Global seaborne iron ore market: Goldman Sachs eleva a estimativa de custo marginal do minério de ferro para cerca de US$95/t com maiores custos de petróleo e frete

Visão geral

Este relatório atualiza a curva global de custos de Goldman Sachs para minério de ferro marítimo disputável, ajustada por teor e qualidade. Argumenta que custos operacionais e de frete mais altos elevaram de forma relevante os custos marginais de oferta, criando suporte próximo a US$90–95/t mesmo com um mercado mais fraco no fim de 2026 e nova oferta em 2027.

Visões principais

Goldman Sachs estima que o custo marginal do percentil 90 em sua curva global de custos all-in de minério de ferro marítimo, ajustada por teor, subiu mais de 20% em dois anos para cerca de US$95/t, ante cerca de US$75/t em 2024. A alta reflete maiores custos de mineração, capex de sustentação, queda dos teores de produto e fretes mais altos. O frete Brasil-China dobrou para aproximadamente US$40/t, e custos de petróleo, diesel, mão de obra e transporte marítimo também aumentaram. O relatório estima que mais de 200Mt de oferta apresenta caixa negativo em US$95/t ou abaixo, em base equivalente a 61% Fe, incluindo aproximadamente 25Mt de exportações indianas de baixo teor e oferta de alto custo da Austrália, Brasil, Canadá, Ucrânia e África Ocidental. Mais de 350Mt teriam caixa negativo em US$90/t ou abaixo. Os contratos de frete de longo prazo e menor custo da Vale são apontados como diferencial. O relatório atribui a recente queda do preço do minério de ferro para cerca de US$95/t, após média de cerca de US$105/t nos dois a três anos anteriores, a um mercado mais equilibrado. Esse equilíbrio mudou devido à desaceleração da produção chinesa de aço e das exportações diretas e indiretas de aço, à melhora da oferta marítima das grandes mineradoras australianas e brasileiras, à nova oferta de Simandou e à dinâmica contínua de China Mineral Resources Group. No curto prazo, Goldman Sachs vê o suporte à produção e à demanda chinesa de aço em setembro, antes da Golden Week no início de outubro, somado às negociações da CMRG com FMG e Rio Tinto, como fatores de aperto temporário de oferta. Considera setembro como possivelmente o melhor momento próximo para o minério de ferro. De outubro a novembro, espera enfraquecimento da produção chinesa de aço e da demanda de minério de ferro, enquanto aumentam as exportações de baixo custo de Rio Tinto, Vale e BHP, além da oferta de Simandou. A escassez de carvão coqueificável em Shanxi também deve afetar a rentabilidade das siderúrgicas. Ainda assim, com base na curva de custos, a instituição vê US$90–95/t como sólido suporte de baixa no curto prazo com os fretes atualmente elevados; os cortes de produção anunciados por Usiminas e Itaminas são citados como evidência de que a oferta de alto custo já está pressionada. Para 2027, Goldman Sachs projeta maior produção de Simandou, com plena rampa acima de 100Mtpa durante 2028, pouco crescimento dos embarques da Austrália e do Brasil, contínuo esgotamento de minas, aumento das importações indianas e demanda e importações chinesas de minério de ferro relativamente estáveis. Esses fatores sustentam sua previsão de US$96/t para 61% Fe em 2027. No longo prazo, espera que Simandou em plena produção achate a curva de custos apenas ligeiramente, devido ao esgotamento estimado de minas de cerca de 1Bt na próxima década e ao impacto de menores teores de ~50Mt. O mercado marítimo disputável deve continuar em cerca de ~2Bt em 2030. A previsão de longo prazo para 61% Fe permanece em cerca de US$85/t reais, ou US$95–100/t nominais.

