Kingboard Laminates (1888.HK): As margens do primeiro semestre da Kingboard Laminates superaram as expectativas, enquanto a oferta e demanda apertadas e a expansão de materiais para IA fortalecem as perspectivas para o segundo semestre

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Kingboard Laminates no primeiro semestre de 2026, o momentum de lucros no segundo semestre e as perspectivas de oferta e demanda para laminados revestidos de cobre e materiais eletrônicos upstream. O UBS acredita que vantagens de custo decorrentes da integração vertical, aumentos de preços dos laminados revestidos de cobre FR4, expansão de capacidade em materiais de fibra de vidro relacionados à IA e upgrades de produtos de folha de cobre sustentarão conjuntamente o crescimento dos lucros. Por isso, eleva substancialmente suas previsões para 2026—2028 e mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

A Kingboard Laminates foi estabelecida em 1988 e fabrica principalmente laminados revestidos de cobre, um material fundamental para PCBs. A Kingboard Holdings (148.HK) detém uma participação de 61,7% e compra seus laminados revestidos de cobre para operações downstream de PCB. No primeiro semestre de 2026, o lucro líquido da Kingboard Laminates alcançou HK$2,9 bilhões, alta de 209% em relação ao ano anterior e de 91% em relação ao semestre anterior, em linha com a prévia anterior do UBS. A receita foi de HK$14,9 bilhões, alta de 55% em relação ao ano anterior e de 38% em relação ao período anterior, mas 7% abaixo da previsão do UBS. As principais razões pelas quais o lucro superou a receita foram a margem bruta e o controle de despesas: a margem bruta foi de 30,7%, alta de 12,3 e 10,1 pontos percentuais em relação ao ano anterior e ao período anterior, respectivamente, e 2,1 pontos percentuais acima da previsão do UBS. Enquanto a receita cresceu 38% em relação ao período anterior, as despesas operacionais aumentaram apenas 5%, indicando alavancagem operacional mais forte do que o esperado. A empresa declarou um dividendo intermediário de HK$0,28 por ação, correspondente a um payout de aproximadamente 30%, cerca de 20 pontos percentuais menor do que no primeiro semestre de 2025. O negócio principal, composto por laminados revestidos de cobre e materiais upstream, gerou vendas de HK$14,8 bilhões no primeiro semestre de 2026, alta de 56%/38% em relação ao ano anterior/período anterior. O lucro operacional foi de HK$3,8 bilhões, com a margem operacional subindo para 25,9%, uma melhora significativa frente a 12,3% e 14,8% no primeiro e segundo semestres de 2025, respectivamente. Os laminados revestidos de cobre FR4 continuaram sendo o principal motor de crescimento: o UBS estima que as vendas cresceram 80% em relação ao ano anterior e que a margem bruta foi de aproximadamente 34%, versus cerca de 21% no ano fiscal de 2025. Essa melhora foi impulsionada conjuntamente por aumento de 17% no volume de remessas em relação ao ano anterior e por elevação superior a 50% nos preços médios de venda, enquanto a integração vertical da empresa lhe proporcionou uma vantagem de custo em meio à oferta apertada de matérias-primas. O UBS acredita que alguns investidores podem considerar o lucro líquido do primeiro semestre abaixo das expectativas, mas o calendário dos aumentos de preços significa que mais benefícios serão refletidos no segundo semestre. Os aumentos de preços dos laminados revestidos de cobre FR4 convencionais só começaram a acelerar em abril de 2026, enquanto os produtos de fibra de vidro para IA e especializados também devem ganhar escala mais rapidamente no segundo semestre. A empresa lucrou aproximadamente HK$1,1 bilhão em julho de 2026, já equivalente a 38% de todo o lucro líquido do primeiro semestre, sustentando um ritmo de mais de HK$1,0 bilhão de lucro líquido mensal durante o segundo semestre. O negócio de tecido e fio de fibra de vidro contribuiu com aproximadamente HK$1,0 bilhão de lucro no primeiro semestre, incluindo vendas internas, alta de 280% em relação ao ano anterior. Quatro fornos de fios especiais iniciaram a produção no primeiro semestre, enquanto outros dois foram antecipados de 2027 para o segundo semestre de 2026. O UBS pressupõe que os seis novos fornos compreendem um forno Low-Dk1, três fornos Low-Dk2 e dois fornos Low-CTE, elevando o número total de fornos para sete até o fim de 2026. As restrições de oferta no médio prazo são centrais para a visão do UBS de que o ciclo de