Samsung Electronics, ações preferenciais da Samsung Electronics: Samsung Electronics fixa o ponto médio de seus retornos aos acionistas de 2026 em aproximadamente W100tn; Goldman Sachs espera que o valor efetivo fique próximo ao topo da orientação e seja composto principalmente por dividendos

Visão geral

Este relatório analisa o plano de retorno aos acionistas para 2026 recém-anunciado pela Samsung Electronics e estima a potencial composição de dividendos, recompras de ações e cancelamentos. Embora o ponto médio da orientação de aproximadamente W100tn esteja abaixo das expectativas moldadas por reportagens anteriores da mídia, o Goldman Sachs espera retornos efetivos de aproximadamente W106tn, próximos ao topo da faixa, e acredita que o crescimento futuro do fluxo de caixa livre e uma maior estabilidade dos retornos sustentarão uma avaliação mais elevada.

Visões principais

A Samsung Electronics anunciou seu plano de retorno aos acionistas para o exercício de 2026 após o fechamento do mercado em 21 de agosto, projetando um pool de retorno remanescente de W90tn-W110tn. A empresa explicou que, ao calcular o fluxo de caixa livre, deduzirá pagamentos antecipados sob contratos de longo prazo (LTAs) e saídas de caixa decorrentes de remuneração por desempenho baseada em ações para funcionários. Também planeja pagar aproximadamente W30tn em dividendos em dinheiro no terceiro trimestre de 2026, com o plano específico a ser determinado pelo conselho até o fim de outubro. Os retornos remanescentes podem assumir a forma de dividendos, recompras de ações e cancelamentos, com o conselho tomando uma decisão em janeiro de 2027 após a finalização dos resultados do exercício de 2026. Reportagens anteriores da mídia sugeriram que os retornos aos acionistas em 2026 poderiam alcançar aproximadamente W150tn, portanto o ponto médio da orientação de W100tn pode estar abaixo do consenso do mercado. No entanto, o Goldman Sachs acredita que o valor final tem maior probabilidade de ficar próximo ao topo da faixa. Estima fluxo de caixa livre acumulado de aproximadamente W270tn para 2024-2026E. Aplicar a meta atual da empresa de alocar 50% do fluxo de caixa livre aos retornos aos acionistas implica retornos totais de aproximadamente W135tn. Após deduzir W20,9tn em dividendos e W8,4tn em recompras e cancelamentos de ações pagos em 2024-2025, aproximadamente W106tn estariam disponíveis para retornos em 2026E. O Goldman Sachs considera razoável excluir pagamentos antecipados sob LTAs do negócio de memória do fluxo de caixa livre porque a maior parte desses pagamentos tem natureza de depósitos que devem ser reembolsados quando os clientes cumprem integralmente seus contratos. Quanto à composição dos retornos, o Goldman Sachs espera que a empresa pague aproximadamente W30tn em dividendos no terceiro trimestre de 2026, em linha com a orientação, e pouco mais de W40tn no final do ano. Incluindo dividendos regulares do primeiro e segundo trimestres de 2026, espera-se que os dividendos do ano inteiro totalizem aproximadamente W76tn, correspondendo a uma taxa de distribuição de aproximadamente 25,5% e potencialmente permitindo que a empresa se qualifique para tributação separada da renda de dividendos. Subtrair W76tn de dividendos dos retornos totais de W106tn deixa aproximadamente W30tn, que se espera serem usados em recompras e cancelamentos adicionais de ações. Ao contrário dos principais pares coreanos, a Samsung Electronics não anunciou imediatamente uma forma comparável de retorno aos acionistas, mas o Goldman Sachs espera que sua composição de retornos seja mais orientada a dividendos, pois a empresa está mais próxima de cumprir os requisitos para tributação separada da renda de dividendos e porque afiliadas financeiras estão sujeitas a limites regulatórios sobre sua participação em ações de afiliadas não financeiras do grupo. A empresa ainda não anunciou uma nova política de retorno para 2027 e anos posteriores, mas o Goldman Sachs espera que o fluxo de caixa livre aumente significativamente. Mesmo que a empresa continue mirando o