Samsung Electronics, acciones preferentes de Samsung Electronics: Samsung Electronics fija el punto medio de sus retornos a los accionistas para 2026 en aproximadamente W100tn; Goldman Sachs espera que el importe real se sitúe cerca del extremo superior de la guía y se componga principalmente de dividendos

Visión general

Este informe analiza el recién anunciado plan de retorno a los accionistas de Samsung Electronics para 2026 y estima la posible combinación de dividendos, recompras de acciones y cancelaciones. Aunque el punto medio de la guía de aproximadamente W100tn está por debajo de las expectativas conformadas por informes previos de medios, Goldman Sachs espera retornos reales de aproximadamente W106tn, cerca del extremo superior del rango, y considera que el crecimiento futuro del flujo de caja libre y una mayor estabilidad de los retornos respaldarán una valoración más alta.

Perspectivas principales

Samsung Electronics anunció su plan de retorno a los accionistas para FY2026 después del cierre del mercado del 21 de agosto, proyectando un fondo de retornos restante de W90tn-W110tn. La compañía explicó que, al calcular el flujo de caja libre, deducirá los pagos anticipados en virtud de acuerdos a largo plazo (LTA) y las salidas de efectivo derivadas de la compensación por desempeño basada en acciones para empleados. También planea pagar aproximadamente W30tn en dividendos en efectivo en el tercer trimestre de 2026, y el consejo determinará el plan específico a más tardar a finales de octubre. Los retornos restantes pueden adoptar la forma de dividendos, recompras de acciones y cancelaciones, y el consejo tomará una decisión en enero de 2027 una vez finalizados los resultados de FY2026. Informes previos de medios sugerían que los retornos a los accionistas de 2026 podrían alcanzar aproximadamente W150tn, por lo que el punto medio de la guía de W100tn podría estar por debajo del consenso de mercado. Sin embargo, Goldman Sachs considera que es más probable que el importe final se sitúe cerca del extremo superior del rango. Estima un flujo de caja libre acumulado de aproximadamente W270tn para 2024-2026E. Aplicar el objetivo actual de la compañía de asignar el 50% del flujo de caja libre a retornos a los accionistas implica retornos totales de aproximadamente W135tn. Tras deducir W20.9tn de dividendos y W8.4tn de recompras y cancelaciones de acciones pagados en 2024-2025, aproximadamente W106tn estarían disponibles para retornos en 2026E. Goldman Sachs considera razonable excluir los pagos anticipados bajo LTA del negocio de memoria del flujo de caja libre, ya que la mayoría de dichos pagos tienen naturaleza de depósitos que deben reembolsarse cuando los clientes cumplen plenamente sus acuerdos. Respecto a la combinación de retornos, Goldman Sachs espera que la compañía pague aproximadamente W30tn en dividendos en el tercer trimestre de 2026, en línea con la guía, y algo más de W40tn al final del año. Incluidos los dividendos regulares del primer y segundo trimestre de 2026, se espera que los dividendos del año completo totalicen aproximadamente W76tn, equivalentes a una tasa de reparto de aproximadamente 25.5% y con el potencial de permitir a la compañía calificar para tributación separada de los ingresos por dividendos. Restar W76tn de dividendos de los retornos totales de W106tn deja aproximadamente W30tn, que se espera se utilicen para recompras y cancelaciones adicionales de acciones. A diferencia de los principales pares coreanos, Samsung Electronics no anunció de inmediato una forma comparable de retorno a los accionistas, pero Goldman Sachs espera que su combinación de retornos esté más orientada a dividendos porque la compañía está más cerca de cumplir los requisitos para la tributación separada de los ingresos por dividendos y porque las filiales financieras están sujetas a límites regulatorios sobre su propiedad de acciones en filiales no financieras del grupo. La compañía aún no ha anunciado una nueva política de retornos para 2027 y años posteriores, pero Goldman Sachs espera que el flujo de caja libre aumente significativamente. Incluso si la compañía continúa buscando devolver el 50% del flujo de caja libre, los