Indústria de Automóveis e Mobilidade Compartilhada da China: Após Margens do Segundo Trimestre Melhores do que o Esperado, o Foco para a Indústria Automotiva da China se Desloca para a Resiliência dos Lucros no Segundo Semestre

Visão geral

O relatório analisa os resultados reportados de 2Q26 e 1H26 no setor de automóveis e mobilidade compartilhada da China. Sua conclusão central é que as margens do setor são mais saudáveis do que as tendências de receita sugerem. Contudo, à medida que as expectativas de vendas se estabilizam gradualmente, a atenção do mercado está mudando do risco de vendas para a possibilidade de sustentação das margens no 3Q e pode se deslocar ainda mais para as perspectivas de política no 4Q.

Visões principais

Os resultados reportados de 2Q26 e 1H26 mostram que as margens do setor automotivo permaneceram estáveis ou melhoraram apesar das pressões domésticas sobre preços e custos de insumos. O Morgan Stanley acredita que a rentabilidade subjacente do setor é melhor do que as tendências de receita sugerem, principalmente porque a expansão internacional, a melhoria do mix de produtos, a otimização de compras, os ganhos de escala e o controle de custos compensaram parte da pressão doméstica sobre preços. Entre as montadoras, a Geely forneceu um sinal de lucros mais construtivo; entre os fornecedores de componentes, Fuyao e Nexteer se beneficiaram da exposição internacional e de produtos de maior conteúdo de valor. As margens foram a surpresa positiva mais evidente deste ciclo de resultados. A margem bruta da Geely no 2Q subiu para 18.4%, enquanto o lucro básico por veículo aumentou 59% YoY; a margem bruta da Fuyao atingiu 40.2%, seu maior nível desde 2021; a margem bruta da Yutong atingiu 25%, alta de 2.1 pontos percentuais YoY; a margem bruta da Hesai atingiu 40.1%; e a margem da Desay SV melhorou sequencialmente apesar da pressão dos custos de memória. A maioria, se não todas, das empresas relevantes superou as expectativas de mercado previamente reduzidas. No entanto, o relatório enfatiza que nem toda melhora deve ser considerada desempenho operacional sustentável. Fatores como restituições fiscais e receitas de investimentos têm natureza pontual, portanto o lucro básico deve ser distinguido das contribuições não operacionais. O negócio internacional é tanto um motor estrutural de crescimento quanto uma fonte de volatilidade na demonstração de resultados. Exportações fortes podem fornecer suporte adicional às margens, mas movimentos cambiais podem reduzir ou perturbar o lucro líquido abaixo da linha de lucro operacional. O Morgan Stanley recomenda priorizar os lucros básicos ao avaliar esta temporada de resultados, ao mesmo tempo em que argumenta que os efeitos cambiais não podem ser totalmente descartados como ruído irrelevante. A expansão internacional continuará sendo o mais proeminente motor estrutural de crescimento do setor nos próximos anos, e câmbio, tarifas, geopolítica e o custo de construção de capacidade no exterior permanecerão partes integrantes desse processo. Ao entrar no segundo semestre, o principal debate está mudando de vendas para margens. O mercado já precificou amplamente as fortes vendas internacionais, enquanto as vendas domésticas também estão se aproximando de um piso. Contudo, custos rígidos de insumos, custos de vendas internacionais crescentes, um possível pico na contribuição do mix de produtos internacionais e sinais iniciais de estabilização nas vendas de SUVs grandes premium de cinco/seis lugares podem enfraquecer o impulso favorável do mix de produtos. O relatório acredita que os benefícios da melhoria das vendas podem ser superados por essas pressões de custos e de mix. Portanto, a questão-chave no 3Q não é simplesmente se as vendas ficarão abaixo das expectativas, mas a qualidade e a sustentabilidade das margens; no 4Q, a discussão poderá se deslocar ainda mais para as perspectivas de política. Para as principais empresas de veículos elétricos que ainda não reportaram resultados, incluindo BYD, startups de VE e Leapmotor, as expectativas de mercado convergiram amplamente. A atenção se concentrará na trajetória das margens em meio à estabilização das vendas domésticas e à inflação dos custos de vendas internacionais. O Morgan Stanley continua a preferir BYD e Geely no estágio inicial da recuperação beta do setor e permanece positivo em relação a XPeng e NIO antes de seus resultados do 2Q; espera que a SAIC se beneficie de maiores receitas de investimentos no segundo semestre, melhorando os resultados do ano inteiro. Na cadeia de suprimentos de direção autônoma e inteligência artificial, o relatório permanece positivo em relação a nomes de "pás e picaretas", como Hesai, Minth e PMX. As avaliações dos resultados futuros das empresas devem se concentrar na qualidade e sustentabilidade das margens e nas orientações internacionais, em vez de superações ou frustrações retrospectivas de EPS no 2Q.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara horizontalmente as margens de 2Q26 e 1H26 das empresas que reportaram resultados com as expectativas anteriores, depois atribui as melhorias ao mix de produtos, compras, escala, controle de custos, negócios internacionais e itens pontuais. Em seguida, distingue o lucro operacional básico da volatilidade não operacional causada por câmbio, impostos e receitas de investimentos. Por fim, estende a análise dos resultados históricos para o segundo semestre, avaliando como custos de insumos, expansão internacional, vendas de produtos premium e mudanças de política podem afetar a trajetória das margens no 3Q e 4Q e usando essa avaliação para selecionar oportunidades entre montadoras e fornecedores de componentes.

