Sector farmacéutico y sanitario de Japón: El sector sanitario de Japón entra en un periodo rico en catalizadores, con datos de I+D, sesiones estratégicas y nuevos lanzamientos de fármacos preparados para redefinir las expectativas de crecimiento de las compañías

Visión general

Sobre la base de las actualizaciones de las compañías durante la temporada de resultados de abril a junio, el informe recopila un calendario de eventos FY3/27 para empresas japonesas farmacéuticas, de tecnología médica y de biotecnología de pequeña y mediana capitalización. Su opinión central es que los planes a medio plazo, los datos de I+D, las aprobaciones de nuevos fármacos y los precios de lanzamiento en los próximos trimestres podrían cambiar las expectativas de crecimiento y beneficios de las compañías, mientras que los cambios de política sanitaria en EE. UU., China y Japón representan riesgos externos.

Perspectivas principales

El informe agrupa primero los principales catalizadores FY3/27 en cuatro temas: sesiones informativas de estrategia corporativa, datos de la cartera de I+D, aprobaciones y lanzamientos de nuevos fármacos, y cambios en el entorno operativo. Goldman Sachs se centra especialmente en cinco eventos que podrían modificar las perspectivas de crecimiento: resultados del ensayo AVANZAR de Dato-DXd de Daiichi Sankyo, avances en el negocio de narcolepsia de Takeda, resultados de Fase 2 de ONO-1110 de Ono, resultados de Fase 2 de KHK4951 de Kyowa Kirin y el nuevo plan a medio plazo de Terumo. El informe no ofrece una visión direccional única del sector y, en cambio, sostiene que estos eventos ampliarán las diferencias de expectativas entre acciones individuales. En cuanto a las sesiones estratégicas, Shionogi planea celebrar un R&D Day el 18 de noviembre y se espera que presente su cartera tras integrar activos adquiridos del negocio farmacéutico del antiguo grupo Japan Tobacco. Goldman Sachs se centra en si el fortalecimiento y la diversificación de la cartera impulsados por la adquisición, la optimización de costes tras la reestructuración y las nuevas oportunidades de ingresos creadas mediante concesión de licencias pueden mejorar las perspectivas de beneficios. Takeda celebrará un Capital Markets Day el 11 de diciembre, con temas clave que incluyen las perspectivas de penetración de mercado de nuevos productos como Orzeyful y Rusfertide, así como iniciativas de crecimiento para mejorar la rentabilidad y avanzar la cartera de I+D. Terumo anunciará su plan a medio plazo GS31 el 15 de diciembre; dado que la compañía espera alcanzar todos los objetivos financieros de su plan GS26 hasta FY3/27, los objetivos numéricos de la siguiente fase y el camino para lograrlos serán fundamentales para evaluar sus capacidades de crecimiento a largo plazo. En datos de I+D, está previsto que el ensayo de Fase 2 de GYM329 (emugrobart) de Chugai en obesidad, utilizado en combinación con tirzepatida, concluya en agosto de 2026, con resultados esperados en FY3/27. Dado que el desarrollo del fármaco para atrofia muscular espinal y distrofia muscular facioescapulohumeral ya se ha suspendido, Goldman Sachs considera que las expectativas bursátiles para la indicación de obesidad no son particularmente altas, lo que significa que los datos podrían crear una nueva variable para las expectativas. El ensayo AVANZAR de Daiichi Sankyo informará datos de primera línea en cáncer de pulmón no microcítico para Dato-DXd en 2026; este es el primer uso prospectivo del biomarcador QCS para la estratificación de pacientes con el fármaco, y los resultados evaluarán no solo si se cumple el criterio de valoración principal, sino también la eficacia del biomarcador. También está previsto utilizar