Salud / Productos farmacéuticos: La remuneración de los ejecutivos farmacéuticos japoneses es significativamente inferior a la de sus pares estadounidenses y europeos, mientras que los insuficientes incentivos en acciones pueden afectar los rendimientos para los accionistas

Visión general

El informe examina si los ejecutivos japoneses son «baratos», centrándose en la brecha estructural entre la remuneración ejecutiva de la industria farmacéutica japonesa y la de sus pares estadounidenses y europeos. Sostiene que la baja remuneración ejecutiva en las empresas japonesas no es solo un reflejo de una cultura frugal, sino que también está relacionada con el empleo de por vida, el ascenso basado en la antigüedad, la promoción interna, la baja movilidad del mercado laboral, las participaciones cruzadas y los insuficientes incentivos en acciones. Estos mecanismos pueden resultar en una alineación inadecuada entre la dirección y los accionistas, y afectar la eficiencia del capital corporativo y el desempeño de la cotización.

Perspectivas principales

La visión central es que las farmacéuticas japonesas compiten globalmente con empresas estadounidenses y europeas por innovación, talento y capital, pero sus sistemas de remuneración ejecutiva siguen siendo de naturaleza marcadamente doméstica. La remuneración media de los ejecutivos farmacéuticos estadounidenses y europeos es aproximadamente seis veces la de sus pares japoneses. Los CEO japoneses normalmente ascienden dentro de la misma empresa durante largos períodos, reduciendo la presión para contratar externamente y ofrecer altas remuneraciones para retener talento. Al mismo tiempo, los componentes basados en acciones y vinculados al desempeño de la remuneración ejecutiva japonesa son relativamente bajos, por lo que la riqueza personal de los ejecutivos no es suficientemente sensible a los precios de las acciones. El informe considera que aumentar la propiedad accionarial de los ejecutivos y los incentivos en acciones ayudaría a mejorar la alineación con los intereses de los accionistas. Las reformas de gobernanza de Japón avanzan en esta dirección, pero los niveles actuales siguen muy por detrás de los de Estados Unidos y Europa.

Marco de análisis

El informe utiliza un marco comparativo interregional para comparar los niveles de remuneración de los CEO, antigüedad, trayectorias de promoción y estructuras de remuneración en farmacéuticas cotizadas de Japón, Estados Unidos y Europa. También analiza las razones culturales e institucionales de la brecha de remuneración en el contexto de los cambios en el sistema de gobernanza corporativa de Japón. Además, el informe utiliza tablas adjuntas para presentar calificaciones, precios, precios objetivo, EPS y valoraciones P/E de las principales farmacéuticas japonesas.

Notas metodológicas

• Gobernanza corporativaRemuneración ejecutiva y alineación con los intereses de los accionistas

  Incentivos en acciones

  Vincular la riqueza de la dirección a los precios de las acciones y a los rendimientos de largo plazo para los accionistas mediante opciones sobre acciones, RSU, acciones por desempeño y requisitos mínimos de tenencia accionarial.

• Comparación entre mercadosAnálisis de la brecha de remuneración de los CEO

  Comparación de la remuneración ejecutiva en Japón y Estados Unidos y Europa

  El informe compara la remuneración de los CEO, las trayectorias profesionales y las estructuras de remuneración entre mercados, y observa que el tamaño y la rentabilidad de las empresas no pueden explicar plenamente la brecha de remuneración de entre 3 y 7 veces.

• Análisis institucionalReformas de gobernanza corporativa de Japón

  El Stewardship Code y el Corporate Governance Code

  Desde 2014 y 2015, respectivamente, Japón ha promovido la eficiencia del capital, comités de remuneración independientes, planificación de sucesión del CEO y remuneración vinculada al valor para los accionistas.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones farmacéuticas japonesas

  Activos temáticos del informe

  Fortalezas

  Avances en las reformas de gobernanza, una proporción creciente de incentivos en acciones y la necesidad de reformar el sistema de remuneración impulsada por operaciones globalizadas.

  Debilidades

  Los niveles de remuneración ejecutiva y tenencia accionarial siguen siendo significativamente inferiores a los de Estados Unidos y Europa, mientras que la promoción interna y la cultura de empleo de por vida limitan la flexibilidad de remuneración.

  Comparación

  En comparación con las farmacéuticas estadounidenses y europeas, la remuneración ejecutiva de las farmacéuticas japonesas es aproximadamente seis veces menor, y la proporción de remuneración basada en acciones también es inferior.

  Riesgos

  Lento avance de las reformas, presión insuficiente de los consejos y accionistas, y estructuras de participaciones cruzadas que debilitan la disciplina del mercado.

• 4502.JP Takeda

  Empresa cubierta en las tablas adjuntas

  Fortalezas

  Como importante farmacéutica japonesa, sus calificaciones, precio objetivo y datos de valoración se presentan en las tablas del informe.

