中国基础材料：金属基本面韧性强于股价预期，矿企业绩有望获得支撑

概览

本报告围绕中国6月NBS与海关数据评估基础材料行业景气度。核心结论是，在国内需求仍偏谨慎、地产和固定资产投资走弱的背景下，金属供需基本面仍表现出韧性，并可能支撑矿企业绩；但板块内部明显分化，铜、黄金、铝和部分锂标的较受青睐，煤炭、钢铁以及地产相关需求链条仍偏弱。

核心观点

报告认为市场对中国材料股的预期偏低，而部分金属的供需与利润信号更健康。铜供应维持偏紧；铝受强出口、库存下降和印尼新增产能爬坡慢于预期支撑；锂价大体已反映CATL Jianxiawo矿复产许可，短期围绕RMB150k/t波动。相反，煤炭受水电替代、供给恢复和进口增加影响，价格可能继续偏软；钢铁则受需求不足、出口压力和原料成本上升挤压，盈利改善需要政策跟进、内需恢复和成本缓解。

分析框架

报告结合6月NBS地产、固定资产投资、工业品产量数据，海关进出口数据，社会库存、现货价格、期货价格、利润预警和全球估值比较，对中国基础材料各子行业进行横向比较，并映射到覆盖公司和偏好排序。

方法论与常识提炼

• 行业景气跟踪供需-库存-价格-利润框架

  通过产量、出口、库存、价格和利润预警判断子行业景气度。

  报告将铝、煤炭、钢铁和锂分别放在产量、进口出口、库存去化、价格走势、成本压力和盈利预警的框架下分析，以识别哪些环节能支撑公司盈利、哪些环节仍承压。

• 宏观需求验证地产与固定资产投资链条跟踪

  用新开工、竣工、房地产投资、制造业FAI和基建FAI验证下游需求强弱。

  地产新开工、竣工和投资继续下行，制造业和基建FAI也走弱，说明内需背景仍谨慎；因此报告更偏好供给约束强或外需与库存支撑明显的金属板块。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Zijin Mining

