Kioxia Holdings (285A.T): Kioxia en el 1T, en términos generales en línea con las expectativas; una recompra mejor de lo esperado refuerza la confianza en los beneficios y el flujo de caja

Visión general

Este informe revisa los resultados del 1T de Kioxia Holdings según Goldman Sachs. El beneficio operativo no GAAP de la empresa en el 1T fue de aproximadamente ¥1.33 billones, ligeramente por debajo de la estimación de Goldman Sachs de ¥1.42 billones y del consenso de Bloomberg de ¥1.37 billones, pero aún se consideró en términos generales en línea con las expectativas, principalmente debido a provisiones para bonificaciones de empleados, algunos aplazamientos de envíos al cierre del trimestre, pérdidas por litigios y gastos de incentivos en acciones. La guía de beneficios para el 2T de aproximadamente ¥1.9 billones estuvo cerca de las expectativas del mercado. Más importante aún, tras una fuerte corrección de la cotización, la empresa anunció una recompra de acciones a gran escala y un desdoblamiento de acciones. Goldman Sachs considera que esto demuestra la confianza de la dirección en el crecimiento futuro de los beneficios y la generación de flujo de caja.

Perspectivas principales

La visión central de Goldman Sachs es que el ciclo de beneficios de Kioxia podría diferir de ciclos anteriores de NAND. Aunque la industria NAND sigue siendo cíclica, factores como la demanda de almacenamiento relacionada con IA, la demanda de SSD empresariales, la oferta limitada de HDD y la priorización de la inversión en DRAM por parte de los principales fabricantes de memoria permitirán que la oferta y la demanda ajustadas de NAND persistan hasta 2027 y potencialmente hasta 2028. La empresa posee una sólida competitividad de costes y márgenes relativamente altos, mientras que el avance en productos para centros de datos también es un aspecto positivo a largo plazo. Por ello, Goldman Sachs mantiene su calificación de Comprar y su precio objetivo de ¥116,000.

Marco de análisis

El informe analiza los resultados trimestrales y la guía, los puntos clave de la conferencia de resultados de la dirección, las expectativas de oferta, demanda y precios, la cobertura de acuerdos a largo plazo, la disciplina de gasto de capital, la política de retribución al accionista y la valoración. La valoración se basa principalmente en la correlación entre P/B y el ROE medio FY3/27E-FY3/28E, con referencia a un PER FY3/28E implícito de 7.8x y un P/B de 4.6x.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración por correlación entre P/B y ROE

  Múltiplos de valor en libros impulsados por la rentabilidad

  Goldman Sachs establece su precio objetivo a 12 meses de ¥116,000 basándose en la correlación entre P/B y el ROE medio FY3/27E-FY3/28E, lo que implica un PER FY3/28E de 7.8x y un P/B de 4.6x.

• Marco fundamentalAnálisis del ciclo de oferta y demanda

  Oferta y demanda de NAND ajustadas y aumento de precios

  El informe se centra en evaluar el impacto de la IA, los SSD empresariales, la sustitución de HDD y la dirección del gasto de capital de los principales fabricantes sobre los precios y márgenes de NAND, concluyendo que el ajuste entre oferta y demanda podría persistir hasta CY27.

• Herramienta interna de Goldman SachsGS Factor Profile

  Comparación de crecimiento, retornos financieros, múltiplos de valoración y factores compuestos

  GS Factor Profile compara acciones individuales con el mercado y pares del sector en crecimiento, retornos financieros, múltiplos de valoración e indicadores compuestos para aportar contexto adicional de inversión.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kioxia Holdings (285A.T)

  Sujeto de análisis; acción japonesa de una empresa de memoria flash NAND

  Fortalezas

  El tercer mayor fabricante mundial de memoria flash NAND, con sólida competitividad de costes, márgenes relativamente altos, oportunidades de crecimiento derivadas del desarrollo de productos para centros de datos y acciones proactivas de la dirección en materia de retribución de capital.

