前年比181%増、2017年以来の最高水準となり、前サイクルのピークも上回った。同社は、この強さを世界のメモリーメーカーの設備投資計画の具体化と、韓国国内サプライヤーのグローバル同業他社に対する競争力向上に帰している。これによりシェア拡大と先端プロセス投資への関与の深まりが進むとしている。HSBCは、世界のメモリー設備投資が堅調である限り、受注残は拡大し続けるとみている。次の段階は売上への転換である。装置サプライヤーは搬入時に売上を認識するため、HSBCは世界の主要メモリーメーカー3社で設置が加速することで、韓国サプライヤーの収益性が2H26eから強まり、2027-28eまで見通しが延びると予想している。DRAM装置搬入量は2H26eに四半期当たり約55-65k wpm、2027eには約65-100k wpmへ増加すると予測する。新規DRAM能力増加は2026eに185k wpm、2027eに340k wpm、2028eに395k wpmと見積もられており、2026eには2H26eの約120k wpmが含まれる。HSBCは、この能力拡大の軌道が今後3年間の半導体装置・材料サプライチェーンの成長を支えるとみている。材料は装置サイクルの後に追随すると予想される。HSBCは、材料需要は通常、装置搬入後4〜6か月、すなわちウエハー生産開始時に転換点を迎えると見積もっている。Samsung ElectronicsとSK Hynixは、2026e後半から2027e前半にかけて国内DRAM工場を立ち上げ、ウエハー投入量と消耗品需要を押し上げると予想する。Hansol Chemicalでは、過酸化水素の販売量は処理されるウエハー量に連動する一方、1c nm DRAMと300層超のNANDは洗浄工程数と純度要件を高める。HSBCは、これらによりウエハー当たりの消費量と販売量の双方が増えるとみており、Hansolの2027e売上高は17%増、営業利益は45%増と予測している。2027e以降に国内DRAM顧客で新たな前駆体認定を得る可能性も追加的な上振れ余地となる。前工程・後工程装置では、HSBCはEO TechnicsとISCを選好する。EO Technicsについては、チップレット統合によりデバイス当たりのマーキング箇所が1〜3か所から7か所超へ増え、高付加価値のUVマーキングへ構成が移るため、2026eの成長はレーザーマーキングが主導し、前年比40%増になると予想する。レーザーアニールと切断も2026eにそれぞれ25%、40%成長するとみている。2027eには、ノード移行、HBM4e、AIアクセラレータ基板の複雑化により成長が広がり、レーザーアニールは60%増、レーザー切断は100%増、UVドリリング売上高は120%増、マーキングは高い比較ベースの下で10%増へ正常化すると予想する。これらを踏まえ、HSBCはEO Technicsの2027e営業利益をKRW225bn、前年比59%増と予測している。 ISCは、テストソケットが一回限りの設備投資ではなくテスト量に応じて消費されること、またAIへの直接的なエクスポージャーを持つことから、HSBCが選好する後工程銘柄である。HSBCは、AIが2026eのISC売上高の80%を占めると予想する。より大型のGPUパッケージとインターポーザはピン数とソケット平均販売価格を押し上げると見込み、3Q26eからメモリーおよびロジックソケットの値上げ、ロジック構成比の売上高83%への回復、高マージンのデータセンター接続ソケット出荷開始も予想している。競争力向上と、生産能力が2025年のKRW270bnから2026年末にKRW320bnへ拡張することを背景に、主要顧客でのウォレットシェアは2025年の30%から2026年末までに50%近くへ上昇すると見込む。HSBCは、ISCの2026e営業利益をKRW105bn、前年比74%増、営業利益率33%と予測し、GPUからASICおよび新フォームファクターへ成長が広がることで、2027eはKRW149bn、前年比42%増、営業利益率35%とみている。 HSBCは、注目する韓国企業6社についてBuy評価と目標株価を据え置いている。評価では、予想EPSに目標PE倍率を適用しており、一般に過去平均またはサイクル時の評価水準を基準としている。レポートで示されたリスクは、半導体設備投資の弱含み、能力増強または装置設置の遅れ、ノード移行や先端メモリー採用の遅延、市場シェア圧力、さらに為替、関税、原材料コスト、訴訟などの企業固有リスクである。

分析フレームワーク

HSBCは、開示された前工程装置の受注残とメモリー設備投資の動向から分析を始め、装置搬入を装置売上高と営業レバレッジに結び付けている。装置搬入とウエハー投入開始の間にある時間差を用いて材料需要を評価し、製品エクスポージャー、技術移行、能力拡張、顧客浸透、利益予測、フォワードPEベースの目標株価枠組みを通じて個別の受益企業を評価している。

手法メモ

業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク
メモリー設備投資、装置受注残、装置搬入、ウエハー能力、ウエハー投入需要
レポートは、メモリー投資の拡大がどのように装置受注を形成し、設置時の装置売上高へ転換され、その後ウエハー生産開始に伴って材料消費を増やすかを追跡している。
業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及
装置搬入からウエハー投入開始、材料需要への伝達
HSBCは、装置設置の直接的な受益者と、約4〜6か月後に恩恵を受けると予想する材料サプライヤーを区別している。
バリュエーション手法PER・PEG評価
予想EPSに目標PE倍率を適用
対象企業についてHSBCは、通常は過去平均または上昇サイクル時の基準に基づくPE倍率を予想利益に適用して目標株価を算出している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

