Global commodities markets: El cobre sube por las expectativas de demanda china, mientras el petróleo y el oro retroceden ante cambios en las expectativas macroeconómicas y geopolíticas

Visión general

Esta nota diaria de UBS sobre materias primas revisa los movimientos nocturnos del mercado y temas seleccionados de investigación en metales, carbón, litio, petróleo y minería. Su mensaje central es que los impulsores de las materias primas siguen siendo desiguales: las expectativas de demanda china apoyan al cobre y al mineral de hierro, mientras las expectativas de tipos de interés pesan sobre el oro, las esperanzas diplomáticas presionan al petróleo y los cambios en oferta, política y clima siguen siendo relevantes para los mercados de recursos.

Perspectivas principales

UBS informa una sesión nocturna mixta en materias primas. El cobre subió 1.0% a US$6.65/lb, atribuyendo el movimiento a expectativas de una recuperación estacional de la demanda china y a un impulso especulativo adicional. El mineral de hierro bajó 0.1% a US$96.55/dmt, pero siguió respaldado por expectativas de compras chinas antes de las festividades. En contraste, el oro cayó 0.7% a US$4,345.26/oz porque los operadores asignaban una probabilidad de 88% a una subida de tipos de la Reserva Federal en diciembre. El Brent cayó 3.1% a US$100.14/bbl y el WTI bajó 2.9% a US$88.92/bbl ante esperanzas de diplomacia entre Estados Unidos e Irán en torno a la reunión de la ONU de la semana. La tabla de mercado muestra resultados divergentes en el complejo. El cobre subió 2.7% en el mes y 17.6% en el año, mientras el carbón metalúrgico permaneció prácticamente sin cambios durante el día en US$277.50/t, pero subió 27.3% en el año. El carbón térmico se situó en US$148.56/t, un 40.5% más en el año. Brent y WTI siguieron muy por encima de sus niveles de inicio de año, con alzas de 64.7% y 56.0%, respectivamente, pese a las caídas del día. Los minerales estratégicos subieron durante la jornada, incluido el carbonato de litio con un alza de 4.0% y el hidróxido de litio con una de 6.2%, aunque ambos permanecieron a la baja en el mes. Sobre Catalyst Metals, UBS señala que está recortando sus supuestos de producción para FY27 y el medio plazo, pero mantiene Buy porque considera que el objetivo de producción a largo plazo de 200koz-per-year sigue siendo alcanzable. La clave para el perfil de crecimiento de CYL es una mejor utilización de la capacidad de molienda de 2Mtpa en Plutonic mediante minas satélite, lo que añadiría ley y reduciría la presión minera sobre el yacimiento principal de Plutonic. UBS indica que el avance de las aprobaciones de Old Highway parece cauteloso: un permiso de desmonte llevaba más de 300 días en el regulador ambiental de Australia Occidental. Retrasar seis meses el desarrollo de Old Highway hasta el trimestre de marzo de 2027 reduce la estimación de producción FY27 de UBS en 6koz hasta 124koz, frente a la previsión de la compañía de 130-150koz para el trimestre de septiembre de 2025 y un rango de consenso de 112-130koz. La incorporación de una expansión menor de la planta deja la producción FY30 9% más baja, reduciendo las ganancias en 9-12% y la valoración en 8%; no obstante, UBS cita un potencial alcista de 34% y mantiene Buy. En carbón metalúrgico, UBS observa que el sentimiento se ha debilitado al aumentar las expectativas de normalización de la oferta china. Las acciones de carbón cayeron 10-20% durante el mes después de que un aviso de política del 17 de septiembre pidiera producción estable, reanudaciones de minas más rápidas y mayor seguridad de suministro. Los futuros de carbón coquizable de Dalian cayeron 7% al día siguiente, mientras el carbón coquizable duro premium bajó US$7/t a US$278/t, aunque seguía 23% más alto en el mes. UBS argumenta que las acciones vuelven a descontar la normalización antes de que aparezca en la oferta física: durante el fin de semana, 53 minas de Shanxi que representan alrededor de 58mtpa seguían suspendidas. La capacidad inactiva ha caído alrededor de 77mtpa desde mayo, de 135mtpa a 58mtpa, lo que sugiere recuperación, pero las reanudaciones siguen siendo lentas y las tasas de operación bajas. UBS redujo su supuesto de precio del litio chino para 2027 de RMB200,000/t a RMB120,000/t tras aplicar un análisis de curva de costes de oferta y demanda. Su escenario base supone un crecimiento interanual de la demanda de 15% y de la oferta de 22%, pero el supuesto revisado sigue por encima de los aproximadamente RMB100,000/t implícitos en los precios de mercado. UBS considera que el mercado puede estar demasiado preocupado por una posible reducción de inventarios de sistemas chinos de almacenamiento de energía en baterías, mientras ignora el riesgo bajista de oferta derivado de la investigación anticorrupción en Jiangxi. Por ello, recortó las estimaciones de ganancias y precios objetivo de las acciones chinas de litio, pero reiteró las calificaciones Buy. Por último, UBS destaca que un El Niño de 2026 inusualmente fuerte podría ser una variable de oferta para el mineral de hierro y el carbón. El índice relativo Niño alcanzó +2.51°C y se esperaba que llegara a un máximo de +3°C, mientras la WMO esperaba que El Niño se fortaleciera hasta febrero de 2027. UBS vincula el patrón meteorológico con condiciones más cálidas y secas y una temporada de lluvias retrasada en Australia; un otoño/invierno más cálido y seco en el Sudeste Asiático, China e India, antes de una mejora de la sequía durante el invierno del hemisferio norte; condiciones potencialmente más cálidas y húmedas en Brasil; más calor y sequedad en Sudáfrica; y mayores precipitaciones estivales en Chile y Perú. Estos cambios meteorológicos regionales podrían afectar las condiciones operativas en regiones mineras clave.

