Zhejiang Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ): Os Resultados Principais do Segundo Trimestre da Sanhua Intelligent Controls Ficaram em Linha; a Aceleração do Resfriamento Líquido para IA Será Fundamental para o Crescimento

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Sanhua Intelligent Controls no 2T26 e avalia as perspectivas de crescimento de seus negócios de peças automotivas, refrigeração tradicional, resfriamento líquido para centros de dados de IA e robótica. O Morgan Stanley acredita que os resultados operacionais principais trimestrais ficaram amplamente em linha com as expectativas do mercado, mas as perdas cambiais e a pressão dos custos de alumínio provocaram queda no lucro e na margem bruta. Com um leve atraso no progresso da robótica, a capacidade de a receita de resfriamento líquido para AIDC acelerar de forma fluida se tornou a variável mais importante para o crescimento futuro.

Visões principais

O lucro da Sanhua Intelligent Controls no 2T26 caiu 7% A/A, para Rmb1,116mn, amplamente em linha com as expectativas do mercado. O Morgan Stanley enfatiza que a queda foi causada principalmente não por uma deterioração significativa das operações principais, mas por perdas cambiais maiores do que no mesmo período do ano anterior. Excluindo o efeito cambial negativo, os resultados principais permaneceram em linha com as expectativas. Portanto, o relatório avalia os efeitos cambiais separadamente do desempenho do negócio principal e acredita que os resultados do trimestre têm impacto apenas limitado na tese de investimento existente e nas expectativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses. A receita continuou crescendo. A receita total do 2T26 aumentou 6% A/A, para Rmb9.1bn. O Morgan Stanley estima que a receita de peças automotivas tenha aumentado 6% A/A, para Rmb3.3bn, enquanto a receita de componentes de refrigeração aumentou 7% A/A, para Rmb5.8bn. Ambos os principais segmentos de negócio registraram crescimento de dígito médio único, indicando que os negócios de gestão térmica automotiva e refrigeração continuam se expandindo, embora o trimestre ainda não tenha proporcionado uma aceleração de crescimento suficiente para alterar materialmente as expectativas de lucro. A rentabilidade foi afetada tanto pelos custos de matérias-primas quanto pelos movimentos cambiais. A margem bruta do 2T26 foi de 28.3%, queda de 1.0 ponto percentual A/A, principalmente devido aos custos mais altos de alumínio. A empresa utilizou hedge e repassou parte dos custos aos clientes, mas essas medidas compensaram apenas parcialmente a pressão. A menor margem bruta, combinada com perdas cambiais maiores, impediu que o crescimento da receita se traduzisse em crescimento do lucro e acabou resultando em queda A/A do lucro trimestral. O foco dos impulsionadores de crescimento está migrando para o resfriamento líquido de centros de dados de IA. O Morgan Stanley acredita que a aceleração da receita de resfriamento líquido para AIDC será crucial para impulsionar o crescimento futuro, enquanto o progresso no negócio de robótica sofreu um leve atraso. Isso significa que a tese de crescimento incremental no curto prazo depende mais fortemente do ritmo de execução dos projetos de resfriamento líquido e da conversão de pedidos em receita, enquanto as contribuições do negócio de robótica podem demorar mais. O relatório não fornece uma previsão específica para a receita de resfriamento líquido, mas a identifica claramente como tema central da teleconferência de resultados e do acompanhamento subsequente. A capacidade da administração de manter sua meta anual de crescimento de lucro de 15% A/A também é um fator importante para avaliar a força do crescimento no segundo semestre. O Morgan Stanley planeja focar nas perspectivas de demanda por componentes de refrigeração e de gestão térmica para veículos de nova energia, no progresso dos negócios de resfriamento líquido para AIDC e robótica, e em se a administração continua comprometida com essa meta anual. Se a aceleração do resfriamento líquido ou a melhora da demanda pelos negócios principais for insuficiente, atingir a meta anual poderá se tornar mais difícil. Por outro lado, crescimento mais rápido da receita de resfriamento líquido, novos pedidos de clientes de veículos de nova energia ou pedidos obtidos pelo negócio de robótica podem fornecer potencial de alta. O modelo do Morgan Stanley prevê EPS de Rmb1.02, Rmb1.12, Rmb1.35 e Rmb1.54 de 2025 a 2028, respectivamente. No mesmo período, a receita líquida é projetada em Rmb31,012mn, Rmb33,894mn, Rmb39,149mn e Rmb43,259mn, enquanto o lucro líquido ModelWare é projetado em Rmb4,063mn, Rmb4,712mn, Rmb5,675mn e Rmb6,453mn. Espera-se que o EBITDA aumente de Rmb5,970mn para Rmb8,566mn. O múltiplo P/L correspondente cai de 54.0x para 23.5x, o P/VP de 6.5x para 3.1x e o EV/EBITDA de 32.2x para 15.2x. O RNOA é de 21.9%, 20.7%, 23.1% e 24.1%, respectivamente, enquanto o ROE é de 21.1%, 14.8%, 16.2% e 16.5%, respectivamente. Essas previsões refletem uma trajetória modelada de crescimento contínuo de receita e lucro, juntamente com uma redução gradual dos múltiplos de avaliação futuros. O preço-alvo de Rmb40.00 é derivado por meio de uma avaliação por DCF, com premissas-chave que incluem WACC de 12%, custo de capital próprio de 14.5%, custo da dívida de 6.3% e taxa de crescimento perpétuo de 3%. Com base no preço de fechamento de Rmb36.14 em 26 de agosto de 2026, o preço-alvo implica potencial de alta de 11%. O Morgan Stanley atribui à empresa uma recomendação Equal-weight e uma visão setorial In-Line, indicando que espera que o retorno total ajustado ao risco da ação nos próximos 12 a 18 meses seja amplamente em linha com a média de seu universo de cobertura do setor.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara o lucro e a receita do 2T26 com as expectativas do mercado e o mesmo período do ano anterior, em seguida detalha as receitas de peças automotivas e componentes de refrigeração e explica os efeitos dos custos de alumínio, do repasse de custos e das perdas cambiais sobre a margem bruta e o lucro. Depois, avalia as futuras fontes de crescimento com base na demanda por resfriamento líquido para AIDC, robótica, gestão térmica para veículos de nova energia e refrigeração tradicional, usando a meta da administração para o crescimento anual do lucro como ponto de validação. Por fim, o Morgan Stanley utiliza o ModelWare para prever dados financeiros e aplica uma estrutura de DCF para calcular o preço-alvo e apresentar cenários de alta e de baixa.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação por DCF

