Global commodities markets: Cobre sobe com expectativa de demanda chinesa, enquanto petróleo e ouro recuam diante de mudanças nas expectativas macroeconômicas e geopolíticas

Visão geral

Esta nota diária de commodities da UBS revisa movimentos de mercado durante a noite e temas selecionados de pesquisa em metais, carvão, lítio, petróleo e mineração. A mensagem central é que os vetores das commodities permanecem desiguais: expectativas de demanda chinesa apoiam cobre e minério de ferro, enquanto expectativas de juros pesam sobre o ouro, esperanças diplomáticas pressionam o petróleo e mudanças de oferta, política e clima permanecem relevantes para os mercados de recursos.

Visões principais

A UBS reporta uma sessão noturna mista nas commodities. O cobre subiu 1.0% para US$6.65/lb, atribuindo o movimento a expectativas de recuperação sazonal da demanda chinesa e a impulso especulativo adicional. O minério de ferro caiu 0.1% para US$96.55/dmt, mas continuou apoiado por expectativas de compras chinesas antes dos feriados. Em contraste, o ouro caiu 0.7% para US$4,345.26/oz, pois os traders precificavam 88% de probabilidade de uma alta de juros do Federal Reserve em dezembro. O Brent caiu 3.1% para US$100.14/bbl e o WTI recuou 2.9% para US$88.92/bbl com esperanças de diplomacia entre Estados Unidos e Irã em torno da reunião da ONU naquela semana. A tabela de mercado mostra desempenho divergente no complexo. O cobre subiu 2.7% no mês e 17.6% no ano, enquanto o carvão metalúrgico ficou praticamente inalterado no dia em US$277.50/t, mas avançou 27.3% no ano. O carvão térmico estava em US$148.56/t, alta de 40.5% no ano. Brent e WTI permaneciam fortemente em alta no ano, 64.7% e 56.0%, respectivamente, apesar das quedas diárias. Minerais estratégicos subiram no dia, incluindo carbonato de lítio, com alta de 4.0%, e hidróxido de lítio, com alta de 6.2%, embora ambos permanecessem em queda no mês. Sobre a Catalyst Metals, a UBS afirma que está reduzindo suas premissas de produção para FY27 e o médio prazo, mas mantém Buy porque considera que a meta de produção de longo prazo de 200koz-per-year continua alcançável. A chave para o perfil de crescimento da CYL é melhor utilização da capacidade de moagem de 2Mtpa em Plutonic, com minas satélite acrescentando teor e reduzindo a pressão de lavra sobre o corpo principal de minério de Plutonic. A UBS observa que o progresso das aprovações de Old Highway parece cauteloso: uma licença de desmatamento estava com o regulador ambiental da Austrália Ocidental por mais de 300 dias. Adiar o desenvolvimento de Old Highway em seis meses, para o trimestre de março de 2027, reduz a estimativa de produção FY27 da UBS em 6koz, para 124koz, ante a projeção da companhia de 130-150koz para o trimestre de setembro de 2025 e uma faixa de consenso de 112-130koz. Considerar uma expansão menor da planta deixa a produção FY30 9% menor, reduzindo os lucros em 9-12% e a avaliação em 8%; ainda assim, a UBS cita potencial de alta de 34% e mantém Buy. Para o carvão metalúrgico, a UBS observa que o sentimento enfraqueceu à medida que investidores passaram a esperar normalização da oferta chinesa. As ações de carvão caíram 10-20% no mês após um aviso de política de 17 de setembro pedir produção estável, retomadas de minas mais rápidas e maior segurança de oferta. Os futuros de carvão coqueificável de Dalian caíram 7% no dia seguinte, enquanto o carvão coqueificável duro premium caiu US$7/t para US$278/t, embora ainda estivesse 23% mais alto no mês. A UBS argumenta que as ações voltam a descontar normalização antes que ela apareça na oferta física: no fim de semana, 53 minas de Shanxi, representando cerca de 58mtpa, continuavam suspensas. A capacidade ociosa caiu cerca de 77mtpa desde maio, de 135mtpa para 58mtpa, sugerindo recuperação, mas as retomadas permanecem lentas e as taxas de operação, baixas. A UBS reduziu sua premissa de preço do lítio chinês para 2027 de RMB200,000/t para RMB120,000/t após aplicar análise de curva de custos de oferta e demanda. Seu cenário-base supõe crescimento anual de demanda de 15% e de oferta de 22%, mas a premissa revisada continua acima dos cerca de RMB100,000/t implícitos nos preços de mercado. A UBS considera que o mercado pode estar excessivamente preocupado com uma possível redução de estoques de sistemas chineses de armazenamento de energia em baterias, enquanto ignora o risco de queda da oferta atribuído à investigação anticorrupção em Jiangxi. Assim, reduziu as estimativas de lucros e os preços-alvo para ações chinesas de lítio, mas reiterou ratings Buy. Por fim, a UBS destaca que um El Niño de 2026 incomumente forte pode ser uma variável de oferta para minério de ferro e carvão. O índice relativo Niño atingiu +2.51°C e havia previsão de pico de +3°C, enquanto a WMO via o El Niño se fortalecendo até fevereiro de 2027. A UBS relaciona esse padrão climático a condições mais quentes e secas e ao atraso da estação chuvosa na Austrália; outono/inverno mais quentes e secos no Sudeste Asiático, China e Índia, antes de alívio da seca no inverno do hemisfério norte; condições potencialmente mais quentes e úmidas no Brasil; mais calor e seca na África do Sul; e maior chuva no verão do hemisfério sul no Chile e no Peru. Essas mudanças climáticas regionais podem afetar as condições operacionais em regiões mineradoras importantes.