Notas metodológicas

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise da Qualidade dos Lucros

  Distinção entre Lucros Básicos e Itens Não Operacionais

  O relatório separa as melhorias de lucro impulsionadas por mix de produtos, compras, escala e controle de custos de restituições fiscais, receitas de investimentos e efeitos cambiais para determinar se a melhoria das margens decorre de capacidades operacionais sustentáveis.

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacunas de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Resultados em Relação a Expectativas Reduzidas

  O relatório observa que as margens da maioria das empresas superaram expectativas previamente reduzidas, mas acredita que orientações prospectivas sobre margens e negócios internacionais serão mais importantes na próxima etapa do que julgamentos baseados apenas em superações ou frustrações de EPS no segundo trimestre.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Decomposição dos Vetores de Margem

  O relatório atribui o desempenho da margem bruta ao mix de produtos, compras, escala, controle de custos, negócios internacionais e itens pontuais, e também avalia se esses fatores podem persistir no segundo semestre.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Geely Automobile (0175.HK)

  O relatório acredita que ela forneceu um sinal de lucros mais construtivo entre as montadoras e continua a preferir a empresa no estágio inicial da recuperação beta do setor.

  Pontos fortes

  A margem bruta no 2Q subiu para 18.4%, o lucro básico por veículo aumentou 59% YoY, e o mix de produtos e a eficiência operacional sustentaram os lucros.

  Pontos fracos

  Ela continua enfrentando pressões em todo o setor decorrentes de preços domésticos, custos de insumos crescentes e benefícios decrescentes do mix de produtos no segundo semestre.

  Comparação

  Ela apresentou uma leitura de resultados mais positiva entre as montadoras.

  Riscos

  Um pico na contribuição do mix internacional, desaceleração das vendas de modelos premium ou aumento dos custos poderiam pressionar as margens futuras.

• Fuyao Glass (600660.SS, 3606.HK)

  Como fornecedora com exposição internacional e produtos de maior conteúdo de valor, o relatório a vê como beneficiária da expansão internacional e das melhorias de produto.

  Pontos fortes

  A margem bruta atingiu 40.2%, seu maior nível desde 2021.

  Pontos fracos

  As operações internacionais criam volatilidade proveniente de câmbio e custos de expansão.

  Comparação

  Seu desempenho de margem foi um sinal positivo notável entre os resultados de fornecedores neste ciclo de resultados.