retorno de 50% do fluxo de caixa livre, os pools de retorno aos acionistas poderiam atingir W179tn em 2027E e W232tn em 2028E. Para melhorar a estabilidade dos retornos, o Goldman Sachs assume que os dividendos trimestrais regulares aumentarão para aproximadamente W10tn por trimestre no futuro, seguidos de um pagamento maior no fim do ano. Isso sugere que os retornos aos acionistas não serão apenas uma distribuição pontual, mas poderão estabelecer uma cadência mais sustentada de distribuições de caixa nos próximos trimestres. Após ajustes em suas premissas de fluxo de caixa e a incorporação do impacto de dividendos, recompras e cancelamentos de ações, o Goldman Sachs elevou suas previsões de EPS para 2026E, 2027E e 2028E em 1%, 7% e 11%, respectivamente. As novas previsões são W46.078, W71.848 e W87.588, versus previsões anteriores de W45.623, W67.378 e W79.040. Suas previsões de ROE para os mesmos períodos foram elevadas para 53%, 52% e 43%, de 52%, 48% e 39%; as previsões mais precisas nas tabelas financeiras são 53,2%, 51,7% e 43,4%. Com as ações ordinárias sendo negociadas a 1,7x P/B de 2027E e 1,2x P/B de 2028E, enquanto o ROE esperado atinge 40%-50%, o Goldman Sachs considera a relação risco-retorno atraente e acredita que retornos sustentados e substanciais aos acionistas podem impulsionar a expansão dos múltiplos de avaliação. As perspectivas fundamentais também sustentam a postura positiva do Goldman Sachs. A Samsung Electronics possui participações de mercado globais líderes em diversas categorias de produtos, incluindo chips de memória, painéis OLED, smartphones e televisores. O Goldman Sachs espera que a forte rentabilidade liderada pelo negócio de memória continue, com base nas expectativas de que os preços da memória permanecerão firmes e elevados e de que os LTAs com clientes poderão ser mais vinculantes do que no passado. A empresa está começando a fazer progresso tangível em HBM e, juntamente com uma maior capacidade de retorno aos acionistas, isso sustenta as recomendações de Compra reiteradas pelo Goldman Sachs para as ações ordinárias e preferenciais. Quanto à avaliação, o preço-alvo de 12 meses para as ações ordinárias é W490.000, com base em uma avaliação por soma das partes de EV/EBITDA de 2026-2027E, implicando potencial de alta de 74,1% em relação ao preço atual de W281.500. O preço-alvo de 12 meses para as ações preferenciais é W360.000, implicando potencial de alta de 73,9% em relação ao preço atual de W207.000. Esse preço-alvo aplica um desconto de 27% para as ações preferenciais em relação às ações ordinárias, obtido pela média entre o desconto indicado por um modelo de dois fatores e o desconto médio do último mês.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro detalha a faixa de retorno anunciada pela empresa, a definição de fluxo de caixa livre e o cronograma de execução pelo conselho. Em seguida, multiplica o fluxo de caixa livre acumulado estimado para 2024-2026E pela taxa-meta de retorno de 50% e deduz dividendos e recompras já pagos para estimar o valor distribuível em 2026E. O relatório posteriormente estima a composição entre dividendos e recompras com base em requisitos de qualificação tributária e restrições regulatórias relacionadas à propriedade, incorporando as novas premissas de fluxo de caixa e retorno de capital às suas previsões de EPS, ROE e avaliação. Por fim, forma sua visão de recomendação considerando preços de memória, LTAs com clientes, progresso em HBM e a relação entre P/B e ROE, e determina o preço-alvo usando uma avaliação por soma das partes de EV/EBITDA.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos da Empresa e FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Estimativa de retornos aos acionistas em 50% do fluxo de caixa livre

  O relatório usa o fluxo de caixa livre acumulado de 2024-2026E de aproximadamente W270tn como base, calcula aproximadamente W135tn com uma taxa-meta de retorno de 50% e, em seguida, deduz dividendos e recompras pagos anteriormente para derivar retornos estimados em 2026E de aproximadamente W106tn.

