Memória Global de Semicondutores: O superciclo de memória pode se estender até 2027, com recuperação spot de NAND mais forte que a de DRAM

Visão geral

O relatório atualiza as previsões para a indústria global de memória, concluindo que, apesar de uma expansão de receita de aproximadamente quatro vezes provável em 2026, condições restritas de oferta e demanda e a procura por infraestrutura de IA ainda podem sustentar a extensão do superciclo até 2027. A recente recuperação spot de NAND é mais forte que a de DRAM, refletindo a formação de estoques para a alta temporada e a oferta restrita de memória legada. O relatório também analisa potenciais retornos aos acionistas da Samsung Electronics e da SK Hynix, além de atualizar recomendações e preços-alvo para empresas coreanas de equipamentos para semicondutores e materiais OLED.

Visões principais

A visão central é que este ciclo é impulsionado não apenas pela recomposição de estoques no curto prazo, mas também pelo uso de HBM em servidores de IA, pelo crescimento da capacidade de SSDs empresariais e pela oferta limitada de wafers. A BofA espera que os preços médios de venda de DRAM e NAND subam 242% e 267% em termos anuais, respectivamente, em 2026, com a receita do setor crescendo quase quatro vezes; os preços médios de venda de 2027 ainda devem ficar acima da média de todo o ano de 2026. Não se espera queda de preços até 2028, assumindo que os preços médios de venda de DRAM e NAND caiam 8% e 14%, respectivamente, representando uma correção saudável a partir de níveis elevados de lucro, e não uma aterrissagem brusca.

Estrutura de análise

O relatório combina previsões globais de oferta e demanda de cima para baixo, validação de baixo para cima a partir dos resultados trimestrais dos principais fabricantes, acompanhamento de preços spot e contratuais, dados de exportações coreanas e vendas dos fabricantes, o indicador de memória da BofA e avaliações de empresas baseadas em índices preço/lucro projetados. As previsões também incorporam remessas de bits, preços médios de venda, capacidade de wafers, despesas de capital e composição das aplicações finais.

Notas metodológicas

• Previsão do setorModelo de oferta e demanda de cima para baixo

  Projeta a receita global de DRAM e NAND com base em preços médios de venda, demanda de bits, capacidade de wafers e despesas de capital.

  O modelo prevê preços, remessas, capacidade e despesas de capital trimestral e anualmente, e mapeia a demanda final de servidores, smartphones, computadores pessoais, SSDs e outras aplicações para as vendas do setor.

• Validação de empresasComparação de fabricantes de baixo para cima

  Utiliza vendas, preços médios de venda, remessas e margens dos principais fabricantes de DRAM e NAND para validar as premissas do setor.

  O relatório compara os resultados trimestrais dos principais fabricantes de memória e foca na avaliação da contribuição de HBM, SSDs empresariais e NAND 3D para o mix de produtos e as margens.

• Indicador de cicloIndicador de memória da BofA

  Mede a força do ciclo de memória integrando variáveis como vendas globais, preços médios de venda, faturamento e exportações coreanas.

  O indicador foi de 183 em junho, ainda próximo das máximas históricas; alguns períodos históricos são baseados em backtesting, e o indicador é usado apenas como indicação de tendência, não constituindo um benchmark para instrumentos financeiros ou desempenho real de investimento.

• Avaliação relativaAvaliação por P/L projetado

  Deriva preços-alvo multiplicando as previsões de lucros do ano-alvo pelo múltiplo P/L aplicável.

  O preço-alvo da Wonik IPS utiliza um múltiplo P/L de 22x sobre o EPS esperado de 2027, enquanto o preço-alvo da Duksan Neolux utiliza um múltiplo P/L de 21x sobre o EPS esperado de 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Indústria global de DRAM

  Beneficiário direto

  Pontos fortes

  Forte demanda por servidores de IA e HBM, oferta restrita de DRAM legado e preços médios de venda em máximas históricas.

  Pontos fracos

  Preços elevados podem suprimir a demanda por smartphones e computadores pessoais, e espera-se aumento significativo das despesas de capital em 2026.

  Comparação

  Os ganhos de preços spot no curto prazo são mais fracos que os de NAND, mas a escala de receita de 2026 e a demanda estrutural por HBM são mais fortes.

  Riscos

  Espera-se queda de 8% nos preços médios de venda em 2028, e a entrada de nova capacidade pode acelerar a desaceleração do ciclo.

• Indústria global de NAND

  Beneficiário direto

  Pontos fortes

  Forte recuperação nos preços spot, com participação crescente da demanda de data centers, IA e SSDs empresariais.

