285A (285A.T): Preços Spot de NAND Lideram Ganhos, e Superciclo Global de Memória Deve se Estender até 2027

Visão geral

O relatório atualiza as previsões de oferta e demanda global de DRAM e NAND, preços, receita e despesas de capital. A BofA acredita que, embora a receita do setor deva crescer quase quatro vezes em 2026, a demanda estrutural de servidores de IA, HBM e SSDs corporativos ainda poderá levar o superciclo a continuar em 2027. A recente recuperação dos preços spot de NAND é particularmente notável, enquanto a DRAM também continua subindo, indicando que a restrição da oferta de memória legada é maior do que a sazonalidade normal. O relatório também analisa potenciais retornos aos acionistas da Samsung Electronics e da SK Hynix, e apresenta visões diferenciadas sobre empresas coreanas de equipamentos para semicondutores e materiais OLED.

Visões principais

Primeiro, a recuperação spot de NAND é impulsionada por fabricantes de sistemas de segunda linha e de marca branca que formam estoques para setembro e a alta temporada do quarto trimestre, com produtos de 512Gb a 1Tb subindo 5% a 6% na semana e produtos de 256Gb subindo mais de 10% na semana. Segundo, os preços spot de DRAM subiram 1% a 2% na semana, e a elevação dos preços do setor é confirmada conjuntamente por dados de vendas e exportações, indicando um ciclo forte. Terceiro, o crescimento da receita de DRAM e NAND em 2026 virá principalmente do ASP, e não apenas da expansão de embarques, e o ASP médio anual em 2027 ainda deve ser maior do que em 2026. Quarto, espera-se que 2028 tenha uma correção saudável, e não uma aterrissagem brusca, com queda estimada de 8% e 14% nos ASPs de DRAM e NAND, respectivamente. Quinto, no nível das ações, o relatório favorece a Duksan Neolux por seus materiais OLED e temas de crescimento, enquanto adota uma visão de investimento cautelosa sobre a Wonik IPS devido à concorrência e às revisões negativas de lucros.

Estrutura de análise

O relatório combina um modelo global de oferta e demanda de memória de cima para baixo com análise de desempenho trimestral de baixo para cima dos principais fabricantes, acompanhando receita de DRAM e NAND, ASP, embarques de bits, capacidade de wafers e despesas de capital, e utiliza indicadores de memória da BofA, exportações coreanas, vendas de fabricantes e preços spot para verificar a posição do ciclo. A avaliação das empresas utiliza a metodologia de P/L estimado para 2027.

Notas metodológicas

• Previsão SetorialModelo global de memória de cima para baixo

  Prever a receita do setor de DRAM e NAND por meio da demanda final, crescimento de bits, ASP, capacidade de wafers e despesas de capital.

  O modelo abrange mudanças trimestrais e anuais de oferta e demanda, e atualiza as previsões de 2026 a 2028 com base nas orientações de fabricantes como SK Hynix e Kioxia e em ajustes de preços do quarto trimestre.

• Comparação de EmpresasAnálise de baixo para cima dos principais fabricantes

  Comparar vendas, ASP, embarques e margens dos principais fabricantes de DRAM e NAND.

  A análise de DRAM concentra-se nas altas margens proporcionadas pelo HBM, enquanto a análise de NAND concentra-se nas contribuições do mix de produtos de SSDs corporativos e NAND 3D.

• Monitoramento de CicloIndicador de memória da BofA

  Avaliar a posição do ciclo de memória integrando vendas globais, ASP, preços spot, faturamento, exportações coreanas e outros dados.

  O indicador ficou em 183 em junho de 2026, significativamente acima dos níveis de referência de 100 e 130 para meio de ciclo e ciclo de alta. Como a atual rodada de aumentos de preços e vendas é sem precedentes, o limite superior do indicador foi elevado de cerca de 140 para 240. Janeiro de 1991 a março de 2021 é o período de backtesting, com dados observados reais posteriormente; este indicador não constitui uma referência de investimento.

• AvaliaçãoMetodologia de preço-alvo com P/L futuro

  Aplicar um múltiplo de P/L-alvo ao lucro por ação esperado para 2027.

  O preço-alvo da Wonik IPS utiliza P/L de 22x para 2027E, com EPS e múltiplo de avaliação reduzidos devido à desaceleração do crescimento de receita; o preço-alvo da Duksan Neolux utiliza P/L de 21x para 2027E.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Setor global de DRAM

  Setor central beneficiário

  Pontos fortes

  Servidores de IA, maior capacidade de HBM, oferta restrita de DRAM legada e rápidos aumentos de ASP sustentam conjuntamente receita e margens.

  Pontos fracos

  Preços elevados podem suprimir a demanda por PCs e smartphones, enquanto o crescimento das despesas de capital também pode aumentar gradualmente a oferta.

