Kioxia Holdings (285A.T): Kioxia 1분기 실적은 대체로 예상 부합; 예상보다 나은 자사주 매입이 실적 및 현금흐름 신뢰도 강화
Goldman Sachs는 NAND 수급 타이트닝, AI 관련 수요 및 주주환원이 향후 2~3년간 더 높고 지속 가능한 이익 수준을 뒷받침할 것으로 보고 Kioxia Holdings에 대한 매수 의견과 12개월 목표주가 ¥116,000을 유지한다.
요약
Goldman Sachs는 NAND 수급 타이트닝, AI 관련 수요 및 주주환원이 향후 2~3년간 더 높고 지속 가능한 이익 수준을 뒷받침할 것으로 보고 Kioxia Holdings에 대한 매수 의견과 12개월 목표주가 ¥116,000을 유지한다.
- 1분기 비GAAP 영업이익은 약 ¥1.33조로 Goldman Sachs 추정치 ¥1.42조 및 Bloomberg 컨센서스 ¥1.37조를 소폭 하회했으나, 상여금 충당, 일부 출하 이연 및 IFRS 비용을 고려하면 대체로 예상 범위 내였다.
- 2분기 비GAAP 영업이익 가이던스는 약 ¥1.9조로 Goldman Sachs 추정치 및 Bloomberg 컨센서스에 근접한다. 경영진은 달러 기준 매출이 전분기 대비 34% 증가하고, 물량보다 가격 기여도가 더 클 것으로 예상한다.
- 회사는 최대 ¥8,000억 또는 3,000만 주, 발행주식수의 약 5.5%에 해당하는 자사주 매입과 1대3 주식분할을 발표했다. Goldman Sachs는 이를 향후 이익 성장과 현금흐름 창출에 대한 경영진의 자신감 신호로 본다.
- Goldman Sachs는 12개월 목표주가 ¥116,000과 매수 의견을 유지하며, 약 3배의 FY3/28 P/E가 낮다고 판단한다. 시장이 더 높은 이익의 지속 가능성을 확인함에 따라 밸류에이션 멀티플은 확대될 수 있다.
보고서 해설
개요
본 보고서는 Goldman Sachs의 Kioxia Holdings 1분기 실적을 검토한다. 회사의 1분기 비GAAP 영업이익은 약 ¥1.33조로 Goldman Sachs 추정치 ¥1.42조 및 Bloomberg 컨센서스 ¥1.37조를 소폭 하회했으나, 주로 임직원 상여금 충당, 일부 분기말 출하 이연, 소송 손실 및 주식보상 비용에 기인해 대체로 예상에 부합한 것으로 평가됐다. 약 ¥1.9조의 2분기 이익 가이던스는 시장 기대에 근접했다. 더 중요한 점은 주가 급락 이후 회사가 대규모 자사주 매입과 주식분할을 발표했다는 것이다. Goldman Sachs는 이것이 향후 이익 성장과 현금흐름 창출에 대한 경영진의 자신감을 보여준다고 판단한다.
핵심 견해
Goldman Sachs의 핵심 견해는 Kioxia의 이익 사이클이 이전 NAND 사이클과 다를 수 있다는 것이다. NAND 산업은 여전히 경기순환적이지만, AI 관련 스토리지 수요, 엔터프라이즈 SSD 수요, 타이트한 HDD 공급, 주요 메모리 제조사의 DRAM 투자 우선순위 등의 요인으로 NAND 수급 타이트닝이 2027년을 거쳐 2028년까지 지속될 수 있다. 회사는 강한 원가 경쟁력과 상대적으로 높은 마진을 보유하고 있으며, 데이터센터 제품의 진전도 장기적 긍정 요인이다. 이에 따라 Goldman Sachs는 매수 의견과 ¥116,000 목표주가를 유지한다.
분석 프레임워크
이 보고서는 분기 실적과 가이던스, 경영진 실적발표 컨퍼런스콜의 핵심 내용, 수급 및 가격 전망, 장기계약 커버리지, 설비투자 규율, 주주환원 정책 및 밸류에이션을 분석한다. 밸류에이션은 주로 P/B와 평균 FY3/27E-FY3/28E ROE 간 상관관계에 기초하며, 내재된 FY3/28E P/E 7.8배와 P/B 4.6배를 참고한다.
방법론 메모
수익성이 주도하는 장부가치 멀티플
Goldman Sachs는 P/B와 평균 FY3/27E-FY3/28E ROE 간 상관관계에 근거해 12개월 목표주가 ¥116,000을 산정했으며, 이는 FY3/28E P/E 7.8배와 P/B 4.6배를 의미한다.
타이트한 NAND 수급과 가격 상승
보고서는 AI, 엔터프라이즈 SSD, HDD 대체 및 주요 제조사의 설비투자 방향이 NAND 가격과 마진에 미치는 영향을 평가하는 데 초점을 맞추며, 수급 타이트닝이 CY27까지 지속될 수 있다고 결론 내린다.
