Kingboard Laminates (1888.HK): Los márgenes del primer semestre de Kingboard Laminates superaron las expectativas, mientras la oferta y demanda ajustadas y el incremento de producción de materiales de IA fortalecen las perspectivas para el segundo semestre

Visión general

El informe analiza los resultados del primer semestre de 2026 de Kingboard Laminates, el impulso de beneficios del segundo semestre y las perspectivas de oferta y demanda para los laminados revestidos de cobre y materiales electrónicos upstream. UBS considera que las ventajas de costes derivadas de la integración vertical, los aumentos de precios de los laminados revestidos de cobre FR4, la expansión de capacidad en materiales de fibra de vidrio relacionados con IA y las mejoras de producto en lámina de cobre respaldarán conjuntamente el crecimiento de beneficios. Por ello, eleva sustancialmente sus previsiones para 2026—2028 y mantiene su calificación de Compra.

Perspectivas principales

Kingboard Laminates fue fundada en 1988 y fabrica principalmente laminados revestidos de cobre, un material fundamental para PCB. Kingboard Holdings (148.HK) posee una participación del 61,7% y compra sus laminados revestidos de cobre para operaciones downstream de PCB. En el primer semestre de 2026, el beneficio neto de Kingboard Laminates alcanzó HK$2.900 millones, un aumento interanual de 209% y secuencial de 91%, en línea con el avance previo de UBS. Los ingresos fueron de HK$14.900 millones, un aumento interanual de 55% y secuencial de 38%, pero 7% por debajo de la previsión de UBS. Las razones clave por las que el beneficio superó a los ingresos fueron el margen bruto y el control de gastos: el margen bruto fue de 30,7%, con aumentos de 12,3 y 10,1 puntos porcentuales interanual y secuencialmente, respectivamente, y 2,1 puntos porcentuales por encima de la previsión de UBS. Mientras los ingresos crecieron 38% secuencialmente, los gastos operativos aumentaron solo 5%, lo que indica un apalancamiento operativo más fuerte de lo esperado. La compañía declaró un dividendo provisional de HK$0,28 por acción, correspondiente a una tasa de reparto de aproximadamente 30%, alrededor de 20 puntos porcentuales inferior a la del primer semestre de 2025. El negocio principal, compuesto por laminados revestidos de cobre y materiales upstream, generó ventas de HK$14.800 millones en el primer semestre de 2026, un aumento interanual/secuencial de 56%/38%. El beneficio operativo fue de HK$3.800 millones, con el margen operativo elevándose a 25,9%, una mejora significativa desde 12,3% y 14,8% en la primera y segunda mitad de 2025, respectivamente. Los laminados revestidos de cobre FR4 siguieron siendo el principal impulsor de crecimiento: UBS estima que las ventas aumentaron 80% interanual y el margen bruto fue de aproximadamente 34%, frente a aproximadamente 21% en FY2025. Esta mejora fue impulsada conjuntamente por un aumento interanual de 17% en el volumen de envíos y un incremento de más de 50% en los precios de venta medios, mientras que la integración vertical de la empresa le otorgó una ventaja de costes en un contexto de oferta ajustada de materias primas. UBS considera que algunos inversores podrían percibir el beneficio neto del primer semestre como inferior a las expectativas, pero el calendario de los aumentos de precios implica que se reflejarán más beneficios en el segundo semestre. Los aumentos de precios de los laminados revestidos de cobre FR4 convencionales solo comenzaron a acelerarse en abril de 2026, mientras que también se espera que los productos de fibra de vidrio de IA y especializados aumenten su producción más rápidamente en el segundo semestre. La compañía obtuvo aproximadamente HK$1.100 millones en julio de 2026, ya equivalente al 38% de todo su beneficio neto del primer semestre, lo que respalda una tasa mensual de beneficio neto superior a HK$1.000 millones durante el segundo semestre. El negocio de tela de fibra de vidrio e hilo de fibra de vidrio aportó