  Pontos fracos

  Parte da alta decorre de pedidos urgentes antes da alta temporada, e a sustentabilidade ainda precisa ser verificada.

  Comparação

  A recuperação de preços no início de agosto foi mais forte que a de DRAM, e o relatório elevou as previsões de receita de 2026 a 2028 em 10% a 15%.

  Riscos

  Espera-se queda de 14% nos preços médios de venda em 2028, e o crescimento das despesas de capital e da capacidade pode aliviar a restrição de oferta.

• Samsung Electronics

  Beneficiário duplo do ciclo de memória e dos retornos aos acionistas

  Pontos fortes

  Forte potencial de crescimento de HBM e melhoria de margens em 2026, e a empresa pode implementar dividendos especiais e recompras de ações em larga escala.

  Pontos fracos

  Seu negócio de HBM anteriormente ficou atrás da SK Hynix, e o progresso na execução continua sendo fundamental.

  Comparação

  A SK Hynix estabeleceu uma base maior de HBM, enquanto a Samsung Electronics pode ter maior potencial de crescimento anual e melhoria de margens em 2026.

  Riscos

  A qualificação e a produção em massa de HBM podem ficar abaixo das expectativas, ou a escala e o timing dos retornos aos acionistas podem ser inferiores ao esperado.

• SK Hynix

  Beneficiário de HBM e da alta dos preços de memória

  Pontos fortes

  Liderança na produção em massa de HBM de 12 camadas, expectativa de aumentar as remessas de HBM4 e possibilidade de alocar cerca de 50% do fluxo de caixa livre aos retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  Uma base mais elevada limita o crescimento anual de 2026, e o crescimento do preço médio de venda de DRAM no segundo trimestre foi inferior ao dos pares.

  Comparação

  A execução em HBM está à frente da Samsung Electronics, mas a Samsung Electronics pode ter maior alavancagem de melhoria em 2026.

  Riscos

  A recuperação dos preços médios de venda pode ficar abaixo das expectativas, a concorrência em HBM pode se intensificar e as despesas de capital podem aumentar.

• Kioxia

  Beneficiário da alta dos preços de NAND

  Pontos fortes

  A orientação de receita para o terceiro trimestre implica crescimento de 35% em relação ao trimestre anterior e aumentos de quase 20% nos preços médios de venda de NAND.

  Pontos fracos

  O negócio tem alta dependência do ciclo de NAND.

  Comparação

  Os aumentos de preço implícitos estão acima da média do setor, de percentuais de baixa a média casa dos dois dígitos.

  Riscos

  A recuperação spot pode não se transmitir aos preços contratuais, ou a demanda final pode enfraquecer.

• Duksan Neolux

  Positivo

  Pontos fortes

  Os negócios de materiais OLED e turbomáquinas apresentaram desempenho estável, e o tema de crescimento é sustentado pelos resultados do segundo trimestre.

  Pontos fracos

  A avaliação depende da concretização dos lucros de 2027.

  Comparação

  As tendências fundamentais são melhores que as da Wonik IPS, afetada pela concorrência e por lucros abaixo das expectativas.

  Riscos

  A demanda por OLED, as margens ou os lucros de 2027 podem ficar abaixo das expectativas.

• Wonik IPS

  Negativo

  Pontos fortes

  Tem exposição ao ciclo coreano de despesas de capital em semicondutores.

  Pontos fracos

  As vendas de CVD no segundo trimestre foram fracas, a empresa enfrenta pressão de concorrentes dos EUA e do Japão, e a previsão de EPS para 2027 foi reduzida em 10%.

  Comparação

  Em comparação com a Duksan Neolux, o impulso recente dos lucros e a visibilidade de crescimento são mais fracos.

  Riscos

  A participação de mercado pode continuar a cair, o crescimento da receita pode ficar abaixo das expectativas e os múltiplos de avaliação podem se contrair ainda mais.