  Riscos

  Câmbio, tarifas, geopolítica e expansão da produção internacional poderiam enfraquecer sua contribuição para o lucro.

• Nexteer Automotive Systems (1316.HK)

  O relatório acredita que ela poderia se beneficiar da exposição ao negócio internacional e de produtos de maior conteúdo de valor.

  Pontos fortes

  Sua presença internacional e o conteúdo de valor de seus produtos fornecem suporte estrutural.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece dados independentes de margem.

  Comparação

  Juntamente com a Fuyao, é identificada como uma fornecedora com vantagens em exposição internacional e produtos de alto valor.

  Riscos

  Câmbio, tarifas e pressões de custos relacionadas à expansão internacional.

• Yutong Bus (600066.SS)

  Seus resultados são usados para demonstrar a resiliência das margens no setor automotivo.

  Pontos fortes

  A margem bruta atingiu 25%, alta de 2.1 pontos percentuais YoY.

  Pontos fracos

  O relatório não detalha mais as fontes específicas da empresa para a melhoria de margem.

  Comparação

  É uma das empresas representativas com margens melhores do que o esperado neste ciclo de resultados.

  Riscos

  Riscos setoriais de custos de insumos e sustentabilidade das margens.

• Desay SV (002920.SZ)

  Sua margem melhorou sequencialmente apesar da pressão dos custos de memória, demonstrando alguma resiliência no controle de custos e no mix de produtos.

  Pontos fortes

  Ela alcançou melhoria sequencial de margem apesar da pressão dos custos de memória.

  Pontos fracos

  A pressão dos custos de memória permanece.

  Comparação

  A melhoria ocorreu em meio a um claro vento contrário de custos, reforçando a avaliação da resiliência das margens do setor.

  Riscos

  Novos aumentos nos custos de memória e outros insumos poderiam corroer as margens.

• BYD (002594.SZ, 1211.HK)

  O Morgan Stanley continua a preferir a BYD no estágio inicial da recuperação beta do setor.

  Pontos fortes

  Ela é identificada como uma montadora preferida durante o estágio inicial de recuperação do setor.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece métricas financeiras específicas para este período.

  Comparação

  Juntamente com a Geely, representa a exposição preferida do relatório a montadoras no estágio inicial da recuperação do setor.

  Riscos

  Preços domésticos, custos de insumos, custos de vendas internacionais e pressões sobre a sustentabilidade das margens.

• XPeng (9868.HK, XPEV.N) and NIO (9866.HK, NIO.N)

  O relatório permanece positivo antes de seus resultados do 2Q, com foco na trajetória das margens, em vez de nas expectativas de vendas amplamente convergentes.

  Pontos fortes

  As vendas domésticas estão se aproximando de um piso, fornecendo uma base potencial para uma melhoria operacional subsequente.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece dados específicos de margem ou lucros para este período.

  Comparação

  Ambas são identificadas como oportunidades positivas antes das divulgações de resultados das principais empresas de veículos elétricos.

  Riscos

  Inflação dos custos de vendas internacionais, custos de insumos e melhoria das margens abaixo das expectativas.

• SAIC Motor (600104.SS)

  O relatório espera que maiores receitas de investimentos no segundo semestre melhorem seus resultados do ano inteiro.

  Pontos fortes

  Espera-se que maiores receitas de investimentos no 2H sustentem o lucro do ano inteiro.

  Pontos fracos

  A receita de investimentos não é lucro operacional básico, e sua sustentabilidade difere da melhoria operacional.

  Comparação

  Sua tese de melhoria dos lucros do ano inteiro depende mais fortemente de receitas de investimentos não operacionais.

  Riscos

  A receita de investimentos poderia ficar abaixo das expectativas, ou as margens do negócio automotivo principal poderiam sofrer pressão.

