研报解读河洛投研

SK Hynix Inc.（000660）：Goldman Sachs维持SK Hynix买入评级，认为紧张的内存供给和更高的HBM产品组合将支撑定价与盈利能力。

报告认为，在供给持续紧张的背景下，2026年剩余时间内季度价格仍将上涨，2027年HBM定价也将走高，尽管增速可能放缓。Goldman Sachs维持W3,500,000的12个月目标价，相对2026年9月21日的W1,868,000。

机构Goldman Sachs

日期20260922

公司SK Hynix Inc.

代码000660.KS

行业semiconductor memory

评级Buy

摘要

买入；12个月目标价W3,500,000；当前价格W1,868,000；隐含上行空间87.4%。

受持续供给紧张支撑，预计2026年剩余时间内季度定价仍将上涨。
随着HBM4对收入贡献提高，预计2026年下半年HBM ASP和利润率将较上半年上升。
由于洁净室产能有限，技术迁移将成为比特增长的核心路径。
管理层计划在3Q26业绩公告前后披露更多股东回报细节。
Goldman Sachs维持买入评级，12个月目标价为W3,500,000，隐含上行空间87.4%。

研报解读

概览

这份虚拟会议跟进报告总结了SK Hynix管理层对内存定价、HBM、产能、技术迁移、长期协议和股东回报的展望。Goldman Sachs维持买入评级，认为持续的供给约束和更强的高端HBM产品组合将支撑基本面。

核心观点

SK Hynix预计，季度环比内存价格增长将持续至2026年年底。管理层将其归因于持续的供给紧张、高端HBM占比提升，以及第二季度定价低于预期所带来的基数效应，同时承认价格增长速度可能合理放缓。对于HBM，公司预计，随着HBM4在年末前占收入比例提高，2026年下半年HBM ASP和利润率将较上半年提升。展望2027年，公司预计HBM ASP将进一步上涨，原因是传统DRAM和HBM市场均保持紧张，且高端产品占比更高。产能约束使技术迁移成为增长的关键机制。现有晶圆厂产能几乎已完全利用，而M15X的主要有效产能预计将主要用于HBM。SK Hynix重申，Yongin晶圆厂计划于2027年2月开业，但产出可能要到2027年末才开始。对于NAND，公司计划使用M17晶圆厂和Solidigm晶圆厂的剩余空间。在制程迁移方面，公司拟将韩国境内DRAM生产从1a nm节点转向1c nm节点，并将境内相当大部分176层NAND产能转为321层NAND，目标是在2026年末前实现比特交叉。管理层对长期协议仍持建设性看法。鉴于服务器内存（包括HBM）约占DRAM收入的60%，公司认为至少50%的LTA覆盖率最终可能实现，但尚未设定明确的覆盖率目标。公司认为，LTA可改善需求能见度、与客户分担风险、使产出与需求匹配，并提高资本开支效率。报告还提示近期外汇敏感性：近100%的收入以USD计价，而不足50%的运营费用以外币计价。管理层表示，更多股东回报细节应在3Q26业绩公告前后最终确定，并将在回购和股息之间取得平衡。Goldman Sachs维持买入评级，并基于2026E/27E平均P/E进行估值，采用9.0x目标P/E倍数得出W3,500,000的12个月目标价。

分析框架

Goldman Sachs以虚拟会议中的管理层表述为基础，将内存供需紧张、产品组合和产能约束与定价及盈利能力相联系。随后，报告评估技术迁移计划、LTA益处、外汇敞口和股东回报时间，并采用2026E/27E平均P/E进行估值。

方法论与常识提炼

行业/产业分析框架供需框架
内存供需分析
报告将传统DRAM和HBM市场持续的供给紧张，与定价增长和更高的HBM ASP联系起来。
估值方法PE/PEG 估值
基于2026E/27E平均P/E的12个月目标价
Goldman Sachs将9.0x目标P/E倍数应用于2026E和2027E平均盈利基础，以计算W3,500,000目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

SK Hynix Inc. (000660.KS)
核心覆盖公司；预计将受益于紧张的内存供给和更高的HBM产品组合。
优势
持续的供给紧张、HBM4组合扩张、计划中的DRAM和NAND技术迁移，以及较高的服务器内存敞口。
劣势
现有晶圆厂产能几乎完全利用，且Yongin的有效产出预计要到2027年末。
对比
Samsung在HBM业务上的积极进展可能影响SK Hynix的HBM收入和利润。
风险
内存供需恶化、终端设备和服务器需求走弱、技术迁移延迟、AI相关资本开支下降及外汇波动。

关键数据

12个月目标价W3,500,000基于2026E/27E平均P/E估值，采用9.0x目标倍数。
当前价格W1,868,000价格截至2026年9月21日收盘。
隐含上行空间87.4%报告所示相对12个月目标价的上行空间。
服务器内存（包括HBM）占DRAM收入比例~60%管理层在讨论LTA时引用的收入组合比例。
潜在LTA覆盖率At least 50%管理层认为最终可能实现，但未设定具体覆盖率目标。
Yongin晶圆厂时间安排Opening planned for February 2027; output likely from end-2027该时间安排反映近期可新增晶圆产能有限。
目标P/E倍数9.0x用于2026E/27E平均P/E目标价方法。

影响与含义

报告认为，供给紧张、HBM产品组合改善和制程迁移将支持SK Hynix的内存定价和利润率，而LTA可能改善需求能见度及资本配置效率。报告同时强调，外汇敞口是近期盈利变量，股东回报细节则是即将到来的催化因素。

风险

内存供需状况显著恶化或技术迁移延迟，可能削弱业绩。
智能手机、PC或服务器需求走弱，可能降低传统内存需求。
Samsung在HBM业务上的积极进展可能对SK Hynix的HBM收入和利润构成压力。
AI相关资本开支下降可能减少HBM需求，进而影响HBM收入和利润。
由于收入主要以USD计价而不足一半运营费用以外币计价，外汇波动可能影响近期盈利。

后续跟踪

预计将在3Q26业绩公告前后披露更多股东回报细节，包括回购与股息之间的平衡。