  Comparação

  Em comparação com NAND, os ganhos spot de DRAM foram mais moderados nesta semana, mas a demanda estrutural e as margens impulsionadas por HBM são mais fortes.

  Riscos

  Os preços podem estabilizar ou corrigir levemente em 2027, e espera-se queda de 8% no ASP de DRAM em 2028.

• Setor global de NAND

  Setor central beneficiário

  Pontos fortes

  A recuperação dos preços spot é mais forte do que a de DRAM, enquanto data centers, aplicações de IA e SSDs corporativos tornaram-se importantes pilares de demanda.

  Pontos fracos

  Parte do aumento de preços pode vir da formação concentrada de estoques antes da alta temporada, e sua sustentabilidade ainda precisa ser verificada por dados de pedidos e estoques.

  Comparação

  Nesta semana, os produtos de 512Gb a 1Tb subiram 5% a 6%, enquanto produtos legados de 256Gb subiram mais de 10%, com o impulso de preços de curto prazo liderando a DRAM.

  Riscos

  Espera-se queda de 14% no ASP de NAND em 2028; se a oferta se expandir mais rapidamente que a demanda, ajustes de preços poderão ocorrer antes.

• Samsung Electronics

  Beneficiária do ciclo de memória e dos retornos aos acionistas

  Pontos fortes

  O crescimento de HBM e a melhora de margens em 2026 podem ser mais fortes do que na SK Hynix, e a empresa tem capacidade de caixa para implementar dividendos especiais e recompras de ações.

  Pontos fracos

  O aumento de produção de HBM ocorre mais tarde do que na SK Hynix, e bônus especiais a funcionários podem exigir mais de ₩30tn em ações em tesouraria.

  Comparação

  A SK Hynix construiu uma base de HBM mais alta em 2024 a 2025, enquanto a Samsung Electronics tem maior potencial de melhora anual em 2026.

  Riscos

  A escala e o momento dos retornos de capital e o progresso na produção em massa de HBM podem ficar abaixo das expectativas.

• SK Hynix

  Beneficiária do ciclo de HBM e DRAM

  Pontos fortes

  Lidera o aumento de produção de HBM de 12 camadas, com o mix de produtos HBM sustentando margens elevadas, e a empresa poderá usar cerca de 50% do fluxo de caixa livre para retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  A base elevada de 2024 a 2025 limita o crescimento anual em 2026, e os ganhos de ASP de DRAM no segundo trimestre foram menores que os dos pares.

  Comparação

  O desempenho recente de ASP de DRAM foi mais fraco que o dos pares, mas espera-se uma recuperação rápida de cerca de 25% no terceiro trimestre, com aumento também nos embarques de HBM4.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em HBM, recuperação de ASP abaixo das expectativas e mudanças nos planos de retorno de capital.

• Duksan Neolux (213420 KS)

  Ação recomendada

  Pontos fortes

  Os negócios de materiais OLED e turbomáquinas apresentam desempenho estável, os resultados do segundo trimestre foram positivos e a empresa possui temas de crescimento.

  Pontos fracos

  A avaliação depende da entrega dos lucros de 2027, e o negócio continua afetado pelos ciclos de painéis de display e demanda final.

  Comparação

  Em comparação com a Wonik IPS, as tendências de lucros e a visibilidade de crescimento são melhores.

  Riscos

  A demanda por materiais OLED, os pedidos de clientes ou os lucros de 2027 podem ficar abaixo das expectativas.

• Wonik IPS (240810 KS)

  Ação sob visão cautelosa

  Pontos fortes

  Ainda possui atributos de potencial beneficiária do ciclo coreano de despesas de capital em semicondutores.

  Pontos fracos

  As vendas de CVD no segundo trimestre foram afetadas por concorrentes dos EUA e do Japão, os lucros ficaram abaixo das expectativas, e as previsões de EPS para 2027 foram reduzidas em 10%.

  Comparação

  Em comparação com a Duksan Neolux, os fundamentos de curto prazo e as tendências de revisão de lucros são mais fracos.

  Riscos

  Perda contínua de participação de mercado, desaceleração do crescimento da receita e ajuste adicional para baixo nos múltiplos de avaliação.