aproximadamente HK$1.000 millones de beneficio durante el primer semestre, incluidas las ventas internas, un aumento interanual de 280%. Cuatro hornos de hilo especializado iniciaron producción en el primer semestre, mientras que otros dos se adelantaron de 2027 al segundo semestre de 2026. UBS asume que los seis nuevos hornos incluyen un horno Low-Dk1, tres hornos Low-Dk2 y dos hornos Low-CTE, elevando el número total de hornos a siete al cierre de 2026. Las restricciones de oferta a medio plazo son fundamentales para la visión de UBS de que el ciclo alcista se sostendrá. La dirección indicó que la tela de fibra de vidrio electrónica actualmente tiene una brecha mensual de oferta y demanda de aproximadamente 100 millones de metros, principalmente debido a la insuficiencia de telares, y espera que las condiciones ajustadas persistan durante al menos otros dos años, en línea con la previsión de UBS. La compañía ha asegurado el 50% de los pedidos de telares de Toyota Industries para los próximos dos años, con 500 unidades entregadas en agosto de 2026 y otras 1.200 unidades previstas para llegar en 2027, ligeramente por encima de la estimación anterior de UBS. Una mayor base instalada de telares debería respaldar la expansión de capacidad de tela de fibra de vidrio electrónica y tela de fibra de vidrio para IA. UBS espera que los envíos de tela de fibra de vidrio especializada aumenten de aproximadamente 19 millones de metros en 2026 y aproximadamente 50 millones de metros en 2027 a aproximadamente 85 millones de metros en 2028, a medida que el número de hornos instalados aumente a 13 al cierre de 2027. Las mejoras de productos también están ampliando las fuentes de crecimiento. La tela de fibra de vidrio Low-Dk y Low-CTE ha sido certificada por importantes fabricantes de laminados revestidos de cobre, incluidos Doosan, Shengyi Technology, EMC e ITEQ, y ya no está limitada a TUC. Los productos también han recibido la certificación MGC, que UBS considera que puede corresponder a materiales Low-CTE más exigentes utilizados en sustratos BT, demostrando capacidades mejoradas en productos de alta gama. En lámina de cobre, las ventas aumentaron aproximadamente 50% entre enero y julio de 2026, el volumen de envíos creció más de 15% interanual y las tarifas de procesamiento subieron entre 20%—60% durante el año. La compañía indicó que el volumen de ventas de lámina de cobre podría aumentar de 100.000 toneladas en 2025 a 130.000 toneladas en 2028. HVLP3 ya está en producción masiva, mientras que HVLP4 permanece en fase de certificación. Sobre la base de un ciclo más sostenido de aumentos de precios de laminados revestidos de cobre, avances más rápidos en fibra de vidrio para IA y lámina de cobre HVLP, expansión del margen bruto impulsada por la integración vertical y una mejor mezcla de productos de IA, y una tasa mensual de beneficio neto del segundo semestre de 2026 superior a HK$1.000 millones, UBS elevó sus previsiones de beneficios para 2026—2028 en 36%/32%/31%. Las previsiones de BPA diluido se incrementaron de HK$2,12, HK$3,34 y HK$4,15 a HK$2,89, HK$4,41 y HK$5,43, respectivamente, por encima de las previsiones de consenso de HK$2,00, HK$2,70 y HK$3,24 para los mismos periodos. El precio objetivo se elevó a HK$66,00, basado en 15 veces los beneficios previstos para 2027. El múltiplo anterior era 17 veces; se redujo porque la mayor base de beneficios de 2026 redujo la CAGR prevista de BPA para 2026—2029 de 30% a 28%. Con base en el precio de la acción de HK$35,10 al 24 de agosto de 2026, el informe indica una apreciación de precio prevista de 88,0%, una rentabilidad por dividendo prevista de 8,9% y una rentabilidad prevista para el accionista de 96,9%, correspondiente a una rentabilidad excedente prevista de 88,6% frente a una rentabilidad de mercado asumida de 8,3%. UBS también señala que cambios en el sentimiento hacia el tema de IA podrían provocar volatilidad en el precio de la acción, pero sigue considerando atractivo el nivel actual.

