SK Hynix (000660.KS): Retornos mais altos aos acionistas e uma escassez prolongada de memória sustentam a SK Hynix; UBS reitera Compra

Visão geral

Este relatório resume as principais conclusões sobre a SK Hynix na UBS Korea Summit 2026, com foco na política de retorno aos acionistas, cobertura de acordos de longo prazo, oferta e demanda de HBM e DRAM, expansão de capacidade e avaliação. A UBS acredita que um piso mais claro de retorno de caixa e a persistente restrição entre oferta e demanda de memória fornecem o principal suporte para a ação e, portanto, reitera sua recomendação de Compra e o preço-alvo de Won3,000,000.

Visões principais

Os retornos aos acionistas foram a informação incremental mais direta da reunião. A SK Hynix declarou que seu plano de recompra de ações de Won40tn anteriormente anunciado faz parte de uma política geral de retornar mais de 50% do fluxo de caixa livre. A redação da política foi alterada de “até 50%” para “mais de 50%”, o que significa que 50% é o piso de retorno, e não o teto, para 2025—2027. A empresa também poderá apoiar o preço de suas ações por meio de recompras adicionais dentro da estrutura da política quando necessário e fornecerá mais detalhes durante sua teleconferência de resultados do 3T26. Quanto a um ADR nos EUA, a empresa avançará com as aprovações regulatórias e poderá aumentar gradualmente a liquidez de seus títulos listados nos EUA. Os acordos de longo prazo melhorarão a visibilidade da demanda e dos volumes de vendas. Embora a empresa não tenha quantificado o índice máximo de cobertura, a UBS mantém sua visão de que mais de 50% do volume de bits estará coberto por acordos de longo prazo até o fim do ano. O principal objetivo desses acordos é assegurar volumes, e não estabelecer pisos ou tetos de preço. As negociações priorizam clientes de nuvem em hiperescala, embora se espere que grandes OEMs também sejam incluídos. Essa estrutura pode reduzir a incerteza sobre os volumes de vendas, preservando a flexibilidade de preços quando os preços spot e contratuais sobem. A oferta e a demanda de HBM e DRAM continuam centrais para as perspectivas de resultados. Dadas as restrições de oferta, é possível uma redução nas especificações dos produtos HBM. A UBS acredita que a Nvidia migrou de HBM4E 12-Hi para HBM4 8-Hi para VR/R300. Embora a capacidade de memória por SiP diminuísse, o número de SiPs necessários aumentaria, de modo que o relatório acredita que a demanda total não seria afetada. Espera-se que a demanda por HBM permaneça muito forte em 2027, com a oferta potencialmente insuficiente até 2030 ou por mais tempo. A taxa geral de atendimento da demanda por DRAM é estimada em apenas cerca de 60%—70%, com pedidos não atendidos adiados para 2027, potencialmente agravando ainda mais a escassez do setor. Em termos de preços no curto prazo, o preço médio de venda de DRAM da SK Hynix no 2T26 ficou abaixo do de sua concorrente. A UBS estima seu preço em US$1.47 por Gb, contra US$1.55 para a Samsung, e espera que essa diferença diminua no 2S26. Portanto, além da alta dos preços no setor, a melhora dos preços relativos da empresa também poderá impulsionar receita e lucro. A expansão da oferta continuará, mas levará tempo para que a nova capacidade entre em operação. Yongin 1 planeja iniciar a instalação de equipamentos em fevereiro de 2027, com uma segunda sala limpa possivelmente seguindo mais tarde no mesmo ano. A primeira fase continuará focada em DRAM. Em tecnologia de processo, a empresa poderá inicialmente continuar usando 6F2. O nó específico e a relação de troca com 4F2 ainda precisam ser confirmados, após o que poderá migrar para 4F2 ao longo de vários nós e, por fim, avançar para DRAM 3D. Em NAND, a fábrica de Dalian poderá continuar expandindo a capacidade de processo de porta flutuante e atualizar gradualmente de 144 e 192 camadas para 240 camadas. Espera-se que o projeto M17 NAND inicie a produção em massa no 1S29. A expansão de capacidade e a migração tecnológica significam que as despesas de capital permanecerão elevadas por um período prolongado. A UBS espera despesas de capital de Won61tn em 2027, alta de 30% em relação ao ano anterior, e acredita que permanecerão altas posteriormente. O forte investimento de capital ajudará a atender à demanda por DRAM, HBM e NAND, mas também perpetua a natureza intensiva em capital do setor de memória e a sensibilidade do fluxo de caixa aos ciclos de preços. As previsões de resultados da UBS refletem sua visão otimista sobre oferta, demanda e preços. Suas previsões para 2026 de receita, EBIT e lucro líquido são Won357,816bn, Won280,617bn e Won276,672bn, respectivamente, com EPS diluído de Won395,021. As previsões correspondentes para 2027 sobem para Won588,667bn, Won483,488bn, Won377,417bn e Won598,302. As previsões de EPS da UBS superam o consenso de mercado: Won395,021 contra Won353,128 em 2026, Won598,302 contra Won463,642 em 2027 e Won735,840 contra Won493,869 em 2028. A avaliação utiliza uma estrutura de preço sobre valor patrimonial prospectivo de 12 meses. Com base em um ROE de longo prazo de 49.2% e custo de capital próprio de 11.4%, a UBS atribui à SK Hynix um múltiplo P/BV prospectivo de 12 meses de 4.32x, correspondente a um preço-alvo de 12 meses de Won3,000,000, e mantém sua recomendação de Compra. Com base na taxa de câmbio mais recente, o preço-alvo do ADR é US$210. Em relação ao preço da ação de Won1,678,000 em 25 de agosto de 2026, o relatório indica potencial de alta projetado de 78.8%, rendimento de dividendos projetado de 2.9% e retorno total projetado da ação de 81.7%. Com base em uma premissa de retorno de mercado de 9.2%, o retorno excedente projetado é 72.5%. O questionário quantitativo de curto prazo é direcionalmente consistente com a visão fundamental de 12 meses, embora os dois utilizem horizontes temporais diferentes. A UBS atribui nota 5 à estrutura do setor nos próximos seis meses e nota 3 ao ambiente regulatório. Acredita que a situação da empresa melhorou significativamente nos últimos 3—6 meses e atribui nota 5. A próxima atualização de EPS recebe nota 5 em relação às expectativas de consenso, indicando viés para uma surpresa positiva, enquanto a distribuição de riscos em relação à própria previsão da UBS recebe nota 3, significando que os riscos de alta e baixa estão amplamente equilibrados. O relatório identifica um catalisador positivo nos próximos três meses, por volta de 18 de setembro de 2026, envolvendo vendas finais mensais de smartphones, conclusão das negociações de preços, feedback da cadeia de suprimentos NT sobre a demanda por GPU e uma atualização sobre os retornos aos acionistas.

