285A (285A.T): NAND 현물가격 상승 주도, 글로벌 메모리 슈퍼사이클 2027년까지 연장 전망

개요

본 보고서는 글로벌 DRAM 및 NAND의 수급, 가격, 매출 및 설비투자 전망을 업데이트한다. BofA는 산업 매출이 2026년에 거의 네 배 성장할 것으로 예상되지만, AI 서버, HBM 및 엔터프라이즈 SSD의 구조적 수요가 슈퍼사이클을 2027년까지 이어가게 할 수 있다고 본다. 최근 NAND 현물가격 반등은 특히 주목할 만하며, DRAM도 계속 상승하고 있어 레거시 메모리 공급 타이트닝이 통상적인 계절성보다 강함을 시사한다. 또한 보고서는 삼성전자와 SK하이닉스의 잠재적 주주환원을 분석하고 한국 반도체 장비 및 OLED 소재 기업에 대해 차별화된 견해를 제시한다.

핵심 견해

첫째, NAND 현물가격 반등은 2선 및 화이트라벨 시스템 제조업체들이 9월과 4분기 성수기를 앞두고 재고를 축적하면서 발생했으며, 512Gb~1Tb 제품은 전주 대비 5%~6%, 256Gb 제품은 전주 대비 10% 이상 상승했다. 둘째, DRAM 현물가격은 전주 대비 1%~2% 상승했으며, 판매 및 수출 데이터도 산업 가격 상승을 함께 확인해 강한 사이클을 시사한다. 셋째, 2026년 DRAM 및 NAND 매출 성장은 순수 출하량 확대보다 ASP 상승에서 주로 발생하며, 2027년 연간 평균 ASP도 여전히 2026년보다 높을 것으로 예상된다. 넷째, 2028년에는 경착륙이 아닌 건전한 조정이 예상되며, DRAM과 NAND ASP는 각각 8%와 14% 하락할 것으로 가정한다. 다섯째, 종목 측면에서는 OLED 소재 및 성장 테마를 보유한 덕산네오룩스를 선호하는 반면, 경쟁 및 실적 하향으로 원익IPS에 대해서는 신중한 투자 견해를 유지한다.

분석 프레임워크

본 보고서는 톱다운 방식의 글로벌 메모리 수급 모델과 주요 제조업체의 보텀업 분기 실적 분석을 결합해 DRAM 및 NAND 매출, ASP, 비트 출하량, 웨이퍼 생산능력 및 설비투자를 추적한다. 또한 BofA 메모리 지표, 한국 수출, 제조업체 매출 및 현물가격을 활용해 사이클 위치를 검증한다. 기업 밸류에이션은 2027E P/E 방법론을 사용한다.

방법론 메모

• 산업 전망톱다운 글로벌 메모리 모델

  최종 수요, 비트 성장, ASP, 웨이퍼 생산능력 및 설비투자를 통해 DRAM 및 NAND 산업 매출을 전망한다.

  이 모델은 분기 및 연간 수급 변화를 포괄하며, SK하이닉스와 키옥시아 등 제조업체의 가이던스와 4분기 가격 조정을 바탕으로 2026년~2028년 전망을 업데이트한다.

• 기업 비교주요 제조업체 보텀업 분석

  주요 DRAM 및 NAND 제조업체의 매출, ASP, 출하량 및 마진을 비교한다.

  DRAM 분석은 HBM이 가져오는 높은 마진에 초점을 맞추고, NAND 분석은 엔터프라이즈 SSD 및 3D NAND의 제품 믹스 기여도에 초점을 맞춘다.

• 사이클 모니터링BofA 메모리 지표

  글로벌 매출, ASP, 현물가격, 빌링, 한국 수출 및 기타 데이터를 통합하여 메모리 사이클의 위치를 평가한다.

  이 지표는 2026년 6월 183으로, 중간 사이클 및 상승 사이클 기준치인 100과 130을 크게 상회했다. 현재 가격 및 매출 상승 국면이 전례가 없기 때문에 지표의 상한은 약 140에서 240으로 상향됐다. 1991년 1월부터 2021년 3월까지는 백테스팅 기간이며, 이후에는 실제 관측 데이터이다. 이 지표는 투자 벤치마크를 구성하지 않는다.

• 밸류에이션선행 P/E 목표주가 방법론

  예상 2027년 주당순이익에 목표 P/E 배수를 적용한다.

  원익IPS의 목표주가는 매출 성장 둔화로 EPS와 밸류에이션 배수를 하향해 2027E P/E 22배를 적용한다. 덕산네오룩스의 목표주가는 2027E P/E 21배를 적용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 글로벌 DRAM 산업

  핵심 수혜 산업

  강점

  AI 서버, HBM 용량 증가, 타이트한 레거시 DRAM 공급 및 빠른 ASP 상승이 매출과 마진을 함께 뒷받침한다.

