Sysmex (6869.T): El avance de Sysmex en el primer trimestre superó las expectativas, pero la atención se desplaza al negocio en China y la revisión de la cartera

Visión general

Este informe resume la conferencia telefónica en línea para inversores celebrada por Goldman Sachs con Sysmex el 21 de agosto. La visión central es que el avance del primer trimestre del FY3/27 estuvo por delante del plan debido a las sólidas instalaciones de equipos de hematología en las Américas, pero la sostenibilidad durante el segundo semestre seguirá dependiendo de las contribuciones de nuevos productos en Estados Unidos, los cambios en el entorno operativo de China y los costes extraordinarios derivados de la revisión de la cartera. Goldman Sachs mantiene su recomendación de Compra.

Perspectivas principales

El desempeño del primer trimestre estuvo por encima de las expectativas, impulsado principalmente por el fuerte desempeño de los instrumentos de hematología en las Américas. Las instalaciones de las series XN/XN-L en las Américas fueron más rápidas de lo que esperaba la propia Sysmex y superaron su guía inicial; las demás regiones estuvieron, en términos generales, en línea con las expectativas. La tendencia descendente de las ventas en el negocio en China continúa, principalmente debido a los ajustes de inventario de los distribuidores y al «principio de necesidad mínima», pero la presión relacionada no ha superado el rango esperado por la empresa. La empresa ha incorporado el desempeño mejor de lo esperado del primer trimestre en sus previsiones para el primer semestre del FY3/27 y, por tanto, elevó su guía para el primer semestre. Sin embargo, la guía para el segundo semestre se mantiene sin cambios. Las razones de la postura cautelosa de la empresa incluyen la persistente incertidumbre en el entorno operativo de China y los posibles costes extraordinarios de la revisión de la cartera. Está previsto que la política de cartera pertinente se anuncie junto con los resultados del segundo trimestre, por lo que la mejora actual del primer semestre no puede interpretarse directamente como una revisión al alza equivalente de la trayectoria de beneficios para todo el año. La capacidad del negocio en EE. UU. para sostener su sólido desempeño es crucial para el segundo semestre. El informe señala que las instalaciones de las series XN/XN-L podrían ya haber alcanzado su máximo, pero Sysmex espera que la serie XR comience a contribuir en el segundo semestre, mientras que también se espera que las instalaciones de la serie CN en el negocio de hemostasia continúen avanzando durante el segundo semestre. Esto significa que el crecimiento en EE. UU. debe transitar gradualmente desde el pico de instalaciones de los productos de hematología existentes hacia nuevas contribuciones de la serie XR y los productos de hemostasia. Goldman Sachs también considera el crecimiento de los negocios de hemostasia en EE. UU. y Europa, las reformas de la cadena de valor y los ajustes de cartera como posibles fuentes de mejora de la rentabilidad. El negocio en China es otra área clave que se debe seguir. La estandarización de precios de pruebas se probó en seis provincias entre julio y agosto, y Sysmex considera que el sistema podría implementarse a nivel nacional antes de fin de año, momento en el que su impacto real en los precios quedará más claro. La empresa afirmó que se espera que los precios de las pruebas se determinen a discreción de cada provincia y se fijen en niveles adecuados, en lugar de adoptar un precio mínimo uniforme a nivel nacional. Por lo tanto, el impacto final sobre el negocio en China dependerá no solo del ritmo de la implementación nacional, sino también de los precios reales en cada provincia y de cómo estos se trasladen a los volúmenes, los precios y los ajustes del canal de distribución. Goldman Sachs mantiene su recomendación de Compra y asigna un precio objetivo a 12 meses de ¥1,950. El precio objetivo se basa en el múltiplo medio EV/EBITDA FY3/28E de 12.0x de la industria mundial de tecnología médica, aplicando un descuento del 20% a Sysmex. La tesis positiva del informe se deriva principalmente del potencial de mejora de la rentabilidad mediante el crecimiento de los negocios de hemostasia en EE. UU. y Europa, las reformas de la cadena de valor y la optimización de la cartera. Mientras tanto, la disminución de las ventas en China, los cambios en la política de precios y los costes de revisión de cartera generan incertidumbre sobre la materialización de los beneficios.

