SK Hynix Inc. (000660): O Goldman Sachs reitera Buy para a SK Hynix, pois a oferta restrita de memória e uma maior participação de HBM sustentam preços e rentabilidade.

Visão geral

Este acompanhamento da reunião virtual resume a visão da administração da SK Hynix sobre preços de memória, HBM, capacidade, migração tecnológica, acordos de longo prazo e remuneração aos acionistas. O Goldman Sachs reitera Buy, argumentando que as restrições persistentes de oferta e a mistura mais forte de HBM premium sustentam a perspectiva fundamental.

Visões principais

A SK Hynix espera que o crescimento trimestre a trimestre dos preços de memória continue no restante de 2026. A administração atribuiu isso à persistente restrição de oferta, ao aumento da participação de HBM de alto padrão e ao efeito base de preços do segundo trimestre abaixo do esperado, embora tenha reconhecido que o ritmo de crescimento pode desacelerar de forma razoável. Em HBM, a empresa espera que o ASP e as margens aumentem em 2H frente a 1H à medida que HBM4 represente uma parcela maior da receita rumo ao fim do ano. Para 2027, espera que o ASP de HBM suba em razão da oferta restrita tanto nos mercados de DRAM convencional quanto de HBM, além de uma maior mistura de produtos premium. As restrições de capacidade tornam a migração tecnológica um mecanismo essencial de crescimento. A capacidade fab existente está quase totalmente utilizada, enquanto a capacidade relevante de M15X deverá ser usada principalmente para produção de HBM. A SK Hynix reiterou o plano de abrir a fab de Yongin em fevereiro de 2027, embora a produção provavelmente só comece no fim de 2027. Em NAND, planeja alocar sua fab M17 e parte do espaço restante da fab da Solidigm. Na migração tecnológica, planeja transferir a produção doméstica de DRAM do nó de 1a nm para o nó de 1c nm e converter uma parcela substancial da produção doméstica de NAND de 176 camadas para NAND de 321 camadas, visando um crossover de bits até o fim deste ano. A administração reiterou uma visão positiva sobre LTAs. Com memória para servidores, incluindo HBM, representando cerca de ~60% da receita de DRAM, acredita que a cobertura de LTA de pelo menos 50% poderia eventualmente ser possível, embora não tenha uma meta específica de cobertura. A empresa entende que LTAs proporcionam maior visibilidade da demanda, compartilhamento de risco com clientes, alinhamento da produção à demanda e melhor eficiência de capex. O relatório também aponta possível impacto de curto prazo nos lucros por flutuações de F/X: quase 100% da receita é denominada em USD, enquanto menos de 50% das despesas operacionais é baseado em moeda estrangeira. A administração afirmou que detalhes adicionais sobre a próxima rodada de remuneração aos acionistas seriam finalizados em torno do anúncio de resultados de 3Q26, com equilíbrio cuidadoso entre recompras e dividendos. O Goldman Sachs reitera Buy e avalia as ações com base no P/E médio de 2026E/27E, aplicando um múltiplo-alvo de P/E de 9.0x para chegar a um preço-alvo de 12 meses de W3,500,000.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs baseia sua visão nos comentários da administração durante a reunião virtual, relacionando a restrição de oferta de memória, a mistura de produtos e as limitações de capacidade a preços e rentabilidade. Em seguida, avalia os planos de migração tecnológica, os benefícios dos LTAs, a exposição a F/X e o calendário de remuneração aos acionistas, e avalia as ações com base no P/E médio de 2026E/27E.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de memória

  O relatório relaciona a persistente restrição de oferta em DRAM convencional e HBM ao contínuo crescimento de preços e a um ASP de HBM mais alto.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Preço-alvo de 12 meses baseado no P/E médio de 2026E/27E

  O Goldman Sachs aplica um múltiplo-alvo de P/E de 9.0x à sua base média de lucros de 2026E e 2027E para calcular o preço-alvo de W3,500,000.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  Empresa primária coberta; espera-se que se beneficie da oferta restrita de memória e de uma maior mistura de produtos HBM.

  Pontos fortes

  Persistente restrição de oferta, expansão da mistura de HBM4, migração tecnológica planejada de DRAM e NAND e exposição significativa à memória para servidores.

  Pontos fracos

  A capacidade fab existente está quase totalmente utilizada, e não se espera produção relevante de Yongin até o fim de 2027.

  Comparação

  O progresso positivo da Samsung no negócio de HBM poderia afetar a receita e o lucro de HBM da SK Hynix.

  Riscos

  Deterioração da oferta e demanda de memória, demanda mais fraca por dispositivos e servidores, atraso na migração tecnológica, menor capex relacionado a AI e flutuações de F/X.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 mesesW3,500,000Baseado em avaliação por P/E médio de 2026E/27E, aplicando um múltiplo-alvo de 9.0x.
• Preço atualW1,868,000Preço no fechamento de 21 de setembro de 2026.
• Potencial de alta indicado87.4%Potencial de alta reportado até o preço-alvo de 12 meses.
• Participação da memória para servidores, incluindo HBM, na receita de DRAM~60%Mistura de receita citada pela administração ao discutir LTAs.
• Cobertura potencial de LTAAt least 50%A administração acredita que isso poderia eventualmente ser possível, sem meta específica de cobertura.
• Cronograma da fab de YonginOpening planned for February 2027; output likely from end-2027O cronograma reflete as limitadas adições de capacidade de wafers no curto prazo.
• Múltiplo-alvo de P/E9.0xAplicado na metodologia de preço-alvo baseada no P/E médio de 2026E/27E.

Impacto e implicações

O relatório argumenta que a oferta restrita, a melhoria da mistura de HBM e a migração de processos devem sustentar os preços e as margens de memória da SK Hynix, enquanto LTAs podem melhorar a visibilidade da demanda e a eficiência de alocação de capital. Também destaca a exposição a F/X como uma variável de lucro no curto prazo e identifica detalhes da remuneração aos acionistas como um próximo catalisador.

Riscos

• Uma deterioração significativa das condições de oferta e demanda de memória ou atraso na migração tecnológica poderia enfraquecer os resultados.
• Demanda mais fraca por smartphones, PCs ou servidores poderia reduzir a demanda por memória convencional.
• O progresso positivo da Samsung no negócio de HBM poderia pressionar a receita e o lucro de HBM da SK Hynix.
• Menor capex relacionado a AI poderia reduzir a demanda por HBM e, assim, afetar a receita e o lucro de HBM.
• Flutuações de F/X poderiam afetar os lucros no curto prazo, pois a receita é predominantemente denominada em USD enquanto menos da metade das despesas operacionais é baseada em moeda estrangeira.

Pontos a observar

• Detalhes adicionais de remuneração aos acionistas esperados em torno do anúncio de resultados de 3Q26, incluindo o equilíbrio entre recompras e dividendos.