半導体および電子部品サプライチェーン：韓国半導体サプライチェーン調査がSamsung Electronics、SK Hynix、Samsung Electro-Mechanicsに対するポジティブな見方を強化

概要

2026年第2四半期の業績、企業との協議、半導体装置、基板・CCL、チップテスト、HBMという韓国の4つのサプライチェーンから得られた業界データに基づき、本レポートはメモリおよびAI関連需要が引き続き堅調であると結論付けている。受注残の増加、顧客による早期納入要請、構造的な供給不足、能力増強計画は、Samsung Electronics、SK Hynix、Samsung Electro-Mechanicsに対するGoldman Sachsのポジティブな見方をさらに裏付けている。

主要見解

本レポートはまず、Goldman Sachsが正式にカバレッジしていない韓国サプライチェーン企業20社の2026年第2四半期業績を集計し、それらのうち14社との面談および追加の業界データを組み合わせ、サプライチェーンのシグナルをSamsung Electronics、SK Hynix、Samsung Electro-Mechanicsに対応付けている。4つのセグメントはいずれも同じ方向を示している。すなわち、メモリメーカーの設備投資は活発で、AI関連需要は拡大し、受注と設備稼働率は上昇する一方、DRAM、NAND、重要基板の供給は引き続き逼迫している。 前工程装置では、韓国の主要ベンダー9社の2026年第2四半期の売上高合計はW1,716,498mnで、前年比20%、前四半期比16%増加した。営業利益合計はW296,670mnで前年比42%増加し、営業利益率は17%だった。第2四半期には受注残が大幅に増加し、下期業績の先行指標となっている。面談したベンダーは総じて、DRAMおよびHBM工場のスケジュールが加速され、NAND技術アップグレードへの投資が増加するなか、顧客が早期納入を求めていると述べた。新規受注は第2四半期以降大幅に増加しており、主要企業は2026年下期および2027年の業績についてポジティブな見方を維持している。ベンダーは、主にWFE需要により、2026年売上高が前年比25%—40%成長するとの見通しを示した。 この受注シグナルは、メモリメーカーの投資に関するGoldman Sachsの評価と整合的である。Samsung ElectronicsとSK Hynixの設備投資は、2026年にそれぞれ前年比59%および75%増加すると予想される。韓国のWFE輸入は2026年第2四半期に前年比73%、2026年7月に前年比97%増加しており、国内装置需要の強さをさらに裏付けている。支出は現在主にDRAMに集中しているが、ベンダーはNAND技術アップグレードによる装置需要についても楽観的である。設備投資の増加にもかかわらず、Goldman SachsはDRAMの供給不足を2026年に5.0%、2027年に5.9%、NANDの供給不足を2026年に4.4%、2027年に4.6%と引き続き予想している。 装置需要は、プロセス移行および長期的な工場建設によっても支えられている。2026年第2四半期末時点で、SK Hynixの龍仁フェーズ1工場の建設は61%完了していた。Samsung ElectronicsのP5、P4 PH4、P4 PH2はそれぞれ27%、57%、23%完了していた。複数の工場が建設中であること、ならびにメモリメーカーの長期的な拡張計画を踏まえ、Goldman SachsはメモリWFE設備投資が2026年、2027年、2028年にそれぞれ前年比47%、47%、38%増加すると予想しており、WFE市場全体に大きな短期・長期の成長余地があるとみている。大半の装置ベンダーはまだ能力のボトルネックに直面していないが、設備稼働率は上昇を続けており、一部企業はフル稼働に近づき、増設を検討している。装置価格は広範には上昇していないものの、一部サプライヤーは価格の正常化について協議している。納入リードタイムは概して変わらないが、少数の企業ではすでに延長が観察されている。部品調達はまだ重大な不足に直面していないが、サプライヤーは半導体装置を優先しており、これによりディスプレイ装置の納入リードタイムが延びる可能性がある。 装置セクターには構造的なばらつきも見られる。一部企業は、ファウンドリー顧客による出荷遅延、研究開発費の増加、一時費用により業績が弱含んだと報告した。韓国の中国向けWFE輸出は2026年最初の7カ月間に前年比20%減少した。本レポートはこれを、中国の半導体サプライチェーン現地化の取り組みによるものとし、韓国装置企業に対する中国受注の長期的な持続性に圧力をかけるとみている。ディスプレイ装置も手掛ける企業は、ディスプレイ需要の弱さをリスクとして挙げた。 基板およびCCLでは、韓国の主要ベンダー6社の2026年第2四半期の売上高合計はW2,395,215mnで、前年比44%、前四半期比11%増加した。営業利益合計はW421,405mnで前年比124%増加し、営業利益率は前年の11%から18%へ上昇した。