JD.com Inc. (JD.US): Ponto de Inflexão no Crescimento do Varejo JD se Aproxima; Manter Classificação de Compra

Visão geral

Após discussões pós-resultados com o CFO e a equipe de relações com investidores da JD, o Goldman Sachs reiterou sua visão de Compra para a JD. A visão central é que o crescimento da receita do Varejo JD melhorará no 2S de 2026, os lucros se recuperarão em termos anuais, e a redução das perdas com entrega de alimentos, a expansão do varejo internacional e retornos estáveis aos acionistas melhorarão a narrativa do mercado e sustentarão uma reprecificação da avaliação.

Visões principais

A receita do segundo trimestre do Varejo JD superou as expectativas, pois o festival de compras 618 e a recuperação de junho compensaram o fraco desempenho do varejo em abril-maio; após a redução do impacto dos subsídios sobre uma base elevada, espera-se a retomada do crescimento positivo no terceiro trimestre. Quanto aos lucros, a eficiência da cadeia de suprimentos, a otimização do mix de categorias e o crescimento de serviços de alta margem, como publicidade, devem sustentar margens operacionais amplamente estáveis. Mantendo a densidade crítica de pedidos, o negócio de entrega de alimentos deve reduzir ainda mais as perdas por meio de menores subsídios e maior eficiência de atendimento. Joybuy e Jingxi estão crescendo fortemente, mas a expansão internacional exigirá investimento inicial.

Estrutura de análise

O relatório se baseia em discussões com a administração, tendências operacionais trimestrais e perspectivas de resultados, combinando crescimento por segmento, economia unitária, ritmo de investimento, fluxo de caixa livre e retornos aos acionistas para avaliar o potencial de reprecificação da avaliação, e utiliza uma abordagem de avaliação por soma das partes para definir preços-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoAvaliação por Soma das Partes

  SOTP

  Soma o valor dos diferentes negócios da JD para chegar a preços-alvo de 12 meses de US$43 para JD.US e HK$169 para 9618.HK.

• Análise OperacionalModelo de Economia Unitária

  UE

  Mede a economia do negócio de entrega de alimentos por pedido e sua trajetória de redução de perdas por meio de subsídios, eficiência de atendimento e densidade de pedidos.

• Análise de InvestimentosPerfil de Fatores GS

  Crescimento, retornos financeiros e múltiplos de avaliação

  Fornece um contexto de investimento em relação ao mercado e aos pares do setor por meio de classificações padronizadas de crescimento futuro, ROE/ROCE/CROCI e múltiplos de avaliação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• JD.com Inc.(ADR) (JD.US)

  Ação principal sob cobertura

  Pontos fortes

  Recuperação do crescimento do Varejo JD, maior eficiência da cadeia de suprimentos, crescimento da receita de serviços de alta margem, redução das perdas com entrega de alimentos e suporte do fluxo de caixa livre e de recompras/dividendos.

  Pontos fracos

  O crescimento de mercadorias em geral desacelerou no segundo trimestre, o negócio de entrega de alimentos permanece menor do que os principais concorrentes e as operações internacionais exigem investimento inicial.

  Comparação

  Em relação aos pares chineses de internet, a JD superou o desempenho no ano até o momento; seu negócio liderado pelo varejo próprio e suas capacidades de cadeia de suprimentos são diferenciais.

  Riscos

  Intensificação da concorrência em comércio eletrônico e entrega de alimentos, menor crescimento do GMV online, pressões de demanda e de base de comparação em eletrônicos e eletrodomésticos, volatilidade das margens de varejo e investimento em novos negócios acima do esperado.

• JD.com Inc. (H) (9618.HK)

  Título listado em Hong Kong da mesma empresa

  Pontos fortes

  Compartilha a tese de recuperação do varejo, capacidades de cadeia de suprimentos e retornos aos acionistas da JD.com Inc.

  Pontos fracos

  Também enfrenta as necessidades de investimento inicial e a pressão sobre os lucros no curto prazo associadas à expansão de novos negócios.

  Comparação

  Corresponde aos mesmos fundamentos de JD.US; o relatório atribui um preço-alvo de 12 meses de HK$169.

  Riscos

  Os mesmos de JD.US, incluindo concorrência, crescimento mais lento, volatilidade de margens e risco de execução da expansão internacional.

Dados principais

• Preço-alvo de 12 meses para JD.USUS$43.00Classificação de Compra mantida.
• Preço atual e potencial de alta de JD.USUS$29.06；48.0%Preço informado no relatório.
• Preço-alvo de 12 meses para 9618.HKHK$169.00Classificação de Compra mantida.
• Preço atual e potencial de alta de 9618.HKHK$110.20；53.4%Preço informado no relatório.
• Programa de recompraUS$5bnEspera-se que aproximadamente US$1 bilhão restante seja concluído até o fim de agosto de 2027.
• Crescimento da JoybuyA receita e o GMV dobraram em dois trimestresO investimento trimestral deve aumentar no 2S com a expansão para cidades e mercados internacionais.
• Investimento trimestral estimado na JoybuyAproximadamente Rmb2bnO Goldman Sachs acredita que esse investimento inicial permanece administrável.

Impacto e implicações

Se o Varejo JD continuar a recuperar o crescimento do terceiro ao quarto trimestre, enquanto as perdas com entrega de alimentos diminuírem conforme esperado, as preocupações do mercado sobre o crescimento normalizado e o investimento em novos negócios poderão diminuir. O Goldman Sachs acredita que o investimento inicial em capacidades de atendimento local, instalação e compras pressionará os lucros no curto prazo, mas o modelo de cadeia de suprimentos da Joybuy poderá criar barreiras competitivas caso alcance escala.

Riscos

• A concorrência nos mercados chineses de comércio eletrônico e entrega de alimentos é mais forte do que o esperado.
• O crescimento do GMV online desacelera, enquanto os negócios de eletrônicos e eletrodomésticos enfrentam bases de comparação mais altas e volatilidade da demanda.
• A execução em mercadorias em geral e JD Super fica abaixo das expectativas, levando a revisões para baixo das previsões de receita.
• O investimento contínuo em competitividade de preços, experiência do usuário e ecossistema de terceiros pode causar volatilidade nas margens do Varejo JD.
• A redução das perdas com entrega de alimentos é mais lenta enquanto o negócio mantém a densidade de pedidos.
• A expansão da Joybuy para mais países pode elevar os níveis de investimento do 2S de 2026 até 2027.
• A inflação nos preços médios de venda de produtos eletrônicos pode afetar a demanda.

Pontos a observar

• Se o crescimento da receita do Varejo JD em julho e no terceiro trimestre continua a superar o ritmo do segundo trimestre.
• A contribuição do crescimento da receita de publicidade e de outros serviços de alta margem para a margem bruta.
• Mudanças trimestrais na densidade de pedidos de entrega de alimentos, taxas de subsídios, eficiência de atendimento e perdas econômicas unitárias.
• O ritmo de expansão da Joybuy em cidades e países, o crescimento do GMV e a intensidade do investimento trimestral.
• O impacto da inteligência artificial, de P&D relacionada à automação logística e do investimento em capacidade computacional sobre os índices de despesas.
• O progresso na execução do programa de recompra de US$5 bilhões e a estabilidade dos dividendos anuais.