Materiales electrónicos: Los datos mensuales de materiales electrónicos se fortalecen: aumentos de precios de materiales para PCB, demanda de interconexión óptica superior a las expectativas y mejora de los envíos de obleas de silicio
BofA considera que las señales de demanda y precios de los materiales para PCB, la lámina de cobre ultrafina, los cables ópticos y los componentes ópticos mejoraron en general en julio, con los servidores de IA y los módulos ópticos de alta velocidad como impulsores clave. Los datos de importaciones y ventas de obleas de silicio de ciertos fabricantes también fueron sólidos, aunque la transferencia de precios sigue siendo desigual entre las distintas aplicaciones finales.
Resumen
BofA considera que las señales de demanda y precios de los materiales para PCB, la lámina de cobre ultrafina, los cables ópticos y los componentes ópticos mejoraron en general en julio, con los servidores de IA y los módulos ópticos de alta velocidad como impulsores clave. Los datos de importaciones y ventas de obleas de silicio de ciertos fabricantes también fueron sólidos, aunque la transferencia de precios sigue siendo desigual entre las distintas aplicaciones finales.
- Las ventas combinadas de julio de tres grandes fabricantes taiwaneses de laminados revestidos de cobre aumentaron un 122.0% interanual.
- En los módulos ópticos de 800GbE, 4–8 de las 12–14 capas de PCB utilizan mSAP; en los productos de 1.6TbE, 6–10 de las 14–16 capas utilizan mSAP, lo que incrementa el uso de lámina de cobre ultrafina.
- Las importaciones de obleas de silicio de Corea del Sur y Taiwán aumentaron un 24.9% interanual en julio, incluido un incremento interanual del 44.0% en Corea del Sur.
- Fujikura indicó que los precios de los cables ópticos para un proyecto de un cliente clave aumentaron un 25%, lo que la llevó a elevar su previsión para el primer trimestre.
- El informe considera que las condiciones del mercado de cables ópticos y componentes ópticos son más sólidas de lo esperado anteriormente, lo que constituye una señal positiva para los fabricantes de cables.
Interpretación del informe
Visión general
Esta actualización mensual del sector revisa los últimos indicadores operativos y de precios para materiales de PCB, lámina de cobre ultrafina, fibra óptica/componentes ópticos y obleas de silicio. La visión central del informe es que la demanda de módulos ópticos de alta velocidad y relacionada con IA está impulsando mejoras de volumen y precio en múltiples categorías de materiales electrónicos, creando un entorno ampliamente positivo para los proveedores pertinentes.
Perspectivas principales
El ciclo de materiales para PCB sigue siendo sólido. Las ventas combinadas de julio de tres grandes fabricantes taiwaneses de laminados revestidos de cobre (CCL) aumentaron un 122% interanual, manteniendo un fuerte impulso, mientras que las ventas de Baotek, filial de Nittobo, también fueron sólidas. Los precios chinos de tejido y hilo de fibra de vidrio electrónico continuaron aumentando, mientras que los precios del tejido de fibra de vidrio de baja constante dieléctrica de Asahi Kasei y del hilo y tejido de fibra de vidrio de baja constante dieléctrica de Nittobo también subieron modestamente. Los precios de la lámina de cobre también se fortalecieron: Mitsui Mining reveló aumentos de precios para la lámina de cobre VSP, y Furukawa Electric se benefició de mayores precios de lámina de cobre y de una mejor combinación de productos impulsada por el aumento de los volúmenes de lámina de cobre HVLP4. Por tanto, el informe considera estos datos de volumen y precio como señales positivas para los proveedores de materiales para PCB. El caso de demanda de la lámina de cobre ultrafina está impulsado principalmente por los módulos ópticos de alta velocidad. Mitsui Mining confirmó en su presentación de resultados del primer trimestre que las aplicaciones de módulos ópticos de 800GbE incrementaron significativamente la demanda de lámina de cobre ultrafina. El principal fabricante de PCB Compeq indicó que los PCB de módulos ópticos de 800GbE suelen tener 12–14 capas, de las cuales 4–8 utilizan el proceso semiaditivo modificado (mSAP), mientras que los productos de 1.6TbE tienen 14–16 capas, de las cuales 6–10 utilizan mSAP. Dado que este proceso aumenta el consumo de lámina de cobre ultrafina y que también está