Kioxia Holdings (285A.T): 1T da Kioxia amplamente em linha com as expectativas; recompra melhor que o esperado reforça a confiança nos lucros e no fluxo de caixa

Visão geral

Este relatório analisa os resultados do 1T da Kioxia Holdings pela Goldman Sachs. O lucro operacional não-GAAP do 1T da empresa foi de aproximadamente ¥1.33 trillion, ligeiramente abaixo da estimativa da Goldman Sachs de ¥1.42 trillion e do consenso Bloomberg de ¥1.37 trillion, mas ainda foi considerado amplamente em linha com as expectativas, principalmente devido a provisões para bônus de funcionários, alguns adiamentos de embarques no fim do trimestre, perdas em litígios e despesas com incentivos em ações. A orientação de lucro do 2T de aproximadamente ¥1.9 trillion ficou próxima às expectativas do mercado. Mais importante, após uma forte queda no preço das ações, a empresa anunciou uma recompra de ações em larga escala e um desdobramento de ações. A Goldman Sachs acredita que isso demonstra a confiança da administração no crescimento futuro dos lucros e na geração de fluxo de caixa.

Visões principais

A visão central da Goldman Sachs é que o ciclo de lucros da Kioxia pode diferir dos ciclos anteriores de NAND. Embora o setor de NAND permaneça cíclico, fatores como a demanda por armazenamento relacionada à IA, a demanda por SSDs empresariais, a oferta restrita de HDDs e a priorização de investimentos em DRAM pelos principais fabricantes de memória permitirão que o aperto entre oferta e demanda de NAND persista até 2027 e potencialmente até 2028. A empresa tem forte competitividade de custos e margens relativamente altas, enquanto o progresso em produtos para data centers também é um fator positivo de longo prazo. Portanto, a Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra e o preço-alvo de ¥116,000.

Estrutura de análise

O relatório analisa os resultados trimestrais e as orientações, os principais pontos da teleconferência de resultados da administração, as expectativas de oferta, demanda e preços, a cobertura de acordos de longo prazo, a disciplina de despesas de capital, a política de retorno aos acionistas e o valuation. O valuation baseia-se principalmente na correlação entre P/VPA e o ROE médio FY3/27E-FY3/28E, com referência a um P/L FY3/28E implícito de 7.8x e P/VPA de 4.6x.

Notas metodológicas

• Método de valuationValuation por correlação entre P/VPA e ROE

  Múltiplos de valor patrimonial impulsionados pela rentabilidade

  A Goldman Sachs estabelece seu preço-alvo de 12 meses de ¥116,000 com base na correlação entre P/VPA e o ROE médio FY3/27E-FY3/28E, implicando um P/L FY3/28E de 7.8x e P/VPA de 4.6x.

• Estrutura fundamentalistaAnálise do ciclo de oferta e demanda

  Oferta e demanda apertadas de NAND e alta dos preços

  O relatório concentra-se em avaliar o impacto da IA, dos SSDs empresariais, da substituição de HDDs e da direção das despesas de capital dos grandes fabricantes sobre os preços e as margens de NAND, concluindo que o aperto entre oferta e demanda poderia persistir até CY27.

• Ferramenta interna da Goldman SachsGS Factor Profile

  Comparação de crescimento, retornos financeiros, múltiplos de valuation e fatores compostos

  O GS Factor Profile compara ações individuais com o mercado e pares do setor em crescimento, retornos financeiros, múltiplos de valuation e indicadores compostos para fornecer contexto adicional de investimento.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kioxia Holdings (285A.T)

  Objeto da pesquisa; ação de empresa japonesa de memória flash NAND

  Pontos fortes

  A terceira maior fabricante mundial de memória flash NAND, com forte competitividade de custos, margens relativamente altas, oportunidades de crescimento com o desenvolvimento de produtos para data centers e ações proativas de retorno de capital pela administração.

  Pontos fracos

  O setor de NAND permanece cíclico, com mais concorrentes do que os mercados de HDD e DRAM; os lucros são sensíveis a preços, utilização e taxas de câmbio.