Estrutura de análise

A UBS primeiro analisa os comentários da administração na cúpula sobre retornos aos acionistas e acordos de ADR, depois analisa demanda e preços por meio de acordos de longo prazo, mudanças nas especificações de HBM, taxa de atendimento da demanda por DRAM e diferenciais de preços frente aos pares. Em seguida, avalia a trajetória de oferta e despesas de capital com base nos projetos Yongin, Dalian e M17 e relaciona previsões de resultados, ROE de longo prazo e custo de capital próprio a uma avaliação P/BV prospectiva de 12 meses. Por fim, o relatório complementa sua análise com um questionário quantitativo de curto prazo abrangendo as perspectivas do setor nos próximos seis meses, surpresas de resultados e catalisadores de eventos.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/B

  Avaliação P/BV prospectiva de 12 meses

  O relatório deriva um múltiplo preço sobre valor patrimonial prospectivo de 12 meses de 4.32x a partir de um ROE de longo prazo de 49.2% e custo de capital próprio de 11.4%, e o utiliza para calcular um preço-alvo de Won3,000,000.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Análise do descompasso entre oferta e demanda de HBM e DRAM

  O relatório avalia a persistência da escassez de memória e seu impacto sobre os preços usando cobertura de acordos de longo prazo, taxa de atendimento da demanda por DRAM, adiamentos de pedidos, mudanças nas especificações de HBM e o cronograma de adições de nova capacidade.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólioOutros

  Questionário de curto prazo da Revisão de Pesquisa Quantitativa

  A UBS converte as avaliações dos analistas sobre estrutura do setor, ambiente regulatório, tendências recentes, surpresas de resultados e catalisadores em pontuações de 1—5 para descrever fatores de curto prazo. Os resultados utilizam um horizonte temporal diferente da recomendação de 12 meses para a ação.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólioOutros

