285A (285A.T): Los precios spot de NAND lideran las subidas; se espera que el superciclo global de memoria se extienda hasta 2027

Visión general

El informe actualiza las previsiones de oferta y demanda global de DRAM y NAND, precios, ingresos y gasto de capital. BofA considera que, aunque se espera que los ingresos de la industria crezcan casi cuatro veces en 2026, la demanda estructural de servidores de IA, HBM y SSD empresariales aún puede impulsar la continuidad del superciclo hasta 2027. El reciente repunte de los precios spot de NAND es particularmente notable, mientras que DRAM también continúa subiendo, lo que indica que la estrechez de la oferta de memoria heredada es mayor que la estacionalidad normal. El informe también analiza posibles retornos a los accionistas de Samsung Electronics y SK Hynix, y ofrece visiones diferenciadas sobre las empresas coreanas de equipos de semiconductores y materiales OLED.

Perspectivas principales

Primero, el repunte spot de NAND está impulsado por fabricantes de sistemas de segundo nivel y de marca blanca que acumulan inventario para septiembre y la temporada alta del cuarto trimestre, con productos de 512Gb a 1Tb subiendo 5% a 6% semanalmente y productos de 256Gb subiendo más de 10% semanalmente. Segundo, los precios spot de DRAM subieron 1% a 2% semanalmente, y las alzas de precios de la industria están confirmadas conjuntamente por datos de ventas y exportaciones, lo que indica un ciclo sólido. Tercero, el crecimiento de los ingresos de DRAM y NAND en 2026 provendrá principalmente del ASP, y no únicamente de la expansión de los envíos, y se espera que el ASP promedio anual de 2027 siga siendo superior al de 2026. Cuarto, se espera que 2028 experimente una corrección saludable en lugar de un aterrizaje brusco, con supuestos de caídas de ASP de DRAM y NAND de 8% y 14%, respectivamente. Quinto, a nivel de acciones, el informe favorece a Duksan Neolux por sus materiales OLED y sus temas de crecimiento, mientras adopta una visión de inversión cautelosa sobre Wonik IPS debido a la competencia y las rebajas de beneficios.

Marco de análisis

El informe combina un modelo global de oferta y demanda de memoria de arriba hacia abajo con un análisis trimestral de abajo hacia arriba del desempeño de los principales fabricantes, siguiendo ingresos de DRAM y NAND, ASP, envíos de bits, capacidad de obleas y gasto de capital, y utiliza indicadores de memoria de BofA, exportaciones coreanas, ventas de fabricantes y precios spot para verificar la posición del ciclo. La valoración de las empresas utiliza la metodología P/E estimado para 2027.

Notas metodológicas

• Previsión de la industriaModelo global de memoria de arriba hacia abajo

  Prever los ingresos de la industria de DRAM y NAND mediante demanda final, crecimiento de bits, ASP, capacidad de obleas y gasto de capital.

  El modelo cubre cambios trimestrales y anuales de oferta y demanda, y actualiza las previsiones de 2026 a 2028 basándose en las guías de fabricantes como SK Hynix y Kioxia y los ajustes de precios del cuarto trimestre.

• Comparación de empresasAnálisis de abajo hacia arriba de los principales fabricantes

  Comparar ventas, ASP, envíos y márgenes de los principales fabricantes de DRAM y NAND.

  El análisis de DRAM se centra en los altos márgenes aportados por HBM, mientras que el análisis de NAND se centra en las contribuciones de la mezcla de productos de SSD empresariales y NAND 3D.

• Monitoreo del cicloIndicador de memoria de BofA

  Evaluar la posición del ciclo de memoria integrando ventas globales, ASP, precios spot, facturación, exportaciones coreanas y otros datos.

  El indicador se situó en 183 en junio de 2026, significativamente por encima de los niveles de referencia de mitad de ciclo y ciclo ascendente de 100 y 130. Dado que la actual ronda de aumentos de precios y ventas no tiene precedentes, el límite superior del indicador se ha elevado de aproximadamente 140 a 240. El período de prueba histórica abarca de enero de 1991 a marzo de 2021, con datos observados reales posteriormente; este indicador no constituye una referencia de inversión.

• ValoraciónMetodología de precio objetivo basada en P/E futuro

  Aplicar un múltiplo P/E objetivo al beneficio por acción esperado de 2027.

  El precio objetivo de Wonik IPS utiliza un P/E estimado de 2027 de 22x, con EPS y múltiplo de valoración reducidos debido a la desaceleración del crecimiento de ingresos; el precio objetivo de Duksan Neolux utiliza un P/E estimado de 2027 de 21x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Industria global de DRAM

  Industria beneficiaria principal

  Fortalezas

  Los servidores de IA, la mayor capacidad de HBM, la estrecha oferta de DRAM heredada y los rápidos aumentos de ASP respaldan conjuntamente los ingresos y márgenes.