Marco de análisis

UBS primero compara los ingresos, márgenes y gastos del primer semestre de forma interanual y secuencial, y frente a sus propias previsiones. Luego desglosa el negocio principal en laminados revestidos de cobre FR4, tela de fibra de vidrio e hilo de fibra de vidrio, y lámina de cobre, distinguiendo las contribuciones del volumen de envíos, precios, mezcla de productos y ventajas de costes. Posteriormente utiliza información de la presentación de resultados sobre la brecha de oferta y demanda, pedidos de telares, puesta en marcha de hornos y certificaciones de clientes para proyectar las trayectorias de capacidad y volumen de ventas desde el segundo semestre de 2026 hasta 2028. Finalmente, incorpora estos supuestos en su modelo de beneficios, eleva sus previsiones de BPA y determina el precio objetivo a 12 meses utilizando el P/E previsto para 2027.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración del precio objetivo basada en P/E previsto

  El informe aplica un múltiplo P/E de 15 veces los beneficios previstos para 2027 para derivar un precio objetivo de HK$66,00. Anteriormente utilizaba 17 veces, pero la mayor base de beneficios redujo ligeramente la tasa de crecimiento prevista.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de la brecha de oferta y demanda de tela de fibra de vidrio electrónica y las restricciones de telares

  Utilizando la brecha mensual de oferta y demanda de aproximadamente 100 millones de metros, los pedidos de telares y los planes de puesta en marcha de hornos, UBS concluye que la oferta ajustada de materiales upstream persistirá durante al menos dos años y utiliza esto para evaluar el ciclo de aumentos de precios y la capacidad de entrega de capacidad.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de envíos, precios de venta medios y tarifas de procesamiento

  El informe examina por separado el aumento de 17% en los envíos de laminados revestidos de cobre FR4 y el aumento de más de 50% en los precios de venta, así como el aumento de más de 15% en los envíos de lámina de cobre y el aumento de 20%—60% en las tarifas de procesamiento, para explicar los cambios en los ingresos y el margen bruto.

• Marco de análisis de industria/sectorTransmisión de la cadena de valor upstream-midstream-downstream

  Integración vertical y transmisión a través de la cadena de valor de PCB

  El informe vincula la oferta ajustada upstream de fibra de vidrio y lámina de cobre con los aumentos de precios de laminados revestidos de cobre y la demanda downstream de PCB, y considera que la integración vertical de la compañía puede reducir costes, mejorar la seguridad de suministro y elevar los márgenes.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kingboard Laminates (1888.HK)

  La compañía principal cubierta en el informe y la principal beneficiaria de los aumentos de precios y la expansión de capacidad en laminados revestidos de cobre FR4, materiales electrónicos de fibra de vidrio y lámina de cobre.

  Fortalezas

  Cuenta con ventajas de costes derivadas de la integración vertical, una gran base instalada de telares, un número creciente de hornos de hilo especializado y certificaciones completadas de productos de fibra de vidrio de alta gama en varios fabricantes importantes de laminados revestidos de cobre.

  Debilidades

  La tasa de reparto provisional descendió a aproximadamente 30%, alrededor de 20 puntos porcentuales inferior a la del primer semestre de 2025; algunos productos nuevos permanecen en la fase de incremento de capacidad o certificación de clientes.

  Comparación

  UBS la designa como una de sus principales selecciones; su margen bruto estimado del primer semestre para laminados revestidos de cobre FR4 fue de aproximadamente 34%, por encima de aproximadamente 21% en FY2025.

  Riesgos

  Las previsiones de beneficios podrían verse presionadas si los aumentos de precios de FR4 convencional, el incremento de producción de fibra de vidrio especializada y para IA, las certificaciones de clientes o el gasto de capital en infraestructura de IA quedan por debajo de las expectativas.

