삼성전자, 삼성전자 우선주: 삼성전자는 2026년 주주환원 중간값을 약 100조원으로 설정했으며, 골드만삭스는 실제 금액이 가이던스 상단에 근접하고 주로 배당으로 구성될 것으로 예상

개요

이 보고서는 삼성전자가 새로 발표한 2026년 주주환원 계획을 분석하고 배당, 자사주 매입 및 소각의 잠재적 구성 비중을 추정한다. 약 100조원의 가이던스 중간값은 이전 언론 보도로 형성된 기대보다 낮지만, 골드만삭스는 실제 환원액이 범위 상단에 근접한 약 106조원에 이를 것으로 예상하며 향후 잉여현금흐름 성장과 환원의 안정성 제고가 더 높은 밸류에이션을 뒷받침할 것으로 판단한다.

핵심 견해

삼성전자는 8월 21일 장 마감 후 FY2026 주주환원 계획을 발표하며 잔여 환원 재원을 90조원~110조원으로 제시했다. 회사는 잉여현금흐름 산정 시 장기계약(LTA)에 따른 선급금과 임직원 주식기준 성과보상으로 인한 현금 유출을 차감할 것이라고 설명했다. 또한 2026년 3분기에 약 30조원의 현금배당을 지급할 계획이며, 구체적인 계획은 10월 말까지 이사회가 결정할 예정이다. 잔여 환원은 배당, 자사주 매입 및 소각의 형태가 될 수 있으며, 이사회는 FY2026 실적 확정 후 2027년 1월에 결정할 예정이다. 이전 언론 보도에서는 2026년 주주환원이 약 150조원에 달할 수 있다고 제시했으므로, 100조원이라는 가이던스 중간값은 시장 컨센서스를 밑돌 수 있다. 그러나 골드만삭스는 최종 금액이 범위 상단에 근접할 가능성이 더 높다고 판단한다. 2024~2026E 누적 잉여현금흐름을 약 270조원으로 추정한다. 회사의 현행 잉여현금흐름 50% 주주환원 목표를 적용하면 총환원은 약 135조원을 의미한다. 2024~2025년에 지급한 배당 20.9조원과 자사주 매입 및 소각 8.4조원을 차감하면, 2026E 환원에 약 106조원을 사용할 수 있다. 골드만삭스는 대부분의 메모리 사업 LTA 선급금이 고객이 계약을 완전히 이행할 때 환급해야 하는 예치금 성격이므로 이를 잉여현금흐름에서 제외하는 것이 합리적이라고 본다. 환원 구성과 관련해 골드만삭스는 가이던스에 부합하게 회사가 2026년 3분기에 약 30조원의 배당을 지급하고, 연말에는 40조원보다 다소 많은 배당을 지급할 것으로 예상한다. 2026년 1분기와 2분기의 정기배당을 포함하면 연간 배당은 약 76조원으로 예상되며, 이는 약 25.5%의 배당성향에 해당하고 회사가 배당소득 분리과세 요건을 충족할 가능성을 높일 수 있다. 총환원액 106조원에서 배당 76조원을 차감하면 약 30조원이 남으며, 이는 추가 자사주 매입 및 소각에 사용될 것으로 예상된다. 삼성전자는 주요 국내 동종업체와 달리 즉시 이에 상응하는 형태의 주주환원을 발표하지 않았지만, 골드만삭스는 회사가 배당소득 분리과세 요건 충족에 더 근접해 있고 금융 계열사가 비금융 그룹 계열사 주식 보유에 대한 규제 한도를 적용받기 때문에 환원 구성이 더 배당 중심이 될 것으로 예상한다. 회사는 아직 2027년 이후의 새로운 환원 정책을 발표하지 않았지만, 골드만삭스는 잉여현금흐름이 크게 증가할 것으로 예상한다. 회사가 잉여현금흐름의 50%를 환원하는 목표를 계속 유지하더라도 주주환원 재원은 2027E 179조원, 2028E 232조원에 이를 수 있다. 환원의 안정성을 높이기 위해 골드만삭스는 향후 정기 분기배당이 분기당 약 10조원으로 증가하고 이후 연말에 더 큰 지급이 이뤄질 것으로 가정한다. 이는 주주환원이 일회성 분배에 그치지 않고 향후 여러 분기에 걸쳐 더 지속적인 현금 분배의 흐름을 구축할 수 있음을 시사한다. 현금흐름 가정 조정과 배당, 자사주 매입 및 소각의 영향을 반영한 후 골드만삭스는 2026E, 2027E 및 2028E EPS 전망치를 각각 1%, 7%, 11% 상향했다. 새 전망치는 46,078원, 71,848원, 87,588원이며, 이전 전망치는 45,623원, 67,378원, 79,040원이었다. 같은 기간 ROE 전망치는 52%, 48%, 39%에서 53%, 52%, 43%로 상향됐으며, 재무표의 더 정확한 전망치는 53.2%, 51.7%, 43.4%다. 보통주가 2027E P/B 1.7배 및 2028E P/B 1.2배에 거래되는 가운데 예상 ROE가 40%~50%에 이르는 점을 고려할 때, 골드만삭스는 위험보상비율이 매력적이며 지속적이고 상당한 주주환원이 밸류에이션 멀티플 확장을 견인할 수 있다고 판단한다. 펀더멘털 전망도 골드만삭스의 긍정적 입장을 뒷받침한다. 삼성전자는 메모리 칩, OLED 패널, 스마트폰 및 텔레비전을 비롯한 여러 제품 부문에서 세계 선도적 시장점유율을 보유하고 있다. 골드만삭스는 메모리 가격이 견조하고 높은 수준을 유지하며 고객 LTA가 과거보다 더 구속력을 가질 것이라는 기대를 바탕으로 메모리 사업 주도의 강한 수익성이 지속될 것으로 예상한다. 회사는 HBM에서 가시적인 진전을 보이기 시작했으며, 주주환원 여력 확대와 함께 이는 보통주와 우선주에 대한 골드만삭스의 매수 의견 유지를 뒷받침한다. 밸류에이션 측면에서 보통주의 12개월 목표주가는 2026~2027E EV/EBITDA SOTP 밸류에이션을 기반으로 490,000원이며, 현 주가 281,500원 대비 74.1%의 상승여력을 시사한다. 우선주의 12개월 목표주가는 360,000원으로, 현 주가 207,000원 대비 73.9%의 상승여력을 시사한다. 이 목표주가는 2요인 모델이 시사하는 할인율과 지난 한 달간의 평균 할인율을 평균해 산출한 보통주 대비 우선주 27% 할인율을 적용한다.