QCS en TROPION-Lung07 y TROPION-Lung08, con datos relacionados esperados en la primera mitad de 2027, por lo que los resultados de AVANZAR tienen implicaciones para el desarrollo posterior de la cartera. Para Otsuka HD, se espera que el ensayo de Fase 3 del fármaco para esquizofrenia ulotaront concluya en octubre de 2026; el ensayo REZILIENT3 de zipalertinib como tratamiento de primera línea para cáncer de pulmón no microcítico con mutaciones de inserción Exon20 ha generado resultados positivos de primera línea en el análisis interino, y se prevé presentar datos detallados en la sesión plenaria de la World Conference on Lung Cancer el 14 de septiembre. Se espera que el agente diagnóstico de cáncer de próstata dirigido a PSMA de PeptiDream, 64Cu-PSMA I&T, genere resultados de ensayos en la segunda mitad de 2026, con solicitud prevista para 2027; 177Lu-PSMA I&T, que vincula el mismo compuesto a un radionúclido terapéutico, está realizando un ensayo habilitante para registro, con solicitud prevista para 2029. Goldman Sachs se centra en si los dos programas pueden respaldar el establecimiento por parte de la compañía de un negocio integrado de diagnóstico y terapéutica en radiofármacos. Se esperan resultados de prueba de concepto de TAK-360 de Takeda en narcolepsia tipo 2 e hipersomnia idiopática en 2026, lo que representa un hito importante para evaluar el potencial de la cartera de narcolepsia de la compañía. Además del programa más avanzado de psoriasis, se esperan resultados de Fase 2b de zasocitinib en enfermedad inflamatoria intestinal en 2H3/27; Goldman Sachs considera que para evaluar el potencial de ventas se debe tener en cuenta no solo si se alcanza el criterio de valoración principal, sino también la magnitud de la eficacia. Se espera que TAK-928 (IBI363), codesarrollado con Innovent, comience a informar resultados de prueba de concepto en EE. UU. e inicie ensayos globales de Fase 3 desde FY3/27. Ono planea obtener resultados de prueba de concepto para ONO-1110 y ONO-2020 en 2H3/27, con resultados de Fase 2 y planes de desarrollo posteriores para ONO-1110, que cubre cinco indicaciones, que se divulgarán antes de la publicación de resultados del 2Q3/27. Los datos de Fase 2 para KHK4951 (tivozanib) de Kyowa Kirin en degeneración macular neovascular relacionada con la edad y edema macular diabético se divulgarán tan pronto como sea posible después de su aceptación por una conferencia académica; Goldman Sachs también se centrará en cómo la compañía determina el posicionamiento del producto y la política de alianzas según el nivel de eficacia. Las aprobaciones y lanzamientos de nuevos fármacos constituyen otro grupo de catalizadores a corto plazo. I-DXd de Daiichi Sankyo podría convertirse en el tercer ADC de la compañía después de Enhertu y Datroway y recibir aprobación en EE. UU. para cáncer de pulmón microcítico, con fecha PDUFA el 10 de octubre; el cáncer de pulmón microcítico representa aproximadamente el 15% de todos los cánceres de pulmón y es un área de elevada necesidad no cubierta. El fármaco para TDAH de Otsuka, Simtriyo, ha recibido aprobación en EE. UU. y se lanzará después de que la DEA complete su clasificación como sustancia controlada; si su clasificación de riesgo de abuso es menor que la de los fármacos estimulantes existentes para TDAH, Goldman Sachs considera que podría establecer una posición de mercado basada en un perfil más equilibrado de eficacia y seguridad. El tratamiento para NT1 de Takeda, Orzeyful, también ha recibido aprobación en EE. UU. y espera clasificación de la DEA, y Goldman Sachs se centra particularmente en el precio de lanzamiento de este fármaco primero en su clase. Tanto Simtriyo como Orzeyful planean