Kioxia Holdings (285A): Goldman Sachs reitera Buy para a Kioxia, pois iniciativas de eficiência em Kitakami devem ampliar margens no médio prazo

Visão geral

A avaliação do Goldman Sachs após a visita à fábrica de Kitakami argumenta que o desenho de manufatura e as iniciativas de automação da Kioxia devem elevar a eficiência de investimento e sustentar margens de lucro mais fortes no médio prazo. A instituição reitera Buy, apoiada também na visão de que a oferta e demanda de NAND permanecerão apertadas e de que os retornos aos acionistas podem se fortalecer.

Visões principais

O Goldman Sachs afirma que sua visita de 28 de setembro à fábrica de Kitakami da Kioxia não trouxe muitas informações diretamente ligadas aos lucros de curto prazo, mas aprofundou o entendimento sobre iniciativas destinadas a maximizar a eficiência de investimento. A principal conclusão de médio prazo é que maior eficiência produtiva em Kitakami deve tornar possíveis margens de lucro mais fortes. O Goldman Sachs reitera Buy, citando também sua visão de que a oferta e demanda de NAND provavelmente permanecerão apertadas por enquanto e de que maiores retornos aos acionistas também podem ser esperados. Sua previsão de lucro operacional para o 2T FY3/27 de ¥1.98 trillion está acima da orientação da companhia de ¥1.89 trillion, e não vê atualmente fatores de risco específicos para essa orientação. Kitakami é uma das principais bases de produção da Kioxia, ao lado de Yokkaichi. A instalação de fabricação K1, com aproximadamente 40,000 square metres, iniciou operações em 2020, e a instalação K2, com 31,000 square metres, iniciou operações em setembro de 2025. A planta é dedicada a processos front-end de wafers e atualmente não realiza processos back-end. A Kioxia anunciou K3 em terrenos ao sul de K2 e pretende torná-la tão grande quanto ou maior que os edifícios existentes; o início das operações está programado para FY3/30, embora não tenha havido menção a um cronograma mais específico. O relatório destaca características operacionais que considera impulsionadoras de eficiência. Sistemas automatizados de produção foram introduzidos em K1 e K2 para automatizar tarefas de operadores, enquanto sistemas de transporte também foram incorporados para melhorar a eficiência produtiva. K2 possui sete andares e dois pisos de sub-fab abaixo da sala limpa, em comparação com um piso de sub-fab em K1, que tem cinco andares. À medida que mudanças geracionais tornam os processos mais complexos, o número de câmaras aumenta e mais equipamentos requerem amplo espaço de sub-fab; a estrutura de dois pisos visa economizar espaço e simplificar a manutenção. Equipamentos foram instalados em pouco menos da metade do espaço de K2, e entregas adicionais devem avançar em etapas até 1H FY3/28. Ambas as instalações também adotam estrutura de isolamento sísmico para reduzir tremores em caso de grande terremoto. Produtos BiCS5 continuam sendo o principal produto em Kitakami, enquanto a Kioxia iniciou uma migração para BiCS8 em toda a companhia ao fim de FY3/26. A produção de BiCS8 em Kitakami deve avançar em etapas até FY3/28, após a fábrica de Yokkaichi, e a Kioxia também planeja avançar com a produção comercial de BiCS10 em Kitakami. A administração comentou que novas melhorias de eficiência produtiva, incluindo expansão de escala, serão necessárias para elevar a rentabilidade. As fábricas de Kitakami e Yokkaichi mantêm certo grau de complementaridade: embora gerações ou produtos específicos não sejam fabricados exclusivamente em uma delas, a direção geral será fabricar produtos de alta capacidade em Kitakami e produtos de alta largura de banda e alto desempenho em Yokkaichi. O Goldman Sachs avalia a Kioxia com preço-alvo de 12 meses de ¥116,000, com base na correlação entre ROE e P/B e na média de suas estimativas de ROE para FY3/27-FY3/28. O alvo implica FY3/28E P/E 7.0x e P/B 5.7x. O relatório registra preço de ação de ¥53,800 no fechamento de 28 de setembro de 2026, implicando potencial de alta de 115.6% até o alvo.

Estrutura de análise

O relatório combina observações de uma visita à fábrica com os planos de produção divulgados pela Kioxia e as estimativas de lucros do Goldman Sachs. Ele relaciona automação, layout e expansão de capacidade da fábrica à eficiência produtiva e às margens futuras, e sustenta a avaliação com uma relação ROE-P/B usando a média de estimativas de ROE para FY3/27-FY3/28.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoOutro

  Avaliação por correlação ROE-P/B

  O Goldman Sachs define seu preço-alvo de 12 meses relacionando o ROE esperado da Kioxia ao P/B e usando a média de suas estimativas de ROE para FY3/27 e FY3/28.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Análise de eficiência de manufatura e transição tecnológica

  O relatório avalia como automação da fábrica, desenho de espaço, instalação de equipamentos e transições geracionais de NAND podem se refletir em eficiência produtiva e margens de lucro.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kioxia Holdings (285A.T)

  Principal companhia coberta; espera-se que se beneficie da melhora da eficiência produtiva em Kitakami e do aperto persistente entre oferta e demanda de NAND.

  Pontos fortes

  Automação, sistemas de transporte, capacidade ampliada de sub-fab, produção gradual de BiCS8 e produção planejada de BiCS10.

  Pontos fracos

  As informações sobre lucros de curto prazo fornecidas pela visita à fábrica foram limitadas, e K2 continua equipada apenas parcialmente.

  Comparação

  Kitakami é direcionada a produtos de maior capacidade, enquanto Yokkaichi é direcionada a produtos de alta largura de banda e alto desempenho.

  Riscos

  Desaceleração de investimento em AI, concorrência chinesa em NAND, pressão sobre margens por custos ou utilização, apreciação do iene e enfraquecimento da demanda de NAND não relacionada a AI.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses¥116,000Baseado na correlação ROE-P/B e na média das estimativas de ROE para FY3/27-FY3/28.
• Preço da ação¥53,800Preço no fechamento de 28 de setembro de 2026.
• Potencial de alta implícito115.6%Potencial de alta do preço de ação informado até o preço-alvo.
• Previsão de lucro operacional no 2T FY3/27¥1.98 trillionPrevisão do Goldman Sachs ante orientação da companhia de ¥1.89 trillion.
• Avaliação FY3/28EP/E 7.0x; P/B 5.7xImplícita no preço-alvo de ¥116,000 do Goldman Sachs.
• Instalação de equipamentos em K2Just under half of available spaceEntregas adicionais de equipamentos devem ocorrer em etapas até 1H FY3/28.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a automação, a configuração das instalações e a implantação gradual de capacidade e tecnologia em Kitakami podem melhorar a eficiência de investimento da Kioxia e elevar as margens ao longo do tempo. A persistência de um mercado NAND apertado e a possibilidade de maiores retornos aos acionistas são vistas como suporte adicional à postura Buy.

Riscos

• Uma desaceleração do investimento em AI centrado em hyperscalers pode enfraquecer a demanda.
• A ascensão de participantes de NAND na China pode intensificar a concorrência.
• Aumento de custos ou mudanças na utilização de capacidade podem reduzir as margens de lucro.
• Uma forte apreciação do iene frente ao dólar americano pode ser adversa.
• Uma desaceleração da demanda de NAND para aplicações não relacionadas a AI pode pressionar as perspectivas.