creciendo la demanda de aplicaciones de encapsulado de memoria, el informe espera que la demanda de lámina de cobre ultrafina mantenga un fuerte crecimiento. La oferta y demanda de fibra óptica, cables ópticos y componentes ópticos son más fuertes de lo esperado. Fujikura indicó que los precios de los cables ópticos para un importante proyecto de cliente aumentaron un 25%, contribuyendo a una revisión al alza de su previsión de resultados del primer trimestre; el sólido desempeño de Furukawa Electric también fue respaldado por aumentos de precios de cables ópticos. En productos láser, Lumentum y Coherent señalaron que la adopción de óptica coempaquetada (CPO) no se ha retrasado, las consultas de clientes continúan fortaleciéndose, la óptica cerca del encapsulado (NPO) crea oportunidades de mercado adicionales, y la capacidad para ciertos productos sigue restringida mientras los precios han aumentado. Furukawa Electric también elevó sus perspectivas para el negocio de componentes ópticos debido a mayores ventas de amplificadores ópticos semiconductores (SOA) de alto margen. Por tanto, el informe concluye que las condiciones del mercado para cables y componentes ópticos son más sólidas de lo esperado anteriormente y mantiene una visión positiva sobre los fabricantes de cables. Los datos de obleas de silicio fueron sólidos en julio. Las importaciones de obleas de silicio a Corea del Sur y Taiwán aumentaron un 24.9% interanual, incluido un aumento del 44.0% en Corea del Sur; las importaciones a Taiwán de obleas de 300mm y 200mm crecieron un 16.8% interanual, mientras que la medida basada en gráficos de las importaciones surcoreanas de obleas de silicio mostró un crecimiento interanual del 44.4%. Shin-Etsu Chemical afirmó que sus envíos de julio de obleas de 300mm alcanzaron un récord mensual; las ventas de julio de Formosa SUMCO aumentaron un 28.8% interanual. SUMCO observó que los mercados al contado de obleas de silicio en aplicaciones con crecimiento de demanda han comenzado a mostrar transferencia de precios, pero las aplicaciones en las que la demanda aún no se ha recuperado no han logrado dicha transferencia, lo que indica que la recuperación del mercado de obleas y la mejora de precios siguen siendo desiguales. Otros indicadores mensuales también apuntan a una cadena de suministro activa, incluidos el crecimiento interanual de ventas de GlobalWafers del 19.6%, el crecimiento de Wafer Works del 18.9% y el crecimiento de proveedores taiwaneses de PCB del 34.4%. El informe también proporciona bases de valoración para empresas japonesas relacionadas. El precio objetivo de Nittobo es ¥5,480, basado en 38x las previsiones de ganancias del FY3/28, el extremo superior de su rango histórico de P/E de 4–38x; el precio objetivo de ¥1,960 de Asahi Kasei utiliza valoración por segmentos, asignando 6.0x, 7.0x y 8.0x de EV/EBITDA a sus negocios de materiales, viviendas y salud, respectivamente, lo que implica 7.1x en conjunto. El precio objetivo de ¥6,500 de SUMCO se basa en 22x el EPS del FY12/28, por debajo del punto medio de su rango histórico de 6–47x; el precio objetivo de ¥22,500 de Resonac corresponde a 30x P/E del FY12/27, y el informe aplica una valoración por encima del punto medio del rango de 10–42x desde la adopción de IFRS en 2023 debido a una demanda más fuerte y duradera de materiales para servidores de IA; el precio objetivo de ¥7,900 de Shin-Etsu Chem se basa en 23x el EPS del FY3/28, cerca del extremo superior de su rango de 8–28x de la última década. Furukawa Electric y Fujikura tienen precios objetivo de ¥7,300 y ¥8,000, respectivamente, ambos basados en 40x el EPS del FY3/28, lo que refleja la visión del informe de una mejora estructural de las ganancias en materiales relacionados con centros de datos de IA.
Marco de análisis
El informe primero sigue indicadores de alta frecuencia de julio, incluidas ventas mensuales, importaciones, exportaciones, inventarios y precios; después los combina con comentarios de presentaciones de resultados de empresas sobre demanda, capacidad, combinación de productos y transferencia de precios para evaluar cambios de oferta y demanda en materiales para PCB, lámina de cobre ultrafina, interconexiones ópticas y obleas de silicio. Finalmente, utiliza P/E, EV/EBITDA y valoración por segmentos para respaldar los precios objetivo de cada empresa cubierta.