  Comparação

  A Goldman Sachs acredita que, em comparação com ciclos anteriores de NAND, a demanda por IA, a demanda por eSSD e as adições limitadas de oferta poderiam permitir à empresa sustentar níveis de lucro mais elevados neste ciclo.

  Riscos

  Desaceleração dos investimentos em IA, ascensão dos fabricantes chineses de NAND, aumento de custos ou flutuações na utilização da capacidade, valorização substancial do iene frente ao dólar americano e desaceleração da demanda por NAND em aplicações não relacionadas à IA.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses¥116,000Mantido pela Goldman Sachs.
• RecomendaçãoCompraA Goldman Sachs reitera sua recomendação de Compra.
• Lucro operacional não-GAAP do 1TAproximadamente ¥1.33 trillionLigeiramente abaixo da estimativa da Goldman Sachs de ¥1.42 trillion e do consenso Bloomberg de ¥1.37 trillion, mas amplamente dentro das expectativas.
• Orientação para o lucro operacional não-GAAP do 2TAproximadamente ¥1.9 trillionPróxima à estimativa da Goldman Sachs de aproximadamente ¥1.97 trillion e ao consenso Bloomberg de aproximadamente ¥1.95 trillion.
• Orientação de receita do 2T denominada em dólarCrescimento de 34% trimestre a trimestreA administração espera que os preços contribuam mais do que o volume.
• Recompra de açõesAté ¥800 billion/30 million açõesAproximadamente 5.5% das ações em circulação.
• Desdobramento de ações1 para 3A data de registro é 30 de setembro de 2026.
• Ajuste da previsão de lucro operacional FY3/27Queda de 1%Reflete principalmente diversas provisões.
• Ajuste da previsão de lucro operacional FY3/28-FY3/29Alta de 3%/4%Principalmente devido ao ajuste da premissa de USD/JPY de 155 para 160.
• Valuation FY3/28P/L de aproximadamente 3xA Goldman Sachs acredita que esse valuation não reflete plenamente a sustentabilidade dos maiores lucros futuros.

Impacto e implicações

As implicações de investimento do relatório são positivas. No curto prazo, a orientação para o 2T deve aliviar as preocupações sobre a alta dos preços de NAND e o momentum dos lucros. No médio prazo, a recompra de ações e potenciais dividendos adicionais indicam uma alocação de capital mais proativa, ajudando a aumentar a credibilidade da administração nos mercados de capitais. No longo prazo, se a demanda por IA e armazenamento para data centers permanecer forte, os níveis de lucro da Kioxia poderão superar os de ciclos passados e impulsionar uma reprecificação do valuation.

Riscos

• Desaceleração dos investimentos em IA liderados por provedores de nuvem em hiperescala.
• A ascensão dos fabricantes chineses de NAND intensificando a concorrência.
• Queda das margens devido ao aumento de custos ou a flutuações na utilização da capacidade.
• Uma valorização substancial do iene frente ao dólar americano pressionando os lucros.
• Desaceleração da demanda por NAND em aplicações não relacionadas à IA.
• Se a oferta de NAND aumentar mais rapidamente do que o esperado, as altas de preços e a sustentabilidade dos lucros poderão ficar sob pressão.

Pontos a observar

• Se os embarques, as negociações de preços e o lucro operacional não-GAAP efetivos do 2T atingem a orientação.
• A concretização dos preços para aproximadamente 50% do volume de vendas do 2T que permanece em negociação.
• Se o aperto entre oferta e demanda de NAND persiste de CY27 até CY28.
• Se a cobertura de acordos de longo prazo pode avançar rumo à meta de cobrir 50% do volume de embarques de CY28.
• O progresso da execução da recompra de ações e eventuais retornos adicionais aos acionistas ou dividendos.
• A força efetiva da demanda por NAND impulsionada por inferência de IA e aplicações de agentes.
• O impacto dos movimentos da taxa de câmbio USD/JPY nas previsões de lucros.