Samsung Electronics, SK hynix: La mejora de la rentabilidad para los accionistas entre las empresas coreanas de chips de memoria sigue avanzando según lo previsto, y HSBC prefiere SK hynix

Visión general

El informe se centra en las políticas de rentabilidad para los accionistas de las empresas coreanas de chips de memoria y en los fundamentos del almacenamiento de IA. HSBC considera que la decepción del mercado por el plan centrado en dividendos en efectivo de Samsung Electronics no ha cambiado la dirección de mejora de la rentabilidad total para los accionistas, mientras que la demanda de HBM4, SO-CAMM2, DRAM para servidores y SSD empresariales continúa respaldando los beneficios del sector. HSBC reitera sus calificaciones de Compra para Samsung Electronics y SK hynix, y designa a SK hynix como su principal elección debido a sus fundamentos más sólidos y a sus disposiciones más proactivas de recompra y cancelación de acciones.

Perspectivas principales

En primer lugar, HSBC considera que la interpretación del mercado de los planes de rentabilidad para los accionistas de las empresas coreanas de memoria es excesivamente pesimista. El precio de las acciones de SK hynix ha subido un 12% desde el 19 de agosto de 2026, mientras que Samsung Electronics cayó un 9% tras anunciar su plan el 21 de agosto. El mercado se decepcionó principalmente porque Samsung Electronics no modificó su política de devolver el 50% del flujo de caja libre a los accionistas y porque la forma de rentabilidad favorecía los dividendos en efectivo en lugar de las mayores recompras de acciones que esperaba el mercado. HSBC considera que esta corrección ha mejorado en cambio el perfil de riesgo-rentabilidad y reforzado el respaldo de la valoración. Las disposiciones integrales de rentabilidad para los accionistas comenzaron recién el 20 de agosto, y la mejora general de la rentabilidad total para los accionistas sigue avanzando según lo previsto. Por ello, HSBC mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de KRW450,000 para Samsung Electronics, así como su calificación de Compra y precio objetivo de KRW3,700,000 para SK hynix. Los enfoques de ambas empresas respecto de la rentabilidad para los accionistas están sujetos a distintas restricciones de propiedad y regulatorias. Samsung Life Insurance y Samsung F&M poseen participaciones del 8.5% y 1.49% en Samsung Electronics, respectivamente, lo que lleva su propiedad combinada cerca del límite del 10% establecido por las normas que separan el capital financiero e industrial. Esto podría incentivar a Samsung Electronics a favorecer los dividendos en efectivo. Por otra parte, preservar las ventajas fiscales sobre los ingresos por dividendos de los principales accionistas también crea un incentivo para mantener una tasa de distribución del 25% e incrementar los dividendos anuales un 10%. En contraste, SK hynix pone mayor énfasis en las recompras y cancelaciones de acciones para ayudar a SK Square a mantener una participación del 20% bajo el marco regulatorio de sociedades holding. Por tanto, HSBC considera que la preferencia de Samsung Electronics por los dividendos en efectivo tiene una justificación institucional, mientras que el enfoque de recompra y cancelación de acciones de SK hynix proporciona un respaldo más directo al valor por acción y a su estructura de propiedad. Los fundamentos son el tema más destacado del informe. Se espera que los precios de DRAM para servidores continúen subiendo ante la sólida demanda de servidores de IA y de propósito general, mientras que los precios de obleas NAND también aumentan por la demanda de SSD empresariales. Se espera que la plataforma Vera Rubin genere configuraciones incrementales de almacenamiento significativas: se estima que la demanda relacionada con SO-CAMM2 equivale al 6%-13% de la demanda total de DRAM, mientras que la demanda de NAND se estima en el 4%-14% de la demanda total de NAND. Estas nuevas aplicaciones implican que la demanda de almacenamiento no procede solo del HBM tradicional, sino también de la memoria principal de servidores, los SSD empresariales y las actualizaciones de arquitectura de plataforma. HBM sigue siendo el mercado central de más rápido crecimiento. HSBC prevé una CAGR del 75% para el mercado HBM entre 2025 y 2028, hasta alcanzar USD212 mil millones en 2028, mientras que se espera que la demanda total de bits HBM registre una CAGR del 37% durante el mismo período. Entre 2026 y 2028, la mezcla de productos se desplazará aún más hacia HBM4 de mayor prima. A medida que plataformas como Rubin Ultra aumenten significativamente las configuraciones HBM, las actualizaciones generacionales no solo impulsarán los volúmenes de envíos, sino que también mejorarán la mezcla de productos y el valor unitario, lo cual es particularmente favorable para SK hynix dada su competitividad en HBM avanzado. La economía de los servicios de IA y la inversión en infraestructura respaldan esta demanda. Aunque el coste por GPU del más reciente NVIDIA GB300 ha subido al doble de su nivel anterior, el informe señala que el coste por millón de tokens ha caído 35 veces, mejorando la rentabilidad de los proveedores de servicios de IA. Al mismo tiempo, el consumo diario de tokens por los servicios de IA está creciendo rápidamente. HSBC espera que los envíos globales de servidores crezcan un 20% en 2026 y un 21% en 2027, con los envíos de servidores de IA aumentando un 28% interanual en 2026 y la capacidad media de DRAM por servidor incrementándose un 24% en el mismo año. Se espera que el gasto de capital de los proveedores estadounidenses de servicios en la nube suba un 81%, hasta USD680 mil millones en 2026, mientras que las previsiones de consenso de gasto de capital para los principales CSP globales continúan revisándose al alza. Esta combinación implica que tanto los volúmenes de servidores como la capacidad de almacenamiento por servidor están aumentando, creando impulsores duales de demanda para DRAM, HBM y NAND. Las previsiones financieras reflejan el apalancamiento de beneficios del ciclo alcista de la memoria. Para SK hynix, HSBC espera que los ingresos aumenten de KRW97,147 mil millones en 2025 a KRW343,916 mil millones en 2026, KRW539,845 mil millones en 2027 y KRW646,220 mil millones en 2028. En consecuencia, se espera que el beneficio neto aumente de KRW42,948 mil millones a KRW229,935 mil millones, KRW317,758 mil millones y KRW340,309 mil millones. Su ratio P/E previsto disminuye de 5.0x en 2026 a 3.4x en 2028, el rendimiento del flujo de caja libre aumenta de 12.2% a 20.8%, y la rentabilidad por dividendo aumenta de 1.2% a 1.8%. Al 25 de agosto de 2026, el precio de las acciones de SK hynix era KRW1,678,000, mientras que su precio objetivo se mantiene en KRW3,700,000. Para Samsung Electronics, HSBC espera que los ingresos aumenten de KRW333,606 mil millones en 2025 a KRW726,677 mil millones en 2026, KRW950,812 mil millones en 2027 y KRW1,041,243 mil millones en 2028. Se espera que el beneficio neto aumente de KRW45,207 mil millones a KRW286,824 mil millones, KRW390,742 mil millones y KRW390,420 mil millones. Su ratio P/E previsto disminuye de 6.0x en 2026 a 4.4x tanto en 2027 como en 2028, el rendimiento del flujo de caja libre aumenta de 13.9% a 23.3%, y la rentabilidad por dividendo aumenta de 4.3% a 6.5%. Al 25 de agosto de 2026, el precio de las acciones de Samsung Electronics era KRW257,000, mientras que su precio objetivo se mantiene en KRW450,000. En última instancia, HSBC continúa designando a SK hynix como su principal elección debido a sus fundamentos más sólidos en áreas como HBM y a que su rentabilidad para los accionistas está más orientada a las recompras y cancelaciones de acciones.