Dados principais

• Crescimento global da receita de DRAM em 2026Alta de 328% em relação ao ano anteriorImpulsionado principalmente por aumento de 242% em relação ao ano anterior no ASP de DRAM.
• Crescimento global da receita de NAND em 2026Alta de 341% em relação ao ano anteriorImpulsionado principalmente por aumento de 267% em relação ao ano anterior no ASP de NAND.
• Previsão de receita do setor global de DRAM2025 US$133.8bn; 2026 US$572.9bn; 2027 US$846.5bn; 2028 US$917.2bnPrevisões de 2027 a 2028 elevadas em cerca de 2% em relação às estimativas anteriores.
• Ajuste da previsão de receita global de NANDElevada em 10% a 15% para 2026 a 2028Reflete os recentes aumentos de preços e expectativas de ASP de cerca de US$9 a 10 por produto equivalente de 256Gb.
• Desempenho semanal spot de NAND1Tb alta de 6%; 512Gb alta de 5%; 256Gb alta de 16%Os produtos legados de 256Gb registraram os ganhos mais notáveis, indicando formação de estoques para a alta temporada e restrição de oferta.
• Preços spot de DRAM16Gb DDR5 a US$51.3; 16Gb DDR4 a US$86.7; 8Gb DDR4 a US$42.1Os aumentos correspondentes em relação ao ano anterior são de 733%, 911% e 744%, respectivamente.
• Indicador de memória da BofA183Dados de junho de 2026, próximos das máximas históricas; abril e maio foram 189 e 186, respectivamente.
• Vendas de julho da Nanya TechNT$44bnAlta de 49% no mês e 720% em relação ao ano anterior.
• Exportações coreanas de semicondutoresUS$42bnQueda de 9% no mês, mas alta de 179% em relação ao ano anterior.
• Tamanho do mercado de HBM de 2026 a 2027US$77bn/US$153bnAtualizações de aceleradores de IA e maior capacidade de memória por sistema impulsionam a expansão do mercado.
• Preço-alvo da Wonik IPS₩85,000Reduzido de ₩95,000, com recomendação mantida em Desempenho Inferior.
• Preço-alvo da Duksan Neolux₩70,000Preço-alvo inalterado, com recomendação mantida em Compra.

Impacto e implicações

Revisões significativas para cima nos preços de memória e no crescimento de receita são positivas para os principais fabricantes com portfólios de HBM, DRAM avançada, SSDs corporativos e NAND de alto desempenho, e também podem impulsionar a demanda por materiais e equipamentos relacionados. Contudo, a oferta restrita e os crescentes custos de memória podem pressionar as margens dos fabricantes de smartphones e PCs e levar a revisões negativas na produção de dispositivos finais em 2026 a 2027. Se Samsung Electronics e SK Hynix implementarem recompras e dividendos em larga escala, os retornos aos acionistas e o suporte à avaliação dos líderes coreanos de memória serão ainda mais fortalecidos.

Riscos

• Os aumentos dos preços spot podem vir principalmente de pedidos urgentes antes da alta temporada; se a demanda final não os absorver, o impulso de preços poderá enfraquecer rapidamente.
• A escassez de memória e os altos custos de materiais em 2026 a 2027 podem levar a cortes de produção de smartphones e PCs.
• A expansão acelerada das despesas de capital e da capacidade de wafers do setor poderá criar pressão de oferta posteriormente.
• Espera-se que os ASPs de DRAM e NAND caiam 8% e 14%, respectivamente, em 2028, e a receita e as margens do setor poderão entrar em correção.
• A produção em massa, certificação ou progresso de rendimento do HBM4 abaixo das expectativas poderá enfraquecer a contribuição aos lucros da demanda por IA.
• Os planos de recompra e dividendos da Samsung Electronics e da SK Hynix podem ficar abaixo das expectativas do mercado em escala ou momento.
• Parte dos dados históricos do indicador de memória da BofA vem de backtesting, e o limite superior do indicador foi ajustado devido a condições anormais de mercado, portanto não deve ser considerado uma referência investível.
• A instituição de pesquisa pode ter relações comerciais com os emissores cobertos, e a objetividade do relatório pode ser afetada por potenciais conflitos de interesse.

Pontos a observar

• Se a receita da Kioxia no terceiro trimestre poderá crescer cerca de 35% em relação ao trimestre anterior, e se o ASP de NAND poderá alcançar um ganho próximo de 20%.
• Se os preços médios do setor para DRAM e NAND poderão subir 8% e 3% em relação ao trimestre anterior, respectivamente, no quarto trimestre.
• Se a recuperação spot de NAND poderá se espalhar de clientes de segunda linha e de marca branca para grandes clientes de marca e para o mercado de contratos.
• A recuperação do ASP de DRAM da SK Hynix no terceiro trimestre e o progresso dos embarques de HBM4.
• Anúncios oficiais sobre recompras da Samsung Electronics, dividendos especiais, dividendos de fim de ano e acordos de ações em tesouraria para funcionários.
• Mudanças subsequentes nas exportações coreanas de semicondutores, nas vendas da Nanya Tech e no indicador de memória da BofA.
• Mudanças na participação de servidores de IA, HBM e SSDs corporativos na demanda por DRAM e NAND.
• Pedidos de CVD, cenário competitivo e revisões de lucros da Wonik IPS, bem como a concretização do crescimento de materiais OLED da Duksan Neolux.