China metallurgical coal market: UBS eleva su previsión de carbón metalúrgico para 2026 por recortes de oferta más profundos y prevé alivio desde el cuarto trimestre

Visión general

Esta actualización del mercado chino de carbón metalúrgico sostiene que una disrupción de oferta doméstica más amplia y persistente elevó los precios de 2026 y tensionó el mercado. UBS espera que el desequilibrio se alivie en el cuarto trimestre a medida que se recuperen producción e importaciones, y considera que 2027 será estructuralmente más ajustado que 2H24–25, pero menos extremo que 2026.

Perspectivas principales

UBS eleva su estimación de recortes de producción doméstica de carbón metalúrgico limpio en 2026 a 38mt desde 15mt, pues la normalización de producción ha sido más lenta de lo esperado tras el accidente minero del 22 de mayo. Las inspecciones de seguridad y restricciones de oferta han sido más estrictas y amplias que en ciclos anteriores, reforzadas por campañas anticorrupción. Hasta 7M26, la producción doméstica de carbón metalúrgico limpio había caído 18mt interanual, de los cuales Shanxi representó 15mt. UBS, no obstante, espera que la recuperación de oferta cobre impulso desde octubre, dado que la seguridad energética invernal gana prioridad. Trabajo de campo de Mysteel indica que 93 minas de Shanxi, con 122mt de capacidad, planean aumentar producción desde finales de septiembre hasta diciembre. Los cierres permanentes de capacidad no conforme y las cuotas anuales de producción impedirían una normalización total, pero UBS prevé que la caída de oferta doméstica se reduzca a aproximadamente 7% interanual en el cuarto trimestre desde aproximadamente 20% actualmente. Las importaciones deberían compensar parcialmente la menor producción doméstica. UBS mantiene su previsión de alrededor de 20mt de importaciones adicionales en 2026, pero reduce su estimación de importaciones mongolas a 75mt debido a disrupciones políticas y escasez de diésel. Las importaciones mongolas de carbón metalúrgico seguían aumentando 49% interanual, o 17mt, en 8M26, pero el tráfico del puerto de Ganqimaodu había caído 50% desde las disrupciones políticas de mediados de agosto. UBS espera que mayores flujos desde Australia compensen gran parte de estos obstáculos y eleva su estimación de importaciones australianas a 15mt, apoyada por una ventana de arbitraje de importación más amplia tras el alza del HCC de Shanxi. La oferta total china de carbón metalúrgico se prevé en 581mt en 2026, 3% menos interanual. La demanda sigue débil. UBS mantiene sus previsiones de que tanto la producción de coque como la de arrabio caigan 1% interanual en 2026. La debilidad en propiedad, infraestructura y consumo doméstico ha más que compensado la recuperación de exportaciones de productos siderúrgicos y el crecimiento continuado de semiproductos de acero. La producción diaria promedio de arrabio cayó 0.6% interanual en YTD26 y la de coque, 0.2%. Pese a un fuerte aumento de demanda de subproductos de coquización, los productores de coque optimizaron mezclas de carbón en vez de expandir producción, por lo que esta sigue estrechamente vinculada a la demanda de arrabio. La temporada alta de septiembre a octubre ha evolucionado por debajo de las expectativas, las acerías pierden Rmb150–200/t y la proporción de acerías rentables cayó a 8%. UBS, por tanto, ve crecientes riesgos a la baja para la producción de acero y espera que la tensión del mercado de carbón metalúrgico se alivie gradualmente hacia el cuarto trimestre conforme mejore la oferta. UBS eleva su previsión de precio LS HCC de 2026E a Rmb1,790/t, 29% más interanual. Espera precios promedio de Rmb2,150/t en el tercer trimestre, moderándose a Rmb1,800/t en el cuarto trimestre a medida que el mercado se reequilibre. Los precios alcanzaron Rmb2,500/t en agosto, un aumento de 50–60% desde el incidente del carbón, impulsados por disrupciones de importaciones mongolas, un repunte de precios energéticos y químicos desencadenado por renovadas tensiones en Oriente Medio, y mayores preocupaciones de oferta tras campañas anticorrupción y accidentes mineros adicionales. El diferencial carbón-coque se amplió a un récord de Rmb600/t, permitiendo que mayores beneficios químicos absorbieran el mayor coste del carbón. UBS subraya que el repunte no reflejó una mejor rentabilidad del acero: los menores precios del mineral de hierro y las mayores ganancias químicas del coque absorbieron gran parte de la presión, mientras los productores siderúrgicos no lograron trasladar los mayores costes de materias primas aguas abajo. Para 2027, UBS plantea como debate central si la actual tensión es un shock temporal de oferta o el inicio de una nueva normalidad. Prevé que la producción doméstica de carbón metalúrgico limpio de 2027E, de 452mt, se recupere desde la deprimida base de 441mt de 2026E, pero se mantenga por debajo de los 480mt de 2025. Una represión regulatoria más amplia y persistente, junto con medidas anticorrupción, podría retirar capacidad de forma permanente. A la vez, la seguridad energética y la fuerte dependencia de Shanxi del empleo y los ingresos fiscales relacionados con el carbón deberían llevar a aprobaciones selectivas de aumentos de capacidad que cumplan las normas de seguridad. Incluso con recuperación parcial, las nuevas adiciones difícilmente compensarán todas las pérdidas permanentes, mientras la demanda de arrabio suele fluctuar cerca de una caída de aproximadamente 1% interanual. UBS prevé por ello mayor dependencia de importaciones y un mercado estructuralmente más ajustado que en el periodo de exceso de oferta de 2H24–25. Una desescalada en Oriente Medio podría presionar los precios energéticos y químicos y reducir el colchón de rentabilidad de los productores de coque. UBS prevé un precio normalizado de LS HCC de 2027E de Rmb1,650/t, 8% menos interanual: por encima de las condiciones de superávit, pero por debajo de los niveles elevados de 2026.

