리서치 보고서 해설Hilo Research

Global memory technology: BofA Global Research는 글로벌 DRAM 및 NAND 매출이 2030년 $2.0tn에 도달하며 장기 메모리 슈퍼사이클이 형성될 것으로 예상한다.

보고서는 타이트한 공급, 높은 ASP, AI 주도의 HBM 채택, 하이퍼스케일러 설비투자를 근거로 2030년 글로벌 메모리 매출 전망을 $1.8tn에서 $2.0tn으로 상향했다. 가격 강세가 1H27까지 이어질 것으로 보고 2027-28년 DRAM과 NAND 매출 전망도 올렸다.

기관Bank of America

날짜20260919

업종Global memory technology

요약

산업 전망: 강세. 보고서 전체에 적용되는 종목 등급이나 목표주가는 제시되지 않았다.

2030년 DRAM과 NAND 매출 전망을 $1.8tn에서 $2.0tn으로 상향했다.
3Q26 연율화 메모리 매출 런레이트는 $1.0tn을 넘어섰다.
2027-28년 DRAM 매출 전망은 8-12%, NAND는 2-3% 상향됐다.
HBM 매출은 2026년 $77bn, 2027년 $153bn으로 전망된다.
BofA Memory Indicator는 7월 사상 최고인 180을 기록했으며 이전 사이클 고점은 120이었다.

보고서 해설

개요

이 글로벌 메모리 산업 업데이트는 AI 인프라가 DRAM과 NAND 수요를 재편해 전통적인 단기 상승 국면이 아닌 더 긴 가격 및 이익 사이클을 뒷받침한다고 주장한다. BofA Global Research는 장기 시장 전망을 상향했으며, 가격 정상화 구간을 예상하면서도 HBM과 메모리 펀더멘털에 대해 긍정적 견해를 유지한다.