成長は、安定した最終需要、出荷量の増加、高付加価値製品の構成比上昇による平均販売価格の改善に牽引された。Goldman Sachsが追跡するすべての基板企業は、第2四半期に受注残が前年比3桁成長を記録しており、収益成長が持続可能であることを示している。 面談した基板・CCL企業は総じて、供給逼迫、強い受注、上昇する設備稼働率を報告しており、その大半が能力を拡張しているか、追加能力を検討している。Goldman Sachsは、ABF基板の供給不足が2026年の8%から2027年に34%、2028年に51%へ拡大すると予想しており、不足が数年間継続する可能性を示している。供給逼迫と原材料コストの上昇を受け、複数の企業は2026年3月から6月に価格を引き上げ、一部は追加製品の価格引き上げも計画している。企業は2026年売上高が前年比40%—50%増加し、利益率も大幅に改善すると予想している。 このトレンドは、Samsung Electro-Mechanicsに対するGoldman Sachsの予測を直接支持する。業界環境の改善とAI売上高の拡大に牽引され、SEMCOの基板事業売上高は2026年に前年比51%増加し、営業利益率は6%から16%へ10ポイント上昇すると予想される。需要はAIアクセラレーター、800Gスイッチ、自動車用途、GDDR7、SSDコントローラー、光モジュールにわたる。Simmtechは、SOCAMM需要が年初時点の予想を上回るペースで成長していると述べ、関連する2026年売上高ガイダンスを当初予想から50%以上引き上げた。Goldman SachsはSOCAMM需要が2026年に前年比420%増加し、世界のDRAM需要の7%を占めると予想している。一部企業はT-glassなど原材料の供給逼迫および納入リードタイム長期化に言及したが、これらの問題はまだ収益を脅かす水準には至っていない。より明確なリスクとして、原材料調達の制約と高い顧客集中がある。 チップテストでは、サーバーCPU、メモリ、HBMテストの需要が主な成長ドライバーとなっている。ISCの第2四半期売上高は前年比41%、営業利益は55%増加し、AI売上高は71%増加、売上高に占める構成比は67%から81%へ上昇した。これはAIコンピューティング生産需要の継続的な強化を示している。能力が制約されるなか、顧客は生産ラインを確保するため高い価格を支払う用意があり、長期契約を要請している。ISCは2029年までに能力を現水準の2.5倍へ拡大する計画である。同社は売上高が2026年のW310bnから2027年にW440bn、2028年にW500bnへ増加し、2026年営業利益率は30%台半ばとなると見込んでいる。 Leeno Industrialの第2四半期売上高および営業利益はそれぞれ前年比27%および38%増加した。これは主に、同社売上高の60%—70%を占めるスマートフォン向けチップテストソケットの季節的なピーク需要に支えられた。スマートフォンのアプリケーションプロセッサー仕様アップグレードによるテストソケット単価の上昇に加え、新たなAIおよびサーバー需要が将来の成長源となる。Techwingの第2四半期売上高は前年比16%、営業利益は97%増加した。メモリテストハンドラーの受注は急増し、顧客はより短い納入リードタイムを要請しており、同社は2026年第3四半期業績が第1四半期および第2四半期のいずれも上回ると予想している。Doosan Tesnaの第2四半期営業利益は前年比で黒字転換し、ADASテスト需要は底堅く、AIチップテスト売上高は2026年第4四半期から寄与を開始すると予想される。これらのシグナルに基づき、Goldman SachsはSamsungのファウンドリー事業の損失が縮小していると考え、2027年下期に営業黒字を達成すると予想している。テスト企業は総じてAI市場にポジティブであるものの、一部はスマートフォン需要の持続的な弱さを懸念している。 HBMでは、サプライチェーン企業が堅調な2026年第2四半期業績、楽観的なガイダンス、ポジティブな企業コメントを示した。最近のデータと企業からのフィードバックに基づき、Goldman SachsはHBMの総アドレス可能市場が2026年および2027年にそれぞれ前年比67%および108%成長すると予想している。この急速な拡大は、装置、基板、テストの各セグメントで観察された受注および能力のシグナルを裏付け、Samsung ElectronicsとSK Hynixを中心とするメモリのカバレッジにポジティブに対応する。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはサプライチェーンのクロスバリデーション手法を用いる。まずカバレッジ対象外の韓国企業20社の2026年第2四半期業績を集計し、次に14社との面談を組み合わせて、受注残、納入要請、設備稼働率、価格、納入リードタイム、拡張計画を、WFE輸出入、工場建設進捗、需給予測と照合する。最後に、装置、基板、テスト、HBMセグメントの変化をSamsung Electronics、SK Hynix、Samsung Electro-Mechanicsに対応付ける。