  Debilidades

  Los precios altos pueden suprimir la demanda de PC y smartphones, mientras que el crecimiento del gasto de capital también puede aumentar gradualmente la oferta.

  Comparación

  En comparación con NAND, las ganancias spot de DRAM fueron más moderadas esta semana, pero la demanda estructural y los márgenes impulsados por HBM son más fuertes.

  Riesgos

  Los precios pueden estabilizarse o corregirse levemente en 2027, y se espera que el ASP de DRAM caiga 8% en 2028.

• Industria global de NAND

  Industria beneficiaria principal

  Fortalezas

  El repunte de precios spot es más fuerte que el de DRAM, mientras que los centros de datos, las aplicaciones de IA y los SSD empresariales se han convertido en importantes pilares de demanda.

  Debilidades

  Parte del aumento de precios puede proceder de la acumulación concentrada de inventario antes de la temporada alta, y su sostenibilidad aún debe verificarse mediante datos de pedidos e inventario.

  Comparación

  Esta semana, los productos de 512Gb a 1Tb subieron 5% a 6%, mientras que los productos heredados de 256Gb aumentaron más de 10%, con el impulso de precios a corto plazo liderando al de DRAM.

  Riesgos

  Se espera que el ASP de NAND caiga 14% en 2028; si la oferta se expande más rápido que la demanda, los ajustes de precios podrían producirse antes.

• Samsung Electronics

  Beneficiario del ciclo de memoria y de retornos a accionistas

  Fortalezas

  El crecimiento de HBM y la mejora de márgenes en 2026 pueden ser más fuertes que en SK Hynix, y la empresa tiene capacidad de caja para implementar dividendos especiales y recompras de acciones.

  Debilidades

  El ritmo de expansión de HBM es posterior al de SK Hynix, y las bonificaciones especiales a empleados pueden requerir más de ₩30tn en acciones de tesorería.

  Comparación

  SK Hynix construyó una base de HBM más alta en 2024 a 2025, mientras que Samsung Electronics tiene mayor potencial de mejora interanual en 2026.

  Riesgos

  La escala y el calendario de los retornos de capital y el progreso de la producción masiva de HBM pueden quedar por debajo de las expectativas.

• SK Hynix

  Beneficiario del ciclo de HBM y DRAM

  Fortalezas

  Lidera la expansión de HBM de 12 capas, con la mezcla de productos HBM respaldando altos márgenes, y la empresa podría usar aproximadamente 50% del flujo de caja libre para retornos a accionistas.

  Debilidades

  La elevada base de 2024 a 2025 limita el crecimiento interanual en 2026, y las ganancias de ASP de DRAM del segundo trimestre fueron menores que las de sus pares.

  Comparación

  El desempeño reciente del ASP de DRAM fue más débil que el de sus pares, pero se espera que se recupere rápidamente alrededor de 25% en el tercer trimestre, con aumento también de los envíos de HBM4.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en HBM, recuperación del ASP inferior a las expectativas y cambios en los planes de retorno de capital.

• Duksan Neolux (213420 KS)

  Acción recomendada

  Fortalezas

  Los negocios de materiales OLED y turbomaquinaria se desempeñan de manera estable, los resultados del segundo trimestre fueron positivos y la empresa cuenta con temas de crecimiento.

  Debilidades

  La valoración depende de la consecución de los beneficios de 2027, y el negocio sigue afectado por los ciclos de paneles de pantalla y demanda final.

  Comparación

  En comparación con Wonik IPS, las tendencias de beneficios y la visibilidad de crecimiento son mejores.

  Riesgos

  La demanda de materiales OLED, los pedidos de clientes o los beneficios de 2027 pueden quedar por debajo de las expectativas.

• Wonik IPS (240810 KS)

  Acción cautelosa

  Fortalezas

  Aún posee atributos de potencial beneficiario del ciclo de gasto de capital coreano en semiconductores.

  Debilidades

  Las ventas de CVD del segundo trimestre se vieron afectadas por competidores estadounidenses y japoneses, los beneficios no cumplieron las expectativas y las previsiones de EPS para 2027 se redujeron 10%.

  Comparación

  En comparación con Duksan Neolux, los fundamentales a corto plazo y las tendencias de revisión de beneficios son más débiles.

  Riesgos

  Pérdida continua de cuota de mercado, desaceleración del crecimiento de ingresos y mayor ajuste a la baja de los múltiplos de valoración.