Estrutura de análise

Goldman Sachs reconstrói sua curva proprietária global de custos para minério de ferro marítimo disputável usando dados de custos de empresas, ajustes por teor e qualidade, fretes e tarifas de transporte marítimo, royalties e premissas de capex de sustentação. Em seguida, compara as posições de custo da oferta com a demanda esperada, embarques de produtores, estoques, prêmios e descontos de produto e tendências de esgotamento de minas para estabelecer suporte de curto prazo e previsões de preço de longo prazo.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Curva de custos all-in de minério de ferro ajustada por teor e qualidade

  O relatório ordena a oferta marítima disputável por custo all-in, ajustado por teor e qualidade do minério, para estimar o custo marginal e identificar volumes que se tornam geradores de caixa negativo em diferentes preços de referência.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Equilíbrio de oferta e demanda de minério de ferro marítimo

  O relatório relaciona a demanda chinesa de aço, os embarques das grandes mineradoras, a rampa de Simandou, os estoques e o esgotamento de minas à sua perspectiva de preços.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Transmissão de custos de petróleo, diesel e frete para a economia da mineração

  Custos mais altos de combustível e transporte marítimo elevam os custos all-in dos produtores e, portanto, o preço marginal estimado necessário para sustentar a oferta de alto custo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Vale

  Grande produtora marítima de minério de ferro com exposição a frete relativamente menor por meio de contratos de longo prazo.

  Pontos fortes

  O relatório observa que a Vale possui contratos de frete de longo prazo e menor custo.

  Comparação

  Sua posição de frete difere da de produtores expostos a fretes spot elevados.

• BHP, Rio Tinto and FMG

  Grandes fornecedores australianos cujas exportações e posições de estoque na China são relevantes para o equilíbrio de mercado do fim de 2026.

  Pontos fortes

  São identificados como fornecedores marítimos de baixo custo.

  Comparação

  O aumento de suas exportações contrasta com a oferta de alto custo que pode se tornar geradora de caixa negativo a preços menores.

  Riscos

  Exportações maiores contribuem para o aumento esperado da oferta de outubro a novembro.

• Simandou

  Nova fonte de oferta da África Ocidental que deve aumentar a disponibilidade de minério de ferro marítimo.

  Pontos fortes

  Espera-se que supere 100Mtpa durante a plena rampa de 2028.

  Comparação

  Espera-se que sua nova oferta achate apenas ligeiramente a curva global de custos.

  Riscos

  Sua rampa contribui para o crescimento da oferta em 2027 e posteriormente.

Dados principais

• Custo marginal de 2026~US$95/tCusto marginal do percentil 90 em base all-in ajustada por teor; acima de ~US$75/t em 2024.
• Oferta com caixa negativo em US$95/t>200MtEm base equivalente a 61% Fe; inclui ~25Mt de exportações indianas de baixo teor e oferta de alto custo de várias regiões.
• Oferta com caixa negativo em US$90/t>350MtEstimativa de Goldman Sachs baseada em sua curva de custos.
• Frete Brasil-China~US$40/tO relatório afirma que essa tarifa dobrou.
• Faixa de suporte de curto prazoUS$90–95/tPerspectiva de suporte de baixa de Goldman Sachs baseada na curva de custos sob os atuais fretes elevados.
• Previsão de preço de 61% Fe para 2027US$96/tA previsão é sustentada por demanda chinesa estável, esgotamento de minas e pouco crescimento dos embarques australianos e brasileiros, apesar da maior produção de Simandou.
• Rampa de Simandou>100Mtpa during 2028Nível de produção esperado durante a plena rampa.
• Previsão de longo prazo para 61% Fe em 2030~US$85/t real; US$95–100/t nominalPrevisão de preço de referência de longo prazo.
• Esgotamento de minas~1Bt over the next decadeFator estrutural de suporte para o mercado marítimo.
• Mercado marítimo disputável em 2030~2BtTamanho de mercado esperado por Goldman Sachs.

Impacto e implicações

A implicação central do relatório é que fretes, combustível, capex de sustentação e custos relacionados ao teor mais elevados aumentam o preço do minério de ferro necessário para manter a oferta marginal em operação. Isso pode limitar a queda próxima a US$90–95/t no curto prazo, embora Goldman Sachs espere um balanço mais fraco no fim de 2026 com a moderação da demanda chinesa e a expansão da oferta de baixo custo. No longo prazo, o esgotamento de minas e a queda dos teores devem compensar grande parte do achatamento da curva de custos causado por Simandou.