Notas metodológicas
Evaluación del ciclo de materiales electrónicos mediante ventas mensuales, importaciones, envíos, precios, inventarios y restricciones de capacidad.
El informe evalúa la fortaleza de la demanda y la transferencia de precios mediante cambios combinados de volumen, precio y restricciones de oferta, como la oferta restringida de componentes ópticos y los distintos avances en aumentos de precios al contado de obleas de silicio entre aplicaciones.
Derivación de un precio objetivo multiplicando el EPS previsto por un múltiplo P/E.
El informe utiliza EPS de años previstos y múltiplos P/E para Nittobo, SUMCO, Resonac, Shin-Etsu Chem, Furukawa Electric y Fujikura, en referencia a sus respectivos rangos históricos de valoración.
Valoración por segmentos para Asahi Kasei.
El informe asigna múltiplos EV/EBITDA a los negocios de materiales, viviendas y salud por separado, y luego los agrega para derivar el precio objetivo.
Correspondencia y comparación de activos
Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).
- Nittobo（3110 / NBCLF）Los precios del hilo y tejido de fibra de vidrio de baja constante dieléctrica han subido modestamente, las ventas de la filial Baotek son sólidas y la empresa se beneficia de la demanda de materiales para PCB.
- Fortalezas
- La fijación de precios de productos relacionados con fibra de vidrio de baja constante dieléctrica está mejorando, y Baotek es su filial.
- Riesgos
- Desaceleración de la demanda de la industria electrónica, teléfonos inteligentes, estaciones base o servidores; una fuerte apreciación del yen; o un fuerte aumento de los precios del petróleo crudo.
- Asahi Kasei（3407 / AHKSF）Los precios del tejido de fibra de vidrio de baja constante dieléctrica han aumentado modestamente, lo que la convierte en beneficiaria de la mejora de las condiciones de materiales para PCB.
- Fortalezas
- Sus negocios de materiales, viviendas y salud pueden valorarse por segmentos.
- Comparación
- Los múltiplos EV/EBITDA para los negocios de materiales, viviendas y salud son 6.0x, 7.0x y 8.0x, respectivamente.
- Riesgos
- Precios petroquímicos débiles, deterioro de los mercados automotriz o electrónico, disminución de pedidos de vivienda, crecimiento más lento de productos farmacéuticos y dispositivos médicos, o una apreciación significativa del yen.
- SUMCO（3436 / SUMCF）La demanda de obleas de silicio está mejorando, y los mercados al contado en aplicaciones con crecimiento de demanda han comenzado a mostrar transferencia de precios.
- Fortalezas
- El informe espera un crecimiento estable de las ganancias hasta FY12/29.
- Debilidades
- Aún no se ha logrado transferencia de precios en aplicaciones donde la demanda no se ha recuperado.
- Comparación
- La valoración objetivo de 22x P/E está por debajo del punto medio del rango histórico de 6–47x.
- Riesgos
- Fuerte apreciación del yen, desaceleración súbita del mercado de semiconductores y un gran deterioro de inventarios de polisilicio.
- Resonac Holdings（4004 / SHWDF）La demanda de materiales relacionados con servidores de IA se considera más fuerte y duradera.
- Fortalezas
- La expansión de la industria de IA respalda una valoración más alta; un elevado crecimiento de HBM en clientes representa un escenario al alza.
- Debilidades
- Los negocios de baja rentabilidad podrían sufrir grandes deterioros.
- Comparación
- P/E de FY12/27 de 30x, por encima del punto medio del rango de 10–42x desde la adopción de IFRS en 2023.
- Riesgos
- Avances tecnológicos como el enlace híbrido que conduzcan a una fuerte caída de las ventas de materiales de IA, grandes deterioros y financiación mediante acciones.
- Shin-Etsu Chem（4063 / SHECF）Los envíos de julio de obleas de silicio de 300mm alcanzaron un récord mensual, lo que representa un dato positivo.
- Fortalezas
- El informe considera que el potencial de crecimiento de las ganancias se ha fortalecido.
- Comparación
- Un P/E de 23x sobre el EPS de FY3/28 está cerca del extremo superior del rango de 8–28x de la última década.
- Riesgos
- Una caída repentina de la demanda de semiconductores o de la demanda mundial de resina PVC, así como una rápida apreciación del yen.