  O relatório determina o preço-alvo no cenário-base de Rmb40.00 descontando os fluxos de caixa futuros a valor presente, usando WACC de 12% e taxa de crescimento perpétuo de 3%. O WACC incorpora custo de capital próprio de 14.5% e custo da dívida de 6.3%.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraOutro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório utiliza a estrutura ModelWare do Morgan Stanley para prever receita, EPS, lucro líquido, EBITDA, métricas de retorno e múltiplos de avaliação, avaliando assim o crescimento dos lucros e as mudanças de avaliação da empresa de 2025 a 2028.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhejiang Sanhua Intelligent Controls (002050.SZ)

  O relatório considera a empresa uma exposição à gestão térmica automotiva, aos componentes de refrigeração e ao resfriamento líquido para AIDC, com o crescimento futuro focado na aceleração da receita de resfriamento líquido para centros de dados de IA.

  Pontos fortes

  As receitas de peças automotivas e componentes de refrigeração aumentaram 6% e 7% A/A, respectivamente, no 2T26, enquanto a empresa também possui potencial de crescimento incremental em seus negócios de resfriamento líquido para AIDC e robótica.

  Pontos fracos

  A margem bruta do 2T26 caiu 1.0 ponto percentual A/A, o lucro caiu 7% A/A devido a maiores perdas cambiais e o progresso no negócio de robótica sofreu um leve atraso.

  Comparação

  A recomendação Equal-weight significa que o Morgan Stanley espera que o retorno total ajustado ao risco da empresa nos próximos 12 a 18 meses seja amplamente em linha com a média de seu universo de cobertura China Autos and Shared Mobility.

  Riscos

  Os principais fatores de baixa incluem fraqueza no mercado imobiliário da China, desaceleração da demanda global por veículos de nova energia, intensificação da concorrência no negócio de veículos de nova energia e riscos cambiais e de exportação em meio à incerteza macroeconômica.