Dados principais

• Crescimento da receita global de DRAM em 2026Alta de 328% em termos anuaisImpulsionado principalmente por um aumento anual de 242% nos preços médios de venda.
• Crescimento da receita global de NAND em 2026Alta de 341% em termos anuaisImpulsionado principalmente por um aumento anual de 267% nos preços médios de venda.
• Previsão de receita global de DRAMUS$134bn/US$573bn/US$847bn/US$917bn em 2025/2026/2027/2028, respectivamenteAs previsões para 2027 a 2028 foram elevadas ligeiramente em cerca de 2% em relação às estimativas anteriores.
• Previsão do tamanho do mercado de HBMUS$77bn/US$153bn em 2026/2027, respectivamenteEspera-se que B300, Rubin e Rubin Ultra impulsionem crescimento significativo no conteúdo de HBM.
• Indicador de memória da BofA183Leitura de junho; abril e maio foram 189 e 186, respectivamente; os níveis de referência de meio de ciclo e de alta de ciclo são 100 e 130, respectivamente.
• Desempenho semanal spot de NAND1Tb alta de 6%, 512Gb alta de 5%, 256Gb alta de 16%A recuperação pode estar relacionada à formação urgente de estoques por fabricantes de segunda linha e white-label para a alta temporada de setembro e do quarto trimestre.
• Preços spot de DRAM16Gb DDR5 a US$51.3, 16Gb DDR4 a US$86.7Altas de 1% e 2% em relação à semana anterior, respectivamente, e de 733% e 911% em termos anuais, respectivamente.
• Vendas da Nanya Tech em julhoNT$44bnAlta de 49% em relação ao mês anterior e de 720% em termos anuais.
• Exportações coreanas de semicondutoresUS$42bnQueda de 9% em relação ao mês anterior, mas ainda alta de 179% em termos anuais.
• Potenciais retornos aos acionistas da Samsung ElectronicsDividendos especiais de mais de W30tn, recompras de ações de mais de W40tn, dividendos de fim de ano de W30tnPotencialmente a serem implementados no terceiro ou quarto trimestre de 2026, no primeiro semestre de 2027 e por volta de abril de 2027, respectivamente.

Impacto e implicações

Os produtores de memória podem continuar a se beneficiar de aumentos de preços, melhorias no mix de produtos e margens elevadas, com impulso particularmente forte em HBM, SSDs empresariais e cadeias de fornecimento de equipamentos de processo avançado. Retornos de capital em larga escala pela Samsung Electronics e pela SK Hynix também podem melhorar os retornos aos acionistas. Contudo, os elevados custos de memória pressionarão a produção de smartphones e computadores pessoais em 2026 a 2027, enquanto a expansão das despesas de capital do setor e melhorias na oferta em 2028 podem encerrar o ciclo de alta dos preços. No nível de ações individuais, o tema de crescimento de materiais OLED é mais atraente que o de equipamentos CVD, onde a concorrência se intensifica e os lucros estão sob pressão.

Riscos

• Os fortes aumentos de preços em 2026 podem fazer os clientes adiarem compras, reduzirem especificações ou cortarem a produção de smartphones e computadores pessoais.
• As despesas de capital dos fabricantes e a expansão da capacidade de wafers podem ser mais rápidas que o esperado, potencialmente encerrando a restrição de oferta antes do previsto.
• Parte do aumento spot de NAND vem de pedidos urgentes de fabricantes de segunda linha e white-label antes da alta temporada, criando risco de impulso de curto prazo.
• Espera-se que os preços médios de venda de DRAM e NAND caiam 8% e 14%, respectivamente, em 2028, e o ponto de inflexão do ciclo pode chegar antes do previsto.
• Mudanças na qualificação, no rendimento, nas iterações de produtos ou na participação de clientes de HBM podem levar a divergências significativas no desempenho dos fabricantes.
• A Wonik IPS enfrenta pressão sobre participação de mercado e lucros por parte de concorrentes de equipamentos dos EUA e do Japão.
• A instituição de pesquisa pode ter potenciais relações comerciais com os emissores cobertos, e os investidores devem usar este relatório apenas como um dos fatores em seu processo decisório.

Pontos a observar

• Se os preços contratuais de DRAM e NAND no terceiro e quarto trimestres de 2026 podem continuar subindo junto com os preços spot.
• Se a orientação da Kioxia de crescimento de 35% da receita no terceiro trimestre e aumento de quase 20% do preço médio de venda de NAND pode ser alcançada.
• As remessas de HBM4 da SK Hynix e o crescimento, a qualificação e a melhoria de margens de HBM da Samsung Electronics.
• A escala final e o timing de implementação dos dividendos especiais, recompras de ações e dividendos de fim de ano da Samsung Electronics.
• Se as exportações coreanas de semicondutores, as vendas mensais da Nanya Tech e o indicador de memória da BofA continuam em níveis elevados.
• Se as despesas de capital de 2027 e a expansão da capacidade de wafers levam a uma correção de preços mais cedo em 2028.
• O grau efetivo em que os elevados custos de memória suprimem as remessas de smartphones e computadores pessoais.
• A concretização do crescimento da Duksan Neolux e os pedidos de CVD e o cenário competitivo da Wonik IPS.