alta será sustentado. A administração declarou que o tecido de fibra de vidro eletrônica apresenta atualmente um déficit mensal entre oferta e demanda de aproximadamente 100 milhões de metros, principalmente devido à insuficiência de teares, e espera que as condições apertadas persistam por pelo menos mais dois anos, em linha com a previsão do UBS. A empresa assegurou 50% dos pedidos de teares da Toyota Industries para os próximos dois anos, com 500 unidades entregues em agosto de 2026 e outras 1.200 unidades esperadas para 2027, ligeiramente acima da estimativa anterior do UBS. Uma maior base instalada de teares deve sustentar a expansão de capacidade de tecido de fibra de vidro eletrônica e de fibra de vidro para IA. O UBS espera que as remessas de tecido de fibra de vidro especializado aumentem de aproximadamente 19 milhões de metros em 2026 e aproximadamente 50 milhões de metros em 2027 para aproximadamente 85 milhões de metros em 2028, à medida que o número de fornos instalados aumente para 13 até o fim de 2027. Os upgrades de produtos também estão ampliando as fontes de crescimento. O tecido de fibra de vidro Low-Dk e Low-CTE foi certificado por grandes fabricantes de laminados revestidos de cobre, incluindo Doosan, Shengyi Technology, EMC e ITEQ, e não está mais limitado à TUC. Os produtos também receberam certificação MGC, que o UBS acredita poder corresponder a materiais Low-CTE mais exigentes usados em substratos BT, demonstrando capacidades aprimoradas em produtos de alta tecnologia. Em folha de cobre, as vendas aumentaram aproximadamente 50% de janeiro a julho de 2026, o volume de remessas cresceu mais de 15% em relação ao ano anterior e as taxas de processamento aumentaram 20%—60% durante o ano. A empresa declarou que o volume de vendas de folha de cobre poderia subir de 100.000 toneladas em 2025 para 130.000 toneladas em 2028. O HVLP3 já está em produção em massa, enquanto o HVLP4 permanece na etapa de certificação. Com base em um ciclo mais sustentado de aumentos de preços de laminados revestidos de cobre, progresso mais rápido em fibra de vidro para IA e folha de cobre HVLP, expansão de margem bruta impulsionada pela integração vertical e por um mix melhor de produtos de IA, e um ritmo mensal de lucro líquido no segundo semestre de 2026 superior a HK$1,0 bilhão, o UBS elevou suas previsões de lucros para 2026—2028 em 36%/32%/31%. As previsões de EPS diluído foram elevadas de HK$2,12, HK$3,34 e HK$4,15 para HK$2,89, HK$4,41 e HK$5,43, respectivamente, acima das previsões de consenso de HK$2,00, HK$2,70 e HK$3,24 para os mesmos períodos. O preço-alvo foi elevado para HK$66,00, com base em 15 vezes os lucros previstos para 2027. O múltiplo anterior era de 17 vezes; o múltiplo foi reduzido porque a maior base de lucros de 2026 reduziu o CAGR previsto de EPS de 2026—2029 de 30% para 28%. Com base no preço da ação de HK$35,10 em 24 de agosto de 2026, o relatório indica valorização projetada de 88,0%, dividend yield projetado de 8,9% e retorno ao acionista projetado de 96,9%, correspondendo a retorno excedente projetado de 88,6% em relação a um retorno de mercado assumido de 8,3%. O UBS também observa que mudanças no sentimento em relação ao tema de IA podem causar volatilidade no preço das ações, mas continua a considerar o nível atual atraente.

Estrutura de análise

O UBS primeiro compara receita, margens e despesas do primeiro semestre em bases anual e sequencial e em relação às suas próprias previsões. Em seguida, detalha o negócio principal em laminados revestidos de cobre FR4, tecido e fio de fibra de vidro e folha de cobre, distinguindo as contribuições de volume de remessas, preços, mix de produtos e vantagens de custo. Posteriormente, utiliza informações da apresentação de resultados relativas ao déficit entre oferta e demanda, pedidos de teares, comissionamento de fornos e certificações de clientes para projetar trajetórias de capacidade e volume de vendas do segundo semestre de 2026 até 2028. Por fim, incorpora essas premissas ao seu modelo de lucros, eleva suas previsões de EPS e determina o preço-alvo de 12 meses usando o P/L projetado de 2027.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação de preço-alvo baseada em P/L projetado

  O relatório aplica um múltiplo de P/L projetado para 2027 de 15 vezes para derivar um preço-alvo de HK$66,00. Anteriormente utilizava 17 vezes, mas a maior base de lucros reduziu ligeiramente a taxa de crescimento projetada.