분석 프레임워크

골드만삭스는 먼저 회사가 발표한 환원 범위, 잉여현금흐름 정의 및 이사회 집행 일정을 분석한다. 이어 추정된 2024~2026E 누적 잉여현금흐름에 50% 목표 환원 비율을 곱하고 이미 지급된 배당과 자사주 매입을 차감하여 2026E 분배 가능 금액을 추정한다. 이후 세제 요건과 지분 소유 관련 규제 제약을 바탕으로 배당과 자사주 매입의 구성을 추정하고, 새로운 현금흐름 및 자본환원 가정을 EPS, ROE 및 밸류에이션 전망에 반영한다. 마지막으로 메모리 가격, 고객 LTA, HBM 진전 및 P/B와 ROE의 관계를 고려해 투자의견을 형성하고 EV/EBITDA SOTP 밸류에이션으로 목표주가를 산정한다.

방법론 메모

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크잉여현금흐름 분석

  잉여현금흐름의 50%를 기준으로 한 주주환원 추정

  이 보고서는 약 270조원의 2024~2026E 누적 잉여현금흐름을 기반으로 하며, 50% 목표 환원 비율에서 약 135조원을 산출한 뒤 이전에 지급된 배당과 자사주 매입을 차감하여 약 106조원의 2026E 예상 환원을 도출한다.

• 밸류에이션 방법SOTP 밸류에이션

  2026~2027E EV/EBITDA 기반 SOTP 밸류에이션

  이 보고서는 삼성전자 각 사업의 기업가치를 별도로 평가하고 이를 합산하여 12개월 보통주 목표주가 490,000원을 도출한다.

• 밸류에이션 방법P/B 밸류에이션

  P/B와 ROE 매칭 분석

  골드만삭스는 2027E P/B 1.7배 및 2028E P/B 1.2배를 예상 ROE 40%~50%와 비교한다. 이를 바탕으로 현재의 위험보상비율이 매력적이라고 판단하며, 지속적인 주주환원이 밸류에이션 멀티플 확장을 견인할 수 있다고 본다.

• 밸류에이션 방법기타

  보통주 대비 우선주 할인

  우선주 목표주가에는 2요인 모델이 시사하는 우선주 할인율과 지난 한 달간 보통주 대비 우선주의 평균 할인율을 평균해 산출한 27% 할인율이 적용된다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  메모리 칩 수급 및 가격 분석

  메모리 가격이 견조하고 높은 수준을 유지하며 고객 LTA의 구속력이 강화될 것이라는 기대에 근거해, 보고서는 메모리 사업이 삼성전자의 수익성을 계속 뒷받침할 수 있다고 결론짓는다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 삼성전자 보통주(005930.KS)

  골드만삭스는 메모리 사업 수익성, HBM 진전 및 지속적인 주주환원이 밸류에이션 멀티플 확장을 견인할 수 있다고 판단하며 매수 의견을 유지한다.

  강점

  메모리 칩, OLED 패널, 스마트폰 및 텔레비전을 포함한 제품의 선도적 시장점유율; 40%~50%의 예상 ROE와 잉여현금흐름 및 주주환원의 상당한 성장.

  약점

  2026년 가이던스의 약 100조원 중간값은 이전 언론 보도로 형성된 약 150조원 기대보다 낮으며, 회사는 주요 국내 동종업체에 상응하는 환원 방안을 즉시 발표하지 않았다.

  비교

  주요 국내 동종업체와 비교해 골드만삭스는 삼성전자의 환원 구성이 더 배당 중심이 될 것으로 예상한다. 보통주 목표주가는 EV/EBITDA SOTP 밸류에이션을 기반으로 한다.