fondos de retorno a los accionistas podrían alcanzar W179tn en 2027E y W232tn en 2028E. Para mejorar la estabilidad de los retornos, Goldman Sachs supone que los dividendos trimestrales regulares subirán a aproximadamente W10tn por trimestre en el futuro, seguidos de un pago mayor al cierre del año. Esto sugiere que los retornos a los accionistas no serán simplemente una distribución puntual, sino que podrían establecer una cadencia más sostenida de distribuciones de efectivo durante los próximos trimestres. Tras ajustes a sus supuestos de flujo de caja e incorporando el impacto de los dividendos, recompras de acciones y cancelaciones, Goldman Sachs elevó sus previsiones de EPS para 2026E, 2027E y 2028E en 1%, 7% y 11%, respectivamente. Las nuevas previsiones son W46,078, W71,848 y W87,588, frente a previsiones anteriores de W45,623, W67,378 y W79,040. Sus previsiones de ROE para los mismos períodos se elevaron a 53%, 52% y 43% desde 52%, 48% y 39%; las previsiones más precisas en las tablas financieras son 53.2%, 51.7% y 43.4%. Con las acciones ordinarias cotizando a 1.7x P/B de 2027E y 1.2x P/B de 2028E mientras el ROE esperado alcanza 40%-50%, Goldman Sachs considera atractiva la relación riesgo-rentabilidad y cree que retornos sostenidos y sustanciales a los accionistas podrían impulsar una expansión de los múltiplos de valoración. Las perspectivas fundamentales también respaldan la postura positiva de Goldman Sachs. Samsung Electronics cuenta con cuotas de mercado globales líderes en múltiples categorías de productos, incluidos chips de memoria, paneles OLED, teléfonos inteligentes y televisores. Goldman Sachs espera que continúe una fuerte rentabilidad liderada por el negocio de memoria, con base en las expectativas de que los precios de la memoria se mantengan firmes y elevados y que los LTA con clientes puedan ser más vinculantes que en el pasado. La compañía está comenzando a lograr avances tangibles en HBM, y junto con una mayor capacidad de retornos a los accionistas, esto respalda las calificaciones reiteradas de Comprar de Goldman Sachs para las acciones ordinarias y preferentes. En cuanto a la valoración, el precio objetivo a 12 meses para las acciones ordinarias es W490,000, basado en una valoración por suma de las partes de EV/EBITDA de 2026-2027E, lo que implica un potencial alcista de 74.1% desde el precio actual de W281,500. El precio objetivo a 12 meses para las acciones preferentes es W360,000, lo que implica un potencial alcista de 73.9% desde el precio actual de W207,000. Este precio objetivo aplica un descuento de 27% para las acciones preferentes frente a las acciones ordinarias, derivado del promedio del descuento indicado por un modelo de dos factores y el descuento promedio durante el último mes.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero desglosa el rango de retornos anunciado por la compañía, la definición de flujo de caja libre y el calendario de ejecución del consejo. Luego multiplica el flujo de caja libre acumulado estimado de 2024-2026E por la tasa objetivo de retorno del 50% y deduce los dividendos y recompras ya pagados para estimar el importe distribuible en 2026E. Posteriormente, el informe estima la combinación de dividendos y recompras con base en los requisitos de calificación fiscal y las restricciones regulatorias relacionadas con la propiedad, incorporando los nuevos supuestos de flujo de caja y retorno de capital en sus previsiones de EPS, ROE y valoración. Finalmente, forma su visión de calificación considerando los precios de la memoria, los LTA de clientes, el avance de HBM y la relación entre P/B y ROE, y determina el precio objetivo mediante una valoración por suma de las partes de EV/EBITDA.

Notas metodológicas

• Marco de fundamentos de la compañía y financieroAnálisis de flujo de caja libre

  Estimación de retornos a los accionistas en el 50% del flujo de caja libre

  El informe utiliza un flujo de caja libre acumulado de 2024-2026E de aproximadamente W270tn como base, calcula aproximadamente W135tn con una tasa objetivo de retorno del 50% y luego deduce los dividendos y recompras pagados previamente para obtener retornos estimados para 2026E de aproximadamente W106tn.