• Estrutura de análise de indústria/setorEstrutura de oferta e demanda

  Análise do déficit entre oferta e demanda de tecido de fibra de vidro eletrônica e das restrições de teares

  Usando o déficit mensal entre oferta e demanda de aproximadamente 100 milhões de metros, pedidos de teares e planos de comissionamento de fornos, o UBS conclui que a oferta apertada de materiais upstream persistirá por pelo menos dois anos e usa isso para avaliar o ciclo de aumento de preços e a capacidade de entrega de capacidade.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição de volume e preço

  Decomposição de volume de remessas, preços médios de venda e taxas de processamento

  O relatório examina separadamente o aumento de 17% nas remessas de laminados revestidos de cobre FR4 e o aumento superior a 50% nos preços de venda, bem como o aumento superior a 15% nas remessas de folha de cobre e o aumento de 20%—60% nas taxas de processamento, para explicar as mudanças na receita e na margem bruta.

• Estrutura de análise de indústria/setorTransmissão na cadeia de valor upstream-midstream-downstream

  Integração vertical e transmissão pela cadeia de valor de PCB

  O relatório relaciona a oferta apertada upstream de fibra de vidro e folha de cobre aos aumentos de preços de laminados revestidos de cobre e à demanda downstream de PCB, e acredita que a integração vertical da empresa pode reduzir custos, melhorar a garantia de suprimento e elevar as margens.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kingboard Laminates (1888.HK)

  A empresa central coberta no relatório e a principal beneficiária de aumentos de preços e expansão de capacidade em laminados revestidos de cobre FR4, materiais eletrônicos de fibra de vidro e folha de cobre.

  Pontos fortes

  Possui vantagens de custo provenientes da integração vertical, uma grande base instalada de teares, um número crescente de fornos de fios especiais e certificação concluída de produtos de fibra de vidro de alta tecnologia em diversos grandes fabricantes de laminados revestidos de cobre.

  Pontos fracos

  O payout intermediário caiu para aproximadamente 30%, cerca de 20 pontos percentuais abaixo do primeiro semestre de 2025; alguns novos produtos permanecem na fase de expansão de capacidade ou certificação de clientes.

  Comparação

  O UBS a aponta como uma das principais escolhas; sua margem bruta estimada no primeiro semestre para laminados revestidos de cobre FR4 foi de aproximadamente 34%, acima de aproximadamente 21% no ano fiscal de 2025.

  Riscos

  As previsões de lucros podem sofrer pressão se os aumentos de preços de FR4 convencional, a expansão de fibra de vidro especializada e para IA, as certificações de clientes ou os investimentos em infraestrutura de IA ficarem abaixo das expectativas.

