Samsung Electronics, SK hynix: A melhoria nos retornos aos acionistas entre as empresas coreanas de chips de memória permanece no caminho certo, com o HSBC preferindo a SK hynix

Visão geral

O relatório concentra-se nas políticas de retorno aos acionistas das empresas coreanas de chips de memória e nos fundamentos de armazenamento para IA. O HSBC acredita que a decepção do mercado com o plano da Samsung Electronics, concentrado em dividendos em dinheiro, não alterou a trajetória de melhoria dos retornos totais aos acionistas, enquanto a demanda por HBM4, SO-CAMM2, DRAM para servidores e SSDs empresariais continua a sustentar os lucros do setor. O HSBC reitera suas recomendações de Compra para Samsung Electronics e SK hynix e aponta a SK hynix como sua principal escolha devido a fundamentos mais fortes e a mecanismos mais proativos de recompra e cancelamento de ações.

Visões principais

Primeiro, o HSBC acredita que a interpretação do mercado sobre os planos de retorno aos acionistas das empresas coreanas de memória é excessivamente pessimista. A ação da SK hynix subiu 12% desde 19 de agosto de 2026, enquanto a Samsung Electronics caiu 9% após anunciar seu plano em 21 de agosto. O mercado se decepcionou principalmente porque a Samsung Electronics não alterou sua política de devolver 50% do fluxo de caixa livre aos acionistas e porque a forma de retorno favoreceu dividendos em dinheiro, em vez das maiores recompras de ações esperadas pelo mercado. O HSBC acredita que essa queda melhorou o perfil de risco-retorno e reforçou o suporte à avaliação. Os mecanismos abrangentes de retorno aos acionistas só começaram em 20 de agosto, e a melhoria geral dos retornos totais aos acionistas permanece no caminho certo. Portanto, o HSBC mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de KRW450.000 para a Samsung Electronics, bem como sua recomendação de Compra e preço-alvo de KRW3.700.000 para a SK hynix. As abordagens das duas empresas aos retornos aos acionistas estão sujeitas a diferentes restrições de propriedade e regulatórias. Samsung Life Insurance e Samsung F&M detêm participações de 8,5% e 1,49% na Samsung Electronics, respectivamente, elevando sua participação combinada para perto do teto de 10% estabelecido pelas regras de separação entre capital financeiro e industrial. Isso pode incentivar a Samsung Electronics a privilegiar dividendos em dinheiro. Ao mesmo tempo, preservar os benefícios tributários sobre a renda de dividendos para os principais acionistas também cria um incentivo para manter uma taxa de distribuição de 25% e aumentar os dividendos anuais em 10%. Em contraste, a SK hynix dá maior ênfase a recompras e cancelamentos de ações para ajudar a SK Square a manter uma participação de 20% sob a estrutura regulatória de companhias holding. Portanto, o HSBC acredita que a preferência da Samsung Electronics por dividendos em dinheiro tem uma justificativa institucional, enquanto a abordagem da SK hynix de recompra e cancelamento de ações oferece suporte mais direto ao valor por ação e à sua estrutura de propriedade. Os fundamentos são o tema mais proeminente do relatório. Espera-se que os preços de DRAM para servidores continuem subindo em meio à forte demanda por servidores de IA e de uso geral, enquanto os preços de wafers NAND também aumentam devido à demanda por SSDs empresariais. Espera-se que a plataforma Vera Rubin gere configurações incrementais significativas de armazenamento: estima-se que a demanda relacionada a SO-CAMM2 equivalha a 6%-13% da demanda total por DRAM, enquanto a demanda por NAND é estimada em 4%-14% da demanda total por NAND. Essas novas aplicações significam que a demanda por armazenamento não vem apenas do HBM tradicional, mas também da memória principal de servidores, dos SSDs empresariais e das atualizações de arquitetura de plataforma. O HBM continua sendo o mercado central de crescimento mais rápido. O HSBC projeta uma CAGR de 75% para o mercado de HBM de 2025 a 2028, atingindo US$212 bilhões em 2028, enquanto se espera que a demanda total de bits de HBM registre uma CAGR de 37% no mesmo período. De 2026 a 2028, o mix de produtos migrará ainda mais para o HBM4 de maior prêmio. À medida que plataformas como Rubin Ultra aumentam significativamente as configurações de HBM, as atualizações geracionais não apenas impulsionarão os volumes de remessa, mas também melhorarão o mix de produtos e o valor unitário, o que é particularmente favorável para a SK hynix devido à sua competitividade em HBM avançado. A economia dos serviços de IA e os investimentos em infraestrutura sustentam essa demanda. Embora o custo por GPU do mais recente NVIDIA GB300 tenha aumentado para o dobro do nível anterior, o relatório observa que o custo por milhão de tokens caiu 35 vezes, melhorando a rentabilidade dos provedores de serviços de IA. Ao mesmo tempo, o consumo diário de tokens por serviços de IA está crescendo rapidamente. O HSBC espera que as remessas globais de servidores cresçam 20% em 2026 e 21% em 2027, com as remessas de servidores de IA subindo 28% em termos anuais em 2026 e a capacidade média de DRAM por servidor aumentando 24% no mesmo ano. Espera-se que o investimento de capital dos provedores de serviços de nuvem dos EUA aumente 81%, para US$680 bilhões em 2026, enquanto as previsões consensuais de investimento de capital para os principais CSPs globais continuam sendo revisadas para cima. Essa combinação significa que tanto os volumes de servidores quanto a capacidade de armazenamento por servidor estão aumentando, criando duplos vetores de demanda para DRAM, HBM e NAND. As previsões financeiras refletem a alavancagem dos lucros do ciclo de alta da memória. Para a SK hynix, o HSBC espera que a receita suba de KRW97.147 bilhões em 2025 para KRW343.916 bilhões em 2026, KRW539.845 bilhões em 2027 e KRW646.220 bilhões em 2028. Espera-se, correspondentemente, que o lucro líquido aumente de KRW42.948 bilhões para KRW229.935 bilhões, KRW317.758 bilhões e KRW340.309 bilhões. Seu P/L projetado cai de 5,0x em 2026 para 3,4x em 2028, o rendimento de fluxo de caixa livre sobe de 12,2% para 20,8%, e o rendimento de dividendos aumenta de 1,2% para 1,8%. Em 25 de agosto de 2026, o preço da ação da SK hynix era KRW1.678.000, enquanto seu preço-alvo permanece em KRW3.700.000. Para a Samsung Electronics, o HSBC espera que a receita suba de KRW333.606 bilhões em 2025 para KRW726.677 bilhões em 2026, KRW950.812 bilhões em 2027 e KRW1.041.243 bilhões em 2028. Espera-se que o lucro líquido aumente de KRW45.207 bilhões para KRW286.824 bilhões, KRW390.742 bilhões e KRW390.420 bilhões. Seu P/L projetado cai de 6,0x em 2026 para 4,4x tanto em 2027 quanto em 2028, o rendimento de fluxo de caixa livre sobe de 13,9% para 23,3%, e o rendimento de dividendos aumenta de 4,3% para 6,5%. Em 25 de agosto de 2026, o preço da ação da Samsung Electronics era KRW257.000, enquanto seu preço-alvo permanece em KRW450.000. Em última análise, o HSBC continua a apontar a SK hynix como sua principal escolha devido aos seus fundamentos mais fortes em áreas como HBM e aos seus retornos aos acionistas mais orientados a recompras e cancelamentos de ações.

