China metallurgical coal market：UBS上调2026年冶金煤价格预测，预计供应削减加深后第四季度将趋于缓和

概览

这份中国冶金煤市场更新报告认为，更广泛且更持久的国内供应扰动推高了2026年价格并收紧市场。UBS预计，随着产量和进口恢复，供需失衡将在第四季度缓解；同时认为2027年市场将较2H24–25更为结构性偏紧，但不会像2026年那样极端。

核心观点

UBS将2026年国内清洁冶金煤产量削减预期从15mt上调至38mt，原因是5月22日矿难后产量恢复慢于预期。安全检查和供应限制较以往周期更严格、更广泛，反腐措施进一步强化了这一影响。截至7M26，国内清洁冶金煤产量同比减少18mt，其中山西减少15mt。尽管如此，UBS预计，随着冬季能源安全的重要性上升，产量恢复将从10月开始加快。Mysteel调研显示，93座山西煤矿、合计122mt产能计划在9月下旬至12月增产。因不合规产能永久关闭以及年度产量配额限制，全面正常化不太可能实现；但UBS预计，国内供应降幅将从目前约20%同比收窄至第四季度约7%。 预计进口将部分抵消国内产量下降。UBS维持2026年进口增加约20mt的预测，但因政治扰动和柴油短缺，将蒙古进口预测下调至75mt。尽管如此，8M26蒙古冶金煤进口仍同比增长49%，即17mt；但自8月中旬扰动以来，甘其毛都口岸通行量已下降50%。UBS预计，随着山西HCC上涨扩大进口套利窗口，澳大利亚流入增加将抵消大部分蒙古缺口，因此将澳大利亚进口预测上调至15mt。预计2026年中国冶金煤总供应量为581mt，同比下降3%。 需求依然疲软。UBS维持2026年焦炭产量和生铁产量均同比下降1%的预测。房地产、基础设施和国内消费疲弱，超过了钢材产品出口回升及钢材半成品持续增长带来的支撑。YTD26生铁日均产量同比下降0.6%，焦炭产量同比下降0.2%。尽管焦化副产品需求大幅增加，焦炭生产商主要通过优化配煤而非扩大焦炭产量应对，因此焦炭产量仍与生铁需求紧密相关。9月至10月旺季表现低于预期，钢厂每吨亏损Rmb150–200，盈利钢厂比例降至8%。因此，UBS认为钢铁产量下行风险上升，并预计随着供应改善，冶金煤市场紧张程度将在第四季度逐步缓解。 UBS将2026E LS HCC价格预测上调至Rmb1,790/t，同比上涨29%。该机构预计第三季度平均价格为Rmb2,150/t，随后随着市场再平衡，第四季度回落至Rmb1,800/t。8月价格达到Rmb2,500/t，较煤炭事件后上涨50–60%，驱动因素包括蒙古进口受扰、中东相关的能源和化工价格上涨，以及反腐行动和进一步矿难后国内供应担忧加剧。煤焦价差扩大至创纪录的Rmb600/t，使更高的化工利润能够消化上涨的煤炭成本。UBS强调，这轮上涨并非反映钢铁盈利改善：较低的铁矿石价格和更高的焦化利润承担了大部分成本压力，而钢铁生产商基本未能将原材料成本上涨向下游传导。 对于2027年，UBS将核心争议界定为当前紧张是暂时现象还是结构性变化。该机构预计国内清洁冶金煤产量将从2026年的441mt回升至452mt，但仍低于2025年的480mt。更持久的监管整治和反腐措施可能导致部分产能永久退出；与此同时，能源安全以及山西对煤炭就业和财政收入的依赖，应会促使符合安全标准的煤矿获得选择性扩产批准。即使实现部分恢复，新增产能也不太可能完全抵消永久损失，而生铁需求预计仍将接近约1%的同比降幅。因此，UBS预计进口依赖度将提高，市场将较2H24–25的供应过剩时期更为结构性偏紧。中东局势若缓和，可能压低能源和化工价格，并削弱焦炭生产商目前的利润缓冲。UBS预计2027年标准化LS HCC价格为Rmb1,650/t，同比下降8%：高于供应过剩时期，但低于2026年水平。

分析框架

UBS采用中国冶金煤和焦炭供需模型，结合国内产量趋势、煤矿复产计划、进口流量、生铁和焦炭需求、钢铁盈利能力以及价格套利指标进行分析，并将预测的供需平衡转化为季度和年度LS HCC价格预测。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  冶金煤和焦炭供需模型

  UBS比较国内产量、进口、生铁和焦炭需求以及库存变化，以判断市场紧张程度和价格方向。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  煤炭至焦炭再至钢铁的利润传导

  报告考察更高的冶金煤成本是由焦化利润吸收还是向钢价传导，从而解释对钢厂盈利能力的压力。

关键数据

• 2026年国内清洁冶金煤产量削减38mt预测从15mt上调。
• 2026E中国冶金煤总供应量581mt同比下降3%。
• 7M26中国清洁冶金煤产量-18mt同比下降6%；山西占-15mt。
• 2026E LS HCC价格预测Rmb1,790/t同比上涨29%。
• 第三季度和第四季度LS HCC价格预期Rmb2,150/t and Rmb1,800/t先为第三季度平均价格，随后第四季度回落。
• 2027E标准化LS HCC价格Rmb1,650/t同比下降8%。
• 煤焦价差Rmb600/t受更强化工利润支持，达到创纪录水平。
• 盈利钢厂比例8%中国盈利钢厂比例已降至该水平。

影响与含义

UBS认为，2026年的价格飙升主要由供应驱动，且部分受到焦化利润缓冲，而非钢铁经济性改善所推动。其展望意味着，随着供应和进口恢复，短期紧张将缓解；但2027年市场仍将比2H24–25的供应过剩环境更平衡且更具结构性紧张。

风险

• 经济状况、原料价格和政府政策变化可能改变钢价及煤炭供需平衡。
• 房地产和基础设施固定资产投资增长、环保及产能监管、国企改革以及铁矿石和焦煤价格，均是钢铁覆盖范围内列明的风险。
• 煤炭行业投资增长高于预期、限制煤炭消费的政策放松、库存增长高于预期或基础设施项目增长低于预期，均可能影响煤炭市场。
• 更严格的安全或环保检查以及电力需求强于预期，是煤炭行业覆盖范围内列明的上行风险。

后续跟踪

• 山西煤矿自9月下旬至12月的复产节奏，以及国内产量降幅是否如UBS预期收窄。
• 蒙古政治扰动、柴油供应和甘其毛都口岸通行量，以及澳大利亚进口恢复的规模。
• 9月至10月旺季的钢铁需求、生铁产量、钢厂亏损及钢铁生产商转嫁投入成本的能力。
• 安全和反腐措施的持续性、永久产能退出，以及能源安全政策支持。
• 中东紧张局势是否缓和，从而降低能源和化工价格并削弱焦炭生产商的利润缓冲。