Marco de análisis

UBS utiliza un modelo chino de oferta y demanda de carbón metalúrgico y coque, combinando tendencias de producción doméstica, planes de reinicio de minas, flujos de importación, producción de arrabio y coque, rentabilidad del acero e indicadores de arbitraje de precios. Después traduce el equilibrio proyectado del mercado en previsiones trimestrales y anuales de precios LS HCC.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Modelo de oferta y demanda de carbón metalúrgico y coque

  UBS compara producción doméstica, importaciones, demanda de arrabio y coque, y cambios de inventario para evaluar la tensión del mercado y la dirección de los precios.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de márgenes del carbón al coque y al acero

  El informe examina si los mayores costes del carbón metalúrgico son absorbidos por los beneficios químicos del coque o trasladados a los precios del acero, explicando la presión sobre la rentabilidad de las acerías.

Datos clave

• Recortes de producción doméstica de carbón metalúrgico limpio en 202638mtElevados desde 15mt.
• Oferta total de carbón metalúrgico de China, 2026E581mt3% menos interanual.
• Producción china de carbón metalúrgico limpio, 7M26-18mt6% menos interanual; Shanxi representó -15mt.
• Previsión de precio LS HCC de 2026ERmb1,790/t29% más interanual.
• Expectativa de precio LS HCC para tercer y cuarto trimestreRmb2,150/t and Rmb1,800/tPromedio del tercer trimestre seguido de moderación en el cuarto trimestre.
• Precio normalizado LS HCC de 2027ERmb1,650/t8% menos interanual.
• Diferencial carbón-coqueRmb600/tNivel récord respaldado por mayores beneficios químicos.
• Proporción de acerías rentables8%La proporción de acerías rentables de China había caído a este nivel.

Impacto e implicaciones

UBS considera que el repunte de precios de 2026 fue principalmente impulsado por la oferta y parcialmente amortiguado por márgenes químicos del coque, no por una mejora de la economía del acero. Su perspectiva implica que la tensión a corto plazo se aliviará a medida que se recuperen oferta e importaciones, pero que el mercado de 2027 seguirá más equilibrado y estructuralmente más ajustado que las condiciones de exceso de oferta de 2H24–25.

Riesgos

• Cambios en condiciones económicas, precios de materias primas y políticas gubernamentales podrían alterar los precios del acero y el equilibrio de oferta y demanda de carbón.
• El crecimiento de la inversión en activos fijos en propiedad e infraestructura, regulación ambiental y de capacidad, reformas de empresas estatales y precios de mineral de hierro y carbón de coque son riesgos indicados para la cobertura de acero.
• Un crecimiento de inversión en el sector del carbón superior a lo previsto, políticas más laxas para reducir el consumo de carbón, mayores inventarios o menor crecimiento de proyectos de infraestructura podrían afectar el mercado del carbón.
• Inspecciones de seguridad o ambientales más estrictas y una demanda eléctrica superior a la esperada son riesgos al alza identificados para la cobertura del sector del carbón.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de reinicios de minas de Shanxi desde finales de septiembre hasta diciembre y si la caída de producción doméstica se estrecha como espera UBS.
• Las disrupciones políticas en Mongolia, disponibilidad de diésel y tráfico del puerto de Ganqimaodu, junto con la escala de la recuperación de importaciones australianas.
• La demanda de acero en la temporada de septiembre a octubre, producción de arrabio, pérdidas de acerías y capacidad de los productores de acero para trasladar costes de insumos.
• La persistencia de medidas de seguridad y anticorrupción, las retiradas permanentes de capacidad y el apoyo político a la seguridad energética.
• Si las tensiones de Oriente Medio se desescalan y reducen precios energéticos y químicos y el colchón de márgenes de los productores de coque.