  약점

  높은 가격은 PC 및 스마트폰 수요를 억제할 수 있으며, 설비투자 증가도 점진적으로 공급을 늘릴 수 있다.

  비교

  NAND와 비교하면 이번 주 DRAM 현물가격 상승은 더 완만했지만, HBM이 견인하는 구조적 수요와 마진은 더 강하다.

  위험

  가격은 2027년에 안정화되거나 완만하게 조정될 수 있으며, DRAM ASP는 2028년에 8% 하락할 것으로 예상된다.

• 글로벌 NAND 산업

  핵심 수혜 산업

  강점

  현물가격 반등이 DRAM보다 강하고, 데이터센터, AI 애플리케이션 및 엔터프라이즈 SSD가 주요 수요 축이 됐다.

  약점

  가격 상승의 일부는 성수기 전 집중적인 재고 축적에서 비롯됐을 수 있으며, 지속 가능성은 주문 및 재고 데이터로 추가 확인이 필요하다.

  비교

  이번 주 512Gb~1Tb 제품은 5%~6% 상승했고 레거시 256Gb 제품은 10% 이상 올라, 단기 가격 모멘텀이 DRAM을 앞섰다.

  위험

  NAND ASP는 2028년에 14% 하락할 것으로 예상되며, 공급이 수요보다 빠르게 확대되면 가격 조정이 더 일찍 발생할 수 있다.

• 삼성전자

  메모리 사이클 및 주주환원 수혜

  강점

  2026년 HBM 성장과 마진 개선은 SK하이닉스보다 강할 수 있으며, 특별배당과 자사주 매입을 시행할 현금 여력이 있다.

  약점

  HBM 램프업 시점이 SK하이닉스보다 늦고, 특별 임직원 보너스에는 ₩30tn 이상의 자사주가 필요할 수 있다.

  비교

  SK하이닉스는 2024년~2025년에 더 높은 HBM 기반을 구축한 반면, 삼성전자는 2026년에 더 큰 전년 대비 개선 잠재력이 있다.

  위험

  자본환원의 규모와 시기, HBM 양산 진척이 기대에 못 미칠 수 있다.

• SK하이닉스

  HBM 및 DRAM 사이클 수혜

  강점

  12단 HBM을 선도적으로 램프업하고 있으며, HBM 제품 믹스가 높은 마진을 뒷받침한다. 회사는 잉여현금흐름의 약 50%를 주주환원에 사용할 수 있다.

  약점

  2024년~2025년의 높은 기저가 2026년 전년 대비 성장을 제한하며, 2분기 DRAM ASP 상승은 경쟁사보다 낮았다.

  비교

  최근 DRAM ASP 성과는 경쟁사보다 부진했으나, 3분기에 약 25%의 빠른 회복이 예상되고 HBM4 출하도 증가하고 있다.

  위험

  HBM 경쟁 심화, 기대에 못 미치는 ASP 회복 및 자본환원 계획 변경.

• 덕산네오룩스 (213420 KS)

  추천 종목

  강점

  OLED 소재 및 터보머시너리 사업이 안정적으로 수행되고 있고, 2분기 실적은 긍정적이었으며 성장 테마를 보유하고 있다.

  약점

  밸류에이션은 2027년 실적 달성에 달려 있으며, 사업은 여전히 디스플레이 패널 및 최종 수요 사이클의 영향을 받는다.

  비교

  원익IPS와 비교해 실적 추세와 성장 가시성이 더 우수하다.

  위험

  OLED 소재 수요, 고객 주문 또는 2027년 실적이 기대에 못 미칠 수 있다.

• 원익IPS (240810 KS)

  신중한 종목

  강점

  한국 반도체 설비투자 사이클의 잠재적 수혜주 특성은 여전히 보유하고 있다.

  약점

  2분기 CVD 매출은 미국 및 일본 경쟁사의 영향을 받았고, 실적은 기대를 하회했으며 2027년 EPS 전망은 10% 하향됐다.

  비교

  덕산네오룩스와 비교하면 단기 펀더멘털과 실적 추정치 수정 추세가 더 약하다.

  위험

  지속적인 시장점유율 하락, 매출 성장 둔화 및 밸류에이션 배수의 추가 하향 조정.