  铜和黄金首选标的

  优势

  受益于铜供应偏紧、黄金相关敞口和1H26利润预警改善。

  劣势

  黄金公司在2Q26可能面临高于预期的成本压力。

  对比

  报告将其列为跨铜和黄金领域的首选，优先级高于多数同业。

  风险

  金属价格回落、成本压力超预期、项目执行或政策变化。

• Chalco

  铝板块偏好标的

  优势

  受益于中国铝出口强劲、库存下降、印尼新增产能爬坡慢于预期和相对全球同业的估值折价。

  劣势

  3Q进入下游需求淡季，可能拖慢去库存节奏。

  对比

  与全球铝业同业相比存在估值重估空间。

  风险

  铝价回落、需求淡季超预期、海外产能扩张快于预期。

• Hongqiao

  铝板块偏好标的

  优势

  铝基本面建设性、出口与库存数据支撑盈利预期，且估值折价提供重估空间。

  劣势

  短期价格可能在3Q区间震荡。

  对比

  与Chalco同为报告偏好的铝板块标的。

  风险

  下游需求疲弱、库存去化放缓、政策和海外产能变化。

• Ganfeng Lithium

  锂板块更看好标的

  优势

  电池敞口带来更高盈利可见度，锂价在RMB150k/t附近具支撑。

  劣势

  锂价受供给消息驱动，波动较高。

  对比

  报告相较其他锂标的更看好Ganfeng的盈利可见度。

  风险

  CATL Jianxiawo矿复产进度、津巴布韦精矿到港、汽车库存偏高和电动车季节性需求偏弱。

• 煤炭板块

  偏弱子行业

  优势

  部分山西焦煤产能仍暂停，对区域焦煤有一定供给约束。

  劣势

  动力煤需求弱于预期，水电替代增加，进口上升，价格从6月高点回落。

  对比

  相对铜、铝、黄金和锂，煤炭短期景气度较弱。

  风险

  供给增加、印尼进口可得性提高、暖冬导致补库意愿下降。

• 钢铁板块

  偏弱子行业

  优势

  6月成品钢出口同比增长7%，粗钢产量环比上升。

  劣势

  海外采购放缓、东南亚价格下跌、焦煤和铁矿石成本上升，钢厂盈利占比下降。

  对比

  相对金属矿业，钢铁盈利修复更依赖政策、内需和成本缓解。

  风险

  出口压力加大、内需恢复不足、原料成本继续上升。

关键数据

• MSCI China Materials Index月内表现-14% MTD同期HSCEI为+1.4% MTD，体现材料股权益预期偏弱。
• 6月地产新开工同比-26% YoY1H26同比为-23%，Karl Chan预计全年新开工下降22%。
• 6月地产竣工同比-25% YoY1H26竣工下降24%，全年预测下调至下降20%。
• 6月中国铝产量4.0mt，+4.7% YoY1H26产量23mt，同比增长3.8%。
• 6月中国铝出口711kt，+45% YoY1H26出口3.4mt，同比增长16.3%。
• 中国铝社会库存1.08mt从4月末高点1.47mt降至7月第二周，库存背景仍有利。
• 6月原煤产量381mt，-10% YoY1H26产量2,365mt，同比下降2%；6月进口42.8mt，同比增长29%。
• 秦皇岛5500kcal动力煤价格约RMB800/t较6月高点低约RMB60/t，受水电替代和需求弱于预期影响。
• 6月粗钢产量84mt，约持平YoY，+3% MoM1H26累计500mt，同比下降3%。
• 钢厂盈利占比40%从6月中旬56%降至7月第二周，受焦煤和铁矿石成本上升影响。
• 锂价区间约RMB150k/t至RMB190k+/t碳酸锂价格从5月中旬RMB190k+/t回落至6月中旬约RMB160k/t，并在CATL Jianxiawo矿许可后趋近RMB150k/t。
• 新能源车产量+29.4% YoY6月中国新能源车产量同比增长，较5M26的+0.9%明显改善。

影响与含义

投资含义是，材料板块不宜按单一周期逻辑处理，应区分受供给约束和库存支撑的金属，与受地产、能源替代和成本挤压拖累的品类。若利率叙事转向不再鹰派，且市场继续下修需求预期，基本面更稳健的铜、黄金、铝和部分锂标的可能获得估值修复；但煤炭和钢铁短期缺少明确盈利改善催化。

风险

• 中国地产新开工、竣工和投资继续下滑，拖累金属和建材需求。
• 制造业和基建FAI走弱，可能削弱工业金属需求韧性。
• 铝在3Q进入下游需求淡季，库存去化可能放缓。
• 煤炭供给增加、水电替代和潜在暖冬可能压制价格。
• 钢铁出口面临海外采购放缓和区域市场降价压力，原料成本上升继续挤压利润。
• 锂价受CATL Jianxiawo矿复产、津巴布韦精矿到港和隐性库存预期影响，短期波动可能加剧。
• 黄金相关公司2Q26成本压力可能高于预期。

后续跟踪

• 后续NBS地产新开工、竣工、房地产投资、制造业FAI和基建FAI数据。
• 中国铝社会库存、SHFE与LME铝价及LME-SHFE价差变化。
• 印尼铝项目电力基础设施进展和中国企业海外产能扩张政策约束。
• 山西煤炭事故后的实际复产节奏、动力煤进口和水电出力。
• 钢厂盈利占比、焦煤与铁矿石价格、东南亚钢材价格和海外采购节奏。
• CATL Jianxiawo矿复产日期与产量贡献、津巴布韦精矿到港、锂盐库存和新能源车季节性排产。
• 铜、黄金、铝和锂公司1H26利润预警兑现情况及2Q26成本压力。