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes basada en EV/EBITDA de 2026-2027E

  El informe valora por separado el valor empresarial de cada negocio de Samsung Electronics y los suma para obtener un precio objetivo a 12 meses para las acciones ordinarias de W490,000.

• Método de valoraciónValoración P/B

  Análisis de correspondencia entre P/B y ROE

  Goldman Sachs compara 1.7x P/B de 2027E y 1.2x P/B de 2028E con un ROE esperado de 40%-50%. Sobre esta base, considera atractiva la relación riesgo-rentabilidad actual y cree que retornos sostenidos a los accionistas podrían impulsar una expansión de los múltiplos de valoración.

• Método de valoraciónOtro

  Descuento de las acciones preferentes frente a las acciones ordinarias

  El precio objetivo de las acciones preferentes aplica un descuento de 27%, calculado como el promedio del descuento de las acciones preferentes indicado por un modelo de dos factores y el descuento promedio de las acciones preferentes frente a las acciones ordinarias durante el último mes.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta-demanda y precios de chips de memoria

  Con base en las expectativas de que los precios de la memoria se mantengan firmes y elevados y que los LTA de clientes se vuelvan más vinculantes, el informe concluye que el negocio de memoria puede seguir respaldando la rentabilidad de Samsung Electronics.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones ordinarias de Samsung Electronics (005930.KS)

  Goldman Sachs reitera su calificación de Comprar, al considerar que la rentabilidad del negocio de memoria, los avances en HBM y retornos sostenidos a los accionistas podrían impulsar la expansión de los múltiplos de valoración.

  Fortalezas

  Cuotas de mercado líderes en productos que incluyen chips de memoria, paneles OLED, teléfonos inteligentes y televisores; ROE esperado de 40%-50%, con crecimiento significativo del flujo de caja libre y los retornos a los accionistas.

  Debilidades

  El punto medio de aproximadamente W100tn de la guía de 2026 está por debajo de la expectativa de alrededor de W150tn conformada por informes previos de medios, y la compañía no anunció de inmediato arreglos de retorno comparables a los de los principales pares coreanos.

  Comparación

  En comparación con los principales pares coreanos, Goldman Sachs espera que la combinación de retornos de Samsung Electronics esté más orientada a dividendos; el precio objetivo de la acción ordinaria se basa en una valoración por suma de las partes de EV/EBITDA.

  Riesgos

  Un deterioro significativo de las condiciones de oferta-demanda de memoria, una fuerte contracción de los márgenes de teléfonos inteligentes y pérdida de cuota de mercado de OLED móvil.

• Acciones preferentes de Samsung Electronics (005935.KS)

  Goldman Sachs asigna una calificación de Comprar y un precio objetivo a 12 meses de W360,000, lo que implica un potencial alcista de 73.9%.

  Fortalezas

  Se beneficia del mismo crecimiento de ganancias y expansión de los retornos a los accionistas que las acciones ordinarias, con respaldo de dividendos en efectivo.

  Debilidades

  La valoración se ve afectada por el nivel de descuento frente a las acciones ordinarias.

  Comparación

  El precio objetivo aplica un descuento de 27% al valor de las acciones ordinarias, calculado como el promedio del resultado del modelo de dos factores y el descuento promedio durante el último mes.

  Riesgos

  Además de los riesgos fundamentales de la compañía, el descuento de negociación real de las acciones preferentes frente a las ordinarias puede diferir del supuesto de descuento objetivo.