Marco de análisis

UBS resume primero los movimientos diarios de precios de materias primas y vincula cada uno con un impulsor inmediato de demanda, política monetaria o geopolítica. Después añade actualizaciones de investigación seleccionadas que usan calendarios de producción, datos de política y suspensión de minas, supuestos de oferta y demanda, análisis de curva de costes y escenarios meteorológicos regionales para explicar las implicaciones para materias primas y el sector minero.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónDCF (flujo de caja descontado)

  Valoración por flujo de caja descontado

  UBS indica que las valoraciones del sector minero usan DCF, a veces combinado con EV/EBITDA. Para Catalyst Metals, el precio objetivo emplea una metodología combinada de DCF y EV/EBITDA con una tasa de descuento de 6%.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Valoración EV/EBITDA

  UBS combina este marco de múltiplos de ganancias con DCF para valorar Catalyst Metals, relacionando menores supuestos de producción con menores ganancias y valoración.

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis de oferta y demanda de materias primas

  La nota evalúa el litio chino mediante supuestos de crecimiento de oferta y demanda, y analiza las condiciones del carbón metalúrgico a través de suspensiones de minas, reinicios de capacidad y oferta física.

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Análisis de curva de costes del litio

  UBS utiliza una curva de costes detallada bajo su escenario base de oferta y demanda para establecer su supuesto de precio del litio chino para 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Catalyst Metals (CYL.AX)

  UBS mantiene Buy pese a menores supuestos de producción a corto plazo, citando un potencial alcista de 34% y la vigencia del objetivo a largo plazo de 200koz-per-year.

  Fortalezas

  Potencial para mejorar la utilización de la capacidad de molienda de 2Mtpa de Plutonic mediante minas satélite; aumento exitoso de producción en Trident y Keillor.

  Debilidades

  El posible retraso de Old Highway y una expansión menor asumida de la planta reducen los supuestos de producción FY27 y FY30.

  Comparación

  La estimación FY27 revisada de UBS de 124koz está dentro del rango de consenso citado de 112-130koz, pero por debajo de la previsión de la compañía de 130-150koz para el trimestre de septiembre de 2025.

  Riesgos

  Movimientos de precios de materias primas y monedas, riesgos políticos, financieros y operativos, ejecución de nuevas minas, volatilidad del precio del oro y un activo de exploración en Victoria aún no autorizado para producción.

Datos clave

• CobreUS$6.65/lb; +1.0% daily, +2.7% MTD, +17.6% YTDSubió por expectativas de demanda china estacional y por impulso especulativo.
• OroUS$4,345.26/oz; -0.7% dailyCayó porque los operadores asignaban una probabilidad de 88% a una subida de tipos de la Fed en diciembre.
• Petróleo BrentUS$100.14/bbl; -3.1% daily, +64.7% YTDBajó ante esperanzas de diplomacia entre Estados Unidos e Irán.
• Estimación de producción FY27 de Catalyst Metals124kozEstimación de UBS tras un retraso de seis meses en el desarrollo de Old Highway; 6koz inferior a su supuesto previo.
• Supuesto de precio del litio chino para 2027ERMB120,000/tReducido desde RMB200,000/t; el escenario base de UBS supone crecimiento interanual de demanda de 15% y de oferta de 22%.
• Minas de carbón suspendidas en Shanxi53 mines representing about 58mtpaUBS afirma que las reanudaciones siguen siendo lentas pese a una caída de la capacidad inactiva desde 135mtpa en mayo.

Impacto e implicaciones

La discusión de UBS sugiere que la fijación de precios de las materias primas a corto plazo sigue siendo muy sensible a las expectativas de demanda china, cambios de oferta impulsados por políticas, expectativas de tipos de interés, acontecimientos geopolíticos y clima. Considera que la oferta física de carbón metalúrgico es más ajustada de lo que reflejan las acciones, mientras que su trabajo sobre litio respalda supuestos más bajos pero identifica posible apoyo de oferta no reflejado en la preocupación del mercado.

Riesgos

• Los precios de las materias primas y las monedas pueden desviarse materialmente de los supuestos de UBS.
• Los riesgos políticos, financieros y operativos pueden afectar materialmente al desempeño del sector minero.
• Catalyst Metals enfrenta riesgo de ejecución al ampliar la producción y poner en marcha nuevas minas para abastecer la planta de Plutonic.
• La volatilidad del precio del oro crea elevados riesgos al alza y a la baja para Catalyst Metals.
• El activo de exploración de Catalyst Metals en Victoria aún no está autorizado para producción.

Aspectos que vigilar

• La demanda china estacional y las compras previas a las festividades para cobre y mineral de hierro.
• La probabilidad implícita de una subida de tipos de la Fed en diciembre y su efecto sobre el oro.
• La evolución de la diplomacia entre Estados Unidos e Irán durante la reunión de la ONU.
• Las reanudaciones de minas chinas, las tasas de operación y la capacidad de carbón suspendida restante en Shanxi.
• El calendario de aprobación de Old Highway y el impacto resultante en la producción de Catalyst Metals.
• La reducción de inventarios de almacenamiento de baterías en China y los efectos de oferta de la investigación anticorrupción en Jiangxi.
• La evolución de El Niño hasta febrero de 2027 y los resultados meteorológicos en regiones mineras clave.