Global commodities markets: 중국 수요 회복 기대에 구리는 상승한 반면, 거시 및 지정학적 기대 변화로 유가와 금은 하락

개요

이 UBS 일일 상품 노트는 금속, 석탄, 리튬, 석유 및 광업의 야간 시장 움직임과 선별된 UBS 리서치 주제를 검토한다. 핵심 메시지는 상품 동인이 균일하지 않다는 것이다. 중국 수요 기대는 구리와 철광석을 지지하는 반면, 금리 기대는 금을 압박하고 외교적 기대는 유가를 낮추며, 공급·정책·날씨 변화가 자원 시장에서 계속 중요하다.

핵심 견해

UBS는 야간 상품 시장이 혼조였다고 보고했다. 구리는 중국의 계절적 수요 회복 기대와 추가적인 투기적 모멘텀으로 1.0% 상승해 US$6.65/lb를 기록했다. 철광석은 0.1% 하락해 US$96.55/dmt가 됐지만, 중국의 연휴 전 구매 기대에 지지받았다. 반대로, 트레이더들이 12월 Fed 금리 인상 가능성을 88%로 반영하면서 금은 0.7% 하락해 US$4,345.26/oz를 기록했다. 이번 주 유엔 회의를 둘러싼 미국-이란 외교 기대에 Brent는 3.1% 하락해 US$100.14/bbl, WTI는 2.9% 하락해 US$88.92/bbl가 됐다. 첨부 표는 상품 전반의 성과가 엇갈렸음을 보여준다. 구리는 월초 대비 2.7%, 연초 대비 17.6% 올랐다. 원료탄은 당일 US$277.50/t에서 대체로 보합이었지만 연초 대비 27.3% 상승했다. 열탄은 US$148.56/t로 연초 대비 40.5% 올랐다. 당일 하락에도 Brent와 WTI는 연초 대비 각각 64.7%, 56.0% 상승한 상태다. 전략 광물은 당일 상승했으며, 탄산리튬은 4.0%, 수산화리튬은 6.2% 올랐지만 둘 다 월초 대비로는 하락했다. Catalyst Metals에 대해 UBS는 FY27 및 중기 생산 가정을 낮추지만, 장기 200koz-per-year 생산 목표는 달성 가능하다고 판단해 Buy를 유지한다. 핵심은 위성 광산을 통해 Plutonic의 2Mtpa 선광 능력 활용도를 높이는 것으로, 이는 품위를 추가하고 주력 Plutonic 광체의 채굴 부담을 줄일 수 있다. UBS는 Old Highway 프로젝트의 승인 진행이 신중한 톤을 보인다고 지적했다. 개간 허가는 서호주 환경 규제기관에 300일 넘게 계류돼 있었다. Old Highway 개발을 6개월 늦춰 2027년 3월 분기로 미루면 UBS의 FY27 생산 추정치는 6koz 감소한 124koz가 된다. 이는 회사의 2025년 9월 분기 전망치인 130-150koz 및 컨센서스 범위 112-130koz와 비교된다. 더 작은 선광장 확장을 반영하면 FY30 생산량은 9% 낮아지고, 이익은 9-12%, 밸류에이션은 8% 감소하지만 UBS는 34%의 상승 여력을 언급하며 Buy를 유지한다. 원료탄에 대해 UBS는 중국 공급 정상화를 투자자들이 예상하면서 투자심리가 약화됐다고 관찰한다. 안정적 생산, 더 빠른 광산 재가동, 공급 안보 개선을 요구한 9월17일 정책 공지 이후 석탄 주식은 이달 10-20% 하락했다. 다음 날 다롄 원료탄 선물은 7% 하락했고, 프리미엄 하드 코킹탄은 US$7/t 내려 US$278/t가 됐지만 월초 대비로는 여전히 23% 높았다. UBS는 주식시장이 실물 공급에서 공급 정상화가 나타나기 전에 다시 이를 반영하고 있다고 주장한다. 주말 기준 약58mtpa에 해당하는 53개 산시성 광산이 여전히 가동 중단 상태였다. 유휴 능력은 5월 이후 약77mtpa 줄어 135mtpa에서 58mtpa가 됐고 이는 회복을 시사하지만, 재가동은 여전히 느리고 가동률도 낮다. UBS는 수급 비용곡선 분석에 따라 2027년 중국 리튬 가격 가정을 RMB200,000/t에서 RMB120,000/t로 낮췄다. 기본 시나리오는 수요가 전년 대비 15%, 공급이 22% 성장한다고 가정하지만, 수정된 가정은 시장 가격에 반영된 약RMB100,000/t보다 여전히 높다. UBS는 시장이 중국 battery energy storage system 재고 조정 가능성을 과도하게 우려하는 반면, 장시성 반부패 조사에 따른 공급 하방 위험은 간과하고 있을 수 있다고 본다. 이에 따라 중국 리튬 주식의 이익 추정치와 목표주가를 낮췄지만 Buy 등급은 재확인했다. 마지막으로 UBS는 이례적으로 강한 2026년 El Niño가 철광석과 석탄의 공급 측 변수일 수 있다고 강조한다. 상대 Niño 지수는 +2.51°C에 도달했고 +3°C에서 정점을 찍을 것으로 예상되며, WMO는 El Niño가 2027년2월까지 강화될 것으로 본다. UBS는 이 기상 패턴을 호주의 더 덥고 건조한 날씨 및 우기 지연, 동남아시아·중국·인도의 더 따뜻하고 건조한 상황과 북반구 겨울로의 가뭄 완화, 브라질의 더 따뜻하고 습한 환경 가능성, 남아프리카의 더 덥고 건조한 날씨, 칠레와 페루의 남반구 여름철 강수 증가와 연관 짓는다. 이러한 지역별 기상 변화는 주요 광산 지역의 운영 조건에 영향을 줄 수 있다.

