グローバル半導体メモリ：メモリのスーパーサイクルは2027年まで続く可能性、NANDスポット価格の反発はDRAMを上回る

概要

本レポートはグローバルメモリ業界の予測を更新し、2026年に売上高が約4倍に拡大する可能性があるにもかかわらず、需給の逼迫とAIインフラ需要がスーパーサイクルの2027年までの継続を支え得ると結論付けている。足元のNANDスポット価格の反発はDRAMより強く、ピークシーズンに向けた在庫積み増しと旧世代メモリ供給の逼迫を反映している。レポートはサムスン電子とSKハイニックスにおける潜在的な株主還元も分析し、韓国の半導体製造装置およびOLED材料企業に対する評価と目標株価を更新している。

主要見解

中核的な見方は、このサイクルが短期的な在庫補充だけでなく、AIサーバーにおけるHBM採用、エンタープライズSSD容量の拡大、限定的なウエハ供給によっても牽引されるというものだ。BofAは、2026年にDRAMおよびNANDの平均販売価格がそれぞれ前年比242%および267%上昇し、業界売上高が約4倍に拡大すると予想している。2027年の平均販売価格も2026年通年平均を上回ると見込まれる。DRAMおよびNANDの平均販売価格が2028年にそれぞれ8%および14%下落するとの前提で、価格下落は2028年まで現れない見通しであり、これは急激な悪化ではなく高収益水準からの健全な調整を意味する。

分析フレームワーク

本レポートは、トップダウンのグローバル需給予測、大手メーカーの四半期決算によるボトムアップ検証、スポット価格および契約価格の追跡、韓国の輸出およびメーカー販売データ、BofAのメモリ指標、フォワード株価収益率に基づく企業バリュエーションを組み合わせている。予測にはビット出荷量、平均販売価格、ウエハ能力、設備投資、最終用途構成も織り込まれている。

手法メモ

• 業界予測トップダウン需給モデル

  平均販売価格、ビット需要、ウエハ能力、設備投資に基づき、グローバルDRAMおよびNAND売上高を予測する。

  このモデルは価格、出荷量、能力、設備投資を四半期および年次ベースで予測し、サーバー、スマートフォン、パーソナルコンピュータ、SSD、その他用途からの最終需要を業界売上高に対応付ける。

• 企業検証ボトムアップのメーカー比較

  主要DRAM・NANDメーカーの売上高、平均販売価格、出荷量、マージンを用いて業界前提を検証する。

  本レポートは主要メモリメーカーの四半期業績を比較し、HBM、エンタープライズSSD、3D NANDの製品ミックスおよびマージンへの寄与の評価に焦点を当てている。

• サイクル指標BofAメモリ指標

  グローバル売上高、平均販売価格、請求額、韓国輸出などの変数を統合してメモリサイクルの強さを測定する。

  この指標は6月に183となり、依然として過去最高水準に近い。一部の過去期間はバックテストに基づき、この指標はトレンド指標としてのみ使用され、金融商品または実際の投資成果のベンチマークを構成するものではない。

• 相対バリュエーションフォワードP/Eバリュエーション

  目標年の利益予想に適用P/E倍率を掛けて目標株価を算出する。

  Wonik IPSの目標株価は予想2027年EPSに22倍のP/E倍率を適用し、Duksan Neoluxの目標株価は予想2027年EPSに21倍のP/E倍率を適用している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• グローバルDRAM業界