핵심 데이터

• 2026년 글로벌 DRAM 매출 성장률전년 대비 328% 증가주로 DRAM ASP의 전년 대비 242% 상승이 견인.
• 2026년 글로벌 NAND 매출 성장률전년 대비 341% 증가주로 NAND ASP의 전년 대비 267% 상승이 견인.
• 글로벌 DRAM 산업 매출 전망2025년 US$133.8bn; 2026년 US$572.9bn; 2027년 US$846.5bn; 2028년 US$917.2bn2027년~2028년 전망은 이전 추정치 대비 약 2% 상향.
• 글로벌 NAND 매출 전망 조정2026년~2028년 10%~15% 상향최근 가격 상승과 256Gb 상당 제품당 약 US$9~10의 ASP 전망을 반영.
• 주간 NAND 현물가격 추이1Tb 6% 상승; 512Gb 5% 상승; 256Gb 16% 상승레거시 256Gb 제품이 가장 두드러진 상승을 기록했으며, 성수기 재고 축적과 공급 타이트닝을 시사한다.
• DRAM 현물가격16Gb DDR5 US$51.3; 16Gb DDR4 US$86.7; 8Gb DDR4 US$42.1각각의 전년 대비 상승률은 733%, 911%, 744%이다.
• BofA 메모리 지표1832026년 6월 데이터로 역사적 고점 부근이며, 4월과 5월은 각각 189와 186이었다.
• 난야테크 7월 매출NT$44bn전월 대비 49%, 전년 대비 720% 증가.
• 한국 반도체 수출US$42bn전월 대비 9% 감소했으나 전년 대비 179% 증가.
• 2026년~2027년 HBM 시장 규모US$77bn/US$153bnAI 가속기 업그레이드와 시스템당 메모리 용량 증가가 시장 확대를 견인.
• 원익IPS 목표주가₩85,000₩95,000에서 하향됐으며, 시장수익률하회 등급 유지.
• 덕산네오룩스 목표주가₩70,000목표주가 변동 없으며, 매수 등급 유지.

영향과 시사점

메모리 가격 및 매출 성장 전망의 큰 폭 상향은 HBM, 첨단 DRAM, 엔터프라이즈 SSD 및 고사양 NAND 제품 포트폴리오를 보유한 선도 제조업체에 긍정적이며, 관련 소재 및 장비 수요도 견인할 수 있다. 다만 공급 타이트닝과 메모리 비용 상승은 스마트폰 및 PC 제조업체의 마진을 압박하고 2026년~2027년 최종기기 생산의 하향 조정으로 이어질 수 있다. 삼성전자와 SK하이닉스가 대규모 자사주 매입 및 배당을 시행할 경우, 한국 메모리 선도업체의 주주환원과 밸류에이션 지지는 더욱 강화될 것이다.

위험

• 현물가격 상승은 주로 성수기 전 긴급 주문에서 비롯될 수 있으며, 최종 수요가 이를 흡수하지 못하면 가격 모멘텀이 빠르게 약화될 수 있다.
• 2026년~2027년 메모리 부족 및 높은 소재비는 스마트폰과 PC의 생산 감축으로 이어질 수 있다.
• 산업 설비투자와 웨이퍼 생산능력의 가속화된 확대는 이후 공급 압력을 초래할 수 있다.
• DRAM 및 NAND ASP는 2028년에 각각 8%와 14% 하락할 것으로 예상되며, 산업 매출과 마진은 조정 국면에 진입할 수 있다.
• HBM4 양산, 인증 또는 수율 진척이 기대에 못 미치면 AI 수요의 실적 기여가 약화될 수 있다.
• 삼성전자와 SK하이닉스의 자사주 매입 및 배당 계획은 규모나 시기 면에서 시장 기대에 못 미칠 수 있다.
• BofA 메모리 지표의 과거 데이터 일부는 백테스팅에서 비롯됐고, 비정상적인 시장 상황으로 지표 상한도 조정됐으므로 투자 가능한 벤치마크로 간주해서는 안 된다.
• 리서치 기관은 커버리지 대상 발행사와 사업 관계를 가질 수 있으며, 잠재적 이해상충이 보고서의 객관성에 영향을 미칠 수 있다.

주시할 점

• 키옥시아의 3분기 매출이 전분기 대비 약 35% 성장하고 NAND ASP가 20%에 가까운 상승을 달성할 수 있는지 여부.
• 4분기 DRAM 및 NAND 산업 평균가격이 각각 전분기 대비 8% 및 3% 상승할 수 있는지 여부.
• NAND 현물가격 반등이 2선 및 화이트라벨 고객에서 주요 브랜드 고객과 계약 시장으로 확산될 수 있는지 여부.
• SK하이닉스의 3분기 DRAM ASP 회복과 HBM4 출하 진척.
• 삼성전자의 자사주 매입, 특별배당, 연말 배당 및 임직원 자사주 관련 공식 발표.
• 한국 반도체 수출, 난야테크 매출 및 BofA 메모리 지표의 후속 변화.
• DRAM 및 NAND 수요에서 AI 서버, HBM 및 엔터프라이즈 SSD의 비중 변화.
• 원익IPS의 CVD 주문, 경쟁 구도 및 실적 추정치 수정과 덕산네오룩스의 OLED 소재 성장 실현.