Kioxia Holdings (285A): Goldman Sachs reitera Buy sobre Kioxia al prever que las iniciativas de eficiencia de Kitakami impulsen los márgenes a medio plazo

Visión general

La revisión de Goldman Sachs tras la visita a la planta de Kitakami sostiene que el diseño de fabricación y las iniciativas de automatización de Kioxia elevarán la eficiencia de inversión y respaldarán márgenes más sólidos a medio plazo. La firma reitera Buy, apoyada además en su visión de que la oferta y demanda de NAND seguirán ajustadas y de que las retribuciones al accionista pueden fortalecerse.

Perspectivas principales

Goldman Sachs afirma que su visita del 28 de septiembre a la planta Kitakami de Kioxia no aportó mucha información directamente vinculada a los beneficios de corto plazo, pero profundizó su comprensión de las iniciativas destinadas a maximizar la eficiencia de inversión. La conclusión central a medio plazo es que una mayor eficiencia de producción en Kitakami debería permitir márgenes de beneficio más sólidos. Goldman Sachs reitera Buy, citando también su opinión de que la oferta y demanda de NAND seguirán ajustadas por el momento y de que se pueden esperar mayores retribuciones al accionista. Su previsión de beneficio operativo para el 2T FY3/27 de ¥1.98 trillion supera la guía de la compañía de ¥1.89 trillion, y actualmente no observa factores de riesgo específicos para esa guía. Kitakami es una de las principales bases de producción de Kioxia, junto con Yokkaichi. K1, una instalación de fabricación de aproximadamente 40,000 square metres, comenzó operaciones en 2020; K2, con 31,000 square metres, inició operaciones en septiembre de 2025. La planta está dedicada a procesos front-end de obleas y actualmente no realiza procesos back-end. Kioxia ha anunciado K3 en terrenos al sur de K2 y pretende que sea tan grande como los edificios existentes o mayor; las operaciones están programadas para comenzar en FY3/30, aunque no se mencionó un calendario más específico. El informe destaca características operativas que considera impulsoras de la eficiencia. Tanto K1 como K2 incorporan sistemas de producción automatizados para tareas de operadores, así como sistemas de transporte destinados a mejorar la eficiencia de producción. K2 tiene siete plantas y dos pisos de sub-fab bajo la sala limpia, frente a un piso de sub-fab en K1, que tiene cinco plantas. A medida que los cambios generacionales hacen más complejos los procesos, aumentan los recintos y más equipos requieren mucho espacio de sub-fab; la estructura de dos pisos busca ahorrar espacio y simplificar el mantenimiento. Se ha instalado equipo en algo menos de la mitad del espacio de K2, y se prevén entregas adicionales de equipos por etapas hasta 1H FY3/28. Ambas instalaciones también emplean una estructura de aislamiento sísmico para reducir las sacudidas en caso de un gran terremoto. BiCS5 sigue siendo el producto principal de Kitakami, mientras que Kioxia inició una transición a BiCS8 en toda la compañía al final de FY3/26. La producción de BiCS8 en Kitakami aumentará por etapas hasta FY3/28, tras la planta de Yokkaichi, y Kioxia también planea avanzar con la producción comercial de BiCS10 en Kitakami. La dirección indicó que serán necesarias nuevas mejoras de eficiencia de producción, incluida una mayor escala, para elevar la rentabilidad. Las dos plantas mantienen funciones complementarias: aunque la producción no se limita estrictamente por generación o producto a una sola planta, la orientación general es fabricar productos de mayor capacidad en Kitakami y productos de mayor ancho de banda y rendimiento en Yokkaichi. Goldman Sachs valora a Kioxia con un precio objetivo a 12 meses de ¥116,000 basado en la relación entre ROE y P/B y en el promedio de sus estimaciones de ROE para FY3/27-FY3/28. El objetivo implica FY3/28E P/E 7.0x y P/B 5.7x. El informe indica un precio de acción de ¥53,800 al cierre del 28 de septiembre de 2026, lo que implica un potencial alcista de 115.6% hasta el objetivo.

Marco de análisis

El informe combina las observaciones de una visita a la planta con los planes de producción divulgados por Kioxia y las estimaciones de beneficios de Goldman Sachs. Vincula la automatización, el diseño y el despliegue de capacidad de la fábrica con la eficiencia de producción y los márgenes futuros, y respalda la valoración con una relación ROE-P/B que usa el promedio de sus estimaciones de ROE para FY3/27-FY3/28.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónOtro

  Valoración mediante correlación ROE-P/B

  Goldman Sachs fija su precio objetivo a 12 meses relacionando el ROE esperado de Kioxia con P/B y usando el promedio de sus estimaciones de ROE para FY3/27 y FY3/28.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Análisis de eficiencia manufacturera y transición tecnológica

  El informe evalúa cómo la automatización de la fábrica, el diseño del espacio, la instalación de equipos y las transiciones generacionales de NAND pueden trasladarse a la eficiencia de producción y los márgenes de beneficio.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kioxia Holdings (285A.T)

  Compañía principal cubierta; se espera que se beneficie de una mayor eficiencia de producción en Kitakami y de una oferta y demanda de NAND persistentemente ajustadas.

  Fortalezas

  Automatización, sistemas de transporte, capacidad ampliada de sub-fab, producción gradual de BiCS8 y producción prevista de BiCS10.

  Debilidades

  La información sobre beneficios de corto plazo aportada por la visita a la planta fue limitada, y K2 sigue equipada solo parcialmente.

  Comparación

  Kitakami está orientada a productos de mayor capacidad, mientras que Yokkaichi está orientada en general a productos de alto ancho de banda y alto rendimiento.

  Riesgos

  Desaceleración de la inversión en AI, competencia NAND china, presión sobre márgenes por costes o utilización, apreciación del yen y debilidad de la demanda NAND no relacionada con AI.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 meses¥116,000Basado en la correlación ROE-P/B y el promedio de estimaciones de ROE para FY3/27-FY3/28.
• Precio de la acción¥53,800Precio al cierre del 28 de septiembre de 2026.
• Potencial alcista implícito115.6%Potencial alcista desde el precio de acción indicado hasta el precio objetivo.
• Previsión de beneficio operativo del 2T FY3/27¥1.98 trillionPrevisión de Goldman Sachs frente a la guía de la compañía de ¥1.89 trillion.
• Valoración FY3/28EP/E 7.0x; P/B 5.7xImplícita en el precio objetivo de Goldman Sachs de ¥116,000.
• Instalación de equipos en K2Just under half of available spaceSe esperan entregas adicionales de equipos por etapas hasta 1H FY3/28.

Impacto e implicaciones

El informe sostiene que la automatización, la configuración de las instalaciones y el despliegue gradual de capacidad y tecnología de Kitakami pueden mejorar la eficiencia de inversión de Kioxia y elevar los márgenes con el tiempo. Considera que la persistencia de un mercado NAND ajustado y la posibilidad de mayores retribuciones al accionista respaldan adicionalmente su postura Buy.

Riesgos

• Una desaceleración de la inversión en AI centrada en hyperscalers podría debilitar la demanda.
• El ascenso de actores NAND en China podría intensificar la competencia.
• Mayores costes o cambios en la utilización de capacidad podrían reducir los márgenes de beneficio.
• Una fuerte apreciación del yen frente al dólar estadounidense podría ser adversa.
• Una desaceleración de la demanda NAND para aplicaciones no relacionadas con AI podría presionar las perspectivas.