  위험

  메모리 수급 여건의 상당한 악화, 스마트폰 마진의 급격한 축소 및 모바일 OLED 시장점유율 하락.

• 삼성전자 우선주(005935.KS)

  골드만삭스는 매수 의견과 12개월 목표주가 360,000원을 제시하며, 이는 73.9%의 상승여력을 시사한다.

  강점

  보통주와 동일한 이익 성장 및 주주환원 확대의 혜택을 받으며 현금배당의 뒷받침을 받는다.

  약점

  밸류에이션은 보통주 대비 할인 수준의 영향을 받는다.

  비교

  목표주가에는 2요인 모델 결과와 지난 한 달간 평균 할인율의 평균으로 산출한 보통주 가치 대비 27% 할인율이 적용된다.

  위험

  회사 펀더멘털 위험 외에도 보통주 대비 우선주의 실제 거래 할인율이 목표 할인율 가정과 다를 수 있다.

핵심 데이터

• 2026년 잔여 주주환원 가이던스90조원~110조원중간값은 약 100조원이며, 이전 언론 보도는 약 150조원의 잠재적 환원을 언급했다.
• 골드만삭스의 2026E 주주환원 추정치약 106조원회사의 가이던스 범위 상단에 근접한다.
• 2024~2026E 누적 잉여현금흐름약 270조원50% 목표 환원 비율에서 총환원은 약 135조원이 된다.
• 2024~2025년 시행된 환원배당 20.9조원; 자사주 매입 및 소각 8.4조원이를 추정 누적 환원액에서 차감하면 2026E에 약 106조원이 도출된다.
• 2026E 배당약 76조원1분기와 2분기 정기배당, 약 30조원의 3분기 배당 및 40조원을 다소 웃도는 연말배당을 포함한다.
• 2026E 배당성향25.5%골드만삭스는 이 수준이 회사의 배당소득 분리과세 요건 충족을 가능하게 할 수 있다고 판단한다.
• 추가 2026E 자사주 매입 및 소각약 30조원총환원 106조원에서 약 76조원의 배당을 차감해 도출된다.
• 향후 주주환원 재원2027E 179조원; 2028E 232조원회사가 잉여현금흐름의 50%를 주주환원에 계속 배정한다고 가정한다.
• EPS 전망치 조정2026E +1%; 2027E +7%; 2028E +11%새 전망치는 각각 46,078원, 71,848원, 87,588원이며, 이전 전망치는 45,623원, 67,378원, 79,040원이었다.
• ROE 전망치2026E 53%; 2027E 52%; 2028E 43%이전 전망치는 각각 52%, 48%, 39%였으며, 재무표의 정확한 수치는 53.2%, 51.7%, 43.4%다.
• 선행 P/B2027E 1.7배; 2028E 1.2배골드만삭스는 이를 예상 ROE 40%~50%와 비교한다.
• 잉여현금흐름 수익률2026E 11.7%; 2027E 20.2%; 2028E 26.1%재무 전망은 잉여현금흐름 수익률이 해마다 상승함을 보여준다.
• 배당수익률2026E 4.2%; 2027E 6.4%; 2028E 7.8%배당이 잉여현금흐름과 함께 증가할 것이라는 보고서의 기대를 반영한다.
• 보통주 목표주가 및 상승여력490,000원; 74.1%12개월 목표주가; 현 주가 281,500원.
• 우선주 목표주가 및 상승여력360,000원; 73.9%12개월 목표주가; 현 주가 207,000원, 목표 할인율 27%.

영향과 시사점

이 보고서는 2026년 환원 가이던스 중간값이 시장의 기존 약 150조원 기대보다 낮지만, 실제 금액은 범위 상단에 근접할 수 있고 배당의 비중이 더 클 수 있다고 판단한다. 잉여현금흐름이 성장함에 따라 주주환원은 2027년과 2028년에 더욱 확대되고 안정화될 수 있다. EPS 및 ROE 전망치 상향과 함께 이는 높은 수익성과 현재 P/B 멀티플 간 밸류에이션 격차를 축소할 수 있다. 메모리 가격, 더욱 구속력 있는 고객 LTA 및 HBM 진전은 실적과 현금환원을 위한 펀더멘털 지원 요인이다.

위험

• 메모리 칩 수급 여건의 상당한 악화.
• 스마트폰 사업 마진의 급격한 축소.
• 모바일 OLED 시장점유율 하락.

주시할 점

• 약 30조원의 3분기 현금배당에 대한 구체적 계획과 관련해 10월 말까지 이사회가 내릴 결정을 모니터링한다.
• FY2026 실적 확정 후 2027년 1월 이사회가 배당, 자사주 매입 및 소각의 최종 구성을 포함해 잔여 잉여현금흐름을 어떻게 배분하는지 모니터링한다.
• 회사가 2027년부터 분기당 약 10조원의 더 높은 정기배당을 채택하고 이후 더 큰 연말 지급을 실시하는지 모니터링한다.
• 메모리 가격이 높은 수준을 유지하는지, 고객 LTA의 구속력 및 HBM 사업의 추가 진전을 모니터링한다.