手法メモ

• （語彙外の手法）その他

  サプライチェーン収益マッピングおよび企業調査

  本レポートは、正式なカバレッジ対象外企業の業績と経営陣との協議を先行証拠として用い、その後、これらのシグナルをGoldman Sachsがカバーするメモリおよび電子部品企業に対応付けている。

• 産業・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  需給不足分析

  本レポートは、DRAM、NAND、ABF基板の予想供給不足を用いて、価格環境、能力逼迫の度合い、業界上昇局面の持続期間を評価している。

• 産業・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流のバリューチェーン伝達

  設備投資およびサプライチェーン受注の伝達

  メモリメーカーの設備投資と工場建設はまず装置受注に転換され、次に基板、テスト、HBM関連企業の売上高、設備稼働率、利益率に影響し、最終的にSamsung Electronics、SK Hynix、Samsung Electro-Mechanicsに対応付けられる。

• 産業・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷量、製品構成、平均販売価格の分解

  本レポートは、基板およびテスト企業の成長を、出荷量の増加、高付加価値製品構成比の上昇、仕様アップグレード、値上げに分解し、売上高と利益率の同時改善を説明している。

• サイクル・事業環境フレームワークサイクル転換点分析

  受注残と早期納入を先行指標として活用

  本レポートは、第2四半期の受注残急増、顧客による早期納入要請、設備稼働率の上昇を、2026年下期および2027年の業績改善の先行指標とみている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Samsung Electronics

  装置、テスト、メモリの各サプライチェーンからのシグナルは、同社の設備投資、メモリ事業、ファウンドリー事業の改善に対する期待を支持している。

  強み

  Goldman Sachsは2026年の設備投資が前年比59%増加すると予想している。DRAMおよびNANDの供給は引き続き逼迫しており、ファウンドリー損失は縮小し、同事業は2027年下期に営業黒字を達成すると予想される。

  弱み

  ファウンドリー事業は現在も赤字である。

  比較

  予想される2026年の設備投資成長率は、SK Hynixの75%を下回る。

• SK Hynix (000660.KS)

  強いHBM、メモリ装置、テスト需要は、同社のメモリ事業および能力拡張計画にポジティブに対応する。

  強み

  Goldman Sachsは2026年の設備投資が前年比75%増加すると予想している。龍仁フェーズ1工場は2026年第2四半期末時点で61%完成しており、HBM市場は2026年および2027年に急速に拡大すると予想される。