Dados principais

• Lucro do 2T26Rmb1,116mnQueda de 7% A/A e amplamente em linha com as expectativas do mercado, principalmente pressionado por maiores perdas cambiais
• Receita do 2T26Rmb9.1bnAlta de 6% A/A
• Receita de Peças Automotivas no 2T26Rmb3.3bnO Morgan Stanley estima aumento de 6% A/A
• Receita de Componentes de Refrigeração no 2T26Rmb5.8bnAlta de 7% A/A
• Margem Bruta do 2T2628.3%Queda de 1.0 ponto percentual A/A, principalmente devido aos custos mais altos de alumínio
• Meta da Administração para o Crescimento Anual do Lucro15% A/AO relatório recomenda monitorar se a administração continua a manter essa meta
• Previsão de EPSRmb1.02 / 1.12 / 1.35 / 1.54Correspondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Previsão de Receita LíquidaRmb31,012mn / Rmb33,894mn / Rmb39,149mn / Rmb43,259mnCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Previsão de EBITDARmb5,970mn / Rmb6,393mn / Rmb7,612mn / Rmb8,566mnCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Previsão de Lucro Líquido ModelWareRmb4,063mn / Rmb4,712mn / Rmb5,675mn / Rmb6,453mnCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Múltiplo P/L54.0x / 32.2x / 26.7x / 23.5xCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Múltiplo P/VP6.5x / 3.8x / 3.4x / 3.1xCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• EV/EBITDA32.2x / 21.3x / 17.6x / 15.2xCorrespondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• RNOA21.9% / 20.7% / 23.1% / 24.1%Correspondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• ROE21.1% / 14.8% / 16.2% / 16.5%Correspondente a 2025, estimativa para 2026, estimativa para 2027 e estimativa para 2028, respectivamente
• Preço-Alvo e Preço de FechamentoRmb40.00 / Rmb36.14O preço-alvo implica potencial de alta de 11%; preço de fechamento em 26 de agosto de 2026
• Faixa de Preço em 52 SemanasRmb60.77-29.18A faixa de 52 semanas divulgada no relatório
• Ações Diluídas em Circulação4,200mnDados atuais divulgados no relatório
• Capitalização de Mercado AtualRmb151,776mnDados atuais divulgados no relatório
• Valor da Empresa AtualRmb138,062mnDados atuais divulgados no relatório
• Principais Premissas de DCF12% WACC; 14.5% custo de capital próprio; 6.3% custo da dívida; 3% taxa de crescimento perpétuoUtilizadas para avaliar o preço-alvo do cenário-base

Impacto e implicações

O relatório acredita que os resultados do trimestre não alterarão materialmente a visão existente, pois os resultados principais, excluindo perdas cambiais, ficaram em linha com as expectativas, enquanto a direção das expectativas consensuais de EPS para os próximos 12 meses também permanece amplamente inalterada. Contudo, os negócios tradicionais de automóveis e refrigeração mantiveram apenas crescimento de dígito médio único, enquanto o progresso no negócio de robótica sofreu um leve atraso. Portanto, as expectativas de crescimento dependerão mais fortemente da efetiva aceleração da receita de resfriamento líquido para AIDC. Os custos de alumínio, a capacidade de repasse de custos e os movimentos da taxa de câmbio determinarão se o crescimento da receita poderá se converter suavemente em lucro.

Riscos

• O cenário de alta inclui vendas da Tesla mais fortes do que o esperado, particularmente melhor desempenho de vendas no mercado chinês.
• O cenário de alta inclui crescimento das vendas de aparelhos de ar-condicionado superior ao esperado.
• O cenário de alta inclui a obtenção de pedidos de novos clientes de veículos de nova energia.
• O cenário de alta inclui avanços na obtenção de pedidos no negócio de robótica.
• Os riscos de baixa incluem vendas fracas no mercado imobiliário da China, pressionando a demanda residencial por HVAC, de forma semelhante à situação de 2015.
• Os riscos de baixa incluem desaceleração da demanda global por veículos de nova energia.
• Os riscos de baixa incluem intensificação da concorrência no negócio de veículos de nova energia.
• Os riscos de baixa incluem pressão cambial e de exportação em meio à incerteza macroeconômica.

Pontos a observar

• Acompanhar a teleconferência de resultados de 27 de agosto de 2026, às 10h00, horário de Hong Kong, em busca de comentários sobre as perspectivas de demanda por componentes de refrigeração e de gestão térmica para veículos de nova energia.
• Acompanhar o progresso dos projetos de resfriamento líquido para AIDC e a aceleração da receita, bem como os desenvolvimentos mais recentes no negócio de robótica após o atraso.
• Acompanhar se a administração continua a manter sua meta anual de crescimento de lucro de 15% A/A.