  Retorno Projetado da Ação e Premissa de Retorno de Mercado

  O retorno projetado da ação é igual à valorização de preço esperada nos próximos 12 meses mais o rendimento total de dividendos. A premissa de retorno de mercado equivale à taxa de juros do mercado local de um ano mais 5%, e a diferença entre ambos constitui o retorno excedente projetado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK Hynix (000660.KS)

  O relatório acredita que a empresa se beneficiará da persistente escassez de oferta de HBM e DRAM, de acordos de longo prazo mais abrangentes, da melhora de preços relativos e de maiores retornos do fluxo de caixa livre.

  Pontos fortes

  Segunda globalmente em receita de DRAM e terceira em receita de NAND; forte demanda por HBM; acordos de longo prazo melhoram a visibilidade dos volumes de vendas; piso de retorno do fluxo de caixa livre acima de 50% para 2025—2027.

  Pontos fracos

  O negócio está concentrado em produtos de memória cíclicos, as despesas de capital são elevadas, a consolidação do setor NAND é mais fraca do que em DRAM e o fluxo de caixa é sensível a alterações nos preços contratuais.

  Comparação

  O ASP de DRAM da empresa no 2T26 é estimado em US$1.47/Gb, abaixo dos US$1.55/Gb da Samsung, mas a UBS espera que a diferença diminua no 2S26.

  Riscos

  A demanda por smartphones e tablets, o mix de produtos, os gastos empresariais, o ciclo de preços de memória, a migração tecnológica e o alto investimento de capital podem afetar os resultados e o fluxo de caixa.

Dados principais

• Recomendação e preço-alvoCompra; preço-alvo de 12 meses Won3,000,000; preço-alvo do ADR US$210A UBS reitera sua recomendação; o preço-alvo do ADR é calculado usando a taxa de câmbio mais recente
• Preço atual e retorno projetadoWon1,678,000; potencial de alta 78.8%; rendimento de dividendos 2.9%; retorno total 81.7%Preço atual em 25 de agosto de 2026; horizonte de previsão de 12 meses
• Retorno de mercado e excedentePremissa de retorno de mercado 9.2%; retorno excedente projetado 72.5%A premissa de retorno de mercado é a taxa de juros do mercado local de um ano mais 5%
• Política de retorno aos acionistasRecompra de ações de Won40tn; retorno de mais de 50% do fluxo de caixa livre50% é considerado o piso de retorno para 2025—2027
• Cobertura de acordos de longo prazoMais de 50% do volume de bits até o fim do anoAvaliação da UBS; os acordos se concentram na visibilidade de volumes e não estabelecem pisos ou tetos de preço
• Oferta, demanda e preços de DRAMTaxa de atendimento da demanda de cerca de 60%—70%; ASP do 2T26 de US$1.47/GbO ASP da Samsung foi US$1.55/Gb no mesmo período; a UBS espera que a diferença diminua no 2S26
• Horizonte de oferta e demanda de HBMDemanda muito forte em 2027; escassez pode persistir até 2030 ou por mais tempoA UBS acredita que ajustes de especificação não enfraquecerão a demanda total
• Despesas de capital de 2027Won61tn, alta de 30% em relação ao ano anteriorA UBS espera que as despesas de capital permaneçam elevadas posteriormente
• Parâmetros de avaliação4.32x P/BV prospectivo de 12 meses; ROE de longo prazo 49.2%; custo de capital próprio 11.4%Usado para derivar o preço-alvo de 12 meses
• Composição dos negóciosDRAM representou 78% das vendas de 2025; NAND representou 21%A empresa é uma fabricante exclusivamente de semicondutores de memória
• Posição no setorSegunda globalmente em receita de DRAM e terceira em receita de NANDA empresa possui operações de produção na Coreia do Sul e em Wuxi e Dalian, China
• Previsões de receita12/23—12/30E: 32,766; 66,193; 97,147; 357,816; 588,667; 653,374; 554,525; 632,395 WonbCorrespondentes sequencialmente a 2023 até 2030
• Previsões de EBIT12/23—12/30E: (7,730); 23,467; 47,206; 280,617; 483,488; 520,424; 401,284; 456,759 WonbPrevisões da UBS, correspondentes sequencialmente a 2023 até 2030
• Previsões de lucro líquido12/23—12/30E: (9,138); 19,797; 42,948; 276,672; 377,417; 406,411; 313,635; 357,000 WonbPrevisões da UBS, correspondentes sequencialmente a 2023 até 2030
• Previsões de EPS diluído12/23—12/30E: (12,552); 27,193; 58,994; 395,021; 598,302; 735,840; 651,661; 870,468 WonPrevisões da UBS, correspondentes sequencialmente a 2023 até 2030
• Previsões de dividendo líquido por ação12/23—12/30E: 1,200; 2,205; 3,000; 48,125; 68,125; 87,125; 76,125; 89,125 WonCorrespondentes sequencialmente a 2023 até 2030
• Dívida líquida ou caixa líquido12/23—12/30E: (20,548); (8,527); 12,694; 131,109; 275,439; 462,160; 601,460; 766,043 WonbValores negativos indicam dívida líquida; valores positivos indicam caixa líquido
• EPS da UBS versus consenso2026E: 395,021 versus 353,128; 2027E: 598,302 versus 463,642; 2028E: 735,840 versus 493,869 WonAs previsões da UBS estão acima das estimativas de consenso mostradas na tabela para todos os períodos
• Pontuações quantitativas de curto prazoEstrutura do setor 5; ambiente regulatório 3; tendência nos últimos 3—6 meses 5; surpresa de EPS versus consenso 5; assimetria de risco versus previsão da UBS 31 indica deterioração ou condições negativas, 3 indica condições inalteradas ou equilibradas e 5 indica melhoria ou condições positivas
• Data do catalisador de curto prazoPor volta de 18 de setembro de 2026A data é aproximada, e o catalisador é avaliado como positivo