completar sus respectivos procesos de lanzamiento dentro del año. En cuanto al entorno operativo, los resultados de abril a junio de las compañías de gestión hospitalaria de EE. UU. mostraron que la expiración de la cobertura de seguros ACA para algunos pacientes ha afectado negativamente las condiciones operativas. Durante el mismo periodo, la mayoría de las compañías globales de tecnología médica dijeron que todavía no habían experimentado un impacto material en los beneficios o que tenían preocupaciones limitadas, pero Goldman Sachs señala que, si disminuyen los volúmenes de pacientes y procedimientos, el uso de consumibles y la inversión de capital hospitalaria podrían posteriormente verse bajo presión. China puede avanzar en reglas detalladas de implementación y el despliegue nacional de precios estandarizados de pruebas IVD en 2026, y Sysmex se destaca específicamente en el informe por el posible impacto en beneficios. Japón también exige el seguimiento de medidas sobre medicamentos genéricos: las compañías que persiguen la consolidación de productos, como Sawai Group HD, podrían recibir subvenciones en el marco de un programa de desarrollo de infraestructura de fabricación de medicamentos genéricos, cuyo plazo de solicitud es el 14 de septiembre; se espera que los genéricos autorizados lanzados desde octubre de 2026 mantengan los mismos precios que los productos originadores, lo que podría cambiar el panorama competitivo del mercado de medicamentos genéricos. Las valoraciones y recomendaciones ilustran además la divergencia a nivel de acciones. La tabla de valoración asigna a PeptiDream una recomendación de Compra y un precio objetivo de ¥2,650, lo que implica un potencial alcista del 140.6%; Daiichi Sankyo tiene una recomendación de Compra con un precio objetivo de ¥4,250, lo que implica 48.2%; Astellas tiene una recomendación de Compra con un precio objetivo de ¥3,100, lo que implica 28.2%; Chugai tiene una recomendación de Compra con un precio objetivo de ¥8,950, lo que implica 26.0%; CUC tiene una recomendación Neutral con un precio objetivo de ¥900, lo que implica 22.3%; Shionogi tiene una recomendación de Compra con un precio objetivo de ¥3,500, lo que implica 19.4%; y JMDC tiene una recomendación de Compra con un precio objetivo de ¥4,050, lo que implica 16.9%. Otsuka, Santen, Olympus, Takeda, Terumo, Sysmex y M3 tienen potenciales alcistas implícitos de 11.1%, 15.4%, 5.2%, 3.0%, 2.9%, 1.6% y 0.0%, respectivamente. Los nombres más cautelosos incluyen Sawai Group HD, con recomendación de Venta, precio objetivo de ¥1,600 y una caída implícita del -2.7%; Eisai, con recomendación Neutral, y Ono, con recomendación de Venta, cuyos precios objetivo implican ambos -11.3%; y Kyowa Kirin, con recomendación de Venta y precio objetivo de ¥2,050, que implica -21.9%. Estos precios objetivo y recomendaciones muestran que el informe enfatiza las diferencias en catalizadores y riesgos específicos de cada compañía, en lugar de adoptar una visión direccional única sobre el sector sanitario de Japón.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero construye un calendario de eventos FY3/27 basado en actualizaciones de resultados de abril a junio, y luego analiza los efectos de cuatro categorías de catalizadores —sesiones de estrategia a medio y largo plazo, datos clínicos, aprobaciones y lanzamientos de nuevos fármacos, y el entorno operativo externo— sobre las ventas, los beneficios y las expectativas de crecimiento. Las valoraciones de las compañías combinan DCF, EV/EBITDA y, para ciertas compañías, valor teórico de M&A, mientras que las desviaciones de los resultados reales respecto de las hipótesis del modelo se identifican como riesgos.