Estrutura de análise

A UBS primeiro resume as oscilações diárias de preços das commodities e vincula cada movimento a um fator imediato de demanda, política monetária ou geopolítica. Em seguida, acrescenta atualizações selecionadas de pesquisa que usam cronogramas de produção, dados de política e de suspensão de minas, premissas de oferta e demanda, análise de curva de custos e cenários climáticos regionais para explicar implicações para commodities e mineração.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoDCF (fluxo de caixa descontado)

  Avaliação por fluxo de caixa descontado

  A UBS afirma que as avaliações do setor de mineração usam DCF, às vezes combinado com EV/EBITDA. Para a Catalyst Metals, o preço-alvo usa uma metodologia combinada de DCF e EV/EBITDA com taxa de desconto de 6%.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA

  A UBS combina esse arcabouço de múltiplo de lucros com DCF ao avaliar a Catalyst Metals, vinculando menores premissas de produção a menores lucros e avaliação.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Análise de oferta e demanda de commodities

  A nota avalia o lítio chinês por meio de premissas de crescimento de demanda e oferta e analisa as condições do carvão metalúrgico com base em suspensões de minas, retomadas de capacidade e oferta física.

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Análise de curva de custos do lítio

  A UBS usa uma curva de custos detalhada em seu cenário-base de oferta e demanda para definir sua premissa de preço do lítio chinês para 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Catalyst Metals (CYL.AX)

  A UBS mantém Buy apesar de menores premissas de produção de curto prazo, citando potencial de alta de 34% e a manutenção da meta de longo prazo de 200koz-per-year.

  Pontos fortes

  Potencial de melhor utilização da capacidade de moagem de 2Mtpa de Plutonic por meio de minas satélite; ramp-up bem-sucedido de Trident e Keillor.

  Pontos fracos

  Possível atraso de Old Highway e uma expansão menor assumida da planta reduzem as premissas de produção FY27 e FY30.

  Comparação

  A estimativa FY27 revisada da UBS de 124koz está dentro da faixa de consenso citada de 112-130koz, mas abaixo da projeção da companhia de 130-150koz para o trimestre de setembro de 2025.

  Riscos

  Movimentos de preços de commodities e moedas, riscos políticos, financeiros e operacionais, execução de novas minas, volatilidade do preço do ouro e um ativo de exploração em Victoria ainda não autorizado para produção.

Dados principais

• CobreUS$6.65/lb; +1.0% daily, +2.7% MTD, +17.6% YTDSubiu com expectativas de demanda chinesa sazonal e impulso especulativo.
• OuroUS$4,345.26/oz; -0.7% dailyCaiu porque traders precificavam 88% de probabilidade de alta de juros do Fed em dezembro.
• Petróleo BrentUS$100.14/bbl; -3.1% daily, +64.7% YTDRecuou com esperanças de diplomacia entre Estados Unidos e Irã.
• Estimativa de produção FY27 da Catalyst Metals124kozEstimativa da UBS após atraso de seis meses no desenvolvimento de Old Highway; 6koz abaixo da premissa anterior.
• Premissa de preço do lítio chinês para 2027ERMB120,000/tReduzida de RMB200,000/t; o cenário-base da UBS supõe crescimento anual de demanda de 15% e de oferta de 22%.
• Minas de carvão suspensas em Shanxi53 mines representing about 58mtpaA UBS afirma que as retomadas permanecem lentas, apesar da queda da capacidade ociosa desde 135mtpa em maio.

Impacto e implicações

A discussão da UBS sugere que a precificação de commodities no curto prazo continua muito sensível às expectativas de demanda chinesa, às mudanças de oferta induzidas por políticas, às expectativas de juros, aos desenvolvimentos geopolíticos e ao clima. A instituição vê a oferta física de carvão metalúrgico como mais apertada do que a precificação das ações implica, enquanto seu trabalho sobre lítio sustenta premissas menores, mas identifica possível suporte de oferta não refletido na preocupação do mercado.

Riscos

• Preços de commodities e moedas podem divergir materialmente das premissas da UBS.
• Riscos políticos, financeiros e operacionais podem afetar significativamente o desempenho do setor de mineração.
• A Catalyst Metals enfrenta risco de execução ao expandir a produção e iniciar novas minas para abastecer o moinho de Plutonic.
• A volatilidade do preço do ouro cria riscos elevados de alta e de baixa para a Catalyst Metals.
• O ativo de exploração da Catalyst Metals em Victoria ainda não está autorizado para produção.

Pontos a observar

• A demanda chinesa sazonal e as compras antes dos feriados para cobre e minério de ferro.
• A probabilidade implícita de alta de juros do Fed em dezembro e seu efeito sobre o ouro.
• Os desenvolvimentos na diplomacia entre Estados Unidos e Irã durante a reunião da ONU.
• Retomadas de minas chinesas, taxas de operação e a capacidade de carvão ainda suspensa em Shanxi.
• O cronograma de aprovação de Old Highway e o impacto resultante no plano de produção da Catalyst Metals.
• A redução de estoques de baterias de armazenamento na China e os efeitos de oferta da investigação anticorrupção em Jiangxi.
• A evolução do El Niño até fevereiro de 2027 e os resultados climáticos em regiões mineradoras importantes.