Impacto e implicações

O relatório acredita que um piso mais claro para retornos do fluxo de caixa livre melhora a visibilidade dos retornos aos acionistas, enquanto os acordos de longo prazo aumentam a certeza dos volumes de vendas sem limitar preços. A oferta insuficiente de HBM e DRAM, a redução da diferença de ASP entre a SK Hynix e sua concorrente e previsões de resultados acima do consenso sustentam conjuntamente as perspectivas de lucro. Ao mesmo tempo, as altas despesas de capital e a lenta adição de nova capacidade implicam que a escassez poderá persistir, mas também deixam a empresa exposta ao ciclo de memória intensivo em capital.

Riscos

• Embora o risco de um ciclo prolongado de DRAM tenha diminuído, a memória continua sendo uma commodity e correções cíclicas ainda ocorrerão.
• O grau de consolidação do setor NAND é menor do que o do DRAM e, portanto, a disciplina de oferta e a estabilidade dos resultados podem ser mais fracas.
• Tanto DRAM quanto NAND são sensíveis à demanda por smartphones e tablets e ao mix de produtos e, em menor grau, a SSDs corporativos e gastos com servidores.
• O setor é intensivo em capital, e os preços contratuais são negociados a cada duas semanas a três meses. Mudanças de preços podem afetar rapidamente o fluxo de caixa, tornando necessário capital suficiente.
• No longo prazo, o setor poderá precisar adotar novas tecnologias de memória para complementar ou até substituir as arquiteturas existentes de Flash e RAM baseadas em silício.

Pontos a observar

• Monitorar mais detalhes sobre retornos do fluxo de caixa livre, recompras de ações e acordos de ADR durante a teleconferência de resultados do 3T26.
• Monitorar se os acordos de longo prazo cobrem mais de 50% do volume de bits até o fim do ano e o progresso na inclusão de grandes OEMs.
• Monitorar se a diferença de ASP de DRAM entre SK Hynix e Samsung diminui conforme esperado no 2S26.
• Monitorar os dados mensais de vendas finais de smartphones e a conclusão das negociações de preços por volta de 18 de setembro de 2026.
• Monitorar o feedback da cadeia de suprimentos NT sobre a demanda por GPU e novas informações sobre retornos aos acionistas.
• Monitorar a instalação de equipamentos em Yongin 1 em fevereiro de 2027, o progresso da segunda sala limpa e o plano de despesas de capital de Won61tn para 2027.