리서치 보고서 해설Hilo Research

SK Hynix Inc. (000660): Goldman Sachs는 타이트한 메모리 공급과 높아지는 HBM 비중이 가격과 수익성을 뒷받침할 것으로 보고 SK Hynix의 Buy를 재차 제시했다.

보고서는 공급 부족이 지속되는 가운데 2026년 남은 기간에도 분기 기준 가격 상승이 이어지고, 상승 속도는 둔화될 수 있으나 2027년 HBM 가격도 오를 것으로 전망한다. Goldman Sachs는 2026년 9월 21일 기준 W1,868,000 대비 W3,500,000의 12개월 목표주가를 유지했다.

기관Goldman Sachs

날짜20260922

기업SK Hynix Inc.

티커000660.KS

업종semiconductor memory

투자의견Buy

요약

Buy; 12개월 목표주가 W3,500,000; 현재 주가 W1,868,000; 예상 상승여력 87.4%.

지속적인 공급 부족에 힘입어 2026년 남은 기간에도 분기 기준 가격 상승이 예상된다.
HBM4의 매출 비중 확대로 2026년 하반기 HBM ASP와 마진은 상반기 대비 상승할 전망이다.
클린룸 공간이 제한적인 만큼 기술 전환이 비트 성장의 핵심이 된다.
경영진은 3Q26 실적 발표 전후로 추가 주주환원 세부사항을 공개할 계획이다.
Goldman Sachs는 Buy를 재차 제시하고 W3,500,000의 12개월 목표주가와 87.4%의 예상 상승여력을 제시했다.

보고서 해설

개요

이 가상 미팅 후속 보고서는 SK Hynix 경영진의 메모리 가격, HBM, 생산능력, 기술 전환, 장기계약 및 주주환원 전망을 요약한다. Goldman Sachs는 지속적인 공급 제약과 프리미엄 HBM 비중 확대가 펀더멘털을 지지한다며 Buy를 재차 제시했다.

핵심 견해

SK Hynix는 분기 대비 메모리 가격 상승이 2026년 남은 기간에도 지속될 것으로 예상한다. 경영진은 지속적인 공급 부족, 고급 HBM 비중 확대, 예상보다 낮았던 2분기 가격에 따른 기저효과를 이유로 들면서도 상승 속도는 합리적으로 둔화될 수 있다고 밝혔다. HBM의 경우, 연말로 갈수록 HBM4의 매출 비중이 커지면서 2026년 하반기 ASP와 마진이 상반기 대비 상승할 것으로 예상한다. 2027년에는 기존 DRAM과 HBM 시장 모두의 공급 부족, 프리미엄 제품 비중 확대로 HBM ASP가 더 오를 것으로 회사는 본다. 생산능력 제약으로 기술 전환이 성장의 핵심 수단이 된다. 기존 fab 생산능력은 거의 완전 가동 상태이며, M15X의 의미 있는 생산능력은 주로 HBM 생산에 사용될 전망이다. SK Hynix는 Yongin fab를 2027년 2월에 개설할 계획을 재확인했지만, 생산량은 2027년 말까지 시작되지 않을 가능성이 높다. NAND에서는 M17 fab와 Solidigm fab의 남은 공간을 활용할 계획이다. 공정 전환 측면에서는 국내 DRAM 생산을 1a nm 노드에서 1c nm 노드로 옮기고, 국내 176단 NAND 생산의 상당 부분을 321단 NAND로 전환해 2026년 말까지 비트 크로스오버를 달성하는 것이 목표다. 경영진은 장기계약에 대해서도 긍정적 시각을 유지했다. HBM을 포함한 서버 메모리가 DRAM 매출의 약60%를 차지하는 만큼, 구체적인 목표 비중은 없지만 적어도50%의 LTA 커버리지는 궁극적으로 가능할 수 있다고 본다. 회사는 LTA가 수요 가시성을 높이고, 고객과 위험을 분담하며, 생산을 수요에 맞추고, 설비투자 효율성을 개선한다고 판단한다. 보고서는 단기 환율 민감도도 지적한다. 매출의 거의100%가 USD로 표시되는 반면 영업비용 중 외화 기반 비중은50% 미만이다. 경영진은 자사주 매입과 배당의 균형을 신중히 고려하면서 추가 주주환원 세부사항을 3Q26 실적 발표 전후에 확정할 것이라고 밝혔다. Goldman Sachs는 Buy를 재차 제시하고, 2026E/27E 평균 P/E 기반 밸류에이션에서 9.0x의 목표 P/E 배수를 적용해 W3,500,000의 12개월 목표주가를 산출했다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 가상 미팅의 경영진 발언을 바탕으로 메모리 공급 부족, 제품 믹스, 생산능력 제약을 가격과 수익성에 연결했다. 이어 기술 전환 계획, LTA의 이점, 환율 노출, 주주환원 시점을 평가하고 2026E/27E 평균 P/E 기준으로 주가를 평가했다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
메모리 수급 분석
보고서는 기존 DRAM과 HBM의 지속적인 공급 부족을 가격 상승과 높은 HBM ASP에 연결한다.
가치평가 방법론PER·PEG 가치평가
2026E/27E 평균 P/E 기반 12개월 목표주가
Goldman Sachs는 2026E와 2027E 평균 이익 기준에 9.0x의 목표 P/E 배수를 적용해 W3,500,000의 목표주가를 계산했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