성장, 재무 수익률, 밸류에이션 멀티플 및 종합 요인 비교
GS Factor Profile은 성장, 재무 수익률, 밸류에이션 멀티플 및 종합 지표 전반에서 개별 종목을 시장 및 산업 동종업체와 비교하여 추가적인 투자 맥락을 제공한다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Kioxia Holdings (285A.T)리서치 대상; 일본 NAND 플래시 메모리 기업 주식
- 강점
- 세계 3위 NAND 플래시 메모리 제조업체로서 강한 원가 경쟁력, 상대적으로 높은 마진, 데이터센터 제품 개발에 따른 성장 기회 및 적극적인 경영진의 자본환원 조치를 보유.
- 약점
- NAND 산업은 여전히 경기순환적이며 HDD 및 DRAM 시장보다 경쟁사가 많다. 이익은 가격, 가동률 및 환율에 민감하다.
- 비교
- Goldman Sachs는 이전 NAND 사이클과 비교해 AI 수요, eSSD 수요 및 제한적인 공급 증설이 이번 사이클에서 회사가 더 높은 이익 수준을 유지할 수 있게 할 것으로 본다.
- 위험
- AI 투자 둔화, 중국 NAND 제조업체의 부상, 원가 상승 또는 설비 가동률 변동, 미 달러 대비 엔화의 큰 절상 및 비AI 애플리케이션의 NAND 수요 둔화.
핵심 데이터
- 12개월 목표주가¥116,000Goldman Sachs가 유지.
- 투자의견매수Goldman Sachs는 매수 의견을 유지.
- 1분기 비GAAP 영업이익약 ¥1.33조Goldman Sachs 추정치 ¥1.42조 및 Bloomberg 컨센서스 ¥1.37조를 소폭 하회했으나 대체로 예상 범위 내.
- 2분기 비GAAP 영업이익 가이던스약 ¥1.9조Goldman Sachs 추정치 약 ¥1.97조 및 Bloomberg 컨센서스 약 ¥1.95조에 근접.
- 2분기 달러 기준 매출 가이던스전분기 대비 34% 성장경영진은 물량보다 가격 기여도가 더 클 것으로 예상.
- 자사주 매입최대 ¥8,000억/3,000만 주발행주식수의 약 5.5%.
- 주식분할1대3기준일은 2026년 9월 30일.
- FY3/27 영업이익 전망 조정1% 하향주로 각종 충당금 반영.
- FY3/28-FY3/29 영업이익 전망 조정3%/4% 상향주로 USD/JPY 가정이 155에서 160으로 조정된 데 기인.
- FY3/28 밸류에이션약 3배 P/EGoldman Sachs는 이 밸류에이션이 향후 더 높은 이익의 지속 가능성을 충분히 반영하지 못한다고 판단.
영향과 시사점
보고서의 투자 시사점은 긍정적이다. 단기적으로 2분기 가이던스는 NAND 가격 상승과 이익 모멘텀에 대한 우려를 완화할 것이다. 중기적으로 자사주 매입과 추가 배당 가능성은 보다 적극적인 자본배분을 시사하며, 자본시장에서 경영진의 신뢰도를 높이는 데 도움이 된다. 장기적으로 AI 및 데이터센터 스토리지 수요가 견조하게 유지된다면 Kioxia의 이익 수준은 과거 사이클을 상회하고 밸류에이션 재평가를 이끌 수 있다.
위험
- 하이퍼스케일 클라우드 사업자가 주도하는 AI 투자 둔화.
- 중국 NAND 제조업체의 부상으로 경쟁 심화.
- 원가 상승 또는 설비 가동률 변동에 따른 마진 하락.
- 미 달러 대비 엔화의 큰 절상이 이익에 부담으로 작용.
- 비AI 애플리케이션의 NAND 수요 둔화.
- NAND 공급이 예상보다 빠르게 증가할 경우 가격 상승 및 이익 지속 가능성이 압박을 받을 수 있음.
주시할 점
- 실제 2분기 출하량, 가격 협상 및 비GAAP 영업이익이 가이던스에 도달하는지 여부.
- 아직 협상 중인 2분기 판매 물량의 약 50%에 대한 가격 실현 여부.
- CY27부터 CY28까지 NAND 수급 타이트닝이 지속되는지 여부.
- 장기계약 커버리지가 CY28 출하 물량의 50%를 커버한다는 목표를 향해 진전할 수 있는지 여부.
- 자사주 매입 집행 진척도 및 추가 주주환원 또는 배당 여부.
- AI 추론 및 에이전트 애플리케이션이 견인하는 NAND 수요의 실제 강도.
- USD/JPY 환율 움직임이 이익 전망에 미치는 영향.