  直接的な受益者

  強み

  強いAIサーバーおよびHBM需要、旧世代DRAM供給の逼迫、過去最高水準にある平均販売価格。

  弱み

  高価格がスマートフォンおよびパーソナルコンピュータ需要を抑制する可能性があり、設備投資は2026年に大幅増加が見込まれる。

  比較

  短期的なスポット価格上昇はNANDより弱いが、2026年の売上規模と構造的なHBM需要はより強い。

  リスク

  平均販売価格は2028年に8%下落すると予想され、新規能力の稼働開始がサイクル下降を加速させる可能性がある。

• グローバルNAND業界

  直接的な受益者

  強み

  スポット価格が力強く反発し、データセンター、AI、エンタープライズSSDからの需要シェアが上昇。

  弱み

  上昇の一部はピークシーズン前の緊急発注によるものであり、持続可能性はなお検証が必要。

  比較

  8月初旬の価格回復はDRAMより強く、レポートは2026年から2028年の売上高予測を10%から15%引き上げた。

  リスク

  スポット価格の反発が契約価格に波及しない可能性、または最終需要が弱まる可能性がある。

• サムスン電子

  メモリサイクルと株主還元の二重の受益者

  強み

  2026年にHBM成長とマージン改善の強い可能性があり、大規模な特別配当と自社株買いを実施する可能性がある。

  弱み

  HBM事業はこれまでSKハイニックスに遅れを取っており、実行進捗が引き続き重要。

  比較

  SKハイニックスはより高いHBM基盤を確立している一方、サムスン電子は2026年により大きな前年比成長およびマージン改善の可能性を持つ。

  リスク

  HBMの認定および量産が期待を下回る可能性、または株主還元の規模と時期が期待を下回る可能性がある。

• SKハイニックス

  HBMとメモリ価格上昇の受益者

  強み

  12層HBMの量産で先行し、HBM4出荷の増加が見込まれ、フリーキャッシュフローの約50%を株主還元に配分する可能性がある。

  弱み

  より高い基準値が2026年の前年比成長を制約し、第2四半期のDRAM平均販売価格成長率は同業他社を下回った。

  比較

  HBMの実行力ではサムスン電子をリードするが、サムスン電子は2026年により大きな改善レバレッジを持つ可能性がある。

  リスク

  平均販売価格の回復が期待を下回る可能性、HBM競争の激化、設備投資の増加がある。

• キオクシア

  NAND価格上昇の受益者

  強み

  第3四半期の売上高ガイダンスは前四半期比35%成長とNAND平均販売価格の約20%上昇を示唆している。

  弱み

  事業のNANDサイクルへの依存度が高い。

  比較

  示唆される価格上昇は、業界平均である10%台前半から半ばを上回る。

  リスク

  スポット価格の反発が契約価格に波及しない可能性、または最終需要が弱まる可能性がある。

• Duksan Neolux

  ポジティブ

  強み

  OLED材料およびターボ機械事業は堅調に推移し、第2四半期業績が成長テーマを支えている。

  弱み

  バリュエーションは2027年利益の実現に依存する。

  比較

  ファンダメンタルズのトレンドは、競争と予想を下回る利益の影響を受けるWonik IPSより良好。

  リスク

  OLED需要、マージン、または2027年利益が期待を下回る可能性がある。

• Wonik IPS

  ネガティブ

  強み

  韓国の半導体設備投資サイクルへのエクスポージャーを有する。

  弱み

  第2四半期のCVD売上高は低調で、米国および日本の競合他社から圧力を受け、2027年EPS予測は10%引き下げられた。

  比較

  Duksan Neoluxと比べ、直近の利益モメンタムと成長の可視性は弱い。

  リスク

  市場シェアがさらに低下する可能性、売上高成長が期待を下回る可能性、バリュエーション倍率が一段と縮小する可能性がある。

主要データ

• 2026年グローバルDRAM売上高成長率前年比328%増主に平均販売価格の前年比242%上昇が牽引。
• 2026年グローバルNAND売上高成長率前年比341%増主に平均販売価格の前年比267%上昇が牽引。