Notas metodológicas

• Estrategias de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Análisis de calendario de catalizadores y eventos

  El informe organiza las sesiones de estrategia, los datos clínicos, las aprobaciones, los lanzamientos y los hitos de políticas por calendario previsto y evalúa si estos eventos podrían cambiar las perspectivas de crecimiento de las compañías y las expectativas del mercado bursátil.

• Metodología de valoraciónDCF de flujo de caja descontado

  DCF de 10–15 años e hipótesis de valor terminal

  El informe utiliza la valoración por flujo de caja descontado para múltiples compañías e identifica como riesgo las condiciones operativas reales que se desvíen de las hipótesis de DCF. Entre los ejemplos divulgados explícitamente se incluyen el DCF a 12 años de Chugai con WACC del 6% y tasa de crecimiento terminal del 0%, el DCF a 12 años de Sawai con WACC del 7% y tasa de crecimiento terminal del 0%, y el DCF a 15 años de PeptiDream con WACC del 8% y tasa de crecimiento terminal del 0%.

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración basada en múltiplos EV/EBITDA FY3/28

  Olympus utiliza un EV/EBITDA FY3/28 de 12.0x con un descuento del 10% respecto de la media global de tecnología médica, Terumo utiliza el múltiplo medio global de tecnología médica de 12x y Sysmex utiliza 12.0x con un descuento del 20%; la valoración de CUC también incorpora un múltiplo objetivo EV/EBITDA.

• Metodología de valoraciónOtros

  DCF ponderado y valor teórico de M&A

  El valor teórico de Santen es una combinación ponderada de dos componentes: 85% procedente de una valoración DCF a 12 años que asume un WACC del 6% y una tasa de crecimiento terminal del 0%, y 15% procedente de valor teórico de M&A calculado a 15x EV/EBITDA.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kyowa Kirin（4151.T）

  Recomendación de Venta, precio objetivo ¥2,050, que implica -21.9%; los datos de Fase 2 de KHK4951, el posicionamiento del producto y la política de alianzas son los principales catalizadores.

  Fortalezas

  KHK4951 cubre la degeneración macular neovascular relacionada con la edad y el edema macular diabético.

  Debilidades

  El precio objetivo actual está por debajo del último precio de cierre mostrado en el informe.

  Riesgos

  Ventas mejores de lo esperado de fármacos clave, avances de I+D, cambios en las evaluaciones de productos, relaciones con la compañía matriz o reestructuración empresarial, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y tipos de cambio podrían afectar la evaluación; el informe también se centra en rocatinlimab y Komzifti/ziftomenib.

• Takeda Pharmaceutical（4502.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥6,000, que implica 3.0%; el lanzamiento de Orzeyful, los datos de TAK-360 y el Capital Markets Day del 11 de diciembre podrían cambiar las expectativas de crecimiento.

  Fortalezas

  El negocio de narcolepsia incluye el Orzeyful aprobado y activos posteriores de la cartera como TAK-360.

  Debilidades

  La penetración de nuevos productos, la mejora de rentabilidad y el avance de la cartera aún requieren validación mediante divulgaciones posteriores.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave que se desvíen de las expectativas, suspensiones o retrasos de I+D, cambios en precios de medicamentos y sistemas sanitarios, riesgos de financiación derivados de adquisiciones importantes, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Astellas Pharma（4503.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥3,100, que implica un potencial alcista de 28.2%.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave por debajo de las expectativas, suspensiones o retrasos de I+D, menores evaluaciones de productos, noticias negativas sobre productos de crecimiento a medio plazo, disputas sobre precios de medicamentos en EE. UU., desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Shionogi（4507.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥3,500, que implica un potencial alcista de 19.4%; el R&D Day del 18 de noviembre mostrará la cartera tras la integración de activos adquiridos.

  Fortalezas

  La adquisición podría fortalecer y diversificar la cartera, la reestructuración puede optimizar costes y la concesión de licencias podría generar nuevos ingresos.

  Debilidades

  La mejora de beneficios tras la integración aún requiere validación en el R&D Day y mediante resultados operativos posteriores.

  Riesgos

  Descenso de ventas de productos básicos, cambios en evaluaciones de productos o relaciones de asociación, cambios en guías de tratamiento y sistemas de reembolso, prevalencia de enfermedades infecciosas estacionales, precios de medicamentos o aranceles, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Chugai Pharmaceutical（4519.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥8,950, que implica un potencial alcista de 26.0%; los resultados de Fase 2 de GYM329 en obesidad son un catalizador FY3/27.

  Fortalezas

  GYM329 se explora en combinación con tirzepatida para preservar la masa muscular, y el informe considera que las expectativas actuales del mercado no son particularmente altas.