핵심 견해

BofA Global Research는 2030년 글로벌 DRAM과 NAND 매출 전망을 $1.8tn에서 $2.0tn으로 상향하고 이를 장기 메모리 슈퍼사이클로 표현한다. 보고서는 업계가 2018년 $0.17tn에서 정점을 기록했고 2025년 상승 국면에서도 $0.21tn에 그쳤다고 지적한다. 새 전망의 근거는 3Q26 연율화 매출 런레이트가 $1.0tn을 넘었다는 점이다. 분기 매출 $278bn은 4개 분기 환산 $1.1tn에 해당한다. DRAM과 NAND 매출은 2026년 $0.9tn, 2027년 $1.4tn으로 전망되며, 2027년부터 2030년까지 4년 CAGR은 21%로 예상된다. 보고서는 2026년 계약가격과 ASP가 전년 대비 3-4배 상승하고, 2026-30년 연간 bit 성장이 high teens를 유지하며, 공급 타이트닝과 HBM, SOCAMM, 엔터프라이즈 SSD로의 믹스 개선이 지속되는 점을 근거로 든다. 예시적 밸류에이션 논리상 $2.0tn 매출, 50% 영업이익률, 25% 세율, 13x P/E는 메모리 산업의 $10tn 공정 시가총액을 의미한다. AI 시스템이 핵심 수요 동력이다. HBM을 사용하는 시스템을 중심으로 서버는 시스템당 메모리 탑재량 증가에 따라 2026년 DRAM 출하와 매출의 절반 이상을 차지할 것으로 예상된다. 보고서는 신규 GPU나 ASIC의 메모리 사양이 낮아질 것으로 보지 않으며, Rubin은 288GB에서 384GB, Rubin Ultra는 1,000GB의 HBM을 사용할 것으로 가정한다. HBM 매출은 2026년 $77.4bn으로 전년 대비 124% 증가하고, 2027년에는 $152.8bn에 이를 것으로 전망된다. 2026년 업계 영업이익률은 약 50%이며, 물량 증가와 비용 절감이 가격 인하를 상쇄해 2027년에는 하강 국면이 없을 것으로 본다. HBM 매출은 2030년 $276.9bn에 도달하고, HBM 용량은 2027년 Rubin Ultra에서 1TB, 2030년 Feynman Ultra에서 1.5TB를 넘을 것으로 예상한다. NVIDIA GPU 로드맵, AMD MI 시리즈, 클라우드 ASIC, 하이퍼스케일러 AI 인프라가 HBM 수요 확대의 동인으로 제시된다. 보고서는 메모리 수요를 하이퍼스케일러의 지속적인 투자 확대와도 연결한다. Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle의 합산 설비투자는 2025년 65% 성장 이후 2026년에 전년 대비 약 100% 증가한 $730bn, 2027-28년에는 연간 $1tn 초과로 전망된다. 클라우드 매출은 2026-28년 전년 대비 35-45% 성장하며, AWS 영업이익률은 35% 초과, Azure는 40% 초과, Google은 35% 초과로 예상된다. 이러한 수익성은 AI 투자 지속을 뒷받침하지만, 인프라 지출이 단기 현금흐름 성장을 크게 앞지르면서 일부 하이퍼스케일러는 2026-27년에 일시적으로 마이너스 FCF를 기록할 수 있다. 단기 가격 증거도 강하다. 채널 점검에서 장기계약 증가에도 대부분의 DRAM 제품은 3Q에 전분기 대비 20-30% 상승했고, NAND는 15% 이상 올랐다. 보고서는 4Q에도 최소 한 자릿수 ASP 상승을 가정한다. 신규 하이퍼스케일러 계약은 1H27 DRAM ASP가 4Q26보다 높게 설정됐다고 전한다. 이에 따라 BofA는 2H 전망은 바꾸지 않았지만, 2027-28년 DRAM ASP 가정을 8-12%, NAND ASP 가정을 2-3% 올려 해당 매출 전망을 상향했다. DRAM ASP는 2026년, 2027년, 2028년에 8Gb equivalent당 약 $17, $17, $16, NAND ASP는 256Gb equivalent당 약 $9-10으로 예상한다. 다만 2028년에는 소프트랜딩을 예상해 DRAM ASP는 약 5%, NAND ASP는 약 13% 하락한 뒤, 고급 AI 칩의 고성능 메모리 사용 증가로 2029-30년에 재성장할 것으로 본다. 공급 여건은 가격 전망을 강화한다. DRAM은 타이트하고 대부분 완전 가동 상태를 유지할 것으로 예상되는 반면, NAND 재고는 2027년까지 늘어날 수 있으나 정상 또는 소폭 높은 수준에 머물 것으로 본다. 보고서는 HBM 관련 투자와 기존 공급 확대를 구분한다. HBM으로 DRAM 장비 지출은 크게 늘지만, 기존 DRAM 및 NAND 지출은 대체로 절제돼 있다. DRAM 설비투자는 2026년 $97.7bn, 2027년 $128.6bn, NAND는 각각 $33.0bn, $39.2bn으로 예상된다. NAND 증가분은 부분적으로 2025년의 낮은 기저를 반영한다. HBM 및 서버 DRAM으로의 공급 재배분이 16Gb DDR5 약 $55, DDR4 약 $90 등 전례 없는 기존 DRAM 가격을 뒷받침했으며, 이는 2017년 10월의 이전 고점 약 $10을 크게 웃돈다. BofA Memory Indicator는 슈퍼사이클을 고빈도로 확인하는 지표로 남아 있다. 7월 180으로, 3월과 4월의 190 이후이며 중간 사이클 수준 100 및 2017-18년 이전 고점 120을 웃돈다. 이 지표는 ASP, 매출, 현물가격, 수출의 전년 대비 모멘텀을 결합한다. 최근 전례 없는 급등을 반영해 보고서는 상한을 240으로 높였다. 뒷받침하는 데이터에는 8월 한국 반도체 수출 $47bn, 전월 대비 14% 증가 및 1월 $21bn의 약 두 배, 한국 반도체 수출 전년 대비 209% 증가, Nanya 8월 매출 NT$44.7bn으로 1월 NT$15.3bn의 약 세 배, 중국 IC 수입 8월 $65.8bn 및 전년 대비 84% 증가가 포함된다. 보고서는 DRAM 현물가격은 예외적으로 강한 반면 NAND 현물가격은 8월 반등 후 9월에 약화됐다고 지적한다. 주식 측면에서 보고서는 메모리 주식이 글로벌 불확실성과 AI 피크 우려로 7-8월 조정을 받았으나 9월 초 회복했다고 말한다. DRAM 종목은 2026년 초 수준의 2-3배, NAND 종목은 3-4배 수준에 있다고 한다. HBM 수요, NVIDIA 논평, 하이퍼스케일러 설비투자로 펀더멘털은 강하다고 주장하며, 대부분의 DRAM 종목은 2026-27년 EPS 기준 4-7x에 거래된다고 지적한다.