  Debilidades

  Las farmacéuticas japonesas en general siguen enfrentando incentivos insuficientes en acciones dentro de sus estructuras de remuneración.

  Comparación

  En comparación con las farmacéuticas europeas y estadounidenses, las farmacéuticas japonesas tienen restricciones más débiles en materia de remuneración ejecutiva y tenencia accionarial.

  Riesgos

  Las diferencias en las estructuras de remuneración del talento global pueden llevar a una inversión de remuneraciones internas y una desalineación de incentivos.

• 4519.JP Chugai

  Empresa cubierta en las tablas adjuntas

  Fortalezas

  Las tablas del informe presentan sus calificaciones, precio objetivo y datos de EPS/P/E.

  Debilidades

  Sujeta al sistema de remuneración doméstico de Japón y a la inercia de gobernanza.

  Comparación

  Los sistemas estadounidenses de remuneración ejecutiva dependen más de incentivos basados en acciones y de largo plazo.

  Riesgos

  Una vinculación insuficiente entre la remuneración y el valor para los accionistas puede afectar la eficiencia del capital a largo plazo.

Datos clave

• Brecha de remuneración de los CEO japonesesAproximadamente entre un tercio y un séptimo de la de sus pares estadounidenses y europeosEl informe cita encuestas recientes que indican que los ingresos de los CEO japoneses son solo una fracción de los de sus pares estadounidenses y europeos.
• Brecha de remuneración de los ejecutivos farmacéuticos japonesesLa remuneración media de los ejecutivos farmacéuticos estadounidenses y europeos es aproximadamente 6 veces la de sus pares japonesesBasado en datos de farmacéuticas cotizadas en Japón, Europa y Estados Unidos recopilados en el informe.
• Antigüedad en la empresa antes de que los CEO farmacéuticos japoneses asuman el máximo cargoAproximadamente 37 añosSignificativamente superior a la media de sus pares globales.
• Antigüedad en la empresa antes de que los CEO farmacéuticos estadounidenses y europeos asuman el máximo cargoAproximadamente 21 añosAlrededor de 16 años menos que sus pares japoneses, lo que refleja una mayor movilidad externa y promociones más rápidas.
• Requisito mínimo de tenencia accionarial del CEO de Eli Lilly12 veces el salario base anualUn ejemplo de requisitos de tenencia accionarial ejecutiva en una farmacéutica estadounidense.
• Farmacéuticas japonesas cubiertas en las tablas adjuntas4503.JP、4578.JP、4568.JP、4502.JP、4519.JP、4507.JP、4523.JPIncluyen Astellas, Otsuka, Daiichi Sankyo, Takeda, Chugai, Shionogi y Eisai.

Impacto e implicaciones

Para los inversores, la reforma del sistema de remuneración en las farmacéuticas japonesas puede convertirse en una importante variable de gobernanza para mejorar la eficiencia del capital y los rendimientos para los accionistas. Si las empresas aumentan la remuneración basada en acciones, la remuneración vinculada al desempeño y los requisitos de tenencia accionarial de la dirección, los ejecutivos enfrentarán una presión más directa de los precios de las acciones y los rendimientos del capital. Esto podría ayudar a reducir los incentivos centrados únicamente en expandir la escala y mejorar el ROE y el desempeño de la cotización a largo plazo.

Riesgos

• La cultura corporativa japonesa y el sistema de empleo de por vida pueden ralentizar el avance de las reformas de remuneración ejecutiva.
• Las participaciones cruzadas y la presión relativamente débil de los accionistas externos pueden reducir la sensibilidad de la dirección a los precios de las acciones.
• Si se diseñan mal, unos mayores incentivos en acciones podrían generar un enfoque de corto plazo en el precio de la acción o disputas sobre remuneración.
• Las farmacéuticas globales pueden enfrentar situaciones en las que los ejecutivos no japoneses reciban una remuneración superior a la del CEO, con una influencia accionarial que no corresponde al alcance de la gestión.

Aspectos que vigilar

• Si continúa aumentando la proporción de remuneración basada en acciones y vinculada al desempeño en las farmacéuticas japonesas.
• Si los consejos fortalecen los comités de remuneración independientes, los planes de sucesión del CEO y los requisitos mínimos de tenencia accionarial.
• Si los cambios en la tenencia accionarial de la dirección conducen a mejoras en el ROE, la asignación de capital y el desempeño de la cotización.
• El impacto posterior de las directrices de gobernanza corporativa de Japón, las orientaciones de METI sobre planes de incentivos y las reformas de la Bolsa de Tokio.
• Los cambios en las calificaciones, precios objetivo, EPS y valoraciones P/E de las principales farmacéuticas japonesas enumeradas en las tablas adjuntas.