DiDi Global Inc. (DIDIY.US): El beneficio de movilidad doméstica crece de forma constante; la inversión en reparto de comida en Brasil lastra las ganancias a corto plazo, pero mejora la eficiencia operativa

Visión general

Los resultados de DiDi del 2T26 estuvieron, en términos generales, en línea con las expectativas. Movilidad en China mantuvo un sólido crecimiento y mejora de márgenes, mientras que las operaciones internacionales continuaron incurriendo en pérdidas debido a la expansión del reparto de comida en Brasil. Goldman Sachs considera que las ganancias del grupo seguirán bajo presión a corto plazo, pero la rentabilidad de las operaciones domésticas, las sinergias de servicios locales en el extranjero y el avance en la comercialización de la conducción autónoma continúan respaldando una visión positiva.

Perspectivas principales

La opinión central es que el panorama de la industria de transporte por aplicación en China permanece estable, mientras que la penetración de vehículos eléctricos, la optimización de subsidios y el apalancamiento operativo deberían seguir impulsando la expansión del margen sobre GTV. El reparto de comida en Brasil requiere una inversión sustancial en incentivos y marketing durante su fase de rápida expansión, presionando la rentabilidad del negocio internacional a corto plazo, aunque la mayoría de las ciudades aspiran a alcanzar el punto de equilibrio de beneficio bruto en aproximadamente ocho meses.

Marco de análisis

El informe combina resultados trimestrales reales con previsiones de Goldman Sachs y estimaciones de consenso de mercado, evaluando GTV, pedidos, comisión de plataforma, EBITA ajustado y múltiplos de valoración en segmentos de negocio que incluyen Movilidad en China, Movilidad Internacional y conducción autónoma, y utiliza un enfoque de valoración por suma de las partes para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• ValoraciónValoración por suma de las partes

  Valorar los segmentos de negocio por separado y agregarlos

  Con base en FY26E, el informe valora por separado Movilidad en China, Movilidad Internacional, conducción autónoma y activos asociados, al tiempo que incorpora descuentos por negociación OTC y por holding.

• Análisis operativoModelo de economía unitaria

  Margen sobre GTV y punto de equilibrio por ciudad

  El informe sigue la calidad de las ganancias de movilidad doméstica y la eficiencia de expansión del reparto de comida en Brasil mediante GTV, volumen de pedidos, comisión de plataforma, inversión en incentivos y marketing, y margen de pérdidas de EBITA ajustado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• DIDIY.US

  Empresa cubierta

  Fortalezas

  Posición sólida en el mercado de movilidad de China, con mejores márgenes en 2T26; el reparto de comida en Brasil tiene sinergias con movilidad y fintech; la conducción autónoma posee licencias en Pekín y Guangzhou y una sólida base de datos; las recompras en curso respaldan la rentabilidad para los accionistas.

  Debilidades

  La rápida expansión internacional del reparto de comida ha generado pérdidas, con el EBITA ajustado del grupo en 2T26 cayendo 78% interanual; el ADR cotiza en el mercado OTC, con riesgos relativamente mayores relacionados con liquidez, transparencia y volatilidad.

  Comparación

  Goldman Sachs hace referencia a las valoraciones más recientes de plataformas chinas de transacciones por internet, empresas globales de transporte por aplicación y empresas de Robotaxi, aplicando múltiplos P/E de 14x, 23x y 15x, respectivamente.

  Riesgos

  Intensificación de la competencia en movilidad doméstica y Robotaxi, inversión superior a la esperada en reparto de comida en Brasil, presión regulatoria sobre precios, mayores costes de apoyo a conductores y mejora inferior a la esperada en la comisión de plataforma.

Datos clave

• EBITA ajustado de Movilidad en China en 2T26RMB4.2bn1% por encima de la previsión de Goldman Sachs, con un margen sobre GTV de 4.6%.
• Crecimiento del GTV de Movilidad Internacional en 2T2661% YoYAumentó 53% interanual a tipo de cambio constante, impulsado principalmente por la expansión del negocio de reparto de comida en Brasil.
• EBITA ajustado de Movilidad Internacional en 2T26-RMB2.9bnEl margen de pérdidas se redujo de -7.7% en 1T26 a -6.6%.
• Margen sobre GTV de Movilidad en China FY26E4.2%Por encima de 3.7% en 2025.
• Pérdida de EBITA ajustado del negocio internacional FY26E-RMB11.4bnLa previsión de Goldman Sachs se mantiene sin cambios.
• Precio objetivoUS$5.20Anteriormente US$5.90; se mantiene la recomendación de Compra.
• Recompras acumuladas de acciones433mn ADSs, US$1.9bnAl 31 de julio de 2026, quedaban US$1.1bn bajo la autorización.

Impacto e implicaciones

La mejora de los márgenes de movilidad doméstica es el principal respaldo de la valoración. Sin embargo, Goldman Sachs redujo las previsiones de beneficio neto ajustado FY26E-FY28E en 78%, 8% y 4%, respectivamente, debido a la inversión doméstica en ecosistema de plataforma y las pérdidas del reparto internacional de comida. El menor precio objetivo refleja múltiplos de valoración ajustados, más que un deterioro fundamental de su visión sobre la competitividad de largo plazo del negocio doméstico. La valoración actual implica aproximadamente 8x las ganancias de 2026E para Movilidad en China, frente a una media de aproximadamente 14x para las empresas chinas de internet; esta visión depende de una expansión sostenida de márgenes.

Riesgos

• La competencia en transporte por aplicación doméstico o en Robotaxi puede ser más débil de lo esperado.
• La inversión y las pérdidas en negocios internacionales como el reparto de comida en Brasil pueden superar las expectativas.
• Los precios pueden enfrentar presión regulatoria.
• La inversión para apoyar a los conductores puede superar las expectativas.
• La mejora de la comisión de plataforma y de los márgenes de movilidad doméstica puede no alcanzar las expectativas.
• La negociación OTC puede resultar en menor liquidez, mayor volatilidad y menor transparencia informativa.

Aspectos que vigilar

• Si el volumen de pedidos, el crecimiento del GTV y el margen sobre GTV de Movilidad en China en 3T26 pueden alcanzar aproximadamente 4.1%.
• Si las pérdidas trimestrales de EBITA ajustado en operaciones internacionales pueden contenerse en aproximadamente RMB2.8bn.
• El crecimiento de las ciudades de reparto de comida en Brasil recientemente añadidas, el gasto en incentivos y el avance hacia el punto de equilibrio de beneficio bruto por ciudad.
• Cambios en la comisión de plataforma, subsidios a consumidores e incentivos a conductores.
• Las operaciones piloto y el avance de comercialización de aproximadamente 900 vehículos Robotaxi de producción masiva.
• El progreso de la ejecución de recompras de acciones y el uso de la autorización restante de US$1.1bn.