분석 프레임워크

UBS는 먼저 일일 상품 가격 변동을 요약하고 각각을 즉각적인 수요, 통화정책 또는 지정학적 동인과 연결한다. 이어 생산 일정, 정책 및 광산 중단 데이터, 수급 가정, 비용곡선 분석, 지역별 기상 시나리오를 사용하는 선별된 리서치를 더해 상품 및 광업 부문에 대한 영향을 설명한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론DCF(할인현금흐름법)

  할인현금흐름 평가

  UBS는 광업 부문 밸류에이션에 DCF를 사용하고, 경우에 따라 EV/EBITDA와 결합한다고 밝힌다. Catalyst Metals의 목표주가는 6% 할인율을 적용한 DCF와 EV/EBITDA 혼합 방식으로 산출된다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  EV/EBITDA 평가

  UBS는 Catalyst Metals를 평가할 때 이 이익배수 프레임워크를 DCF와 결합하며, 낮아진 생산 가정을 낮은 이익 및 밸류에이션과 연결한다.

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  상품 수급 분석

  보고서는 수요와 공급 성장 가정을 통해 중국 리튬을 평가하고, 광산 중단, 생산능력 재개 및 실물 공급을 통해 원료탄 상황을 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크비용곡선 분석

  리튬 비용곡선 분석

  UBS는 기본 수급 시나리오에서 상세 비용곡선을 사용해 2027년 중국 리튬 가격 가정을 설정한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Catalyst Metals (CYL.AX)

  UBS는 단기 생산 가정을 낮췄음에도 34%의 상승 여력과 장기 200koz-per-year 목표의 유지 가능성을 근거로 Buy를 유지한다.

  강점

  위성 광산을 통한 Plutonic의 2Mtpa 선광 능력 활용도 개선 가능성 및 Trident와 Keillor의 성공적 램프업.

  약점

  Old Highway의 지연 가능성과 더 작은 선광장 확장 가정이 FY27 및 FY30 생산량 가정을 낮춘다.

  비교

  UBS의 수정된 FY27 추정치 124koz는 제시된 컨센서스 범위 112-130koz 안에 있지만, 회사의 2025년 9월 분기 전망치 130-150koz보다 낮다.

  위험

  상품 가격과 통화 변동, 정치·재무·운영 위험, 신규 광산 가동의 실행, 금 가격 변동성 및 아직 생산 허가를 받지 못한 빅토리아주의 탐사 자산.

핵심 데이터

• 구리US$6.65/lb; +1.0% daily, +2.7% MTD, +17.6% YTD중국의 계절적 수요 회복 기대와 투기적 모멘텀으로 상승했다.
• 금US$4,345.26/oz; -0.7% daily트레이더들이 12월 Fed 금리 인상 가능성을 88%로 반영하면서 하락했다.
• Brent 원유US$100.14/bbl; -3.1% daily, +64.7% YTD미국-이란 외교에 대한 기대에 하락했다.
• Catalyst Metals FY27 생산량 추정치124kozOld Highway 개발을 6개월 늦춘 뒤의 UBS 추정치로, 이전 가정보다 6koz 낮다.
• 2027E 중국 리튬 가격 가정RMB120,000/tRMB200,000/t에서 하향됐다. UBS 기본 시나리오는 수요가 전년 대비 15%, 공급이 22% 증가한다고 가정한다.
• 가동 중단된 산시성 석탄 광산53 mines representing about 58mtpaUBS는 5월 이후 유휴 능력이 135mtpa에서 감소했음에도 재가동은 느리다고 말한다.

영향과 시사점

UBS의 논의는 단기 상품 가격이 중국 수요 기대, 정책 주도의 공급 변화, 금리 기대, 지정학적 전개 및 날씨에 여전히 민감하다는 점을 시사한다. UBS는 원료탄 실물 공급이 주식시장 가격 반영보다 더 타이트하다고 보며, 리튬 분석은 가격 가정 하향을 뒷받침하는 한편 시장 우려에 반영되지 않은 공급 측 지지 요인도 제시한다.

위험

• 상품 가격과 통화는 UBS의 가정과 크게 달라질 수 있다.
• 정치적, 재무적, 운영상 위험은 광업 부문 성과에 중대한 영향을 줄 수 있다.
• Catalyst Metals는 생산 확대 및 Plutonic 밀을 채우기 위한 신규 광산 가동 과정에서 실행 위험에 직면한다.
• 금 가격 변동성은 Catalyst Metals에 높은 상방 및 하방 위험을 초래한다.
• Catalyst Metals의 빅토리아주 탐사 자산은 아직 생산 허가를 받지 못했다.

주시할 점

• 구리와 철광석에 대한 중국의 계절적 수요 및 연휴 전 구매.
• 12월 Fed 금리 인상에 대한 시장 내재 확률과 금에 미치는 영향.
• 유엔 회의 중 미국-이란 외교의 전개.
• 중국 광산 재가동, 가동률 및 산시성에서 여전히 중단된 석탄 생산능력.
• Old Highway 승인 시점과 Catalyst Metals 생산 일정에 대한 영향.
• 중국 배터리 에너지저장장치 재고 조정 및 장시성 반부패 조사에 따른 공급 영향.
• 2027년2월까지 El Niño의 전개와 주요 광산 지역의 기상 결과.