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes baseada em EV/EBITDA de 2026-2027E

  O relatório avalia separadamente o valor empresarial de cada negócio da Samsung Electronics e os soma para derivar um preço-alvo de 12 meses para as ações ordinárias de W490.000.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/B

  Análise de correspondência entre P/B e ROE

  O Goldman Sachs compara P/B de 1,7x em 2027E e de 1,2x em 2028E com ROE esperado de 40%-50%. Com base nisso, considera a atual relação risco-retorno atraente e acredita que retornos sustentados aos acionistas podem impulsionar a expansão dos múltiplos de avaliação.

• Método de AvaliaçãoOutros

  Desconto das ações preferenciais em relação às ações ordinárias

  O preço-alvo das ações preferenciais aplica um desconto de 27%, calculado como a média entre o desconto das ações preferenciais indicado por um modelo de dois fatores e o desconto médio das ações preferenciais em relação às ações ordinárias no último mês.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Análise de oferta, demanda e preços de chips de memória

  Com base nas expectativas de que os preços da memória permanecerão firmes e elevados e de que os LTAs com clientes se tornarão mais vinculantes, o relatório conclui que o negócio de memória pode continuar a sustentar a rentabilidade da Samsung Electronics.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações ordinárias da Samsung Electronics (005930.KS)

  O Goldman Sachs reitera sua recomendação de Compra, acreditando que a rentabilidade do negócio de memória, o progresso em HBM e retornos sustentados aos acionistas podem impulsionar a expansão dos múltiplos de avaliação.

  Pontos fortes

  Participações de mercado líderes em produtos que incluem chips de memória, painéis OLED, smartphones e televisores; ROE esperado de 40%-50%, com crescimento significativo do fluxo de caixa livre e dos retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  O ponto médio de aproximadamente W100tn da orientação de 2026 está abaixo da expectativa de cerca de W150tn formada por reportagens anteriores da mídia, e a empresa não anunciou imediatamente arranjos de retorno comparáveis aos dos principais pares coreanos.

  Comparação

  Em comparação com os principais pares coreanos, o Goldman Sachs espera que a composição de retornos da Samsung Electronics seja mais orientada a dividendos; o preço-alvo das ações ordinárias baseia-se em uma avaliação por soma das partes de EV/EBITDA.

  Riscos

  Deterioração significativa das condições de oferta e demanda de memória, forte contração das margens de smartphones e perda de participação de mercado de OLED móvel.

• Ações preferenciais da Samsung Electronics (005935.KS)

  O Goldman Sachs atribui recomendação de Compra e preço-alvo de 12 meses de W360.000, implicando potencial de alta de 73,9%.

  Pontos fortes

  Beneficia-se do mesmo crescimento de lucros e expansão dos retornos aos acionistas que as ações ordinárias, com suporte de dividendos em caixa.

  Pontos fracos

  A avaliação é afetada pelo nível de desconto em relação às ações ordinárias.

  Comparação

  O preço-alvo aplica um desconto de 27% ao valor das ações ordinárias, calculado como a média entre o resultado do modelo de dois fatores e o desconto médio do último mês.

  Riscos

  Além dos riscos fundamentais da empresa, o desconto efetivamente negociado das ações preferenciais em relação às ações ordinárias pode diferir da premissa de desconto-alvo.