- Furukawa Electric（5801 / FUWAF）Respaldada por aumentos de precios de cables ópticos, mayores volúmenes de lámina de cobre HVLP4 y crecimiento de ventas de SOA de alto margen.
- Fortalezas
- El alto crecimiento de materiales relacionados con servidores de IA se considera una mejora estructural de las ganancias.
- Debilidades
- Los componentes de gestión térmica podrían afrontar una mayor competencia y pérdida de cuota debido a cambios tecnológicos.
- Comparación
- Un P/E de 40x sobre el EPS de FY3/28 está por encima del punto medio del rango de 6–45x de la última década.
- Riesgos
- Una fuerte caída de la inversión en centros de datos, rápida apreciación del yen, intensificación de la competencia en componentes de gestión térmica y financiación mediante acciones.
- Fujikura（5803 / FKURF）Los aumentos de precios de cables ópticos y el crecimiento estructural procedente de los centros de datos de IA respaldan su tesis de inversión.
- Fortalezas
- Los precios de los cables ópticos para un proyecto de un cliente importante aumentaron un 25%, lo que llevó a la empresa a elevar su previsión del primer trimestre.
- Comparación
- Un P/E de 40x sobre el EPS de FY3/28 está por encima del punto medio del rango histórico de 5–55x.
- Riesgos
- Rápida apreciación del yen, una fuerte caída de la demanda de comunicaciones ópticas y una rápida desaceleración de los mercados de teléfonos inteligentes y PC.
Datos clave
- Ventas de los principales fabricantes taiwaneses de CCLCrecimiento interanual de julio de 122.0%Ventas combinadas de tres grandes fabricantes de laminados revestidos de cobre, manteniendo un fuerte impulso.
- Importaciones surcoreanas y taiwanesas de obleas de silicioCrecimiento interanual de julio de 24.9%Incluye un crecimiento interanual de 44.0% en Corea del Sur.
- Importaciones de Taiwán de obleas de 300mm y 200mmCrecimiento interanual de julio de 16.8%Indica una mejora de la demanda de obleas.
- Ventas de Formosa SUMCOCrecimiento interanual de julio de 28.8%Sólido desempeño de ventas mensuales.
- Ventas de GlobalWafersCrecimiento interanual de julio de 19.6%Crecimiento de ventas mensuales.
- Precios de cables ópticos de FujikuraSubieron 25% para un proyecto de un cliente importanteLlevó a la empresa a elevar su previsión de resultados del primer trimestre.
- Ventas de proveedores taiwaneses de PCBCrecimiento interanual de julio de 34.4%Refleja una mejora de la demanda en la cadena de suministro de PCB.
- Producción japonesa de fibra óptica y cables ópticosCrecimiento interanual de 22.7%Los inventarios disminuyeron mes a mes.
- Producción japonesa de diodos láserCrecimiento interanual de 54.9%Sin embargo, los inventarios aumentaron mes a mes.
Impacto e implicaciones
El informe considera que la demanda de módulos ópticos de alta velocidad, servidores de IA e interconexiones ópticas relacionadas se está trasladando a los ingresos, la combinación de productos y las expectativas de ganancias de los proveedores de materiales electrónicos mediante el uso de lámina mSAP, restricciones de oferta de componentes ópticos, aumentos de precios de cables ópticos y ventas de productos de alto margen. La mejora de los datos de obleas de silicio respalda además una recuperación de las condiciones de materiales semiconductores, pero la transferencia de precios aún depende de si la demanda se recupera en cada aplicación final.
Riesgos
- La demanda de la industria electrónica, semiconductores, comunicaciones ópticas o inversión en centros de datos podría desacelerarse repentinamente, debilitando los volúmenes y precios de materiales.
- La transferencia de precios de obleas de silicio actualmente aparece solo en aplicaciones con demanda creciente, mientras que la recuperación en otras aplicaciones sigue siendo insuficiente.
- Una apreciación significativa del yen es un riesgo común para las ganancias de varias empresas japonesas.
- Los cambios tecnológicos podrían afectar la demanda de materiales existentes o la cuota de productos, como el impacto del enlace híbrido en las ventas de materiales de IA y la intensificación de la competencia en componentes de gestión térmica.
- Algunas empresas también enfrentan riesgos por cambios en precios del petróleo crudo o productos petroquímicos, una demanda de PVC más débil, deterioros de inventarios o fondo de comercio y financiación mediante acciones.