Datos clave

• Guía para los retornos restantes a los accionistas en 2026W90tn-W110tnPunto medio de aproximadamente W100tn; informes previos de medios mencionaban retornos potenciales de aproximadamente W150tn.
• Estimación de Goldman Sachs de los retornos a los accionistas en 2026EAproximadamente W106tnCerca del extremo superior del rango de guía de la compañía.
• Flujo de caja libre acumulado para 2024-2026EAproximadamente W270tnCon una tasa objetivo de retorno del 50%, los retornos totales serían aproximadamente W135tn.
• Retornos implementados en 2024-2025Dividendos de W20.9tn; recompras y cancelaciones de acciones de W8.4tnDespués de deducirlos de los retornos acumulados estimados, se deriva aproximadamente W106tn para 2026E.
• Dividendos de 2026EAproximadamente W76tnIncluye dividendos regulares del primer y segundo trimestre, aproximadamente W30tn en dividendos del tercer trimestre y algo más de W40tn en dividendos al cierre del año.
• Tasa de reparto de dividendos de 2026E25.5%Goldman Sachs considera que este nivel podría permitir a la compañía calificar para la tributación separada de los ingresos por dividendos.
• Recompras y cancelaciones adicionales de acciones en 2026EAproximadamente W30tnDerivado de restar aproximadamente W76tn de dividendos de los retornos totales de W106tn.
• Fondos futuros de retorno a los accionistas2027E W179tn; 2028E W232tnSupone que la compañía continúa asignando el 50% del flujo de caja libre a retornos a los accionistas.
• Revisiones de las previsiones de EPS2026E +1%; 2027E +7%; 2028E +11%Las nuevas previsiones son W46,078, W71,848 y W87,588, respectivamente; las previsiones anteriores eran W45,623, W67,378 y W79,040.
• Previsiones de ROE2026E 53%; 2027E 52%; 2028E 43%Las previsiones anteriores fueron 52%, 48% y 39%, respectivamente; los valores precisos en las tablas financieras son 53.2%, 51.7% y 43.4%.
• P/B futuro2027E 1.7x; 2028E 1.2xGoldman Sachs los compara con un ROE esperado de 40%-50%.
• Rendimiento del flujo de caja libre2026E 11.7%; 2027E 20.2%; 2028E 26.1%Las previsiones financieras muestran que el rendimiento del flujo de caja libre aumenta año tras año.
• Rentabilidad por dividendo2026E 4.2%; 2027E 6.4%; 2028E 7.8%Refleja la expectativa del informe de que los dividendos aumentarán junto con el flujo de caja libre.
• Precio objetivo y potencial alcista de la acción ordinariaW490,000; 74.1%Precio objetivo a 12 meses; precio actual W281,500.
• Precio objetivo y potencial alcista de la acción preferenteW360,000; 73.9%Precio objetivo a 12 meses; precio actual W207,000, con un descuento objetivo de 27%.

Impacto e implicaciones

El informe considera que, aunque el punto medio de la guía de retornos para 2026 está por debajo de la expectativa previa del mercado de aproximadamente W150tn, el importe real podría acercarse al extremo superior del rango, con los dividendos representando una proporción mayor. A medida que crece el flujo de caja libre, los retornos a los accionistas podrían ampliarse aún más y volverse más estables en 2027 y 2028. Junto con unas previsiones más altas de EPS y ROE, esto podría reducir la brecha de valoración entre una sólida rentabilidad y el múltiplo P/B actual. Los precios de la memoria, LTA de clientes más vinculantes y los avances en HBM proporcionan respaldo fundamental para las ganancias y los retornos de efectivo.

Riesgos

• Un deterioro significativo de las condiciones de oferta-demanda de chips de memoria.
• Una fuerte contracción de los márgenes del negocio de teléfonos inteligentes.
• Pérdida de cuota de mercado de OLED móvil.

Aspectos que vigilar

• Monitorear la decisión del consejo antes de finales de octubre sobre el plan específico para aproximadamente W30tn en dividendos en efectivo del tercer trimestre.
• Monitorear cómo el consejo asigna el flujo de caja libre restante en enero de 2027 después de finalizar los resultados de FY2026, incluida la combinación final de dividendos, recompras de acciones y cancelaciones.
• Monitorear si la compañía adopta dividendos regulares más altos de aproximadamente W10tn por trimestre a partir de 2027, seguidos de un pago mayor al cierre del año.
• Monitorear si los precios de la memoria permanecen elevados, la naturaleza vinculante de los LTA de clientes y los avances adicionales en el negocio de HBM.