Estrutura de análise

O HSBC primeiro analisa as reações dos preços das ações após os anúncios de retorno aos acionistas das duas empresas, depois avalia se a decepção do mercado foi justificada considerando a taxa de retorno do fluxo de caixa livre, as diferenças estruturais entre dividendos em dinheiro e recompras e cancelamentos de ações, e as restrições regulatórias coreanas para instituições financeiras e companhias holding. O relatório então deriva a demanda por DRAM, NAND e HBM a partir da economia dos serviços de IA, investimento de capital dos CSPs, remessas de servidores, capacidade de armazenamento por servidor e atualizações geracionais de produtos. Por fim, utiliza previsões de lucros das empresas, rendimentos de fluxo de caixa livre e múltiplos de avaliação para validar suas recomendações de Compra e preços-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de fundamentos empresariais e financeirosAnálise de fluxo de caixa livre

  Mensuração da capacidade de retorno aos acionistas usando fluxo de caixa livre

  O relatório concentra-se na política de devolver 50% do fluxo de caixa livre aos acionistas e compara os diferentes efeitos de dividendos em dinheiro, recompras de ações e cancelamentos sobre os retornos aos acionistas nas duas empresas.

• Estrutura de análise setorialEstrutura de oferta e demanda

  Avaliação das condições do setor por meio da demanda por servidores, configurações de armazenamento e precificação da oferta

  O relatório relaciona remessas de servidores de IA e de uso geral, capacidade de DRAM por servidor, atualizações geracionais de HBM e demanda por SSDs empresariais aos preços de DRAM e NAND para explicar o crescimento de receita e lucros no setor de memória.

• Estratégia orientada por eventos e finanças comportamentaisLacuna de expectativas/gestão de expectativas

  Lacuna de expectativas do mercado após o anúncio de retorno aos acionistas

  O relatório acredita que os investidores tinham expectativas excessivamente altas para as recompras de ações da Samsung Electronics e que a queda de 9% após o anúncio concentrado em dividendos em dinheiro excedeu a mudança subjacente nos fundamentos da política.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Comparação de P/L projetado

  O relatório apresenta os índices P/L projetados das duas empresas para 2025-2028 e utiliza múltiplos de avaliação em queda após o rápido crescimento dos lucros para ilustrar o suporte à avaliação.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Múltiplo de valor da empresa sobre EBITDA

  O relatório também compara múltiplos de valor da empresa, como EV/EBITDA, para observar mudanças de avaliação em empresas de memória intensivas em capital durante um ciclo de alta dos lucros.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK hynix (000660.KS)

  Beneficiária direta de HBM4, da demanda por armazenamento de servidores de alta tecnologia e de uma política mais proativa de recompra e cancelamento de ações, o que a torna a principal escolha do HSBC no setor coreano de memória.