SK Hynix Inc. (000660.KS)
핵심 커버리지 기업으로, 타이트한 메모리 공급과 높아지는 HBM 제품 믹스의 수혜가 예상된다.
강점
지속적인 공급 부족, HBM4 믹스 확대, 계획된 DRAM 및 NAND 기술 전환, 높은 서버 메모리 노출.
약점
기존 fab 생산능력은 거의 완전 가동 상태이며 Yongin의 의미 있는 생산량은 2027년 말까지 예상되지 않는다.
비교
Samsung의 HBM 사업 진전은 SK Hynix의 HBM 매출과 이익에 영향을 줄 수 있다.
위험
메모리 수급 악화, 기기 및 서버 수요 약화, 기술 전환 지연, AI 관련 설비투자 감소, 환율 변동.

핵심 데이터

12개월 목표주가W3,500,0002026E/27E 평균 P/E 밸류에이션에 기반하며 9.0x 목표 배수를 적용했다.
현재 주가W1,868,0002026년 9월 21일 종가 기준 가격이다.
예상 상승여력87.4%보고서에 제시된 12개월 목표주가까지의 상승여력이다.
HBM 포함 서버 메모리의 DRAM 매출 비중~60%경영진이 LTA를 논의하며 언급한 매출 믹스다.
잠재적 LTA 커버리지At least 50%경영진은 궁극적으로 가능할 수 있다고 보지만 구체적인 커버리지 목표는 없다.
Yongin fab 일정Opening planned for February 2027; output likely from end-2027이 일정은 단기적으로 추가 가능한 웨이퍼 생산능력이 제한적임을 반영한다.
목표 P/E 배수9.0x2026E/27E 평균 P/E 목표주가 산정 방법에 적용된다.

영향과 시사점

보고서는 공급 부족, HBM 믹스 개선, 공정 전환이 SK Hynix의 메모리 가격과 마진을 지지할 것으로 본다. LTA는 수요 가시성과 자본 배분 효율성을 개선할 수 있으며, 환율 노출은 단기 수익 변수이고 주주환원 세부사항은 향후 촉매로 제시된다.

위험

메모리 수급의 큰 악화 또는 기술 전환 지연은 실적을 약화시킬 수 있다.
스마트폰, PC 또는 서버 수요 약화는 기존 메모리 수요에 영향을 줄 수 있다.
Samsung의 HBM 사업 진전은 SK Hynix의 HBM 매출과 이익을 압박할 수 있다.
AI 관련 설비투자 감소는 HBM 수요를 줄여 HBM 매출과 이익에 영향을 줄 수 있다.
매출은 대부분 USD 표시이고 영업비용의 절반 미만만 외화 기반이므로 환율 변동은 단기 실적에 영향을 줄 수 있다.

주시할 점

자사주 매입과 배당의 균형을 포함한 추가 주주환원 세부사항은 3Q26 실적 발표 전후로 제시될 예정이다.