HESAI GROUP (HSAI.US): Resultados mixtos del 2T26, con SGI emergiendo como un nuevo punto destacado estructural

Visión general

Morgan Stanley considera que los resultados de Hesai del 2T26 fueron mixtos: las tendencias de ingresos, margen bruto y ASP fueron mejores que las preocupaciones previas del mercado, y el negocio de LiDAR para robótica creció con fuerza; sin embargo, los envíos totales quedaron ligeramente por debajo de la previsión, el aumento de los gastos de I+D presionó el beneficio operativo y la mejora del beneficio neto estuvo impulsada principalmente por partidas no operativas, como las ganancias de inversión y los ingresos por intereses. El informe considera que el progreso del proyecto SGI es un catalizador estructural más importante a medio y largo plazo.

Perspectivas principales

Una producción más débil de los clientes automotrices provocó que los envíos totales quedaran ligeramente por debajo de las expectativas, pero una mejor mezcla de productos o la moderación de la competencia de precios respaldaron el ASP y el margen bruto. Hesai obtuvo más proyectos de LiDAR de marcas de empresas conjuntas como GAC Toyota y Volkswagen China, respaldando la expansión de cuota de mercado. La dirección elevó el objetivo de ingresos de SGI para 2026 (actuadores robóticos y Kosmo) de Rmb100mn a Rmb200-300mn y elevó el objetivo para 2027 a US$100mn; los avances en proyectos de este negocio son la variable de crecimiento estructural que el informe sigue más de cerca.

Marco de análisis

La revisión de resultados se basa en datos operativos trimestrales, previsiones de la dirección, estimaciones de envíos y ASP, calendarios de producción de clientes y progreso de los negocios por segmento; la valoración utiliza un caso base de DCF.

Notas metodológicas

• ValoraciónFlujo de Caja Descontado (DCF)

  Valoración del caso base

  La valoración utiliza un WACC del 11,2% y una tasa de crecimiento perpetuo del 3%.

• Análisis OperativoAnálisis de Volumen de Envíos y ASP

  Volumen, precio y mezcla de productos

  El volumen de envíos de LiDAR y los cambios en ingresos y margen bruto se utilizan para evaluar la demanda, la competencia de precios y la mezcla de ventas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• HSAI.US

  Valor cubierto directamente

  Fortalezas

  Alto crecimiento del LiDAR para robótica; mejora del margen bruto; descenso moderado del ASP; adjudicaciones con marcas de empresas conjuntas; aumento del objetivo de ingresos de SGI.

  Debilidades

  Envíos totales ligeramente por debajo de la previsión; beneficio operativo lastrado por gastos de I+D; el beneficio neto depende de ganancias no operativas.

  Comparación

  Los envíos de LiDAR para robótica superaron a los de sus pares; el segmento automotriz se vio afectado por una menor producción de clientes clave.

  Riesgos

  Adopción de LiDAR inferior a las expectativas, descensos más rápidos del ASP, sustitución tecnológica y cambios en los estándares tecnológicos.

Datos clave

• Ingresos del 2T26Rmb861mn, un 22% más interanual y un 26% más intertrimestralEl ASP combinado de LiDAR correspondiente fue de aproximadamente Rmb1.4K, un 5% menos intertrimestralmente.
• Beneficio neto GAAP del 2T26Rmb71mn, un 60% más interanualImpulsado principalmente por Rmb37mn de ganancias de inversión y un aumento interanual de Rmb38mn en los ingresos por intereses.
• Beneficio operativo del 2T26Rmb2mn, un 90% menos interanualLos mayores gastos de I+D presionaron el beneficio operativo.
• Margen bruto del 2T2640.1%Aumentó 1,0 punto porcentual intertrimestralmente, cumpliendo la previsión de la dirección.
• Envíos de LiDAR del 2T26628.000 unidades, un 78% más interanual y un 33% más intertrimestralLigeramente por debajo de la previsión anterior de 650.000 unidades; los envíos acumulados del 1S26 fueron de aproximadamente 1.1mn unidades.
• Envíos de LiDAR para robótica del 2T26142.000 unidades, un 193% más interanualEl crecimiento fue sustancial y superó al de sus pares.
• Previsión de ingresos del 3T26Rmb1,100-1,150mnUn 38%-45% más interanual.
• Objetivo de ingresos de SGI para 2026Rmb200-300mnEl objetivo anterior era Rmb100mn.
• Objetivo de ingresos de SGI para 2027US$100mnAproximadamente Rmb674mn, por encima del objetivo anterior de Rmb500mn.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, los inversores deberían vigilar si se puede alcanzar la previsión de beneficio para todo el año de Rmb500-700mn y cómo la producción de los principales clientes automotrices afecta al impulso de los envíos. A medio plazo, el aumento del volumen de LiDAR para robótica, las adjudicaciones con marcas de empresas conjuntas, una reducción más moderada del ASP y el progreso en la comercialización de SGI podrían mejorar la calidad del crecimiento y la tesis de valoración.

Riesgos

• Los OEM tradicionales pueden adoptar LiDAR más lentamente de lo esperado.
• Las reducciones de precios y controles de costes de los OEM pueden provocar que el ASP caiga más rápidamente de lo esperado.
• Las tecnologías emergentes pueden representar una amenaza de sustitución para el LiDAR.
• Si los estándares tecnológicos de LiDAR cambian de una manera incompatible con las especificaciones existentes de la empresa, la competitividad podría debilitarse.
• Las fluctuaciones de producción de clientes clave pueden afectar a los envíos de LiDAR para automoción.
• La comercialización del proyecto SGI o la materialización de sus ingresos pueden quedar por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Actualizaciones sobre la previsión de beneficio para todo el año de Rmb500-700mn y cumplimiento de la misma.
• Si los ingresos del 3T26 pueden alcanzar el rango de previsión de Rmb1,100-1,150mn.
• Avances del proyecto SGI, conversión de pedidos y progreso del reconocimiento de ingresos.
• La sostenibilidad del crecimiento de los envíos de LiDAR para robótica.
• Cambios en el ASP combinado, el margen bruto y la competencia de precios.
• Progreso de producción en masa de proyectos de marcas de empresas conjuntas, incluidos GAC Toyota y Volkswagen China.