Dados principais

• Lucro líquido do primeiro semestre de 2026HK$2,9 bilhõesAlta de 209% em relação ao ano anterior e de 91% em relação ao período anterior
• Receita do primeiro semestre de 2026HK$14,9 bilhõesAlta de 55% em relação ao ano anterior e de 38% em relação ao período anterior, 7% abaixo da previsão do UBS
• Margem bruta do primeiro semestre de 202630,7%Alta de 12,3/10,1 pontos percentuais em relação ao ano anterior/período anterior e 2,1 pontos percentuais acima da previsão do UBS
• Margem operacional do negócio principal25,9%12,3% e 14,8% no primeiro e segundo semestres de 2025, respectivamente
• Tendências operacionais de laminados revestidos de cobre FR4Remessas +17%, preços médios de venda acima de 50%O UBS estima que as vendas desse negócio cresceram 80% em relação ao ano anterior e a margem bruta foi de aproximadamente 34%, versus aproximadamente 21% no ano fiscal de 2025
• Lucro de tecido e fio de fibra de vidroAproximadamente HK$1,0 bilhãoAlta de 280% em relação ao ano anterior no primeiro semestre de 2026, incluindo vendas internas
• Lucro de julho de 2026Aproximadamente HK$1,1 bilhãoEquivalente a 38% do lucro líquido do primeiro semestre de 2026
• Previsões de remessas de tecido de fibra de vidro especializado2026E aproximadamente 19 milhões de metros; 2027E aproximadamente 50 milhões de metros; 2028E aproximadamente 85 milhões de metrosEspera-se que os fornos instalados cheguem a 13 até o fim de 2027
• Negócio de folha de cobreVendas de janeiro—julho de 2026 aproximadamente +50%As remessas cresceram mais de 15% em relação ao ano anterior, as taxas de processamento aumentaram 20%—60% durante o ano, e o volume de vendas poderia subir de 100.000 toneladas em 2025 para 130.000 toneladas em 2028
• Previsões de EPS para 2026—2028HK$2,89, HK$4,41, HK$5,43Elevadas em 36%, 32% e 31%, respectivamente; as previsões de consenso para os mesmos períodos são HK$2,00, HK$2,70 e HK$3,24
• Previsões de receita para 2026—2028HK$41,474 bilhões, HK$65,953 bilhões, HK$73,700 bilhõesPrevisões do UBS
• Previsões de lucro líquido para 2026—2028HK$9,193 bilhões, HK$14,014 bilhões, HK$17,260 bilhõesPrevisões do UBS
• Base de avaliação15 vezes P/L 2027EAnteriormente 17 vezes; o CAGR de EPS de 2026—2029 foi revisado de 30% para 28%
• Retorno ao acionista projetado96,9%Composto por valorização projetada de 88,0% e dividend yield projetado de 8,9%; retorno excedente projetado de 88,6%

Impacto e implicações

O relatório acredita que os aumentos de preços dos laminados revestidos de cobre FR4 serão refletidos de forma mais completa no segundo semestre de 2026, enquanto materiais de fibra de vidro relacionados à IA, folha de cobre HVLP e novos fornos proporcionarão crescimento incremental de médio prazo, e a escassez de teares limitará a expansão da oferta do setor. Juntamente com as vantagens da integração vertical, esses fatores devem sustentar o lucro mensal e as margens brutas elevadas, apoiando as substanciais revisões para cima do UBS em suas previsões de lucros para 2026—2028 e seu preço-alvo de HK$66,00.

Riscos

• Os aumentos de preços dos laminados revestidos de cobre FR4 convencionais podem ser mais lentos do que o esperado.
• A expansão de capacidade e a certificação de clientes para produtos especializados e de fibra de vidro para IA podem ser mais lentas do que o esperado.
• Se concorrentes expandirem a capacidade mais rapidamente do que o esperado, a oferta apertada de laminados revestidos de cobre FR4 convencionais poderá diminuir.
• O crescimento dos investimentos em infraestrutura de IA pode ser mais fraco do que o esperado.
• O ritmo de adoção de IA globalmente e na China pode ser mais lento do que o esperado.
• Os investimentos de provedores de serviços em nuvem de hiperescala em data centers e servidores podem ser mais fracos do que o esperado.
• Tarifas mais altas do que o esperado podem afetar a demanda por eletrônicos de consumo e automóveis.
• A regulamentação ambiental na China pode se tornar mais rígida inesperadamente.

Pontos a observar

• Se os preços dos laminados revestidos de cobre FR4 convencionais continuarem aumentando mensalmente nos próximos três meses, um catalisador positivo explicitamente identificado no relatório.
• Se o lucro líquido mensal puder permanecer acima de HK$1,0 bilhão no segundo semestre de 2026.
• Se os dois fornos de fios especiais antecipados para o segundo semestre de 2026 puderem expandir conforme o planejado e concluir com sucesso a certificação de clientes.
• Se os 1.200 teares programados para chegar em 2027 e os 13 fornos esperados até o fim do ano puderem sustentar as metas de remessas de tecido de fibra de vidro especializado.
• Se o déficit mensal entre oferta e demanda de aproximadamente 100 milhões de metros de tecido de fibra de vidro eletrônica persistir por pelo menos dois anos, conforme esperado.
• O progresso da certificação de folha de cobre HVLP4 e a expansão de materiais de fibra de vidro de alta tecnologia nos principais clientes.