China metallurgical coal market: UBS eleva previsão para carvão metalúrgico em 2026 diante de cortes mais profundos na oferta e prevê alívio no quarto trimestre

Visão geral

Esta atualização sobre o mercado chinês de carvão metalúrgico argumenta que uma disrupção doméstica de oferta mais ampla e persistente elevou os preços de 2026 e apertou o mercado. O UBS espera que o desequilíbrio diminua no quarto trimestre com a recuperação de produção e importações, ao mesmo tempo que considera 2027 estruturalmente mais apertado do que 2H24–25, mas menos extremo que 2026.

Visões principais

O UBS elevou sua estimativa de cortes na produção doméstica de carvão metalúrgico limpo em 2026 para 38mt, ante 15mt, pois a normalização da produção foi mais lenta que o esperado após o acidente em mina de 22 de maio. As inspeções de segurança e restrições de oferta foram mais rigorosas e abrangentes que em ciclos anteriores, reforçadas por campanhas anticorrupção. Até 7M26, a produção doméstica de carvão metalúrgico limpo caiu 18mt em relação ao ano anterior, com Shanxi respondendo por 15mt. Ainda assim, o UBS espera que a recuperação da oferta ganhe tração a partir de outubro, à medida que a segurança energética no inverno se torna prioridade. Pesquisa de campo da Mysteel indica que 93 minas de Shanxi, com capacidade de 122mt, planejam aumentar a produção do fim de setembro a dezembro. Fechamentos permanentes de capacidade não conforme e quotas anuais de produção devem impedir normalização completa, mas o UBS espera que a queda da oferta doméstica diminua para cerca de 7% em relação ao ano anterior no quarto trimestre, de cerca de 20% atualmente. As importações devem compensar parcialmente a menor produção doméstica. O UBS mantém sua previsão de cerca de 20mt em importações adicionais em 2026, mas reduz a estimativa de importações da Mongólia para 75mt devido a disrupções políticas e escassez de diesel. As importações mongóis de carvão metalúrgico ainda subiam 49% em relação ao ano anterior, ou 17mt, em 8M26, mas o tráfego no porto de Ganqimaodu caiu 50% desde as disrupções de meados de agosto. O UBS espera que fluxos mais fortes da Austrália compensem grande parte desses obstáculos e eleva sua estimativa de importações australianas para 15mt, apoiada por uma janela mais ampla de arbitragem de importação com a alta do HCC de Shanxi. A oferta total chinesa de carvão metalúrgico é prevista em 581mt em 2026, queda de 3% em relação ao ano anterior. A demanda permanece fraca. O UBS mantém sua previsão de queda de 1% em relação ao ano anterior em 2026 tanto para a produção de coque quanto para a de ferro-gusa. A fraqueza em propriedades, infraestrutura e consumo doméstico superou a recuperação das exportações de produtos siderúrgicos e o crescimento contínuo de semimanufaturados de aço. A produção diária média de ferro-gusa caiu 0.6% em relação ao ano anterior em YTD26, e a de coque caiu 0.2%. Apesar de forte aumento na demanda por subprodutos de coqueificação, os produtores de coque otimizaram misturas de carvão em vez de expandir a produção, mantendo-a estreitamente vinculada à demanda de ferro-gusa. A alta temporada de setembro a outubro ficou abaixo das expectativas, as siderúrgicas estão perdendo Rmb150–200/t e a proporção de siderúrgicas lucrativas caiu para 8%. Assim, o UBS vê riscos crescentes de queda para a produção de aço e espera que o aperto do mercado de carvão metalúrgico diminua gradualmente rumo ao quarto trimestre conforme a oferta melhore. O UBS elevou sua previsão de preço LS HCC de 2026E para Rmb1,790/t, alta de 29% em relação ao ano anterior. Espera preços médios de Rmb2,150/t no terceiro trimestre, moderando para Rmb1,800/t no quarto trimestre à medida que o mercado se reequilibra. Os preços chegaram a Rmb2,500/t em agosto, uma alta de 50–60% desde o incidente do carvão, impulsionada por disrupções nas importações mongóis, alta nos preços de energia e químicos desencadeada por novas tensões no Oriente Médio e maiores preocupações com a oferta doméstica após campanhas anticorrupção e acidentes adicionais em minas. O spread carvão-coque se ampliou para o recorde de Rmb600/t, permitindo que maiores lucros químicos absorvessem custos mais elevados de carvão. O UBS enfatiza que a alta não refletiu maior rentabilidade do aço: preços menores de minério de ferro e maiores lucros químicos do coque absorveram grande parte da pressão, enquanto os produtores de aço não conseguiram repassar os custos mais altos de matérias-primas a jusante. Para 2027, o UBS define o debate principal como sendo se o atual aperto representa choque temporário de oferta ou o começo de uma nova normalidade. Prevê que a produção doméstica de carvão metalúrgico limpo em 2027E, de 452mt, se recupere da base deprimida de 441mt em 2026E, mas fique abaixo dos 480mt de 2025. Uma repressão regulatória mais ampla e persistente, aliada a medidas anticorrupção, pode remover permanentemente parte da capacidade. Ao mesmo tempo, a segurança energética e a forte dependência de Shanxi de emprego e receitas fiscais ligados ao carvão devem levar as autoridades a aprovar seletivamente aumentos de capacidade onde os padrões de segurança forem cumpridos. Mesmo com recuperação parcial da oferta, novas adições dificilmente compensarão integralmente as perdas permanentes, enquanto a demanda de ferro-gusa tende a oscilar próxima de queda de cerca de 1% em relação ao ano anterior. O UBS espera, portanto, maior dependência de importações e mercado estruturalmente mais apertado do que no período de excesso de oferta de 2H24–25. Uma desescalada no Oriente Médio pode pressionar preços de energia e químicos e reduzir a margem de proteção de rentabilidade observada nos produtores de coque. O UBS prevê preço normalizado de LS HCC de 2027E de Rmb1,650/t, queda de 8% em relação ao ano anterior: acima das condições de superávit, mas abaixo dos níveis elevados de 2026.