Datos clave

• Beneficio neto del primer semestre de 2026HK$2.900 millonesAumento interanual de 209% y secuencial de 91%
• Ingresos del primer semestre de 2026HK$14.900 millonesAumento interanual de 55% y secuencial de 38%, 7% por debajo de la previsión de UBS
• Margen bruto del primer semestre de 202630,7%Aumento interanual/secuencial de 12,3/10,1 puntos porcentuales y 2,1 puntos porcentuales por encima de la previsión de UBS
• Margen operativo del negocio principal25,9%12,3% y 14,8% en la primera y segunda mitad de 2025, respectivamente
• Tendencias operativas de laminados revestidos de cobre FR4Envíos +17%, precios de venta medios más de +50%UBS estima que las ventas de este negocio aumentaron 80% interanual y el margen bruto fue de aproximadamente 34%, frente a aproximadamente 21% en FY2025
• Beneficio de tela de fibra de vidrio e hilo de fibra de vidrioAproximadamente HK$1.000 millonesAumento interanual de 280% en el primer semestre de 2026, incluidas las ventas internas
• Beneficio de julio de 2026Aproximadamente HK$1.100 millonesEquivalente al 38% del beneficio neto del primer semestre de 2026
• Previsiones de envíos de tela de fibra de vidrio especializada2026E aproximadamente 19 millones de metros; 2027E aproximadamente 50 millones de metros; 2028E aproximadamente 85 millones de metrosSe espera que los hornos instalados alcancen 13 al cierre de 2027
• Negocio de lámina de cobreVentas de enero—julio de 2026 aproximadamente +50%Los envíos aumentaron más de 15% interanual, las tarifas de procesamiento aumentaron 20%—60% durante el año y el volumen de ventas podría aumentar de 100.000 toneladas en 2025 a 130.000 toneladas en 2028
• Previsiones de BPA para 2026—2028HK$2,89, HK$4,41, HK$5,43Elevadas en 36%, 32% y 31%, respectivamente; las previsiones de consenso para los mismos periodos son HK$2,00, HK$2,70 y HK$3,24
• Previsiones de ingresos para 2026—2028HK$41.474 millones, HK$65.953 millones, HK$73.700 millonesPrevisiones de UBS
• Previsiones de beneficio neto para 2026—2028HK$9.193 millones, HK$14.014 millones, HK$17.260 millonesPrevisiones de UBS
• Base de valoración15 veces P/E 2027EAnteriormente 17 veces; la CAGR de BPA para 2026—2029 fue revisada de 30% a 28%
• Rentabilidad prevista para el accionista96,9%Compuesta por una apreciación de precio prevista de 88,0% y una rentabilidad por dividendo prevista de 8,9%; rentabilidad excedente prevista de 88,6%

Impacto e implicaciones

El informe considera que los aumentos de precios de los laminados revestidos de cobre FR4 se reflejarán más plenamente en el segundo semestre de 2026, mientras que los materiales de fibra de vidrio relacionados con IA, la lámina de cobre HVLP y los nuevos hornos aportarán crecimiento incremental a medio plazo, y la escasez de telares limitará la expansión de la oferta de la industria. Junto con las ventajas de la integración vertical, estos factores deberían sostener el beneficio mensual y los elevados márgenes brutos, respaldando las sustanciales mejoras de UBS a sus previsiones de beneficios para 2026—2028 y su precio objetivo de HK$66,00.

Riesgos

• Los aumentos de precios de los laminados revestidos de cobre FR4 convencionales pueden ser más lentos de lo esperado.
• El incremento de capacidad y la certificación de clientes para productos de fibra de vidrio especializados y para IA pueden ser más lentos de lo esperado.
• Si los competidores expanden capacidad más rápido de lo esperado, la oferta ajustada de laminados revestidos de cobre FR4 convencionales puede aliviarse.
• El crecimiento del gasto de capital en infraestructura de IA puede ser más débil de lo esperado.
• El ritmo de adopción de IA globalmente y en China puede ser más lento de lo esperado.
• El gasto de capital de los proveedores de servicios cloud de hiperescala en centros de datos y servidores puede ser más débil de lo esperado.
• Aranceles mayores de lo esperado pueden afectar la demanda de electrónica de consumo y automóviles.
• La regulación medioambiental en China puede endurecerse inesperadamente.

Aspectos que vigilar

• Si los precios de los laminados revestidos de cobre FR4 convencionales continúan aumentando mensualmente durante los próximos tres meses, un catalizador positivo identificado explícitamente en el informe.
• Si el beneficio neto mensual puede mantenerse por encima de HK$1.000 millones en el segundo semestre de 2026.
• Si los dos hornos de hilo especializado adelantados al segundo semestre de 2026 pueden aumentar producción según lo previsto y completar exitosamente la certificación de clientes.
• Si los 1.200 telares programados para llegar en 2027 y los 13 hornos esperados al cierre del año pueden respaldar los objetivos de envíos de tela de fibra de vidrio especializada.
• Si la brecha mensual de oferta y demanda de aproximadamente 100 millones de metros para tela de fibra de vidrio electrónica persiste durante al menos dos años según lo esperado.
• El progreso en la certificación de lámina de cobre HVLP4 y el incremento de producción de materiales de fibra de vidrio de alta gama en clientes importantes.