Marco de análisis

HSBC primero analiza las reacciones de los precios de las acciones tras los anuncios de rentabilidad para los accionistas de ambas empresas, y luego evalúa si la decepción del mercado estaba justificada considerando la ratio de devolución de flujo de caja libre, las diferencias estructurales entre dividendos en efectivo y recompras y cancelaciones de acciones, y las restricciones regulatorias coreanas sobre entidades financieras y sociedades holding. Posteriormente, el informe deriva la demanda de DRAM, NAND y HBM a partir de la economía de los servicios de IA, el gasto de capital de los CSP, los envíos de servidores, la capacidad de almacenamiento por servidor y las actualizaciones generacionales de productos. Por último, utiliza previsiones de beneficios de las empresas, rendimientos de flujo de caja libre y múltiplos de valoración para validar sus calificaciones de Compra y precios objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de flujo de caja libre

  Medición de la capacidad de rentabilidad para los accionistas mediante el flujo de caja libre

  El informe se centra en la política de devolver el 50% del flujo de caja libre a los accionistas y compara los efectos diferenciados de los dividendos en efectivo, las recompras de acciones y las cancelaciones sobre la rentabilidad para los accionistas en las dos empresas.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Evaluación de las condiciones sectoriales mediante la demanda de servidores, configuraciones de almacenamiento y precios de oferta

  El informe vincula los envíos de servidores de IA y de propósito general, la capacidad de DRAM por servidor, las actualizaciones generacionales de HBM y la demanda de SSD empresariales con los precios de DRAM y NAND para explicar el crecimiento de ingresos y beneficios en la industria de memoria.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/gestión de expectativas

  Brecha de expectativas del mercado tras el anuncio de rentabilidad para los accionistas

  El informe considera que los inversores tenían expectativas excesivamente altas respecto a las recompras de acciones de Samsung Electronics y que la corrección del 9% tras el anuncio centrado en dividendos en efectivo excedió el cambio subyacente en los fundamentos de la política.

• Metodología de valoraciónValoración P/E/PEG

  Comparación de P/E previsto

  El informe presenta los ratios P/E previstos de las dos empresas para 2025-2028 y utiliza la disminución de los múltiplos de valoración tras el rápido crecimiento de beneficios para ilustrar el respaldo de la valoración.