Dados principais

• Orientação para retornos remanescentes aos acionistas em 2026W90tn-W110tnPonto médio de aproximadamente W100tn; reportagens anteriores da mídia mencionaram retornos potenciais de aproximadamente W150tn.
• Estimativa do Goldman Sachs de retornos aos acionistas em 2026EAproximadamente W106tnPróximo ao topo da faixa de orientação da empresa.
• Fluxo de caixa livre acumulado para 2024-2026EAproximadamente W270tnCom uma taxa-meta de retorno de 50%, os retornos totais seriam aproximadamente W135tn.
• Retornos implementados em 2024-2025Dividendos de W20,9tn; recompras e cancelamentos de ações de W8,4tnApós deduzir esses valores dos retornos acumulados estimados, deriva-se aproximadamente W106tn para 2026E.
• Dividendos em 2026EAproximadamente W76tnInclui dividendos regulares do primeiro e segundo trimestres, aproximadamente W30tn em dividendos do terceiro trimestre e pouco mais de W40tn em dividendos de fim de ano.
• Taxa de distribuição de dividendos em 2026E25.5%O Goldman Sachs acredita que esse nível poderia permitir que a empresa se qualificasse para tributação separada da renda de dividendos.
• Recompras e cancelamentos adicionais de ações em 2026EAproximadamente W30tnDerivado pela subtração de aproximadamente W76tn em dividendos dos retornos totais de W106tn.
• Pools futuros de retorno aos acionistas2027E W179tn; 2028E W232tnPressupõe que a empresa continue a alocar 50% do fluxo de caixa livre aos retornos aos acionistas.
• Revisões das previsões de EPS2026E +1%; 2027E +7%; 2028E +11%As novas previsões são W46.078, W71.848 e W87.588, respectivamente; as previsões anteriores eram W45.623, W67.378 e W79.040.
• Previsões de ROE2026E 53%; 2027E 52%; 2028E 43%As previsões anteriores eram 52%, 48% e 39%, respectivamente; os valores precisos nas tabelas financeiras são 53,2%, 51,7% e 43,4%.
• P/B futuro2027E 1.7x; 2028E 1.2xO Goldman Sachs os compara com ROE esperado de 40%-50%.
• Rendimento do fluxo de caixa livre2026E 11.7%; 2027E 20.2%; 2028E 26.1%As previsões financeiras mostram o rendimento do fluxo de caixa livre aumentando ano a ano.
• Rendimento de dividendos2026E 4.2%; 2027E 6.4%; 2028E 7.8%Reflete a expectativa do relatório de que os dividendos aumentarão juntamente com o fluxo de caixa livre.
• Preço-alvo e potencial de alta das ações ordináriasW490,000; 74.1%Preço-alvo de 12 meses; preço atual W281,500.
• Preço-alvo e potencial de alta das ações preferenciaisW360,000; 73.9%Preço-alvo de 12 meses; preço atual W207,000, com desconto-alvo de 27%.

Impacto e implicações

O relatório acredita que, embora o ponto médio da orientação de retorno de 2026 esteja abaixo da expectativa anterior do mercado de aproximadamente W150tn, o valor efetivo poderia ficar próximo ao topo da faixa, com os dividendos representando uma parcela maior. À medida que o fluxo de caixa livre cresce, os retornos aos acionistas poderiam se expandir ainda mais e se tornar mais estáveis em 2027 e 2028. Juntamente com previsões mais altas de EPS e ROE, isso poderia reduzir a lacuna de avaliação entre a forte rentabilidade e o múltiplo P/B atual. Preços de memória, LTAs com clientes mais vinculantes e progresso em HBM fornecem suporte fundamental para lucros e retornos em caixa.

Riscos

• Deterioração significativa das condições de oferta e demanda de chips de memória.
• Forte contração das margens do negócio de smartphones.
• Perda de participação de mercado de OLED móvel.

Pontos a observar

• Monitorar a decisão do conselho até o fim de outubro sobre o plano específico para aproximadamente W30tn em dividendos em dinheiro do terceiro trimestre.
• Monitorar como o conselho aloca o fluxo de caixa livre remanescente em janeiro de 2027 após a finalização dos resultados do exercício de 2026, incluindo a composição final de dividendos, recompras de ações e cancelamentos.
• Monitorar se a empresa adota dividendos regulares mais altos de aproximadamente W10tn por trimestre a partir de 2027, seguidos de um pagamento maior no fim do ano.
• Monitorar se os preços da memória permanecem elevados, o caráter vinculante dos LTAs com clientes e novos progressos no negócio de HBM.