  Debilidades

  La industria NAND sigue siendo cíclica, con más competidores que los mercados de HDD y DRAM; los beneficios son sensibles a los precios, la utilización y los tipos de cambio.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que, en comparación con ciclos NAND anteriores, la demanda de IA, la demanda de eSSD y las limitadas adiciones de oferta podrían permitir a la empresa sostener niveles de beneficios más altos en este ciclo.

  Riesgos

  Una desaceleración de la inversión en IA, el ascenso de fabricantes chinos de NAND, el aumento de costes o las fluctuaciones en la utilización de capacidad, una apreciación sustancial del yen frente al dólar estadounidense y una ralentización de la demanda de NAND procedente de aplicaciones no relacionadas con IA.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 meses¥116,000Mantenido por Goldman Sachs.
• CalificaciónComprarGoldman Sachs reitera su calificación de Comprar.
• Beneficio operativo no GAAP del 1TAproximadamente ¥1.33 billonesLigeramente por debajo de la estimación de Goldman Sachs de ¥1.42 billones y del consenso de Bloomberg de ¥1.37 billones, pero en términos generales dentro de las expectativas.
• Guía de beneficio operativo no GAAP para el 2TAproximadamente ¥1.9 billonesCerca de la estimación de Goldman Sachs de aproximadamente ¥1.97 billones y del consenso de Bloomberg de aproximadamente ¥1.95 billones.
• Guía de ingresos denominados en dólares para el 2TCrecimiento intertrimestral del 34%La dirección espera que los precios contribuyan más que el volumen.
• Recompra de accionesHasta ¥800 mil millones/30 millones de accionesAproximadamente el 5.5% de las acciones en circulación.
• Desdoblamiento de acciones1 por 3La fecha de registro es el 30 de septiembre de 2026.
• Ajuste de previsión de beneficio operativo FY3/27Baja del 1%Refleja principalmente diversas provisiones.
• Ajuste de previsión de beneficio operativo FY3/28-FY3/29Subida del 3%/4%Principalmente debido a que el supuesto USD/JPY se ajustó de 155 a 160.
• Valoración FY3/28PER de aproximadamente 3xGoldman Sachs considera que esta valoración no refleja plenamente la sostenibilidad de mayores beneficios futuros.

Impacto e implicaciones

Las implicaciones de inversión del informe son positivas. A corto plazo, la guía para el 2T debería aliviar las preocupaciones sobre el alza de los precios NAND y el impulso de los beneficios. A medio plazo, la recompra de acciones y posibles dividendos adicionales indican una asignación de capital más proactiva, lo que contribuye a reforzar la credibilidad de la dirección en los mercados de capitales. A largo plazo, si la demanda de IA y de almacenamiento para centros de datos se mantiene sólida, los niveles de beneficios de Kioxia podrían superar los de ciclos anteriores e impulsar una reevaluación de la valoración.

Riesgos

• Una desaceleración de la inversión en IA liderada por proveedores de nube a hiperescala.
• El ascenso de fabricantes chinos de NAND que intensifique la competencia.
• Descenso de márgenes debido al aumento de costes o a fluctuaciones en la utilización de capacidad.
• Una apreciación sustancial del yen frente al dólar estadounidense que lastre los beneficios.
• Ralentización de la demanda de NAND de aplicaciones no relacionadas con IA.
• Si la oferta de NAND aumenta más rápido de lo esperado, los incrementos de precios y la sostenibilidad de los beneficios podrían verse presionados.

Aspectos que vigilar

• Si los envíos reales del 2T, las negociaciones de precios y el beneficio operativo no GAAP alcanzan la guía.
• La materialización de los precios para aproximadamente el 50% del volumen de ventas del 2T que sigue en negociación.
• Si el ajuste entre oferta y demanda de NAND persiste desde CY27 hasta CY28.
• Si la cobertura de acuerdos a largo plazo puede avanzar hacia el objetivo de cubrir el 50% del volumen de envíos de CY28.
• El avance de la ejecución de la recompra de acciones y cualquier retribución adicional al accionista o dividendo.
• La fortaleza real de la demanda NAND impulsada por aplicaciones de inferencia y agentes de IA.
• El impacto de los movimientos del tipo de cambio USD/JPY en las previsiones de beneficios.