분석 프레임워크

보고서는 DRAM과 NAND의 공급, 수요, bit 성장, ASP에 대한 톱다운 예측과 주요 메모리 업체의 분기 실적 및 장기 생산능력 계획에 대한 보텀업 비교를 결합한다. 채널 점검, 현물 및 계약가격, 수출 데이터, 기업 매출, AI 가속기 메모리 사양, 하이퍼스케일러 설비투자, BofA Memory Indicator로 전망을 교차 검증한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
DRAM과 NAND의 수급, 생산능력, bit 성장, ASP에 대한 톱다운 예측.
보고서는 예상 bit 수요와 평균판매가격을 결합해 매출을 추정하고, 생산능력, 재고, 가동률을 통해 공급 타이트닝 지속 또는 정상화를 점검한다.
산업 분석 프레임워크물량·가격 분해
매출을 출하량/bit 성장과 ASP 변화로 분해하는 방식.
보고서는 예상 메모리 매출 확대를 high teens bit 성장과 이례적으로 강한 가격에 귀속하며, ASP 수정이 2027-28년 전망 상향을 주도했다고 본다.
기타기타
BofA Memory Indicator.
이 지표는 ASP, 매출, 현물가격, 수출의 전년 대비 모멘텀을 결합해 메모리 사이클 강도를 평가한다. 보고서는 이를 벤치마크가 아닌 보조적이고 지시적인 증거로 사용한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SK Hynix
Samsung보다 강한 HBM 이익 전망을 유지할 것으로 예상되는 주요 HBM 생산업체.
강점
성공적인 12-Hi HBM 램프업과 높은 기준점의 HBM 실행력.
약점
2024-25년에 형성된 높은 기저 때문에 2026년 전년 대비 성장과 마진 개선은 덜 두드러질 수 있다.
비교
보고서는 Samsung의 기저가 낮아 2026년 HBM 전년 대비 성장과 마진 개선은 Samsung이 더 강할 것으로 예상하지만, SK Hynix는 전반적으로 더 강한 HBM 이익 전망을 유지한다고 본다.
위험
HBM 가격과 물량은 AI 가속기 수요의 지속 여부에 달려 있다.
Samsung
HBM 상방 가능성을 가진 주요 DRAM, NAND 및 HBM 생산업체.
강점
HBM 가격 정상화 가능성과 NVIDIA 및 하이퍼스케일러와의 파트너십.
약점
2025년 SK Hynix의 성공적인 12-Hi 램프업에 비해 HBM 포지션이 뒤처졌다.
비교
보고서는 Samsung의 시작점이 더 낮기 때문에 2026년 HBM 전년 대비 성장과 마진 개선은 SK Hynix보다 강할 것으로 예상한다.
위험
AI 피크 우려와 HBM 가격 역학이 전망에 영향을 줄 수 있다.
NVIDIA
HBM 수요를 이끄는 핵심 다운스트림 AI 가속기 업체.
강점
B300, Rubin, Rubin Ultra 로드맵이 시스템당 HBM 탑재량을 크게 늘린다.
비교
보고서는 AMD GPU와 클라우드 ASIC도 추가 HBM 수요 동력으로 식별한다.
위험
메모리 수요 가정은 GPU와 AI 시스템 배치 속도에 달려 있다.
AMD
AI 가속기에서 비롯되는 추가 HBM 수요원.
강점
보고서는 MI350X와 MI400을 중심으로 AMD GPU의 HBM 탑재량이 10-30% 증가할 것으로 예상한다.
비교
AMD 로드맵은 NVIDIA 및 하이퍼스케일러 ASIC 프로그램과 함께 평가된다.
위험
수요는 AI 가속기 플랫폼 채택에 달려 있다.

핵심 데이터

2030년 글로벌 DRAM 및 NAND 매출 전망US$2.0tnUS$1.8tn에서 상향.
3Q26 연율화 메모리 매출 런레이트US$1.1tn3Q26 매출 US$278bn에 기반.
2027-28년 DRAM 매출 전망 수정+8-12%주로 더 높은 ASP 가정에 따른 것.
2027-28년 NAND 매출 전망 수정+2-3%더 강한 ASP 기대에 따른 것.
2026년 HBM 매출 전망US$77.4bn전년 대비 +124%.
2027년 HBM 매출 전망US$152.8bn보고서는 하락이 아닌 지속 성장을 예상.
BofA Memory Indicator180 in July 2026중간 사이클 100 및 이전 고점 120 대비 사상 최고 수준.
주요 하이퍼스케일러의 2026년 설비투자US$730bnAmazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle 합산 전년 대비 약 100% 성장 전망.

영향과 시사점

보고서는 특히 HBM과 엔터프라이즈 SSD에서 AI 주도의 메모리 탑재량 증가가 업계 수요 구성과 가격결정력을 바꾸고 있다고 본다. DRAM 타이트닝과 기존 공급의 규율이 이익을 뒷받침할 것으로 예상하지만, 2028년에는 더 완만한 가격 국면이 나타난 뒤 2029-30년에 재성장할 것으로 본다.

위험

보고서는 2028년 DRAM ASP가 약 5%, NAND ASP가 약 13% 하락하며 시장이 소프트랜딩에 진입할 것으로 예상한다.
NAND 현물가격은 8월 회복 후 9월과 4Q26에 약화될 것으로 예상된다.
메모리칩 부족과 높은 BOM으로 스마트폰 및 PC 생산은 2026-27년에 감소할 것으로 가정된다.
기록적인 AI 인프라 지출로 여러 하이퍼스케일러가 2026-27년에 일시적인 마이너스 FCF를 경험할 수 있다.

주시할 점

DRAM과 NAND 현물 및 계약가격, 특히 DRAM 타이트닝의 지속과 NAND 약세의 지속 여부.
3Q와 4Q 메모리 ASP 추이 및 하이퍼스케일러 계약상 1H27의 더 높은 DRAM 가격.
NVIDIA B300, Rubin, Rubin Ultra, AMD MI 시리즈, 하이퍼스케일러 ASIC의 HBM 수요와 제품 램프업.
하이퍼스케일러 AI 설비투자, 클라우드 매출 성장 및 클라우드 영업이익률.
BofA Memory Indicator, 한국 반도체 수출, Nanya 매출 및 중국 IC 수입 데이터.