• グローバルDRAM売上高予測2025年／2026年／2027年／2028年はそれぞれUS$134bn／US$573bn／US$847bn／US$917bn2027年から2028年の予測は従来予想比で約2%わずかに引き上げられた。
• HBM市場規模予測2026年／2027年はそれぞれUS$77bn／US$153bnB300、Rubin、Rubin UltraがHBM搭載量の大幅な成長を牽引すると見込まれる。
• BofAメモリ指標1836月の数値。4月と5月はそれぞれ189と186。ミッドサイクルおよびアップサイクルの参照水準はそれぞれ100と130。
• NANDスポット価格の週間パフォーマンス1Tbは6%上昇、512Gbは5%上昇、256Gbは16%上昇この反発は、9月および第4四半期のピークシーズンに向けた二次メーカーおよびホワイトラベルメーカーの緊急在庫積み増しに関連する可能性がある。
• DRAMスポット価格16Gb DDR5はUS$51.3、16Gb DDR4はUS$86.7それぞれ前週比1%および2%上昇、前年比ではそれぞれ733%および911%上昇。
• Nanya Techの7月売上高NT$44bn前月比49%増、前年比720%増。
• 韓国の半導体輸出US$42bn前月比9%減だが、前年比では179%増。
• サムスン電子の潜在的な株主還元W30tn超の特別配当、W40tn超の自社株買い、W30tnの年末配当それぞれ2026年第3四半期または第4四半期、2027年前半、2027年4月頃に実施される可能性がある。

影響と示唆

メモリメーカーは、価格上昇、製品ミックスの高度化、高マージンから引き続き恩恵を受ける可能性があり、とりわけHBM、エンタープライズSSD、先端プロセス装置のサプライチェーンで勢いが強い。サムスン電子およびSKハイニックスによる大規模な資本還元も株主還元を改善し得る。一方、メモリコストの上昇は2026年から2027年にスマートフォンおよびパーソナルコンピュータの生産を圧迫する見通しで、2028年の業界設備投資拡大と供給改善が価格上昇サイクルを終わらせる可能性がある。個別銘柄では、競争が激化し利益が圧迫されているCVD装置よりも、OLED材料の成長テーマの方が魅力的である。

リスク

• 2026年の急激な価格上昇により、顧客が購入を延期し、仕様を引き下げ、またはスマートフォンおよびパーソナルコンピュータの生産を削減する可能性がある。
• メーカーの設備投資およびウエハ能力拡大が予想より速く進み、供給逼迫が予定より早く解消する可能性がある。
• NANDスポット価格上昇の一部は、ピークシーズン前の二次メーカーおよびホワイトラベルメーカーによる緊急発注によるものであり、短期的な変動リスクを生む。
• DRAMおよびNANDの平均販売価格は2028年にそれぞれ8%および14%下落すると見込まれ、サイクルの転換点が予測より早く到来する可能性がある。
• HBMの認定、歩留まり、製品世代交代、顧客シェアの変化により、メーカー業績が大きく乖離する可能性がある。
• Wonik IPSは米国および日本の装置競合他社から市場シェアと利益の圧力を受けている。
• 調査機関はカバー対象の発行体と潜在的な取引関係を有する可能性があり、投資家は本レポートを意思決定における一要素としてのみ使用すべきである。

注目点

• 2026年第3四半期および第4四半期に、DRAMおよびNANDの契約価格がスポット価格に追随して上昇を続けられるか。
• キオクシアの第3四半期売上高35%成長およびNAND平均販売価格約20%上昇のガイダンスが達成できるか。
• SKハイニックスのHBM4出荷、およびサムスン電子のHBM成長、認定、マージン改善。
• サムスン電子の特別配当、自社株買い、年末配当の最終的な規模と実施時期。
• 韓国の半導体輸出、Nanya Techの月次売上高、BofAメモリ指標が引き続き高水準を維持するか。
• 2027年の設備投資およびウエハ能力拡大が、2028年のより早期の価格調整につながるか。
• 高いメモリコストがスマートフォンおよびパーソナルコンピュータ出荷を抑制する実際の程度。
• Duksan Neoluxの成長実現度とWonik IPSのCVD受注および競争環境。