Datos clave

• Crecimiento global de ingresos de DRAM en 2026Sube 328% interanualImpulsado principalmente por un aumento interanual de 242% en el ASP de DRAM.
• Crecimiento global de ingresos de NAND en 2026Sube 341% interanualImpulsado principalmente por un aumento interanual de 267% en el ASP de NAND.
• Previsión de ingresos de la industria global de DRAM2025 US$133.8bn; 2026 US$572.9bn; 2027 US$846.5bn; 2028 US$917.2bnLas previsiones para 2027 a 2028 se elevaron aproximadamente 2% respecto a las estimaciones anteriores.
• Ajuste de la previsión de ingresos globales de NANDElevada entre 10% y 15% para 2026 a 2028Refleja los recientes aumentos de precios y expectativas de ASP de aproximadamente US$9 a 10 por producto equivalente de 256Gb.
• Desempeño spot semanal de NAND1Tb sube 6%; 512Gb sube 5%; 256Gb sube 16%Los productos heredados de 256Gb registraron las ganancias más notables, indicando acumulación de inventario para la temporada alta y estrechez de oferta.
• Precios spot de DRAM16Gb DDR5 a US$51.3; 16Gb DDR4 a US$86.7; 8Gb DDR4 a US$42.1Los correspondientes aumentos interanuales son 733%, 911% y 744%, respectivamente.
• Indicador de memoria de BofA183Datos de junio de 2026, cerca de máximos históricos; abril y mayo fueron 189 y 186, respectivamente.
• Ventas de Nanya Tech en julioNT$44bnSuben 49% mensual y 720% interanual.
• Exportaciones coreanas de semiconductoresUS$42bnBajan 9% mensual, pero suben 179% interanual.
• Tamaño del mercado HBM de 2026 a 2027US$77bn/US$153bnLas actualizaciones de aceleradores de IA y la mayor capacidad de memoria por sistema impulsan la expansión del mercado.
• Precio objetivo de Wonik IPS₩85,000Reducido desde ₩95,000, con la recomendación mantenida en Infraponderar.
• Precio objetivo de Duksan Neolux₩70,000Precio objetivo sin cambios, con la recomendación mantenida en Compra.

Impacto e implicaciones

Las significativas revisiones al alza de los precios de memoria y del crecimiento de ingresos son positivas para los principales fabricantes con carteras de HBM, DRAM avanzada, SSD empresariales y productos NAND de alta gama, y también pueden impulsar la demanda de materiales y equipos relacionados. Sin embargo, la oferta ajustada y el aumento de los costes de memoria podrían presionar los márgenes de fabricantes de smartphones y PC y llevar a revisiones a la baja de la producción de dispositivos finales en 2026 a 2027. Si Samsung Electronics y SK Hynix implementan recompras y dividendos a gran escala, los retornos a accionistas y el respaldo de valoración para los líderes coreanos de memoria se fortalecerán aún más.

Riesgos

• Los aumentos de precios spot pueden proceder principalmente de pedidos urgentes previos a la temporada alta; si la demanda final no los absorbe, el impulso de precios puede debilitarse rápidamente.
• La escasez de memoria y los elevados costes de materiales en 2026 a 2027 pueden provocar recortes de producción de smartphones y PC.
• La expansión acelerada del gasto de capital y de la capacidad de obleas de la industria puede generar presión de oferta más adelante.
• Se espera que los ASP de DRAM y NAND caigan 8% y 14%, respectivamente, en 2028, y los ingresos y márgenes de la industria pueden entrar en una corrección.
• La producción masiva, certificación o progreso de rendimiento de HBM4 por debajo de las expectativas puede debilitar la contribución de beneficios de la demanda de IA.
• Los planes de recompras y dividendos de Samsung Electronics y SK Hynix pueden quedar por debajo de las expectativas del mercado en escala o calendario.
• Parte de los datos históricos del indicador de memoria de BofA procede de pruebas históricas, y el límite superior del indicador se ha ajustado debido a condiciones anormales del mercado, por lo que no debe considerarse una referencia invertible.
• La institución de investigación puede tener relaciones comerciales con los emisores cubiertos, y la objetividad del informe puede verse afectada por posibles conflictos de interés.

Aspectos que vigilar

• Si los ingresos del tercer trimestre de Kioxia pueden crecer aproximadamente 35% trimestralmente, y si el ASP de NAND puede lograr una ganancia cercana a 20%.
• Si los precios promedio de la industria para DRAM y NAND pueden subir 8% y 3% trimestralmente, respectivamente, en el cuarto trimestre.
• Si el repunte spot de NAND puede extenderse de clientes de segundo nivel y de marca blanca a clientes de marcas principales y al mercado de contratos.
• La recuperación del ASP de DRAM de SK Hynix en el tercer trimestre y el progreso de los envíos de HBM4.
• Anuncios oficiales sobre recompras de Samsung Electronics, dividendos especiales, dividendos de fin de año y acuerdos de acciones de tesorería para empleados.
• Cambios posteriores en las exportaciones coreanas de semiconductores, las ventas de Nanya Tech y el indicador de memoria de BofA.
• Cambios en la participación de servidores de IA, HBM y SSD empresariales en la demanda de DRAM y NAND.
• Los pedidos de CVD de Wonik IPS, el panorama competitivo y las revisiones de beneficios, así como la materialización del crecimiento de materiales OLED de Duksan Neolux.