DiDi Global Inc. (DIDIY.US): O lucro da mobilidade doméstica cresce de forma constante; o investimento em delivery de alimentos no Brasil pressiona os lucros no curto prazo, mas a eficiência operacional melhora

Visão geral

Os resultados da DiDi no 2T26 ficaram, em linhas gerais, em linha com as expectativas. A Mobilidade na China manteve crescimento sólido e melhora de margem, enquanto as operações internacionais continuaram a incorrer em prejuízos devido à expansão do delivery de alimentos no Brasil. O Goldman Sachs acredita que os lucros do grupo permanecem sob pressão no curto prazo, mas a rentabilidade das operações domésticas, as sinergias dos serviços locais no exterior e o progresso na comercialização da direção autônoma continuam a sustentar uma visão positiva.

Visões principais

A visão central é que o cenário do setor de transporte por aplicativo na China permanece estável, enquanto a penetração de veículos elétricos, a otimização de subsídios e a alavancagem operacional devem continuar impulsionando a expansão da margem de GTV. O delivery de alimentos no Brasil exige investimentos substanciais em incentivos e marketing durante sua fase de rápida expansão, pressionando a rentabilidade dos negócios internacionais no curto prazo, embora a maioria das cidades vise atingir o ponto de equilíbrio de lucro bruto em aproximadamente oito meses.

Estrutura de análise

O relatório combina resultados trimestrais realizados com projeções do Goldman Sachs e estimativas de consenso do mercado, avaliando GTV, pedidos, taxa de comissão da plataforma, EBITA ajustado e múltiplos de avaliação entre segmentos de negócios, incluindo Mobilidade na China, Mobilidade Internacional e direção autônoma, e utiliza uma abordagem de avaliação por soma das partes para derivar o preço-alvo.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por Soma das Partes

  Avaliar os segmentos de negócios separadamente e agregá-los

  Com base em FY26E, o relatório avalia separadamente a Mobilidade na China, a Mobilidade Internacional, a direção autônoma e os ativos associados, incorporando descontos por negociação OTC e por holding.

• Análise OperacionalModelo de Economia por Unidade

  Margem de GTV e ponto de equilíbrio por cidade

  O relatório acompanha a qualidade dos lucros da mobilidade doméstica e a eficiência da expansão do delivery de alimentos no Brasil por meio de GTV, volume de pedidos, taxa de comissão da plataforma, investimentos em incentivos e marketing e margem de prejuízo EBITA ajustado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• DIDIY.US

  Empresa Coberta

  Pontos fortes

  Forte posição no mercado de mobilidade da China, com melhora das margens no 2T26; o delivery de alimentos no Brasil possui sinergias com mobilidade e fintech; a direção autônoma possui licenças em Pequim e Guangzhou e uma sólida base de dados; recompras contínuas sustentam o retorno aos acionistas.

  Pontos fracos

  A rápida expansão internacional do delivery de alimentos gerou prejuízos, com o EBITA ajustado do grupo no 2T26 caindo 78% em termos anuais; o ADR é negociado no mercado OTC, com riscos relativamente maiores relacionados à liquidez, transparência e volatilidade.

  Comparação

  O Goldman Sachs faz referência às avaliações mais recentes de plataformas chinesas de transações pela internet, empresas globais de transporte por aplicativo e empresas de Robotáxi, aplicando múltiplos P/L de 14x, 23x e 15x, respectivamente.

  Riscos

  Intensificação da concorrência na mobilidade doméstica e em Robotáxi, investimento maior que o esperado no delivery de alimentos no Brasil, pressão regulatória sobre preços, custos mais elevados de suporte aos motoristas e melhora inferior ao esperado na taxa de comissão da plataforma.

Dados principais

• EBITA Ajustado da Mobilidade na China no 2T26RMB4.2bn1% acima da previsão do Goldman Sachs, com margem de GTV de 4.6%.
• Crescimento do GTV da Mobilidade Internacional no 2T2661% YoYAlta de 53% YoY em moeda constante, impulsionada principalmente pela expansão do negócio de delivery de alimentos no Brasil.
• EBITA Ajustado da Mobilidade Internacional no 2T26-RMB2.9bnA margem de prejuízo diminuiu de -7.7% no 1T26 para -6.6%.
• Margem de GTV da Mobilidade na China em FY26E4.2%Acima de 3.7% em 2025.
• Prejuízo EBITA Ajustado dos Negócios Internacionais em FY26E-RMB11.4bnA previsão do Goldman Sachs permanece inalterada.
• Preço-AlvoUS$5.20Anteriormente US$5.90; recomendação de Compra mantida.
• Recompras Acumuladas de Ações433mn ADSs, US$1.9bnEm 31 de julho de 2026, restavam US$1.1bn sob a autorização.

Impacto e implicações

A melhora das margens da mobilidade doméstica é o principal suporte à avaliação. No entanto, o Goldman Sachs reduziu as previsões de lucro líquido ajustado para FY26E-FY28E em 78%, 8% e 4%, respectivamente, devido ao investimento doméstico no ecossistema da plataforma e aos prejuízos no delivery de alimentos internacional. O menor preço-alvo reflete múltiplos de avaliação ajustados, em vez de uma deterioração fundamental de sua visão sobre a competitividade de longo prazo do negócio doméstico. A avaliação atual implica aproximadamente 8x os lucros de 2026E para a Mobilidade na China, ante uma média de aproximadamente 14x para empresas chinesas de internet; essa visão depende da expansão contínua das margens.

Riscos

• A concorrência no transporte por aplicativo doméstico ou em Robotáxi pode ser mais fraca do que o esperado.
• Os investimentos e prejuízos em negócios internacionais, como o delivery de alimentos no Brasil, podem superar as expectativas.
• Os preços podem sofrer pressão regulatória.
• O investimento para apoiar os motoristas pode superar as expectativas.
• A melhora na taxa de comissão da plataforma e nas margens da mobilidade doméstica pode ficar abaixo das expectativas.
• A negociação OTC pode resultar em menor liquidez, maior volatilidade e menor transparência das informações.

Pontos a observar

• Se o volume de pedidos, o crescimento do GTV e a margem de GTV da Mobilidade na China no 3T26 podem atingir aproximadamente 4.1%.
• Se os prejuízos trimestrais de EBITA ajustado nas operações internacionais podem ser contidos em aproximadamente RMB2.8bn.
• Crescimento das cidades recém-adicionadas ao delivery de alimentos no Brasil, gastos com incentivos e progresso rumo ao ponto de equilíbrio de lucro bruto por cidade.
• Mudanças na taxa de comissão da plataforma, nos subsídios aos consumidores e nos incentivos aos motoristas.
• Operações-piloto e progresso da comercialização de aproximadamente 900 veículos Robotáxi produzidos em massa.
• Progresso da execução da recompra de ações e uso da autorização remanescente de US$1.1bn.