JD.com Inc. (JD.US): Se acerca un punto de inflexión en el crecimiento de JD Retail; mantener la calificación de Compra

Visión general

Tras las conversaciones posteriores a los resultados con el CFO de JD y el equipo de relaciones con inversores, Goldman Sachs reiteró su visión de Compra sobre JD. La visión central es que el crecimiento de los ingresos de JD Retail mejorará en el 2S de 2026, los beneficios se recuperarán interanualmente y la reducción de las pérdidas de entrega de comida, la expansión minorista en el extranjero y los retornos estables a los accionistas mejorarán la narrativa del mercado y respaldarán una reevaluación de la valoración.

Perspectivas principales

Los ingresos de JD Retail del segundo trimestre superaron las expectativas, ya que el festival de compras 618 y el repunte de junio compensaron el débil desempeño minorista de abril-mayo; tras la disminución del impacto de los subsidios de una base elevada, se espera que el crecimiento positivo se reanude en el tercer trimestre. En cuanto a beneficios, la eficiencia de la cadena de suministro, la optimización de la mezcla de categorías y el crecimiento de servicios de alto margen como la publicidad deberían respaldar márgenes operativos ampliamente estables. Mientras mantiene una densidad de pedidos crítica, el negocio de entrega de comida debería reducir aún más las pérdidas mediante menores subsidios y una mayor eficiencia de cumplimiento. Joybuy y Jingxi están creciendo con fuerza, pero la expansión internacional requerirá inversión inicial.

Marco de análisis

El informe se basa en conversaciones con la dirección, tendencias operativas trimestrales y perspectivas de resultados, combinando crecimiento por segmentos, economía unitaria, ritmo de inversión, flujo de caja libre y retornos a los accionistas para evaluar el potencial de reevaluación de la valoración, y utiliza un enfoque de valoración por suma de las partes para establecer precios objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por suma de las partes

  SOTP

  Suma el valor de los distintos negocios de JD para obtener precios objetivo a 12 meses de US$43 para JD.US y HK$169 para 9618.HK.

• Análisis operativoModelo de economía unitaria

  UE

  Mide la economía del negocio de entrega de comida por pedido y su trayectoria de reducción de pérdidas mediante subsidios, eficiencia de cumplimiento y densidad de pedidos.

• Análisis de inversiónPerfil de factores GS

  Crecimiento, rentabilidades financieras y múltiplos de valoración

  Proporciona un contexto de inversión frente al mercado y a los pares del sector mediante clasificaciones estandarizadas de crecimiento futuro, ROE/ROCE/CROCI y múltiplos de valoración.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• JD.com Inc.(ADR) (JD.US)

  Acción principal cubierta

  Fortalezas

  Recuperación del crecimiento de JD Retail, mayor eficiencia de la cadena de suministro, crecimiento de ingresos por servicios de alto margen, reducción de pérdidas de entrega de comida y respaldo del flujo de caja libre y las recompras/dividendos.

  Debilidades

  El crecimiento de mercancía general se ralentizó en el segundo trimestre, el negocio de entrega de comida sigue siendo menor que el de los principales competidores y las operaciones internacionales requieren inversión inicial.

  Comparación

  En relación con sus pares chinos de Internet, JD ha superado el desempeño en lo que va de año; su negocio minorista liderado por operaciones propias y sus capacidades de cadena de suministro son factores diferenciadores.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en comercio electrónico y entrega de comida, crecimiento más lento del GMV en línea, presiones de demanda y de base comparativa en electrónica y electrodomésticos, volatilidad de los márgenes minoristas e inversión en nuevos negocios superior a lo esperado.

• JD.com Inc. (H) (9618.HK)

  Valor cotizado en Hong Kong de la misma empresa

  Fortalezas

  Comparte la tesis de recuperación minorista, capacidades de cadena de suministro y retornos a los accionistas de JD.com Inc.

  Debilidades

  También afronta los requisitos de inversión inicial y la presión sobre los beneficios a corto plazo asociados con la expansión de nuevos negocios.

  Comparación

  Corresponde a los mismos fundamentales que JD.US; el informe asigna un precio objetivo a 12 meses de HK$169.

  Riesgos

  Los mismos que para JD.US, incluidos competencia, crecimiento más lento, volatilidad de márgenes y riesgo de ejecución de la expansión internacional.

Datos clave

• Precio objetivo a 12 meses de JD.USUS$43.00Se mantiene la calificación de Compra.
• Precio actual y potencial alcista de JD.USUS$29.06；48.0%Precio indicado en el informe.
• Precio objetivo a 12 meses de 9618.HKHK$169.00Se mantiene la calificación de Compra.
• Precio actual y potencial alcista de 9618.HKHK$110.20；53.4%Precio indicado en el informe.
• Programa de recompraUS$5bnSe espera que aproximadamente US$1bn restante se complete para finales de agosto de 2027.
• Crecimiento de JoybuyLos ingresos y el GMV se duplicaron en dos trimestresLa inversión trimestral aumentará en el 2S con la expansión a ciudades y al extranjero.
• Inversión trimestral estimada de JoybuyAproximadamente Rmb2bnGoldman Sachs considera que esta inversión inicial sigue siendo manejable.

Impacto e implicaciones

Si JD Retail continúa recuperando crecimiento del tercer al cuarto trimestre mientras las pérdidas de entrega de comida se reducen como se espera, las preocupaciones del mercado sobre el crecimiento normalizado y la inversión en nuevos negocios podrían disminuir. Goldman Sachs considera que la inversión inicial en capacidades locales de cumplimiento, instalación y aprovisionamiento presionará los beneficios a corto plazo, pero el modelo de cadena de suministro de Joybuy podría crear barreras competitivas si alcanza escala.

Riesgos

• La competencia en los mercados chinos de comercio electrónico y entrega de comida es más fuerte de lo esperado.
• El crecimiento del GMV en línea se ralentiza, mientras que los negocios de electrónica y electrodomésticos afrontan bases comparativas más elevadas y volatilidad de la demanda.
• La ejecución en mercancía general y JD Super no alcanza las expectativas, lo que conduce a revisiones a la baja de las previsiones de ingresos.
• La inversión continua en competitividad de precios, experiencia de usuario y el ecosistema de terceros podría causar volatilidad en los márgenes de JD Retail.
• La reducción de pérdidas de entrega de comida es más lenta mientras el negocio mantiene la densidad de pedidos.
• La expansión de Joybuy a más países podría elevar los niveles de inversión desde el 2S de 2026 hasta 2027.
• La inflación en los precios medios de venta de productos electrónicos puede afectar la demanda.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento de los ingresos de JD Retail en julio y el tercer trimestre continúa superando el ritmo del segundo trimestre.
• La contribución del crecimiento de los ingresos por publicidad y otros servicios de alto margen al margen bruto.
• Los cambios trimestre a trimestre en la densidad de pedidos de entrega de comida, las tasas de subsidio, la eficiencia de cumplimiento y las pérdidas unitarias.
• El ritmo de expansión de Joybuy a ciudades y países, el crecimiento del GMV y la intensidad de inversión trimestral.
• El impacto de la inteligencia artificial, la I+D relacionada con la automatización logística y la inversión en capacidad de cómputo sobre los ratios de gastos.
• El progreso en la ejecución del programa de recompra de US$5bn y la estabilidad de los dividendos anuales.