Marco de análisis

Goldman Sachs utilizó primero la información de la conferencia telefónica de la dirección para comparar el avance real del primer trimestre con la guía original; después analizó por qué se elevó la guía del primer semestre mientras que la del segundo semestre se mantuvo sin cambios. Posteriormente desglosó los futuros impulsores de beneficios por región, serie de productos y costes extraordinarios, centrándose en la transición de productos en EE. UU., la política de precios de China y la revisión de cartera. Para la valoración, el informe tomó como referencia el múltiplo medio EV/EBITDA a futuro de la industria mundial de tecnología médica y aplicó un descuento a Sysmex para determinar el precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA comparable para la industria mundial de tecnología médica

  El informe utiliza el múltiplo medio EV/EBITDA FY3/28E de 12.0x de la industria mundial de tecnología médica como referencia de valoración y luego aplica un descuento del 20% a Sysmex, obteniendo un precio objetivo a 12 meses de ¥1,950.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Descomposición de instalaciones de equipos, precios de pruebas y tendencias de ventas

  El informe examina por separado el avance de las instalaciones de equipos en las Américas, la disminución de ventas en China y los precios de las pruebas fijados por las provincias individuales para evaluar los distintos impactos del crecimiento del volumen de productos y de los cambios en la política de precios sobre el desempeño.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Sysmex (6869.T)

  Las sólidas instalaciones de instrumentos de hematología en las Américas impulsaron el avance del primer trimestre por encima de las expectativas, pero la disminución de las ventas en China y los cambios en la política de precios siguen afectando la futura trayectoria de beneficios.

  Fortalezas

  Las instalaciones de las series XN/XN-L en las Américas fueron más rápidas de lo esperado; se espera que la serie XR y la serie CN en hemostasia comiencen a contribuir en el segundo semestre; los negocios de hemostasia en EE. UU. y Europa, las reformas de la cadena de valor y la optimización de la cartera ofrecen potencial para mejorar la rentabilidad.

  Debilidades

  Las ventas en China siguen disminuyendo, las instalaciones de las series XN/XN-L podrían ya haber alcanzado su máximo y la revisión de cartera también podría generar costes extraordinarios.

  Comparación

  La valoración del precio objetivo utiliza como referencia el múltiplo medio EV/EBITDA FY3/28E de 12.0x de la industria mundial de tecnología médica y aplica un descuento del 20% a Sysmex.

  Riesgos

  Cambios geopolíticos y en la cadena de suministro, reformas globales de contención de costes sanitarios, intensificación de la competencia y caídas de precios, fluctuaciones del tipo de cambio, presión inflacionaria y debilitamiento del gasto de capital.

Datos clave

• Fecha de la conferencia telefónica para inversores21 de agostoGoldman Sachs celebró una conferencia telefónica en línea para inversores con Sysmex
• Alcance de la prueba piloto en China6 provinciasLa estandarización de precios de pruebas se probó entre julio y agosto
• Expectativa de política en ChinaPodría implementarse a nivel nacional antes de fin de añoSe espera que el impacto real en los precios quede más claro tras la implementación nacional
• RecomendaciónCompraRecomendación actual de Goldman Sachs
• Precio objetivo a 12 meses¥1,950Basado en una valoración sectorial comparable con un descuento aplicado
• Referencia de valoraciónEV/EBITDA FY3/28E 12.0xPromedio de la industria mundial de tecnología médica
• Descuento de valoración20%Descuento respecto de la valoración media de la industria mundial de tecnología médica
• Actualización de la revisión de carteraCuando se anuncien los resultados del segundo trimestreLa empresa planea divulgar la política pertinente

Impacto e implicaciones

El informe considera que el rendimiento superior del primer trimestre mejoró el desempeño del primer semestre, pero todavía no es suficiente para eliminar la incertidumbre del segundo semestre. La continuidad del impulso de beneficios dependerá de si las series XR y CN pueden suceder al pico de instalaciones de XN/XN-L, del resultado real de la estandarización de precios de pruebas en China y de si las reformas de la cadena de valor y los ajustes de cartera pueden mejorar la rentabilidad tras absorber los costes extraordinarios.

Riesgos

• Los riesgos geopolíticos y los cambios en la cadena de suministro pueden afectar las operaciones.
• Las reformas del sistema sanitario, incluidas las políticas globales de contención de costes, pueden reducir la demanda o los precios.
• La intensificación de la competencia, particularmente el auge de fabricantes locales en mercados emergentes, puede generar riesgo de precios a la baja.
• Los movimientos de los tipos de cambio pueden afectar el desempeño.
• Un aumento adicional de la presión inflacionaria puede erosionar la rentabilidad.
• El debilitamiento de las tendencias de gasto de capital puede reducir la demanda de equipos.

Aspectos que vigilar

• Seguir los cambios en el entorno operativo de China y la tendencia de rentabilidad de la empresa en China.
• Seguir si la estandarización de precios de pruebas puede implementarse a nivel nacional antes de fin de año y el impacto de los precios provinciales reales sobre el negocio.
• Seguir si la serie XR puede comenzar a suceder al pico de instalaciones de XN/XN-L en el segundo semestre.
• Seguir los negocios de hemostasia en EE. UU. y Europa y el avance de las instalaciones de la serie CN.
• Seguir la política de revisión de cartera y los costes extraordinarios relacionados que se divulgarán cuando se anuncien los resultados del segundo trimestre.
• Seguir si las reformas de la cadena de valor pueden mejorar la rentabilidad.