  Debilidades

  El desarrollo de GYM329 para SMA y FSHD se ha suspendido.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave, avances de I+D y evaluaciones de productos por debajo de las expectativas; intensificación de la competencia en fármacos para hemofilia y terapias de anticuerpos; cambios regulatorios de biosimilares; la relación de licencias con Roche; desviaciones respecto de las hipótesis DCF; y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Daiichi Sankyo（4568.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥4,250, que implica un potencial alcista de 48.2%; los datos de AVANZAR y la aprobación en EE. UU. de I-DXd son los principales catalizadores.

  Fortalezas

  La compañía cuenta con productos ADC que incluyen Enhertu, Datroway e I-DXd para uso potencial en cáncer de pulmón microcítico, y ha introducido la estratificación de pacientes QCS en el desarrollo de Dato-DXd.

  Debilidades

  AVANZAR debe validar tanto el criterio de valoración principal como la eficacia del biomarcador QCS.

  Comparación

  Si se aprueba, I-DXd se convertirá en el tercer ADC de la compañía después de Enhertu y Datroway.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave por debajo de las expectativas, suspensiones o retrasos de I+D, noticias negativas sobre el negocio ADC, cambios globales en precios de medicamentos y sistemas sanitarios —especialmente en EE. UU.—, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Otsuka HD（4578.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥14,000, que implica un potencial alcista de 11.1%; los datos de ulotaront y zipalertinib y el lanzamiento de Simtriyo son hitos de crecimiento.

  Fortalezas

  El análisis interino del ensayo REZILIENT3 de zipalertinib generó resultados positivos de primera línea, y Simtriyo ha recibido aprobación en EE. UU.

  Debilidades

  Simtriyo aún debe esperar la finalización de la clasificación de sustancia controlada de la DEA antes del lanzamiento.

  Comparación

  Si la clasificación de riesgo de abuso de Simtriyo es menor que la de los fármacos estimulantes existentes para TDAH, el informe considera que podría establecer un perfil de eficacia y seguridad más equilibrado.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave o interrupción de ventas, avances de I+D por debajo de las expectativas o suspensiones y retrasos de proyectos, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Eisai（4523.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥4,400, que implica -11.3%.

  Riesgos

  Ventas de fármacos clave que se desvíen de las expectativas, noticias negativas sobre la cartera de enfermedad de Alzheimer, noticias negativas relacionadas con Lenvima que cambien las expectativas de pagos de MRK, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Ono Pharmaceutical（4528.T）

  Recomendación de Venta, precio objetivo ¥2,200, que implica -11.3%; los resultados de prueba de concepto para ONO-1110 y ONO-2020 son eventos clave de FY3/27.

  Fortalezas

  ONO-1110 está en desarrollo para cinco indicaciones.

  Debilidades

  Los resultados de Fase 2 y los planes de desarrollo posteriores para ONO-1110 aún no se han divulgado.

  Riesgos

  Ventas mejores de lo esperado de fármacos clave, avances de la cartera o cambios en evaluaciones de productos, cambios en expectativas para las indicaciones y cuota de mercado de Opdivo, expansión de la cartera mediante in-licensing, desarrollo de plataformas de negocio en el extranjero, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y tipos de cambio podrían modificar la evaluación actual.

• Santen Pharmaceutical（4536.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥2,250, que implica un potencial alcista de 15.4%.

  Fortalezas

  La valoración considera tanto el valor de empresa en marcha como el valor potencial de M&A.

  Comparación

  La valoración pondera 85% al valor DCF a 12 años y 15% al valor teórico de M&A a 15x EV/EBITDA.

  Riesgos

  Descenso de ventas de fármacos clave, suspensiones o retrasos de I+D, cambios en evaluaciones de productos, reducciones sustanciales de precios de fármacos comercializados desde hace tiempo, lenta mejora de la rentabilidad del negocio estadounidense, cambios en el sistema de precios de medicamentos de China, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Sawai Group HD（4887.T）

  Recomendación de Venta, precio objetivo ¥1,600, que implica -2.7%; las subvenciones japonesas para medicamentos genéricos y los cambios en precios de genéricos autorizados son catalizadores de política.

  Fortalezas

  Las compañías que avanzan en la consolidación de productos pueden recibir subvenciones en el marco del programa de desarrollo de infraestructura de fabricación de medicamentos genéricos.

