Kioxia强劲指引强化NAND上行读穿，利好SEC/Hynix

概览

本报告以Kioxia CY1Q26业绩和CY2Q26指引为读穿依据，评估其对韩国存储器供应商SK Hynix和Samsung Electronics的影响。核心结论是：Kioxia的收入、ASP和经营利润率指引强于预期，显示NAND行业价格与利润率修复力度可能超过高盛当前对SEC/Hynix的预测。

核心观点

第一，Kioxia CY2Q26美元收入指引环比增长70%，但公司表示出货增长影响有限，因此高增长主要来自ASP上涨，这对SEC与Hynix的NAND ASP预测形成上行风险。第二，Kioxia CY2Q26 OPM指引为74%，而SEC/Hynix当前NAND OPM预测约60%，说明韩国同业利润率可能仍被低估。第三，Kioxia维持2026和2027年NAND供应紧张判断，且需求增长主要来自AI数据中心和企业端。第四，Kioxia可能进行ADR上市，若投资者基础扩大，可能间接提振持有Kioxia权益的SK Hynix市场情绪。

分析框架

报告采用同业读穿方法，将Kioxia的NAND ASP、bit shipment、收入和OPM趋势与SEC/Hynix进行横向比较，并结合Kioxia管理层对2026-2027年供需、AI数据中心需求和潜在ADR上市的表述，判断韩国存储器公司的盈利预测与情绪影响。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/B target price methodology

  SK Hynix目标价方法

  高盛对SK Hynix使用2026E/2027E平均P/B的12个月目标价方法，目标P/B倍数为2.9倍，对应目标价W1,800,000。

• 估值方法EV/EBITDA SOTP target price methodology

  Samsung Electronics目标价方法

  高盛对Samsung Electronics普通股使用2026E EV/EBITDA基础的SOTP方法，12个月目标价为W320,000；优先股目标价W245,000，基于相对普通股23%的目标折价。

• factorGS Factor Profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile从Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四个维度比较股票相对市场和行业同业的属性，其中Integrated由增长、回报和估值分位综合计算。

• scenarioM&A Rank

  并购概率框架

  高盛使用M&A rank评估公司成为收购目标的概率，1代表高概率、2代表中等概率、3代表低概率；若排名为1或2，可能将并购成分纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK Hynix Inc. (000660.KS)

  主要受益读穿标的之一；高盛给予Buy评级

  优势

  NAND ASP与OPM可能受益于Kioxia强劲指引；持有Kioxia重要权益，潜在ADR上市可能改善市场情绪。

  劣势

  目标价W1,800,000相对报告披露的最新收盘价W1,819,000缺乏明显上行空间。

  对比

  Kioxia CY1Q26 OPM为60%，Hynix NAND为57%；若Kioxia CY2Q26 OPM升至74%，Hynix约59%的预测可能偏保守。

  风险

  存储供需恶化、技术迁移延迟、智能手机/PC/服务器需求走弱、AI相关资本开支下行。

• Samsung Electronics (005930.KS)

  主要受益读穿标的之一；高盛给予Buy评级

  优势

  NAND ASP与OPM可能有上修空间；普通股目标价W320,000相对W270,500收盘价仍有上行空间。

  劣势

  业务更分散，手机利润率、移动OLED份额和HBM业务进展也会影响整体利润。

  对比

  SEC NAND CY1Q26 OPM为58%，与Kioxia 60%接近；Kioxia CY2Q26 OPM 74%指引显示SEC约62%的预测可能偏低。

  风险

  存储供需恶化、智能手机利润率急剧收缩、移动OLED市场份额流失。

• Samsung Electronics (Pref) (005935.KS)

  高盛给予Buy评级，目标价基于相对普通股折价

  优势

  优先股目标价W245,000相对W179,400收盘价具有更高隐含上行空间。

  劣势

  估值依赖普通股表现和优先股折价假设。

  对比

  目标折价为相对普通股23%，来自双因子模型折价和近1个月平均优先股折价。

  风险

  普通股基本面下修、优先股折价扩大、存储周期走弱。

• Kioxia Holdings (285A.T)

  读穿来源公司；高盛评级Neutral

  优势

  CY2Q26收入和OPM指引强劲，且维持NAND供需偏紧观点；潜在ADR上市可能扩大投资者基础。

  劣势

  报告未披露ADR上市细节，Kioxia本身评级为Neutral。

  对比

  Kioxia CY2Q26收入指引+70% qoq，OPM指引74%，高于SEC/Hynix约60%的OPM预测。

  风险

  NAND价格回落、供需改善快于预期、上市计划不确定。

关键数据

• Kioxia CY2Q26收入指引美元收入环比+70%公司表示bit shipment会增加但影响有限，意味着ASP上涨是主要驱动。
• SEC/Hynix NAND ASP预测SEC +55% qoq; Hynix +45% qoq报告认为Kioxia指引提示这两个预测存在进一步上行可能。
• Kioxia CY2Q26 OPM指引74%高于SEC/Hynix当前约60%的NAND OPM预测。
• CY1Q26 OPM对比SEC 58%; Hynix 57%; Kioxia 60%三家公司CY1Q26 OPM相近，因此Kioxia下一季度74%指引对同业具有读穿意义。
• Kioxia NAND市场观点2026和2027年市场非常紧张公司预计CY2026 NAND市场bit growth为high-teens%，CY2027继续供不应求。
• NAND中长期增长CAGR 20%Kioxia维持此前对NAND中长期复合增速的指引。
• Samsung Electronics普通股目标价W320,000基于2026E EV/EBITDA SOTP方法；报告维持Buy。
• Samsung Electronics优先股目标价W245,000基于相对普通股23%的目标折价；报告维持Buy。
• SK Hynix目标价W1,800,000基于2026E/2027E平均P/B和2.9倍目标P/B；报告维持Buy。
• Kioxia最新表格目标价与收盘价目标价¥48,000；收盘价¥44,450图表显示2026-05-15对应约8.0%隐含上行空间。

影响与含义

报告对韩国存储器股票总体偏正面。若Kioxia的高收入增长和高OPM指引可外推至SEC/Hynix，则市场可能上修NAND ASP、收入和利润率预期；同时，AI数据中心和企业端需求增强、供应偏紧延续至2027，将支撑存储周期景气度。Kioxia潜在ADR上市还可能通过其与SK Hynix的股权关联带来情绪催化。

风险

• 存储器供需显著恶化。
• 技术迁移延迟。
• 智能手机、PC和服务器需求弱于预期，拖累传统存储需求。
• Samsung HBM业务进展不及预期，影响HBM收入和利润。
• AI相关资本开支下降，削弱HBM和数据中心相关需求。
• Samsung智能手机利润率急剧收缩。
• Samsung移动OLED市场份额流失。
• Kioxia ADR上市细节和落地时间不确定。

后续跟踪

• Kioxia CY2Q26实际ASP、bit shipment、收入和OPM是否兑现指引。
• SEC与Hynix后续NAND ASP和OPM预测是否被上修。
• 2026-2027年NAND供需紧张是否延续，尤其是AI数据中心和企业端需求。
• Samsung、SK Hynix与Kioxia后续季度财报中的NAND库存、价格和利润率信号。
• Kioxia ADR上市进展及其对SK Hynix投资者情绪的影响。
• AI相关资本开支变化及其对HBM、数据中心SSD和企业级NAND需求的传导。