• Hesai (HSAl.O), Minth Group (0425.HK), and PMX

  O relatório permanece positivo em relação a esses nomes de "pás e picaretas" na cadeia de suprimentos de direção autônoma e inteligência artificial.

  Pontos fortes

  Eles se beneficiam de produtos de maior conteúdo de valor e do desenvolvimento de cadeias de suprimentos de tecnologia relacionada; a margem bruta da Hesai atingiu 40.1%.

  Pontos fracos

  O relatório não fornece dados operacionais separados para Minth e PMX neste período.

  Comparação

  Em comparação com empresas que dependem apenas de vendas de veículos, esses nomes participam do crescimento do setor por meio de componentes críticos e produtos de tecnologia.

  Riscos

  Custos de insumos, mudanças no mix de produtos dos clientes e pressão sobre as margens do setor podem afetar os lucros.

Dados principais

• Margem Bruta da Geely no 2Q18.4%Melhoria da margem bruta no 2Q26
• Lucro Básico por Veículo da Geely+59% YoYCrescimento anual no 2Q26
• Margem Bruta da Fuyao40.2%Maior nível desde 2021
• Margem Bruta da Yutong25%Alta de 2.1 pontos percentuais YoY
• Margem Bruta da Hesai40.1%Desempenho de margem nos resultados de 2Q26
• Margem da Desay SVMelhorou QoQMelhorou apesar da pressão dos custos de memória
• Visão do SetorIn-LineEspera-se desempenho amplamente em linha com o benchmark relevante do mercado amplo nos próximos 12-18 meses

Impacto e implicações

O relatório acredita que este ciclo de resultados reduziu as preocupações do mercado sobre a rentabilidade subjacente do setor, mas o desempenho superior do segundo trimestre não pode ser diretamente extrapolado para o segundo semestre. À medida que as vendas domésticas se aproximam de um piso e as expectativas de vendas internacionais se tornam mais plenamente precificadas, o desempenho relativo das empresas dependerá mais de sua capacidade de suportar custos de insumos e despesas de expansão internacional, manter um mix de produtos favorável e fornecer orientações confiáveis sobre o negócio internacional. O impacto das perspectivas de política sobre as expectativas do setor também deve ser considerado no 4Q.

Riscos

• Custos rígidos de insumos, um possível pico na contribuição do mix de produtos internacionais e vendas estagnadas de modelos premium poderiam superar os benefícios para o lucro provenientes da melhoria das vendas.
• Geopolítica, tarifas e custos de expansão da capacidade internacional poderiam enfraquecer a contribuição para o lucro das exportações e operações internacionais.
• Sinais iniciais de estabilização nas vendas de SUVs grandes premium de cinco/seis lugares poderiam corroer o impulso favorável às margens advindo da melhoria do mix de produtos.
• Movimentos cambiais poderiam perturbar o lucro líquido abaixo da linha de lucro operacional e se tornar um risco inerente da expansão internacional.
• Fatores pontuais, como restituições fiscais e receitas de investimentos, poderiam fazer com que o lucro reportado superestime os lucros básicos sustentáveis.
• Após a entrada no 4Q, as perspectivas de política poderiam se tornar o novo principal risco do setor.

Pontos a observar

• Monitore a qualidade e a sustentabilidade das margens no 3Q, em vez do desempenho de vendas isoladamente.
• Acompanhe as orientações de grandes montadoras e fornecedores sobre vendas internacionais, custos, expansão de capacidade e impactos cambiais.
• Acompanhe se a melhoria das vendas após o mercado automotivo doméstico atingir um piso pode se traduzir em crescimento efetivo do lucro.
• Observe se as vendas de SUVs grandes premium de cinco/seis lugares continuam a desacelerar e as mudanças resultantes no mix de produtos.
• Monitore se as perspectivas de política substituem as margens como foco principal da discussão de mercado no 4Q.
• Avalie a trajetória das margens das principais empresas de veículos elétricos que ainda não reportaram resultados em meio à inflação dos custos de vendas internacionais.