  Debilidades

  Fijar los precios de los genéricos autorizados al mismo nivel que los medicamentos originadores podría cambiar el panorama competitivo.

  Riesgos

  Precios de medicamentos o sistemas sanitarios favorables a los genéricos, reestructuración del sector, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y cambios de tipos de cambio podrían afectar la evaluación actual.

• Olympus（7733.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥2,300, que implica un potencial alcista de 5.2%.

  Fortalezas

  La valoración toma como referencia el múltiplo medio de las compañías globales de tecnología médica.

  Debilidades

  La valoración aplica un descuento del 10% respecto de la media global de tecnología médica.

  Comparación

  Basada en EV/EBITDA FY3/28 de 12.0x, que representa la media global de tecnología médica con un descuento del 10%.

  Riesgos

  Cambios regulatorios globales, entorno operativo de tecnología médica de China, tipos de cambio, inflación y costes de fabricación, entorno de I+D, inversiones de crecimiento y riesgos geopolíticos.

• Terumo（4543.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥2,650, que implica un potencial alcista de 2.9%; el plan a medio plazo GS31 del 15 de diciembre es el principal catalizador.

  Fortalezas

  La compañía espera alcanzar todos los objetivos financieros de su plan GS26 hasta FY3/27.

  Debilidades

  Los objetivos numéricos y la estrategia de crecimiento para la siguiente fase aún no se han divulgado.

  Comparación

  La valoración se basa en el múltiplo medio global EV/EBITDA de tecnología médica FY3/28 de 12x.

  Riesgos

  Reducciones del gasto sanitario mayores de lo esperado, competencia y cambios en la demanda de clientes que causen desviaciones en ventas de productos básicos, problemas de fabricación y calidad, escasez de personal sanitario que afecte los volúmenes de procedimientos, inflación y fluctuaciones de tipos de cambio.

• Sysmex（6869.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥1,950, que implica un potencial alcista de 1.6%; la reforma china de precios estandarizados de pruebas IVD es una variable operativa clave.

  Fortalezas

  El informe cita el potencial de crecimiento y comercialización a largo plazo de los diagnósticos de enfermedad de Alzheimer, el análisis genómico y los negocios de reactivos diagnósticos.

  Debilidades

  La valoración aplica un descuento del 20% respecto de la media global de tecnología médica.

  Comparación

  Basada en el múltiplo EV/EBITDA medio global de tecnología médica FY3/28 de 12.0x con un descuento del 20%.

  Riesgos

  Reformas de los sistemas sanitarios en diversos países, intensificación de la competencia —especialmente el auge de fabricantes locales y las caídas de precios en mercados emergentes—, tipos de cambio y el crecimiento a largo plazo y progreso de comercialización de nuevos negocios de diagnóstico.

• M3（2413.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥1,750, que implica 0.0%.

  Fortalezas

  La valoración combina un DCF a 10 años y EV/Sales basados en previsiones FY3/28.

  Comparación

  Se utiliza EV/Sales de 2.5x, teniendo en cuenta la correlación entre las perspectivas de crecimiento de ventas y el múltiplo.

  Riesgos

  Cambios en restricciones sobre marketing farmacéutico y de dispositivos médicos y uso de datos sanitarios, problemas de servicios o productos, cambios en el panorama competitivo y efectos adversos en beneficios por adquisiciones y alianzas.

• JMDC（4483.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥4,050, que implica un potencial alcista de 16.9%.

  Fortalezas

  La valoración combina un DCF a 10 años con EV/Sales para el negocio de datos sanitarios.

  Comparación

  La valoración FY3/28 utiliza 3.0x EV/Sales, comparable al múltiplo de M3 durante el último año.

  Riesgos

  Débil inversión en datos debido a que los clientes reducen costes sanitarios, restricciones al acceso a información sanitaria, retrasos en la reforma digital de ensayos clínicos, avances en M&A y alianzas, cambios de comportamiento entre compañías farmacéuticas e instituciones médicas y la influencia de accionistas principales.