  比較

  予想される2026年の設備投資成長率は、Samsung Electronicsの59%を上回る。

• Samsung Electro-Mechanics (SEMCO)

  逼迫した基板供給、拡大するAI売上高、良好な価格環境が、同社の基板事業における成長および利益率改善を支えている。

  強み

  Goldman Sachsは、2026年の基板事業売上高が前年比51%増加し、営業利益率が6%から16%へ上昇すると予想している。

  比較

  同社の予測は、2026年に売上高40%—50%成長を見込む韓国基板・CCLベンダーの業界ガイダンスと方向性において整合的である。

主要データ

• 装置ベンダーの2026年第2四半期売上高合計W1,716,498mn前年比20%、前四半期比16%増加
• 装置ベンダーの2026年第2四半期営業利益合計W296,670mn前年比42%増加、営業利益率17%
• Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの2026年設備投資成長率59%/75%Goldman Sachsによる前年比成長率予測
• 韓国WFE輸入の増加率2Q26前年比+73%；2026年7月前年比+97%韓国のメモリWFE需要の強さに関する評価を支持
• メモリWFE設備投資成長率2026年+47%；2027年+47%；2028年+38%Goldman SachsグローバルWFEチームの予測
• DRAM供給不足2026年5.0%；2027年5.9%供給は2年連続で需要を下回る見込み
• NAND供給不足2026年4.4%；2027年4.6%供給は2年連続で需要を下回る見込み
• 建設中工場の進捗龍仁フェーズ1 61%；P5 27%；P4 PH4 57%；P4 PH2 23%2026年第2四半期末時点
• 基板・CCLベンダーの2026年第2四半期売上高合計W2,395,215mn前年比44%、前四半期比11%増加
• 基板・CCLベンダーの2026年第2四半期営業利益合計W421,405mn前年比124%増加、営業利益率18%
• ABF基板供給不足2026年8%；2027年34%；2028年51%Goldman Sachsは不足が継続的に拡大すると予想
• SEMCO基板事業予測売上高前年比+51%；営業利益率は6%から16%へ上昇2026年売上高予測および10ポイントの利益率改善
• SOCAMM需要2026年前年比+420%世界のDRAM需要の7%を占める見込み
• ISC第2四半期業績売上高前年比+41%；営業利益前年比+55%AI売上高は前年比71%増加し、売上構成比は67%から81%へ上昇
• ISC売上高ガイダンス2026年W310bn；2027年W440bn；2028年W500bn2026年営業利益率は30%台半ばと予想
• HBM総アドレス可能市場の成長2026年+67%；2027年+108%Goldman Sachsによる前年比成長率予測

影響と示唆

本レポートは、前倒しされた装置受注、工場建設の進捗、拡大する基板不足、逼迫するテスト能力が、メモリおよびAI関連の設備投資がサプライチェーンの収益へ波及していることを示すと考えている。Samsung ElectronicsとSK Hynixはメモリ需要およびHBM市場拡大の恩恵を受け、Samsung Electro-Mechanicsは逼迫した基板需給、高いAI製品売上高、利益率改善の恩恵を受ける。一方、Samsungのファウンドリー事業におけるテストセグメントの回復兆候は、損失が徐々に縮小しているとの見方を支持する。

リスク

• ディスプレイ装置事業も展開する韓国半導体装置企業は、ディスプレイ需要低迷のリスクに直面している。
• 中国の半導体装置現地化は、韓国装置企業に対する中国受注の長期的な持続性を弱める可能性がある。
• 基板・CCL企業は、T-glassなど原材料の調達逼迫および納入リードタイム長期化によるリスクに直面している。
• 一部の基板・CCL企業は、特定顧客からの売上高への集中度が高い。
• 一部のチップテスト企業は、スマートフォン需要の持続的な弱さを懸念している。