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Múltiplo de valor de empresa sobre EBITDA

  El informe también compara múltiplos de valor de empresa como EV/EBITDA para observar los cambios de valoración en empresas de memoria intensivas en capital durante un ciclo alcista de beneficios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• SK hynix (000660.KS)

  Beneficiario directo de HBM4, la demanda de almacenamiento para servidores de gama alta y una política más proactiva de recompra y cancelación de acciones, lo que la convierte en la principal elección de HSBC en el sector coreano de memoria.

  Fortalezas

  Fundamentos HBM más sólidos, rentabilidad para los accionistas orientada a recompras y cancelaciones, y previsiones robustas de beneficios y flujo de caja libre para 2026-2028.

  Debilidades

  La rentabilidad por dividendo prevista es inferior a la de Samsung Electronics, aumentando solo de 1.2% a 1.8% durante 2026-2028.

  Comparación

  En comparación con Samsung Electronics, HSBC considera que presenta ventajas tanto en desempeño fundamental como en estructura de rentabilidad para los accionistas.

• Samsung Electronics (005930.KS)

  Se beneficia de la demanda de DRAM para servidores, NAND y almacenamiento de IA, al tiempo que impulsa la rentabilidad total para los accionistas principalmente mediante dividendos en efectivo.

  Fortalezas

  Se espera que el rendimiento del flujo de caja libre aumente de 13.9% en 2026 a 23.3% en 2028, mientras que la rentabilidad por dividendo aumenta de 4.3% a 6.5%.

  Debilidades

  Su política de rentabilidad para los accionistas se mantiene sin cambios y está ponderada hacia los dividendos en efectivo, quedando por debajo de las elevadas expectativas del mercado sobre recompras de acciones.

  Comparación

  Su rentabilidad por dividendo es superior a la de SK hynix, pero HSBC prefiere SK hynix por su desempeño fundamental y su enfoque de recompra y cancelación de acciones.

Datos clave

• Crecimiento del mercado HBMCAGR del 75% de 2025 a 2028, alcanzando USD212 mil millones en 2028Previsión de HSBC para el mercado global de HBM
• Crecimiento de la demanda de bits HBMCAGR del 37% de 2025 a 2028Previsión de la demanda total de bits durante el mismo período
• Contribución de demanda de SO-CAMM26%-13% de la demanda total de DRAMEstimación generada por la plataforma Vera Rubin
• Demanda de NAND de la plataforma Vera Rubin4%-14% de la demanda total de NANDIncluidas oportunidades como los SSD empresariales
• Envíos globales de servidoresCrecimiento del 20% en 2026 y del 21% en 2027Previsión de HSBC
• Envíos de servidores de IACrecimiento interanual del 28% en 2026Indicador de demanda de infraestructura de IA
• Capacidad de DRAM por servidorCrecimiento del 24% en 2026Aumento del contenido de almacenamiento en servidores
• Gasto de capital de CSP estadounidensesUSD680 mil millones en 2026, un 81% más interanualEl gasto de capital de los proveedores de servicios en la nube continúa creciendo con fuerza
• Calificación y precio de SK hynixCompra; precio objetivo KRW3,700,000; precio actual KRW1,678,000Precio objetivo sin cambios; precio actual al 25 de agosto de 2026
• Calificación y precio de Samsung ElectronicsCompra; precio objetivo KRW450,000; precio actual KRW257,000Precio objetivo sin cambios; precio actual al 25 de agosto de 2026

Impacto e implicaciones

HSBC considera que la mejora de la rentabilidad para los accionistas en las empresas coreanas de memoria no ha sido interrumpida por la preferencia de Samsung Electronics por los dividendos en efectivo, y que la corrección posterior al anuncio ha reforzado en cambio su respaldo de valoración. Mientras tanto, el crecimiento simultáneo de los volúmenes de servidores de IA, la capacidad de almacenamiento por servidor y la participación de HBM de gama alta está ampliando la base de crecimiento del sector desde un único ciclo de precios hacia actualizaciones de plataformas y crecimiento estructural del contenido. Ambas empresas mantienen calificaciones de Compra, pero SK hynix es designada como la principal elección debido a sus fundamentos HBM más sólidos y sus disposiciones más proactivas de recompra y cancelación de acciones.

Aspectos que vigilar

• Supervisar la ejecución de la política de Samsung Electronics de devolver el 50% del flujo de caja libre y la mezcla real de dividendos en efectivo y recompras de acciones.
• Supervisar si las recompras y cancelaciones de acciones de SK hynix ayudan a SK Square a mantener su participación del 20%.
• Seguir el aumento de la participación de HBM4 durante 2026-2028 y si el mercado HBM puede lograr una CAGR del 75%.
• Observar la demanda incremental de SO-CAMM2, HBM y NAND generada por la plataforma Vera Rubin.
• Seguir los precios de DRAM para servidores y de obleas NAND, los envíos globales de servidores y los cambios en el gasto de capital de los CSP estadounidenses.