• CUC（9158.T）

  Recomendación Neutral, precio objetivo ¥900, que implica un potencial alcista de 22.3%.

  Fortalezas

  La valoración considera tanto el valor DCF como el valor objetivo EV/EBITDA.

  Comparación

  El valor objetivo pondera por igual, 50% cada uno, un DCF a cinco años y una valoración objetivo EV/EBITDA FY3/28, con el DCF asumiendo un WACC del 8% y una tasa de crecimiento terminal del 0%.

  Riesgos

  Ajustes regulatorios del sistema sanitario, cambios en el entorno de contratación y cambios en el panorama competitivo.

• PeptiDream（4587.T）

  Recomendación de Compra, precio objetivo ¥2,650, que implica un potencial alcista de 140.6%; 64Cu-PSMA I&T y 177Lu-PSMA I&T podrían respaldar un negocio integrado de diagnóstico y terapéutica.

  Fortalezas

  El mismo compuesto dirigido a PSMA se desarrolla tanto para fármacos diagnósticos como para fármacos de radionúclidos terapéuticos.

  Debilidades

  Está prevista la solicitud del agente diagnóstico en 2027 y la del programa terapéutico en 2029, lo que resulta en una vía de comercialización relativamente larga.

  Comparación

  La valoración utiliza un DCF a 15 años con WACC del 8% y tasa de crecimiento terminal del 0%.

  Riesgos

  Avances en descubrimiento y desarrollo de fármacos, inversión empresarial proactiva, desviaciones respecto de las hipótesis DCF y fluctuaciones de tipos de cambio.

Datos clave

• Kyowa Kirin（4151.T）Venta; último precio de cierre ¥2,625; precio objetivo ¥2,050; -21.9%Precio objetivo a 12 meses y caída mostrados en la tabla de valoración
• Takeda Pharmaceutical（4502.T）Neutral; precio objetivo ¥6,000; 3.0%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Astellas Pharma（4503.T）Compra; precio objetivo ¥3,100; 28.2%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Shionogi（4507.T）Compra; precio objetivo ¥3,500; 19.4%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Chugai Pharmaceutical（4519.T）Compra; precio objetivo ¥8,950; 26.0%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Daiichi Sankyo（4568.T）Compra; precio objetivo ¥4,250; 48.2%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Otsuka HD（4578.T）Compra; precio objetivo ¥14,000; 11.1%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Eisai（4523.T）Neutral; precio objetivo ¥4,400; -11.3%Precio objetivo a 12 meses y caída mostrados en la tabla de valoración
• Ono Pharmaceutical（4528.T）Venta; precio objetivo ¥2,200; -11.3%Precio objetivo a 12 meses y caída mostrados en la tabla de valoración
• Santen Pharmaceutical（4536.T）Compra; precio objetivo ¥2,250; 15.4%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Sawai Group HD（4887.T）Venta; último precio de cierre ¥1,645; precio objetivo ¥1,600; -2.7%Precio objetivo a 12 meses y caída mostrados en la tabla de valoración
• Olympus（7733.T）Neutral; último precio de cierre ¥2,187; precio objetivo ¥2,300; 5.2%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Terumo（4543.T）Neutral; último precio de cierre ¥2,577; precio objetivo ¥2,650; 2.9%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• Sysmex（6869.T）Compra; último precio de cierre ¥1,919; precio objetivo ¥1,950; 1.6%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• M3（2413.T）Neutral; último precio de cierre ¥1,751; precio objetivo ¥1,750; 0.0%Cambio del precio objetivo a 12 meses mostrado en la tabla de valoración
• JMDC（4483.T）Compra; último precio de cierre ¥3,465; precio objetivo ¥4,050; 16.9%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• CUC（9158.T）Neutral; último precio de cierre ¥736; precio objetivo ¥900; 22.3%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración
• PeptiDream（4587.T）Compra; último precio de cierre ¥1,102; precio objetivo ¥2,650; 140.6%Precio objetivo a 12 meses y potencial alcista mostrados en la tabla de valoración

Impacto e implicaciones

El informe considera que FY3/27 no estará impulsado por una única tendencia sectorial, sino que será un periodo de intensa materialización de eventos específicos de cada compañía. Datos clínicos exitosos, objetivos claros de crecimiento a medio plazo, precios razonables de nuevos fármacos o acuerdos de política favorables podrían mejorar las expectativas de ventas y beneficios; por el contrario, fracasos de ensayos, un endurecimiento del seguro sanitario y de los precios de medicamentos, y menores volúmenes de procedimientos e inversión de capital hospitalaria podrían deprimir las expectativas, por lo que el rendimiento de las acciones puede seguir divergiendo.

