DiDi Global (DIDIY.PK): Lucro do 2T26 Supera Significativamente as Expectativas; Manter Compra/Alto Risco

Visão geral

Os resultados da DiDi no 2T26 foram amplamente sólidos: a receita ficou em grande medida em linha com as expectativas, enquanto o EBITA ajustado superou significativamente as expectativas. Mobilidade na China sustentou forte rentabilidade, e o negócio internacional continuou a melhorar sua taxa de perdas em meio ao rápido crescimento. O Citigroup acredita que os benefícios de escala do negócio principal na China e as perspectivas de expansão das operações internacionais, particularmente da entrega de alimentos no Brasil, continuam sendo a principal tese de investimento e, portanto, mantém sua recomendação de Compra/Alto Risco.

Visões principais

Mobilidade na China estabeleceu uma base de lucros relativamente estável. A administração atribui a queda de margem no segundo semestre ao investimento planejado na alta temporada em passageiros, motoristas e operações, e não à deterioração dos fundamentos. O negócio internacional mantém sua meta de alto crescimento, enquanto a entrega de alimentos no Brasil pode melhorar a economia unitária por meio da reutilização de usuários, entregadores e infraestrutura. Em termos de avaliação, o menor caixa líquido compensa parte da melhora nos lucros, resultando em uma modesta redução do preço-alvo.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais versus expectativas de consenso, dados operacionais por segmento, guidance da administração e revisões de projeções de lucros, e utiliza uma avaliação por soma das partes para determinar o preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por Soma das Partes

  Avaliar separadamente Mobilidade na China, operações internacionais, outros negócios e caixa líquido, e então agregá-los.

  Mobilidade na China é avaliada a 9x o EBITA esperado para 2027; as operações internacionais a 2.0x as vendas de plataforma esperadas para 2027; outros negócios a 0.5x a receita esperada para 2027, com caixa líquido descontado incluído.

• Análise de LucrosAnálise de Desvio das Expectativas

  Comparar os resultados trimestrais reais com as expectativas de corretoras e do consenso de mercado.

  Foco nos desvios de receita, vendas de plataforma, margem bruta, despesas e EBITA ajustado em relação às expectativas para avaliar a qualidade dos lucros e as tendências de rentabilidade.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• DIDIY.PK

  Título acionário da DiDi Global

  Pontos fortes

  Posição de liderança no mercado chinês de transporte por aplicativo, melhora das margens do negócio principal, alto crescimento internacional, sinergias entre entrega de alimentos no Brasil e ecossistema de mobilidade, e recompras de ações.

  Pontos fracos

  As operações internacionais permanecem em uma fase de expansão deficitária; a premissa de caixa líquido diminuiu; as margens do segundo semestre podem cair devido aos investimentos.

  Comparação

  Mobilidade na China é avaliada a 9x o EBITA esperado para 2027, enquanto as operações internacionais são avaliadas a 2.0x as vendas de plataforma esperadas para 2027; ambas estão amplamente em linha com os níveis de avaliação de pares chineses e globais, respectivamente.

  Riscos

  Concorrência no transporte por aplicativo na China, aumento dos custos regulatórios, concorrência e investimento na entrega de alimentos no Brasil, risco de substituição por direção autônoma, atraso na relistagem no mercado principal e risco de liquidez.

Dados principais

• Receita Total do 2T26Rmb62.5bn, alta de 10.8% YoYAmplamente em linha com as expectativas do Citigroup e do consenso de mercado.
• EBITA Ajustado do 2T26Rmb540mnSignificativamente melhor que a perda esperada pelo Citigroup de Rmb641mn e as expectativas do consenso de mercado de lucro de Rmb105mn.
• GTV da Plataforma PrincipalRmb133.9bn, alta de 22.2% YoYAproximadamente 1% acima das expectativas do Citigroup e do consenso de mercado.
• EBITA Ajustado de Mobilidade na ChinaRmb4.17bnA margem do 2T26 foi de 4.6%, acima da previsão do Citigroup.
• GTV do Negócio InternacionalRmb43.6bn, alta de 61.1% YoY; alta de 52.8% YoY em moeda constanteA administração manteve o guidance para 2026 de crescimento do GTV em moeda constante de 40% a 50%.
• Taxa de Perdas do Negócio Internacional6.6%Melhorou em relação a 7.7% no 1T26.
• Guidance de Mobilidade na China para 2026Crescimento do volume de transações de aproximadamente 8%; EBITA ajustado de aproximadamente Rmb15bnEquivalente a uma margem de aproximadamente 4.2%.
• Recompra de AçõesAproximadamente US$450mn de 2026 até a divulgação dos resultadosA empresa visa uma redução líquida no número total de ações após considerar os incentivos baseados em ações.

Impacto e implicações

A superação do lucro trimestral reforça a visão de rentabilidade resiliente de Mobilidade na China. As operações internacionais estão melhorando as taxas de perdas enquanto sustentam alto crescimento; se as sinergias do ecossistema da entrega de alimentos no Brasil se materializarem, isso poderá se tornar um catalisador de médio a longo prazo para valorização. No curto prazo, a volatilidade das margens decorrente dos investimentos do segundo semestre para competição e alta temporada, bem como as mudanças no caixa líquido, continuarão a afetar as visões do mercado sobre o preço-alvo e a avaliação.

Riscos

• A intensificação da concorrência no mercado chinês de transporte por aplicativo pode pressionar preços e margens por meio de maiores subsídios e incentivos.
• Mudanças nas regulamentações chinesas, particularmente nas regras relacionadas a seguros e benefícios sociais dos motoristas, podem elevar os custos operacionais.
• A concorrência no mercado de entrega de alimentos do Brasil é intensa; a fase de expansão pode exigir maior investimento e atrasar a melhora da rentabilidade.
• Avanços na tecnologia de direção autônoma e maior adoção de veículos autônomos de propriedade pessoal podem afetar a demanda por transporte por aplicativo no longo prazo.
• A falha em relistar prontamente em grandes bolsas, como Hong Kong, poderia pressionar a liquidez, a avaliação e a capacidade de financiamento.
• O crescimento internacional, a melhora da rentabilidade e a meta de GTV para 2028 podem não ser alcançados conforme a administração espera.

Pontos a observar

• Volume de transações de Mobilidade na China, crescimento do GTV e a tendência da margem de EBITA ajustado no segundo semestre.
• Expansão da entrega de alimentos no Brasil para novas cidades, o ritmo de maturação em nível de cidade e mudanças nas taxas de perdas internacionais no 3T26 e 4T26.
• Se as operações internacionais podem alcançar a meta para 2026 de crescimento do GTV em moeda constante de 40% a 50%.
• Progresso na aprovação de licenças locais para veículos de direção autônoma e o início das operações em 2026.
• Progresso da recompra de ações, mudanças no caixa líquido e desenvolvimentos relacionados à relistagem.