  Pontos fortes

  Fundamentos mais fortes em HBM, retornos aos acionistas orientados a recompras e cancelamentos e previsões robustas de lucros e fluxo de caixa livre para 2026-2028.

  Pontos fracos

  O rendimento de dividendos projetado é inferior ao da Samsung Electronics, subindo apenas de 1,2% para 1,8% durante 2026-2028.

  Comparação

  Em comparação com a Samsung Electronics, o HSBC acredita que possui vantagens tanto no desempenho fundamental quanto na estrutura de retorno aos acionistas.

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Beneficia-se da demanda por DRAM para servidores, NAND e armazenamento para IA, ao mesmo tempo que avança os retornos totais aos acionistas principalmente por meio de dividendos em dinheiro.

  Pontos fortes

  Espera-se que o rendimento de fluxo de caixa livre suba de 13,9% em 2026 para 23,3% em 2028, enquanto o rendimento de dividendos aumenta de 4,3% para 6,5%.

  Pontos fracos

  Sua política de retorno aos acionistas permanece inalterada e concentrada em dividendos em dinheiro, ficando abaixo das elevadas expectativas do mercado por recompras de ações.

  Comparação

  Seu rendimento de dividendos é maior que o da SK hynix, mas o HSBC prefere a SK hynix por seu desempenho fundamental e sua abordagem de recompra e cancelamento de ações.

Dados principais

• Crescimento do mercado de HBMCAGR de 75% de 2025 a 2028, atingindo US$212 bilhões em 2028Previsão do HSBC para o mercado global de HBM
• Crescimento da demanda de bits de HBMCAGR de 37% de 2025 a 2028Previsão para a demanda total de bits no mesmo período
• Contribuição da demanda por SO-CAMM26%-13% da demanda total por DRAMEstimativa gerada pela plataforma Vera Rubin
• Demanda por NAND da plataforma Vera Rubin4%-14% da demanda total por NANDIncluindo oportunidades como SSDs empresariais
• Remessas globais de servidoresCrescimento de 20% em 2026 e 21% em 2027Previsão do HSBC
• Remessas de servidores de IACrescimento de 28% em termos anuais em 2026Indicador de demanda por infraestrutura de IA
• Capacidade de DRAM por servidorCrescimento de 24% em 2026Aumento do conteúdo de armazenamento dos servidores
• Investimento de capital de CSPs dos EUAUS$680 bilhões em 2026, alta de 81% em termos anuaisO investimento de capital dos provedores de serviços de nuvem continua crescendo fortemente
• Recomendação e preço da SK hynixCompra; preço-alvo KRW3.700.000; preço atual KRW1.678.000Preço-alvo inalterado; preço atual em 25 de agosto de 2026
• Recomendação e preço da Samsung ElectronicsCompra; preço-alvo KRW450.000; preço atual KRW257.000Preço-alvo inalterado; preço atual em 25 de agosto de 2026

Impacto e implicações

O HSBC acredita que a melhoria nos retornos aos acionistas das empresas coreanas de memória não foi interrompida pela preferência da Samsung Electronics por dividendos em dinheiro e que a queda após o anúncio, em vez disso, reforçou seu suporte à avaliação. Enquanto isso, o crescimento simultâneo dos volumes de servidores de IA, da capacidade de armazenamento por servidor e da participação de HBM de alta tecnologia está ampliando a base de crescimento do setor, de um único ciclo de preços para atualizações de plataforma e crescimento estrutural de conteúdo. Ambas as empresas mantêm recomendações de Compra, mas a SK hynix é apontada como a principal escolha devido a fundamentos mais fortes em HBM e a mecanismos mais proativos de recompra e cancelamento de ações.

Pontos a observar

• Monitorar a execução da política da Samsung Electronics de devolver 50% do fluxo de caixa livre e a composição efetiva entre dividendos em dinheiro e recompras de ações.
• Monitorar se as recompras e os cancelamentos de ações da SK hynix ajudam a SK Square a manter sua participação de 20%.
• Acompanhar o aumento da participação do HBM4 durante 2026-2028 e se o mercado de HBM pode atingir uma CAGR de 75%.
• Observar a demanda incremental por SO-CAMM2, HBM e NAND gerada pela plataforma Vera Rubin.
• Acompanhar os preços de DRAM para servidores e de wafers NAND, as remessas globais de servidores e as mudanças no investimento de capital dos CSPs dos EUA.