EO Technics (039030 KQ)
ノード移行、HBM関連プロセスの追加、先端パッケージングの恩恵を受ける、HSBCが選好する韓国の前工程・後工程SPE企業。
強み
レーザーマーキング、アニール、切断が複数の成長ドライバーとなる。HSBCは2027e営業利益をKRW225bn、前年比59%増と予測している。
比較
HSBCはEO Technicsを韓国SPEにおける最優先銘柄と位置付けている。
リスク
半導体製造設備投資の下方修正、地政学または消費需要の弱さ、顧客による装置設置の遅れ。
ISC (095340 KQ)
AI、GPU、ASIC、パッケージ複雑化の恩恵を受ける、HSBCが選好する後工程テストソケット企業。
強み
テスト量に連動する継続需要、予想される価格・製品構成の改善、顧客ウォレットシェアの上昇、能力拡張。
弱み
売上の大半が米ドル建てである一方、生産の中心がベトナムと韓国にあるため、為替エクスポージャーを持つ。
比較
HSBCはISCを最優先の後工程銘柄であり、カバレッジ内で最も直接的なAIテストへのエクスポージャーと位置付けている。
リスク
韓国ウォン高、米国関税の変更、メモリーまたはロジックファウンドリー需要の弱まりによるソケット販売減少。
Hansol Chemical (014680 KP)
メモリーのウエハー投入量増加と先端DRAM・NANDノードに伴う洗浄強度上昇に対する、HSBCが選好する材料エクスポージャー。
強み
過酸化水素需要はウエハー処理量に連動し、先端ノードはウエハー当たり消費量を高める。2027eから前駆体に関する上振れ余地もある。
比較
HSBCはHansolをカバレッジする材料企業の中で最も直接的な受益者と位置付けている。
リスク
量子ドットTV需要の弱さ、3D NAND能力立ち上げの遅れ、新製品でのシェア獲得遅延、原材料コスト上昇。
HPSP (403870 KQ)
先端ノード投資の恩恵を受ける、カバレッジ対象の前工程装置企業。
強み
先端半導体ノード技術へのエクスポージャーと、予想される顧客能力拡張。
比較
先端ノードへのエクスポージャーを持つ世界の半導体装置同業他社と比較して評価されている。
リスク
世界の半導体装置設備投資低下、新規競合、ノード拡張の鈍化、出荷遅延、特許訴訟。
Wonik IPS (240810 KQ)
DRAM、NAND、ファウンドリー投資の恩恵を受ける、カバレッジ対象の成膜装置企業。
強み
HSBCは、主要なV9 NANDプロセス工程への浸透と、先端NANDによる売上機会を指摘している。
弱み
中核顧客の投資パターンへの依存。
比較
世界の同業他社とともに韓国装置の受益企業として含まれている。
リスク
3D NAND移行の鈍化、納入遅延、顧客投資の弱さ、EUV商業化の予想以上の早期化による成膜・エッチング工程の減少。
Park Systems (140860 KQ)
より広範なウエハー装置搬入と先端用途の恩恵を受ける、カバレッジ対象の半導体計測企業。
強み
HSBCは、半導体顧客におけるAFMの普及拡大と、先端用途向けの追加搬入を予想している。
比較
HSBCの韓国装置受益企業群に含まれている。
リスク
世界のウエハー装置設備投資低下、競争によるシェア低下、前工程ノード拡張の鈍化による出荷遅延。

主要データ

韓国前工程SPE受注残KRW1.2trn in 2Q26主要4社の合計受注残。前年比181%増で、2017年以来の最高水準。
DRAM装置搬入量c55-65k wpm per quarter in 2H26e; c65-100k wpm per quarter in 2027e世界の主要メモリーメーカー3社に対するHSBCの予測。
新規DRAM能力増加185k wpm in 2026e, 340k wpm in 2027e, 395k wpm in 2028e2H26eの約120k wpmを含む。
Hansol Chemicalの2027e予測Revenue +17%; operating profit +45%HSBCは、ウエハー投入量の増加とウエハー当たりの化学品使用強度上昇が成長を支えると予想している。
EO Technicsの2027e営業利益KRW225bn, +59% year on yearアニール、切断、UVドリリングの成長拡大が牽引。
ISCの営業利益KRW105bn in 2026e, +74% year on year; KRW149bn in 2027e, +42%HSBCは営業利益率を2026eに33%、2027eに35%と予測している。

影響と示唆

HSBCは、メモリーの上昇サイクルが前工程装置の受注・設置から、ウエハー投入、消耗品、後工程テストソケットへと広がるとみている。技術移行、HBM、AI関連パッケージングの複雑化が従来のメモリー設備投資サイクルを強化し、選定した韓国サプライヤーに複数年の利益可視性をもたらすと予想している。

リスク

世界のメモリーまたは半導体装置設備投資の減少は、受注残の増加、装置設置、利益を弱める可能性がある。
工場立ち上げ、顧客の装置設置、ノード移行、先端メモリー採用の遅れは、売上転換を先送りする可能性がある。
レポートが示す企業固有リスクには、競争上のシェア圧力、関税、為替変動、原材料コスト、訴訟が含まれる。

注目点

世界のメモリー設備投資と韓国前工程装置の受注残が拡大を続けるか。
2H26eのDRAM装置搬入と、2028eまでのウエハー能力増加のペース。
SamsungとSK Hynixによる国内DRAM工場立ち上げの時期。
先端DRAM、300層超NAND、HBM4e、AI関連パッケージングプロセスの採用状況。
ISCの顧客ウォレットシェアの進捗、価格施策、2026年末にKRW320bnへ至る能力拡張。