Riesgos

• El fracaso de ensayos clínicos clave en alcanzar criterios de valoración principales, una magnitud insuficiente de eficacia y las suspensiones o retrasos de programas de I+D podrían debilitar el valor de la cartera y las expectativas de crecimiento.
• Las ventas de fármacos principales, la penetración de mercado de nuevos productos o los precios de lanzamiento que se desvíen de las expectativas podrían llevar a revisiones de previsiones de ventas y beneficios.
• Los cambios en precios de medicamentos, seguros sanitarios y sistemas sanitarios en EE. UU. y otros países podrían afectar la demanda de fármacos, los reembolsos y la rentabilidad.
• La expiración de la cobertura de seguros ACA en EE. UU. podría reducir los volúmenes de pacientes y procedimientos y deprimir aún más el uso de consumibles y la inversión de capital hospitalaria.
• Los precios estandarizados de pruebas IVD y el despliegue nacional en China podrían afectar la rentabilidad de compañías como Sysmex.
• Los cambios en subvenciones japonesas para medicamentos genéricos y en precios de genéricos autorizados podrían redefinir el panorama competitivo del sector.
• Los problemas de fabricación y calidad, la escasez de personal sanitario, la intensificación de la competencia, la presión de financiación de adquisiciones y las fluctuaciones de tipos de cambio son todos riesgos específicos de cada compañía.
• Las condiciones operativas reales que se desvíen de las hipótesis de DCF o de múltiplos de valoración modificarían los precios objetivo indicados en el informe.

Aspectos que vigilar

• Seguir los datos detallados de zipalertinib de Otsuka en la sesión plenaria de la World Conference on Lung Cancer el 14 de septiembre.
• Seguir los avances de subvenciones tras el plazo de solicitud del 14 de septiembre para el programa japonés de desarrollo de infraestructura de fabricación de medicamentos genéricos.
• Seguir el resultado PDUFA estadounidense del 10 de octubre para I-DXd de Daiichi Sankyo.
• Seguir la finalización del ensayo de Fase 3 de ulotaront en octubre de 2026 y la implementación de la política japonesa de mismo precio para genéricos autorizados.
• Seguir la cartera integrada, la optimización de costes y las oportunidades de concesión de licencias divulgadas en el R&D Day de Shionogi el 18 de noviembre.
• Seguir la penetración de nuevos productos, la mejora de rentabilidad y los avances de I+D divulgados en el Capital Markets Day de Takeda el 11 de diciembre.
• Seguir los objetivos financieros y la estrategia de crecimiento GS31 anunciados por Terumo el 15 de diciembre.
• Seguir los resultados de Dato-DXd AVANZAR, el rendimiento del biomarcador QCS y los resultados de prueba de concepto de TAK-360 durante 2026.
• Seguir las clasificaciones de sustancias controladas de la DEA, el calendario de lanzamiento de Simtriyo y Orzeyful y el precio de Orzeyful.
• Seguir los datos FY3/27 de GYM329 en obesidad, los datos de Fase 2 de KHK4951 y su política de alianzas.
• Seguir los resultados de Fase 2 y los planes de desarrollo posteriores de ONO-1110 antes de la publicación de resultados del 2Q3/27, así como los datos de ONO-1110, ONO-2020 y zasocitinib en 2H3/27.
• Seguir las reglas detalladas de implementación y el despliegue nacional de precios estandarizados de pruebas IVD en China en 2026, así como los cambios en volúmenes de consumibles e inversión de capital hospitalaria en compañías estadounidenses de tecnología médica.