Estrutura de análise

O UBS utiliza um modelo chinês de oferta e demanda de carvão metalúrgico e coque, combinando tendências de produção doméstica, planos de reinício de minas, fluxos de importação, produção de ferro-gusa e coque, rentabilidade do aço e indicadores de arbitragem de preços. Em seguida, traduz o equilíbrio projetado do mercado em previsões trimestrais e anuais de preços LS HCC.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Modelo de oferta e demanda de carvão metalúrgico e coque

  O UBS compara produção doméstica, importações, demanda de ferro-gusa e coque e variações de estoque para avaliar o aperto do mercado e a direção dos preços.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de margens do carvão ao coque e ao aço

  O relatório analisa se os custos maiores de carvão metalúrgico são absorvidos por lucros químicos do coque ou repassados aos preços do aço, explicando a pressão sobre a rentabilidade das siderúrgicas.

Dados principais

• Cortes na produção doméstica de carvão metalúrgico limpo em 202638mtElevados de 15mt.
• Oferta total chinesa de carvão metalúrgico, 2026E581mtQueda de 3% em relação ao ano anterior.
• Produção chinesa de carvão metalúrgico limpo, 7M26-18mtQueda de 6% em relação ao ano anterior; Shanxi respondeu por -15mt.
• Previsão de preço LS HCC de 2026ERmb1,790/tAlta de 29% em relação ao ano anterior.
• Expectativa de preço LS HCC para terceiro e quarto trimestresRmb2,150/t and Rmb1,800/tMédia do terceiro trimestre seguida de moderação no quarto trimestre.
• Preço normalizado LS HCC de 2027ERmb1,650/tQueda de 8% em relação ao ano anterior.
• Spread carvão-coqueRmb600/tNível recorde apoiado por maiores lucros químicos.
• Proporção de siderúrgicas lucrativas8%A proporção de siderúrgicas lucrativas da China havia caído para esse nível.

Impacto e implicações

O UBS considera que a alta de preços de 2026 foi sobretudo impulsionada pela oferta e parcialmente amortecida por margens químicas do coque, e não por melhora na economia do aço. Sua perspectiva implica que o aperto de curto prazo diminuirá com a recuperação de oferta e importações, mas que o mercado de 2027 continuará mais equilibrado e estruturalmente mais apertado que as condições de excesso de oferta de 2H24–25.

Riscos

• Mudanças nas condições econômicas, nos preços de matérias-primas e nas políticas governamentais podem alterar os preços do aço e o equilíbrio de oferta e demanda de carvão.
• Crescimento do investimento em ativos fixos de propriedades e infraestrutura, regulação ambiental e de capacidade, reformas de empresas estatais e preços de minério de ferro e carvão de coque são riscos indicados para a cobertura de aço.
• Crescimento do investimento no setor de carvão acima do esperado, políticas mais frouxas para reduzir o consumo de carvão, maiores níveis de estoque ou menor crescimento de projetos de infraestrutura podem afetar o mercado de carvão.
• Inspeções de segurança ou ambientais mais rigorosas e demanda de energia mais forte que o esperado são riscos de alta identificados para a cobertura do setor de carvão.

Pontos a observar

• O ritmo de reinício das minas de Shanxi do fim de setembro a dezembro e se a queda da produção doméstica se reduz como o UBS espera.
• Disrupções políticas na Mongólia, disponibilidade de diesel e tráfego do porto de Ganqimaodu, junto com a escala da recuperação das importações australianas.
• Demanda de aço na temporada de setembro a outubro, produção de ferro-gusa, perdas das siderúrgicas e a capacidade dos produtores de aço de repassar custos de insumos.
• Persistência das medidas de segurança e anticorrupção, remoções permanentes de capacidade e apoio político à segurança energética.
• Se as tensões no Oriente Médio diminuem, reduzindo preços de energia e químicos e a margem de proteção dos produtores de coque.